🧐Часть II: ну и кто здесь лучший?
Чтобы это понять, ответим на вопрос: какие перспективы у 🇷🇺 чёрной металлургии на ближайшие годы? Здесь возможны 4 ответа (или их вариации):
1️⃣ Ничего не изменится. Экспорта не будет, внутренний спрос будет слабый.
2️⃣ Геополитика уйдёт, экспорт вернётся, экономика РФ восстановится.
3️⃣ Санкции останутся, но спрос на сталь будет стимулироваться через строительство.
4️⃣ Санкции останутся, но спрос на сталь будет стимулироваться через строительство трубопроводов и инфраструктуры для переброски нефтегазовых ресурсов в Азию.
При 1️⃣ или 2️⃣ выбираем НЛМК. Почему?
По операционным данным за 7 мес. единственные публичные компании, у которых не упали продажи стали – это НЛМК и Мечел. Мечел мы не рассматриваем – у него большая доля угольного бизнеса, а там своя специфика. Что до других участников рынка, то падение продаж у ММК – 22%, у Северстали – 7%.
У НЛМК дела с продажами обстоят лучше, чем у конкурентов. Значит, можно предположить, что и с точки зрения бизнеса положение у них предпочтительнее. По нашим оценкам, НЛМК может заработать $1,5 млрд чистого денежного потока. Исторически компания выплачивала до 100% чистого денежного потока в виде дивидендов. Теоретически можно было бы предположить, что эти $1,5 млрд НЛМК может вернуть акционерам дивидендами, что при капитализации ≈$12 млрд дало бы дивдоходность в 12,5%. Но, скорее всего, этого не произойдёт по мотивам, изложенным в предыдущей части этого поста. С точки зрения политических рисков металлургам сейчас лучше притвориться 😁мёртвыми, что они с успехом и делают.
Куда НЛМК будет девать деньги в текущих условиях?
Вариант 1. Главный экспортный продукт НЛМК – слябы (заготовка, из которой впоследствии делают прокат). Внутри России рынок слябов – минимален. Значит, компания может задуматься о строительстве или покупке актива, который позволил бы перерабатывать слябы в готовую продукцию. Это позволит диверсифицировать производство и застраховаться от того, что продажа слябов на западные рынки станет невозможной.
Вариант 2: НЛМК обычно платит годовые дивиденды летом. Если предположить, что к весне 2023-го произойдёт нормализация геополитической и экономической ситуации, не исключено, что указанные деньги могут пойти на выплату дивидендов за 2022 г., которая теоретически могла бы состояться следующим летом.
Собственно, можете выбрать тот вариант, который вам ближе.
При 3️⃣ выбираем ММК. Почему?
ММК исторически более ориентирована на внутренний спрос и имеет налаженные каналы сбыта. Если спрос на сталь внутри России увеличивается, то ММК – бенефициар этого процесса.
Предпосылки, что сработает именно третий вариант, есть. Власти намерены ежегодно стимулировать строительный бизнес на ₽900 млрд + планируется изменить строительные и пожарные нормы, чтобы больше строить с использованием металлокаркаса, что очевидно увеличит спрос на сталь.
При 4️⃣ выбираем Северсталь. Почему?
Здесь выиграют те компании, у которых есть подходящий прокатный стан, а также опыт и технологии в производстве металла для труб большого диаметра. Наиболее активна в данном направлении именно Северсталь.
Вероятность реализации этого сценария большая. Но учитывайте, что трубопровод, равный по протяжённости Силе Сибири, требует примерно 5 млн тонн стали, при том, что среднее внутрироссийское потребление – 20 млн тонн в год. И это при том, что условная новая Сила Сибири будет построена не одномоментно, а на протяжении примерно трёх лет. Поэтому реализация четвертого варианта даст увеличение внутреннего спроса на сталь, но не слишком сильное.
❗️ Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? На начало года за чёрными металлургами было порядка 15% нашего совокупного портфеля. Сейчас их доля меньше 5%, из которых примерно 4% — это НЛМК. Учитывая, что наш горизонт инвестирования достаточно долгий, мы оставляем в нашем портфеле некоторую экспозицию на то, что чёрная полоса у российских металлургов рано или поздно закончится.
Чтобы это понять, ответим на вопрос: какие перспективы у 🇷🇺 чёрной металлургии на ближайшие годы? Здесь возможны 4 ответа (или их вариации):
1️⃣ Ничего не изменится. Экспорта не будет, внутренний спрос будет слабый.
2️⃣ Геополитика уйдёт, экспорт вернётся, экономика РФ восстановится.
3️⃣ Санкции останутся, но спрос на сталь будет стимулироваться через строительство.
4️⃣ Санкции останутся, но спрос на сталь будет стимулироваться через строительство трубопроводов и инфраструктуры для переброски нефтегазовых ресурсов в Азию.
При 1️⃣ или 2️⃣ выбираем НЛМК. Почему?
По операционным данным за 7 мес. единственные публичные компании, у которых не упали продажи стали – это НЛМК и Мечел. Мечел мы не рассматриваем – у него большая доля угольного бизнеса, а там своя специфика. Что до других участников рынка, то падение продаж у ММК – 22%, у Северстали – 7%.
У НЛМК дела с продажами обстоят лучше, чем у конкурентов. Значит, можно предположить, что и с точки зрения бизнеса положение у них предпочтительнее. По нашим оценкам, НЛМК может заработать $1,5 млрд чистого денежного потока. Исторически компания выплачивала до 100% чистого денежного потока в виде дивидендов. Теоретически можно было бы предположить, что эти $1,5 млрд НЛМК может вернуть акционерам дивидендами, что при капитализации ≈$12 млрд дало бы дивдоходность в 12,5%. Но, скорее всего, этого не произойдёт по мотивам, изложенным в предыдущей части этого поста. С точки зрения политических рисков металлургам сейчас лучше притвориться 😁мёртвыми, что они с успехом и делают.
Куда НЛМК будет девать деньги в текущих условиях?
Вариант 1. Главный экспортный продукт НЛМК – слябы (заготовка, из которой впоследствии делают прокат). Внутри России рынок слябов – минимален. Значит, компания может задуматься о строительстве или покупке актива, который позволил бы перерабатывать слябы в готовую продукцию. Это позволит диверсифицировать производство и застраховаться от того, что продажа слябов на западные рынки станет невозможной.
Вариант 2: НЛМК обычно платит годовые дивиденды летом. Если предположить, что к весне 2023-го произойдёт нормализация геополитической и экономической ситуации, не исключено, что указанные деньги могут пойти на выплату дивидендов за 2022 г., которая теоретически могла бы состояться следующим летом.
Собственно, можете выбрать тот вариант, который вам ближе.
При 3️⃣ выбираем ММК. Почему?
ММК исторически более ориентирована на внутренний спрос и имеет налаженные каналы сбыта. Если спрос на сталь внутри России увеличивается, то ММК – бенефициар этого процесса.
Предпосылки, что сработает именно третий вариант, есть. Власти намерены ежегодно стимулировать строительный бизнес на ₽900 млрд + планируется изменить строительные и пожарные нормы, чтобы больше строить с использованием металлокаркаса, что очевидно увеличит спрос на сталь.
При 4️⃣ выбираем Северсталь. Почему?
Здесь выиграют те компании, у которых есть подходящий прокатный стан, а также опыт и технологии в производстве металла для труб большого диаметра. Наиболее активна в данном направлении именно Северсталь.
Вероятность реализации этого сценария большая. Но учитывайте, что трубопровод, равный по протяжённости Силе Сибири, требует примерно 5 млн тонн стали, при том, что среднее внутрироссийское потребление – 20 млн тонн в год. И это при том, что условная новая Сила Сибири будет построена не одномоментно, а на протяжении примерно трёх лет. Поэтому реализация четвертого варианта даст увеличение внутреннего спроса на сталь, но не слишком сильное.
❗️ Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? На начало года за чёрными металлургами было порядка 15% нашего совокупного портфеля. Сейчас их доля меньше 5%, из которых примерно 4% — это НЛМК. Учитывая, что наш горизонт инвестирования достаточно долгий, мы оставляем в нашем портфеле некоторую экспозицию на то, что чёрная полоса у российских металлургов рано или поздно закончится.