МАКРО + РЫНОК

5782 причины задуматься

Участники рынков в последние пару месяцев обсуждают taper (сворачивание QE), но оно потому и произойдет этой осенью, что потеряло важность. Фактически избыточная ликвидность в США абсорбируется постоянно растущим размером обратного репо (RRP). Почему-то об этом мало пишут.

Тем временем, агентство Moody’s снизило рейтинг Evergrande до пред-дефолтного CA. Это один из лидеров строительной отрасли Китая, с огромным портфелем заимствований на рынке. USD облигации компании (см 2025) торгуются с доходностью выше 50%. Китайские товарищи решили притормозить бум в отрасли, поэтому дефолт (в назидание другим перебравшим долг девелоперам) вполне вероятен.

Вопрос в том, каковы будут системные последствия такого дефолта и для кого окажутся самыми болезненными? Предсказать возможную цепную реакцию не реально. Однако уже сейчас ясно, кто больше пострадает от уже происходящих ограничений для тех сектора Китая. Главный кандидат - Softbank, японский аккумуляторов хайповых тем и большой инвестор в Alibaba (HK:9988), о котором те же Moody’s замечают, что «их подход к инвестированию приводит к большим рискам корпоративного управления».

Пока же на рынках все спокойно. Настолько спокойно, что TP IСap Group, крупнейшая площадка для бонд дилеров, показала снижение результатов в связи с тем, что «рынки необычно спокойны».

Так совпало, что возвращение после летней паузы пришлось на второй день Рош ха-Шана. Shana Tovah, отмечающим. «Длинный день» еврейского нового года и традиционные «дни трепета», когда, как считается, определяется судьба каждого в новом 5782 году. Возможно, что начало этого сентября во многом предопределит и судьбы рынков. Слишком уж они спокойны... Время итогов?

#Evergrande #Icap #Taper
@finfeed

Дуновения августа

На рынке США наблюдается что-то наподобие душного застоя. Аналитики отмечают снижение широты роста рынка акций США в последние 2-3 недели. При этом основные индексы поддерживаются за счет массовых покупок колл опционов по мега техам и еще нескольким акциям.

Продолжение выдавливания вверх мегатех акций требует продолжения массированной покупок колл опционов, однако они ослабевают (см. акции-мемы типа AMC). К тому же впереди август, не самый активный месяц.
Как замечает Каллум Томас, уменьшение источников роста происходит и для мирового рынка, половина которого торгуется ниже 50-дневного скользящего среднего. Что-то не совсем так в королевстве акций.

Стоит ли представить атмосферу, при которой рынок более не награждает за выкуп падения акций как в последние 5+ лет?

Метафизическое попытки Пауэлла заговорить инфляцию как «проходящую» пока продолжаются. Между тем, индекс «основной инфляции» (core CPI) в США за последние 6 месяцев рос быстрее, чем в инфляционный пик в начале 1980-х, указывает нам внимательный наблюдатель.

Еще примечательнее тот факт, что промышленная инфляция (PPI) в США превышает потребительскую (CPI) при недостатке дешёвой раб силы. Ничего хорошего малому бизнесу, за процветание которого боролся тов. Пауэлл, это не сулит.

Если король денежной политики в какой-то (недолгий) момент окажется голым, «оголятся» и наиболее модные акции последних 18 месяцев. Мода имеет тенденцию меняться неожиданно.

#Tech #Gamma #Breadth

Регулярное макро-наблюдение за рынком продолжится с 5 сентября.

Хороших отпусков и (регулярных) теплых дождей!
@finfeed

Азиатский май?

Апрель месяц переменной погоды, но на рынках сохранялся позитив.
Оттоки из основного индексного ETF по Nasdaq (QQQ) в размере почти $6 млрд за 5 последних торговых дней – худшая подобная полоса с 2000 замечает Джессе Фелдер. В то же время Dow Transports, который, как считается, точнее всего отражает реальный сектор экономики в течение 12 недель показывал рост – это лучшая полоса роста по закрытиям недели за 100+ лет наблюдений, чуть хуже было только в феврале 1989. Ротация из тех сектора (и всего прочего с высокой дюрацией) только началась.

Инвесторов все больше беспокоит маржинальный долг, который показал годовой рост на $300 млрд. Заметный рост долгового плеча на фондовом рынке наблюдался и за 5-6 месяцев до падений 2001 и 2008. Сейчас рост почти в 3 раза больше, поэтому чувствительность рынка к коррекциям может быть выше уже летом.

Следует отметить, что рекордные размещения через IPO и SPAC в конце 2020 и в январе-феврале этого года окажут влияние на рынок, когда ограничения на продажу инсайдерами истекут (типично это 6 месяцев). Таким образом уже в июне продажи инсайдеров начнут поступать на рынок, который вступит в период «облегченной ликвидности». При этом из-за пандемии август не обязательно окажется самым чувствительным (по ликвидности) месяцем, им может стать месяц снятия локдоунов в Европе. Июнь?

Поскольку рекордные размещения касались прежде всего самых популярных сегментов - от доставки «новой» еды (IPO), до электромобилей (SPACs) и различных облачных решений, именно здесь наибольший риск просадки. Бум СПАКов уже пошел на спад и резкие рывки вверх в крипто-токенах уже не второго, а третьего и четвертого эшелона, о которых все больше иронизирует рынок могут указывать на скорое затишье активности и в этом сегменте.

Как ни странно, многое в мае будет зависеть от ситуации в Азии, развития пандемии в Индии, поддержки роста в Китае, окончательного решения по Олимпиаде в Японии. Наблюдаем и не зеваем.

Всем хорошей недели и спокойных праздников!

#Lockups #MarginDebt #AsianFX
@finfeed

От ворот поворот

Из случившегося за прошедшие 10 дней на международных рынках стоит отметить прямое размещение крипто-биржи CoinBase (COIN), которая в первые минуты достигала стоимости в $100 млрд на фоне усиленного маркетинга со стороны инсайдеров. Прямое размещение – это не IPO, в нем нет подбора инвесторов и получения компанией новых денег. Венчурные капиталисты горой за прямые размещения, чтобы уменьшить «жирные платежи» инвестбанкам и сразу получить максимальную цену. (Интерес банкиров при IPO среднесрочный – они заинтересованы в том, чтобы новые инвесторы заработали).

По сути direct listing – просто продажа акций инсайдерами. В основном – неискушенной публике. Инсайдеры COIN не преминули преуспеть в продажах, все топ менеджеры продали от 67% до 100% своих акций. Кто же, кроме розницы покупал? Те, кому не важна цена – ETFы, включая группу АРК Кэти Вуд. Вполне возможно, что размещение COIN окажется пиком настроений по сегменту на ближайшее будущее. А спекулянтам, купившим эти бумаги, придется ждать не один год, чтобы удвоить свои деньги.

В любом случае, "музыка продолжает играть" и энтузиазм инвесторов высок: в этом году запущено более 100 новых ETF, т.е. вдвое больше, чем за весь 2018 или весь 2019. Согласно BofA за последние 5 месяцев инвесторы вложили в акции $569 млрд, больше, чем за предшествующие 12 лет. Вес американских компаний с большим долгом (highly leveraged) в индексе Russell 2000 на историческом пике. Спекуляция явственна.

Кроме того, мы находимся в квартале наибольшего роста ( по сравнению со зверским падением во 2кв 2020), так что дальше позитив цифр будет уменьшаться. Монетарные вливания центробанков также достигли пика и далее будут постепенно убывать, особенно, если период всплеска инфляции превысит ожидаемые ими 3-6 месяцев.

Пока же стоимость материалов, используемых компаниями США выросла максимально с 1974. (Замечаю инфляционные риски с осени 2020). Сейчас более примечательно то, что корреляция между акциями и облигациями США находится на максимальных уровнях. Участники все более одинаковы в своих действиях. Даже обеспеченные (и консервативные) клиенты Bank of America держат в акциях рекордную часть портфелей.

Разница в оценке между рынком США и EAFE, остальными развитыми рынками (Europe, Australia, Asia, and the Far East), достигла экстремума, как четко показывает Юлиан, ссылаясь на новое исследование К. Аснесса. Практически все – за счет удорожания рынка США.

Время отвернуться от ворот толпящегося оптимизма и от большей части американского рынка? В этом случае - лучше раньше, чем никогда.

Всем хорошей недели!

#COIN #EquitiesUS #Allocation #EAFE
@finfeed

Опционная боязнь

Статистики рынка отмечают, что S&P500 за последние 12 месяцев (по месячным ценам закрытия) вырос на 54%, больше всего за последние 70 лет. Конечно, один этот факт мало что значит.

Тем не менее, согласно WSJ 26 марта розничные инвесторы потратили на чистую покупку акций США только $770 млн, на 60% меньше, чем на пике 29 января. Турбулентность на рынках привела к сомнениям ритейла. Покупка коротких колл опционов на акции продолжила снижаться на прошлой неделе. Поезд агрессивной игры на повышение, которая была топливом для рывков вверх популярных акций, теряет скорость. Наличие огромного долгового плеча означает, что приличное падение рынка вызовет необходимость участников перевернуть позиции (например, с продажи пут опционов к их покупке).

Маржинальный долг не сильно уменьшился после коллапса фонда Archegos, в «игры» которого оказались вовлечены и крупнейшие банки. Эта борьба в темных глубинах рынка напоминает обрушение банка Bear Stearns в 2007. Трещины на рынке были вестником финансовых потрясений 2008, хотя до больших потрясений прошло больше года.

По крайней мере, как отмечает Callum Thomas, притоки капитала в акции продолжают ускоряться, в то время как притоки в облигации замедлились. Если ритейл несколько остыл к покупкам, возможно в результате свежих убытков, то байбэки акций корпорациями возобновились / ускорились.

А что делают профессиональные инвесторы? В последние время рынки распродаются в последний час торгов, излюбленное время для “smart money”, отмечают Sentimentrader. В этом году в последний час торгов акции падали суммарно 29 дней. Это пиковое значение с 1997 в индикаторе, созданном @DeanChristians. Профи постепенно сдают свои запасы акций желающим.

Тем временем, в Южной Корее, видимо, самом спекулятивном крипто-рынке, наблюдается бум. Цены на «крипто-валюты» второго эшелона (народное название Shitcoins) на гребне волны. Объем торгов крипто-активами в стране превысил объём торговли на KOSPI, корейской бирже.

Джим Роджерс на днях заметил, что видит явный пузырь в недвижимости Южной Кореи, в дополнение к общему пузырю на мировом рынке облигаций. В то же время в последние 2 недели рынок SPACS начал резко остывать, а крупнейшее IPO 2021 в Лондоне, Deliveroo, оказалось неудачным (акции падали на 25% в первый день торгов).

Поймать время, когда пузырь лопнет трудно, ибо степень иррациональности непредсказуема. Но распознать пузырь и избежать его поздних стадий возможно (см. новый «космический» ETF ARK).

Если наступить на горло собственной жадности. Это трудно. Или переключить внимание на более «забытые» сегменты рынка. Это проще. Или целые страны, например, Японию, о которой инвесторы вспомнили лишь около год назад.
Сакура уже расцвела в Окинаве. Японский рынок тоже цветет, надеюсь не только до середины мая.

Хорошего всем апреля!
#Flows #Options #Bubbles #Japan #Korea
@finfeed

PS Выпуски будут приходить утром в понедельник.

Гуру Билл или битые акции

Стоит ли держать акции крупных компаний, который выросли на 170% и на 148% с начала года? Акции медиа компаний ViacomCBS (владелец MTV и Nickelodeon) и Discovery были лучшими среди акций S&P500 к закрытию в понедельник, 22 марта. Следующие за ними отстали почти в 2 раза. Странно для довольно известных и не таких «модных» у розницы компаний.

Во вторник, ViacomCBS обьявили о размещении дополнительных акций на $3млрд и их акции начали падать. В итого акции ViacomCBS и Discovery упали на 50% за прошлую неделю, и на 27% в прошлую пятницу. Как это могло произойти и что это значит для розничных инвесторов?

В пятницу во время торгов на рынке заговорили о вынужденной продаже активов кого-то из крупных игроков. Morgan Stanley продал акций на $13 млрд, включая Farfetch, Discovery, Baidu и GSX Techedu. Goldman Sachs распродал почти на $11 млрд ViacomCBS, Baidu, Tencent Music, Vipshop и iQiyi.

Позже стало ясно, что ликвидировали позиции Archegos Capital, которым руководит «пресловутый» гуру Bill Hwang. Похоже Бил играл с большим плечом на рост портфеля из 9 основных акций и хеджировался через индекс. В такой игре один очень плохой день, когда все основные акции падают, может выбить вас из колеи, причем навсегда. Корреляции между позициями и их размер здесь критичны.

Основные акции Билла не падали в один и тот же день с августа 2020, и это также необычно (в 2019 году таких дней было больше 7). Интересно то, что GSX Techedu фигурировала на рынке как «накачанная» бумага, это отмечали специалисты по коротким продажам. Более того, появились и слухи о том, что Билл стоял за манипуляцией GameStop, от которой пострадали и банки-дилеры, продававшие колл-опционы.

Как бы то ни было, резкий разворот ситуации с Archegos – «из князя в грязи» - символичен для нынешнего рынка. Вероятно, Билл отнюдь не единственный управляющий, который заменил риск-менеджмент и самокритичность эзотерическими откровениями.

Кэти Вуд из ARK Investment Management также любит выставлять на показ свою веру и больше «верит» в свой «прорывной» портфель, чем управляет его риском. Однако Вуд не была замешана в манипуляциях, как Хванг, который в 2012 выплатил $60 млн по инсайдерским обвинениям.

Общий вывод прост и горек - игра с плечом весьма безжалостна, если вы любитель НИКОГДА не спекулируйте с плечом на сумму, которую не готовы потерять с легким сердцем.

Частный вывод – сейчас лучше быть особенно осторожными с акциями (и любыми инструментами), которые продвигают различные «гуру», включая суперпопулярный ARK Invest. (Часто услышанная красивая история отвлекает от собственного взгляда и нередко это недешево обходится). Волатильность растущих процентных ставок на многое может повлиять неожиданно.
#VIAC #DIS #Leverage #Liquidity #ARK
@finfeed

Рынок равноденствующий

Федрезерв на прошлой неделе достиг желаемого – увеличения разницы в доходности между длинными и короткими госбумагами США (рост «наклона кривой» без особых действий со стороны чиновников и без паники на рынках. Кроме того, Федрезерв хочет, чтобы банки занялись кредитованием, а не накапливали огромные ликвидные резервы, потому отменил послабление по учету резервов с конца марта.

В этих условиях ротация в более «приземленные» (и более «инфляционные») активы скорее всего продолжится. Рынок не выбрал направления движения, наблюдаем - весну турбулентности.

Многие американцы собирались потратить значительную часть полученной от новой администрации стимул-субсидии на рынке акций, спекулируя или инвестируя. Но вопрос, на какие акции или сегменты рынка люди потратят подаренную ликвидность? И будут ли тратить столько?

Земля начала уходить из под ног наиболее «раздутых» классов активов и отдельных акций, например, бенефициаров пандемии (см. Zoom). Возможно, некоторые крупные инвесторы, которые играли на рост пузыря начали сокращать риск и продавать эти бумаги на фоне роста ставок и рефляционных альтернатив.

Частично, это видно и по нарастанию рекламы супер-популярных ETF фондов ARK, для которых критично остановить оттоки средств, чтобы избежать распродажи большой и неликвидной части портфеля. Более того, отмечают практики, например, Брэд (Motorhead), ARKK ETF показал большую корреляцию с индексом банка Goldman Sachs под названием «Убыточный Тех». И эту корзину можно купить дешево, не платя 0,75% за «управление» ARK.

И критика «пузырящихся» тем и их продвижение "гуру" (типа Кэйси Вуд или Дэвида Портного) нарастает. Кто из них выиграет в следующие недели неизвестно, поэтому, наверное, лучше быть в стороне и поискать возможности в менее популярных пока областях рынка.

Впрочем, то же касается и наиболее «нелюбимых» профессионалами акций, т.е. акций слабых компаний с большой (более 25%) долей акций, проданных в короткую. Как замечает Лиз Сондерс из Fidelity, эта группа акций вновь подросла в последнее время и находится на очень высоких уровнях. Прошлые отличные результаты не являются гарантией будущих, а в данном случае скорее говорят о большой вероятности результатов обратных последним.

Сегодняшний рынок требует спокойствия, паузы, медитации, легкой музыки или звуков весенней природы. Чего и Вам желаю в первую неделю после весеннего равноденствия, солнце перешло в наше полушарие!

#SuperPop #Stimulus #Contrarian
@finfeed

Валы ликвидности или 9-й вал не за горами

За последнюю неделю было много мелких событий, и в сумме они вполне интересны. Например, коллапс Greensill Capital, некоторые называют крупнейшим мошенничеством за 12 лет и сравнивают с обрушением пирамиды Мэдоффа. Реальная доходность по индексу S&P500 пробила отметку 1,49% и упала на самый низкий уровень с конца 2008. Доля акций в портфелях американцев приближается к 40%, пиковому значению 2000 года. Индекс компаний малой капитализации США технически сильно перекуплен.

Взгляды рынка прикованы к доходности US10Y трежериз, - когда она растет акции теха никнут, когда падает - взлетают. Форвардные контракты (ED3m) уже включают снижение «денежной мягкости» в следующем году и повышение базовой ставки на 1% к декабрю 2023. Похоже это то, чего и добивался Федрезерв.

Несмотря большой объем размещения трежериз (по плану $1,5 трлн), крупные иностранные покупатели появятся при достижении доходности в 1,8-1,90% по US10Y. Однако для крупных пенсионных фондов важно снижение волатильности в госбумагах, и это Федрезерв вполне способен обеспечить.

Тем не менее, даже такой небольшой рост ставок может быть чувствительным для экономики. Например, при росте 30-летних ипотечных ставок с 2,75% до 3,25% средний покупатель теряет более $20тыс. в кредитоспособности. Влияние на акции самых модных и высоко оцененных компаний будет похожим: львиная доля их кэш флоу ожидается не ранее, чем через 5 -10 лет и многие пока работают в убыток.

Интересно, что в 2000 Nasdaq перестал достигать новых пиков весной, а остальной рынок (за исключением тех сектора) держался еще больше года. Как отмечает Liz Ann Sonders, когда остальной рынок достиг своего пика к маю 2001, тех сектор уже упал на 55%.

Уровень ставок в 2000-2001 был гораздо более здоровым в обоих смыслах, так что сейчас ротация из супер-поп акций в «забытые» сектора может пройти быстрее, чем тогда. Новый триллионный стимул-пакет одобрен в США. Дальше одобрять будет сложнее.

PS Эта весна многое способна расставить на места. Завтра - летнее время в США.

#US10Y #SuperPop #Tech #Stimulus
@finfeed

Неликвидный ковчег Вуд

За плечами турбулентная неделя, во время которой % ставки в США показали неожиданно резкий рост (US10Y превышала 1,6%). Некоторые известные инвесторы (см. Джеффри Гундлах) заговорили об изменении режима – с дефляции на инфляцию. Какие риски возникают для инвестора при таких изменениях?

Прежде всего риски из-за текущего «столпотворения», концентрации в наиболее популярных в 2020 секторах. Уже начало прихода инвесторов в немодные в предыдущие 5 лет сектора, типа Energy и Materials, привело к резкому их росту в этом году, в том числе из-за их минимального веса в широких индексах.

Обратная ситуация возможна в более «весомых» сейчас секторах (в ИТ, в секторе товаров не первой необходимости, и в биотехе), когда инвесторы захотят уменьшить размер своих вложений. И риски не только в отдельных запредельно оцененных акциях, но и в ETF фондах, вкладывающих в эти акции.

Повышенный риск ETF фондов, вкладывающих в неликвидные инструменты связан с механизмом их работы. Фактически, такой фонд регулируется авторизованным участником, который покупает или продает содержащиеся в нем активы с тем, чтобы текущие котировки соответствовали стоимости его компонентов (NAV). Это значит, что при чистой продаже паев инвесторами управляющий обязан тут же продать какие-то активы фонда, чтобы найти наличные. По своей природе ETF держат минимальные балансы кэша.

Все это делает модные ETF фонды под управлением ARK Кейси Вуд наиболее чувствительными к распродаже. Два из их фондов ARKK и ARKG особенно рискованны из-за низкой ликвидности большой части вложений и отсутствия адекватного управления риском.

Как это произошло? Вуд вкладывала в наиболее разогретые сектора, выбирая наиболее любимые ритейлом компании, включая очень небольшие компании, и увеличивая доля в них, тем самым поднимала цену. Ее фонды показывали отличную доходность, привлекая новые деньги, вложение которых в эти небольшие компании приводило к дальнейшему росту их цены. Далее по спирали.

В результате, как показывает анализ Saxo Bank, доля ARK в более, чем 20 компаниях превысила 10%. Даже в Тесле их доля достигает 7%. Нехорошо и то, что три крупнейших вложения во флагманском фонде ARKK - Tesla с 10% активов, Roku с 6% и Square с 5% - показали разочаровывающие результаты за 4 квартал. (Неудивительно, ибо все компании очень высоко оценены рынком).

Кроме того, Вуд продала право копировать свой фонд японскому управляющему Nikkei Securities – согласно оценкам, это добавляет еще 50-80% к концентрации в отдельных позициях.

На прошлой неделе фонды «визионерские» фонды Вуд показали крупнейший отток средств за историю. Вуд продала несколько ликвидных позиций ARKK, увеличив долю в TSLA. Если спираль отзыва средств начнет раскручиваться вниз, то «прорывной» ковчег (ARK) может дать серьезную течь. И это повлияет практически на все топ вложения фонда, и особенно на Тесла и биотех.

Вполне разумным выглядит уменьшить риск в ARK-бумагах. Пик популярности, похоже, пройден.

#ETF #Liquidity #ARK #Risk
@finfeed

Инфляционные притоки и собирание риска

Не только ритейл инвесторы, но и управляющие активами повышают риск в своих инвестициях. Согласно FMS опросу Bank of America 25% управляющих заявили, что принимают «повышенный риск» в портфелях. Это максимум с 2001.

Перейдет ли инфляция финансовых активов в потребительскую инфляцию? Дискуссия о возможном всплеске инфляции достигла и основных медиа. По понятным причинам, денежные власти США хотят роста инфляции для обесценивания высокого долга. Но смогут ли они остановить инфляцию, когда она превысит желаемые 2,5% - 3,5%, неизвестно.

Ответ ФРС, что «у нас есть все инструменты» для того, чтобы вовремя остановить рост инфляции, явно устраивает не всех в инвестиционном сообществе. Согласно @DataArbor притоки в ETF, связанные с так называемыми «инфляционными активами», резко возросли с конца 2020. Особенно это касается притоков в сектора Energy (нефтегаз и т.д.) и Materials (материалы и пром металлы), о чем упоминали ранее.

Как эти сектора выигрывают от инфляции? SoberLook и BofA дают взгляд на корреляцию с 1950 между инфляцией и различными финансовыми (голубым) и реальными (темно синий) активами. (Индексы акций не сильно коррелируют с инфляцией).

Драйверами роста обоих секторов является рост цен на биржевые товары (commodities) в период растущей инфляции.

#FMS #Risk #Energy #Materials #CPI
@finfeed

Пузырьки доктора Пауэлла

Рынок США всю неделю сползает вниз. Значит ли это, что пузырь на рынке того и гляди лопнет? Кто-то мог и так понять наш предыдущий пост.

Рынок акций США сейчас исторически высоко оценен, это наглядно показывает Callum Thomas. Но на фоне сверх мягкой денежной политики ФРС, пока нельзя сказать, что масштабный пузырь накрыл весь рынок. (О пузыре легко говорят лишь оглядываясь назад, постфактум). И прежде всего, поскольку ФРС продолжает заявлять о своем фокусе на создание рабочих мест и готовности пока игнорировать инфляцию (и спекуляцию на рынках).

Позиция ФРС подразумевает возможность чрезмерного стимулирования экономики. Параллельно, фискальные власти говорят о новых стимулах, в добавление к $3 трлн прошлого года. Общий размер стимулирования за последние 12 месяцев к весне превысит 25% ВВП, это огромная цифра.

Уже сейчас аналитики замечают заметный неудовлетворенный спрос (на лечение, на путешествия и т.д.) и он лишь увеличится, ведя к перегреву экономики. ФРС говорит, что не будет сразу тормозить, а подождет ускорения инфляции. В итоге все это приведет к общему пузырю, которому придется сдуться. И пик случится неожиданно, как это всегда бывает.

Пока же мы на верном пути к пузырю на рынках США. И примеры его уже видны в некоторых особенно популярных рыночных сегментах. Например, в сегменте электромобилей (EVs), где множество компаний имеет заоблачную оценку. При этом доля EVs прогнозируется на уровне не выше 10-15% всего парка в следующие 10 лет.

Другой очень рискованный сегмент - это модные супер-поп акции, которые выигрывали от пандемии, несмотря на отсутствие рентабельности. Многие торгуются по оценке >20х годовых продаж и не имеют долгосрочных конкурентных барьеров / преимуществ. Их мы часто упоминали.

В то же время, в последние месяцы резко растут биржевые товары (commodities), здесь возможна техническая коррекция. Несмотря на этот рост, как замечает Jesse Felder, commodities остаются на исторически низких уровнях по сравнению с индексом S&P500. Остается определить, каким образом поучаствовать в их потенциальном среднесрочном росте.

Один из вариантов – немодный нефтегазовый сектор. Спрос на нефть никуда не исчезнет в следующие 10 лет: более 50% спроса приходится на автомобильный транспорт. Подробнее о причинах такого взгляда - позже.

А пока - никакой паники, уменьшаем риск в супер-поп сегментах-пузырьках. Осторожность и избирательность в этом году будут очень кстати.

#Valuation #SuperPop #EVs #Commodity
@finfeed

Выход на лёд

Основные признаки пузыря продолжали собираться на рынках на прошлой неделе:

1. Рынок мусорных облигаций достиг рекордного объема в $3,1 трлн.
2. Доходность мусорных облигаций упала ниже 4%, невиданного прежде уровня.
3. Согласно BofA недельный приток в фонды акций впервые превысил 50 млрд, банк говорит о скором пике.
4. Средний дневной объем торговли опционами за последние 20 дней взмыл до нового рекорда в 28 млн, это согласно Блумберг.
5. Корзина акций с наибольшим объемом колл опционов (по сравнению с капитализацией) рекордно взлетела за 6 недель этого года. (Другими словами, убыточные тех компании диким образом обыгрывали индекс S&P500)

При этом возможная компенсация падения за счет закрытия шортов – минимальна, поскольку доля акций индекса S&P500, проданных в короткую, упала до 1,5%, минимума 2000.

Если признаки пузыря в наличии, то где же иголка? Триггер часто бывает совершенно неожиданным и незаметным. Пока явные макро-триггеры отсутствуют, но, по мнению Nordea, уже есть признаки того, что приток ликвидности на рынки во 2 квартале может ослабнуть. А реальные процентные ставки могут вырасти на фоне циклического всплеска инфляции. Кстати, в пятницу 30-летние трежериз пробили 2%.

Восприятие стоимости риска минимально, рост наиболее рискованных бумаг – максимален. Рынок сейчас движется по тонкому льду, особенно тонкому для сильно потяжелевших модных «инновационных» компаний. Неудивительно, что ARK ETF-Ы под управлением Кейси Вуд, агрессивно продвигающие вложение в такие компании, в последние два месяца получают рекордные притоки денег.

В какой момент для вкладчиков Вуд случится Гейм-стоп, предсказать сложно. Лёд уже потрескивает в ожидании пробуждения процентных ставок.

#BubbleSigns #Options #Rates #SuperPop
@finfeed

Негуманный оптимизм аналитиков

Аналитики Уолл-Стрит вновь двигают свои оценки вслед за ценами на активы. Согласно Julien Bittel, их долгосрочные оценки роста EPS (прибыли на акцию) в США в феврале повысились до 24%, нового рекорда.

Это не так удивительно, если вспомнить, что предыдущий пик в 19% был достигнут в 2000. Высокие прогнозы роста и тогда оправдывали повышение целевой оценки. Аналитикам sell-side оказываются наиболее оптимистичными, когда оценки на рынках высоки и растут. По-человечески это понятно, а с точки зрения будущей доходности портфеля - может быть весьма рискованно.

С октября часть аналитиков вновь стала обращать внимание на акции развивающихся рынков (EM), и настроение инвесторов по отношению к ним всего за год кардинально изменилось. TopdownCharts указывают, что EM сентимент близок сейчас к наилучшему и эти рынки резко выросли. Это нормально для начала нового тренда, о котором уже говорили, но также не исключает технической коррекции в ближайшем будущем.

Глава ФРС Пауэлл продолжил вчера говорить о необходимости поддержки рынка труда в США – выкуп активов продолжится до достижения «полной занятости». Между тем, несмотря на усилия ФРС, безработица не сильно уменьшилась в последние 4 месяца, в то время как в отдельных сегментах рынка уже появляются «пузыри».

Может ли рынок устать от неизменности нарратива ФРС и начать его игнорировать? В этом случае и может произойти заметная техническая коррекция. И в этом случае мы отдадим предпочтение покупке лучших акций EM (вкл. РФ) и отдельных отставших сегментов рынка США.

#EPSForecast #Exuberance #EM
@finfeed

Выжимание доходности

В конце января произошло нечто историческое замечает avgtrades – самое большое «выжимание шортов» за 25 лет. За три месяца корзина акций с максимальной долей коротких продаж (most shorted) выросла на 98%.

Почему же хедж фонды занимаются короткими продажами? Исторически, продажа в короткую корзины самых «слабых» акций (тех, которые наиболее дорого взять взаймы), выигрывала у индекса на 0,78% в месяц согласно исследованию IHS Markit.

Получается, что ситуация с GME ознаменовала пик этой тенденции, т.е. пытаться сейчас покупать подобные акции США в расчете на быстрый рост - весьма рискованная стратегия.

Тем более, многие такие компании относятся к компаниям малой капитализации. А RSI 14 для индекса малый компаний Russell 2000 превышает сегодня 74 (т.е. перекуплен) и этот индекс с начала года сильно обгоняет S&P500. Здесь вполне возможна техническая коррекция в ближайшие недели.

Объем торговли опционами на акции США на днях превысил 120% от объёма торговли самими акциями – инвесторы явно очень увлечены спекуляцией.

На технической распродаже можно будет прикупить компании, которые выиграют от рефляции и открытия экономики и обслуживают средний класс. Планка годового дохода для получения новых стимулирующих платежей в США составит $50 / 75 тыс.

#SmallCaps #Risk #HighShortInterest
@finfeed