Блог независимого финансового советника

То, что сейчас происходит на рынках, довольно сложно назвать экономикой и финансами, скорее это — театр и политика. А когда в экономические процессы начинает вклиниваться политика, к хорошему это обычно не приводит.

Американские финансовые активы на данный момент более чем в пять раз превышают ВВП (см. картинка ниже). К таковым относятся: ценные бумаги, депозиты, наличность и т.д. Возвращаясь к истории денег, напомню, что в 1972 году было принято решение печатать столько денег, насколько вырос ВВП, чтоб не вызвать кризис ликвидности, но что-то пошло не так…

С недавнего времени по интернету бродит статья: https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-09-04/michael-burry-explains-why-index-funds-are-like-subprime-cdos. Вкратце: Майкл Барри (который заработал на кризисе 2008 г., предсказав пузырь на рынке недвижимости) утверждает, что теперь пузырь раздут в ETF и им придет конец; что именно ETF виноваты в том, что пузырь надулся. В связи с этим получаю много вопросов. Точнее — вопрос, на который сейчас и попробую ответить.

Хочу всех успокоить: ETF ни в чем не виноваты и переживать не стоит. Есть два типа ETF: физические и синтетические. Суть физических — в том, что они в точности копируют отслеживаемый индекс путем покупки активов в тех пропорциях, которые указаны в индексе. Например, ETF на индекс SP500 покупает акции всех компаний, которые входят в этот индекс, в тех пропорциях, которые указаны в индексе. То же касается и ETF на облигации, недвижимость, сырье. ETF на золото, допустим, у себя на балансе держит настоящее физическое золото (более подробное устройство ETF фондов описано в моем курсе «Разумный инвестор»).

И если уж сравнивать ETF с CDO, то мы вполне конкретно можем видеть, какие активы входят в ETF, при этом в CDO зашивался весь неликвидный мусор, который не был виден инвестору. Для того, чтоб физический ETF обанкротился, должны обанкротиться все бумаги, которые в него входят.

Конечно, если на рынке начнется паника и сильно вырастет волатильность, то могут возникнуть некоторые сложности с ликвидностью в ETF, но для долгосрочного инвестора это не имеет значения, чего не скажешь о спекулянтах. При серьезной волатильности проблемы с ликвидностью коснутся не только ETF, поэтому биржи часто на сильных движениях прекращают торги и запрещают короткие позиции.

Почему-то все забывают о том, что Япония, Англия, США, Европа, Китай на протяжении десяти лет усердно накачивали экономику деньгами, а в раздутии пузырей виноваты ETF?! Серьезно, Карл?! Этот пузырь раздулся бы и сам, как это было много раз до и много раз после. В раздутии пузырей виноваты сами люди и человеческая жадность, а ETF — всего лишь инструмент, отличный, простой и понятный.

Могут возникнуть проблемы у синтетических ETF, которые отслеживают динамику индексов при помощи инструментов срочного рынка, но это ETF-фонды с плечом, инверсные и на индекс волатильности. Если инверсным, как и волатильности, бояться нечего, то вот от фондов, отслеживающих динамику индексов со 2-м или 3-м мультипликатором, стоит держаться подальше. Или быть готовым к сюрпризам!

Синтетические фонды не держат у себя на балансе актив и поэтому могут быть сравнимы с CDO, но сравнивать физические ETF с CDO крайне непрофессионально.

И немного приятных новостей напоследок. Недавно вышла информация о том, что объем средств в пассивных фондах превзошел объем средств в активных. То, о чем я пишу, подтверждается статистикой. Это не значит, что отдельный отбор бумаг умирает и скоро все взаимные фонды исчезнут. Казино же не исчезли, хотя ни для кого не секрет, что зарабатывает только казино) Это говорит лишь о том, что ETF-фонды показали свою эффективность, и инвесторы голосуют за это деньгами. Кто-то скажет — вот же он, пузырь! Но — нет, обычная эволюция финансового рынка.

Всем отличного завершения недели и прекрасных выходных✌️

Меня очень повеселила ситуация, сложившаяся вокруг нефти. Не самим абсурдным нападением — понятно и без слов, что оно было подстроено, т.к. подобная история уже была в феврале 2006-го, и СМИ так же пугали сокращением на 5 млн баррелей, причем заводы особо не пострадали. Хоть бы сценарий поменяли!.. А повеселила тем, как тут же изо всех щелей полезли специалисты и гуру, кричащие, что все пропало!.. ждем нефть по сотне и выше! Забавно, что все эти умозаключения основаны на информации СМИ.

В понедельник было занятно наблюдать, как СМИ пишут о жутком пожаре и огромном ущербе, в то время как на фото со спутника виден дым, как в детстве от кучи подожженных покрышек. И все это происходит именно в тот момент, когда США намеревались ослабить хватку по Ирану, и при закрытых рынках. В общем, случайность — не случайна, и идет жесткий передел рынка нефти и борьба за влияние на нем.

Но, так или иначе, упускается из виду ключевой фактор — Китай и Европа, забирающие вместе более половины общей добычи нефти в мире. Китайский юань за последний месяц потерял около 7% своей стоимости, что, разумеется, удорожило для Китая нефть на 7%. Соответственно, сам рост нефти делает ее для китайских производителей еще дороже; и когда она за день выросла на 16%, суммарное удорожание черного золота для Китая составило практически 23%. Теперь просто представьте, что еще вчера вы тратили на закупку 1 млрд, а сегодня нужно достать где-то еще 230 млн. Конечно, кто в теме, может возразить, что крупные игроки хеджируют риски, но факт остается фактом: растущая в цене нефть — это еще бОльший удар по и так сдающей позиции китайской экономике.

Я думаю, что о Еврозоне не стоит подробно рассказывать — и так все понятно. Запуск QE и отрицательные процентные ставки говорят сами за себя. Вы все еще думаете, что саудиты контролируют рынок? Смешно. Для того, чтобы цена на нефть росла, должен расти и спрос, а как он будет расти, если один из крупнейших потребителей нефти воюет с Америкой, а другой, как сгорбившийся старик, пытается выжить?!

Поэтому я не вижу причин для роста котировок черного золота, если только не начнется война. Но кто я такой, чтобы видеть или нет — рынок все равно решит по-своему. А эту статью я написал, что показать вам обратную сторону медали. Еще я вижу, что текущие уровни интересны для покупки доллара по отношению к рублю, что, естественно, не является рекомендацией.

В последнее время очень насыщенный график, поэтому статьи могут выходить несколько реже обычного, но я все же буду стараться вас радовать.

Не так давно случилось несколько событий, которые стоит рассмотреть.

На прошлой неделе состоялось заседание ЕЦБ, где Марио Драги (это, кстати, его последнее заседание в статусе главы ЕЦБ) увел процентную ставку еще глубже в минус, объявив о новом раунде количественного смягчения. В своих ранних постах я уже писал о том, что печатный станок — это своего рода наркотик для мировой экономики. Стоит хоть на мгновение его остановить, как сразу начинается ломка. Так что Евросоюзу еще только предстоит пережить глубокую экономическую депрессию, если без водопада денег экономика, проще говоря, ни взад, ни вперед. Экономическая импотенция в Еврозоне, иначе не назовешь! Но самое печальное то, что новый раунд смягчения ничем ей не поможет: деньги будут по-прежнему накапливаться в верхних слоях общества, продолжая наращивать неравенство и перекос экономики.

Как Дамоклов меч, над экономиками ЕС и Англии висит брекзит. Пусть сейчас парламент и пытается блокировать Джонсона, но внутреннее чутье мне подсказывает: этот гаденыш не так-то и прост, а 31 октября — все ближе и ближе.

Также в минувшие выходные разыграли спектакль под названием «атаковали саудовцев». Главным действующим лицом стала нефть, которая выросла в понедельник более чем на 10%, и уже во всех заголовках можно увидеть прогнозы ее роста до 100 и выше долларов за баррель. Я же думаю, что не дадут всем заработать, а поэтому — покупайте бакс, шортите нефть от 70. Более того, если бы все было так плохо, то саудовский индекс не отыграл бы все потери назад, так что...(Пока статья готовилась нефть практически вернулась к прежним значениям, а саудиты заявили, что быстро восстановят добычу.)

Несмотря на локальное потепление в отношениях между США и Китаем, пока я расцениваю его как очередную главу большого шоу «Трамповые войны». И продолжение обязательно последует, что, естественно, будет давить на нефть и весь мир. Кстати, недавно Греф (глава Сбера, — прим. авт.) сказал, что нам нужно готовиться не к прошлым кризисам, а к новым. И быть готовыми к тому, что спрос на энергоресурсы упадет в разы, а нефть будет лежать на дне. И ведь дело говорит!

И последнее, о чем стоит упомянуть, — это заседание ФРС в среду, 18 сентября. Я считаю, что ставку снова снизят на 0,25 пунктов, но важнее всего то, что будет сказано после. И мне кажется, что реакция может быть такой же, как и на предыдущем заседании в июле (что бы ни сказали). Поэтому рекомендую перед самим заседанием прикупить защитных (inverse ETF на SP500 и ETF на индекс волатильности), а после, если все обойдется, избавиться от них.

Так или иначе, как мы видим, рисков не становится меньше, точно так же, как и вопросов. И чем больше вопросов, тем заметнее должен быть перекос в портфелях в пользу облигаций и защитных инструментов. Более того, все эти программы количественного смягчения и низкие процентные ставки до добра не доведут, хоть и могут отдалить время наступления рецессии.

Нужно что-то разобрать подробнее? Пишите @inwestsovetnik

Дорогие подписчики, небольшое объявление.

Тема IPO стала довольно популярной и многие участвуют в публичных размещениях бумаг. От себя хочу предложить рассмотреть альтернативу. Есть два варианта:
1. Брокер Exante предлагает участие в IPO на условиях 2,5% комиссия за вход и отсутствие лок-ап периода. Комиссия за выход 0,2% (минимум 200$) - это комиссия за продажу бумаг, но вы можете перевести свои бумаги к другому брокеру за 30$ и продать их там по биржевой комиссии.

Небольшой нюанс, недавно они сменили контрагента и теперь есть условие по минимальному объему заявки. он должен быть больше 2 миллионов долларов суммарно от всех желающих. По аллокации пока истории нет, но думаю, что скоро появится. При соблюдении условий по заявке контрагент обещает аллокацию 10-30%.

Кому интересны эти условия, напишите @inwestsovetnik и я добавлю вас в чат, где можно будет задать все интересующие вопросы. Минимальная сумма участия от 10 000 евро или 11500 долларов.

2. Для тех, кто работает с заявками от 2 миллионов долларов есть отдельное предложение. Комиссия за вход до 2,5%, отсутствует лок-ап и комиссия за выход (обычная брокерская за продажу бумаг). По этому варианту также пишите @inwestsovetnik.

Тем, у кого капитал до полумиллиона долларов, будет проще, конечно, платить налог. Но нюанс его уплаты заключается в том, что даже сама налоговая не знает, как все будет происходить (и что будет выступать налогооблагаемой базой). В этом году мы подали две декларации с разной математикой, и обе они были успешно приняты. Давайте разберемся, что к чему. В теории, если мы купили 100 акций по цене $100 за штуку, то заплатили $10 000, или 650 000 руб. при курсе 65 руб. за доллар. Спустя год наши акции стали стоить $11 000, а курс остановился на отметке в 70 руб. за американскую валюту. Наш доход составил 770 000 (11 000 х 70) – 650 000 (10 000 х 65) = 120 000 руб., соответственно, налог — 15 600 руб. В таком формате была подана первая декларация. Между тем во второй декларации был учтен исключительно доход в $1 000, рассчитанный по текущему курсу в 70 руб. за доллар. То есть во втором случае налогооблагаемая база составила 70 000 руб., а налог — 9 100 руб. По идее, какую-то из деклараций не должны были принять, но реальность оказалась совершенно иной.

Не стоит судорожно метаться, полагая, что все пропало. Давайте дождемся того момента, когда появятся практические кейсы того, как все будет развиваться. А тем гражданам, чей капитал свыше 2-3 миллионов долларов, пора задуматься о том, как лучше инвестировать, чтоб не нарваться на дополнительные налоги и штрафы. Сейчас я активно консультируюсь с налоговыми специалистами и юристами по поводу работы на брокерском счете через ИП, и если окажется, что ИП тоже может выступать решением данного вопроса, то я обязательно об этом сообщу.

@Inwestsovetnik

Мало кто знает, но у меня есть вторая ветка моей деятельности — это family office. В рамках данного направления мы с командой решаем задачи по управлению активами и капиталом состоятельных людей. Это помощь в формировании нужной структуры активов и их защиты, подбор инвестиционной стратегии, консультирование по международному налогообложению, зарубежному резидентству и многое другое. Благодаря этому бизнесу имеются некоторые инсайды по банкам, брокерам, отдельным законам, которые позволяют клиентам сохранить их деньги и не попасть впросак.

В 2016 году мы убеждали клиентов пересмотреть структуру своих активов на Кипре и сделать ее более прозрачной, так как была информация о том, что Кипр вскоре начнут трясти. Позже, в 2017 году рекомендовали вывести деньги из банка ABLV, который недавно подал заявление на самоликвидацию. И те, кто поторопился, на данный момент очень рады этому. В настоящее время мы озадачены тем, как решить вопрос с зарубежными инвестициями с 2020 года.

Хочу обратить внимание, что с 2020 года все счета в зарубежных финансовых учреждениях подлежат декларированию, что, соответственно, приводит к необходимости платить налог. Для людей с уровнем капитала свыше 10 миллионов долларов можно найти законное решение по оптимизации этого процесса и некоторой финансовой экономии. Выходом может стать КИК с иностранным резидентством, траст или фонд. Все индивидуально, общего решения нет. А вот что делать тем, у кого уровень капитала — ниже?

Одним из возможных вариантов решения данного вопроса может стать использование «чужого» траста. В этом случае вы как бы подключаетесь к уже существующей структуре, вместе со всеми платите свою долю за обслуживание и получаете те преимущества, которые она дает. В то же время не стоит забывать, что эта деятельность, хоть и законна, но все равно имеет свои риски. Основный риск, как правило, заключается в том, что с подобной «общей» структурой могут быть аффилированы лица, так или иначе попадающие под санкции (либо просто токсичные с точки зрения KYC или юрисдикций). Потерять свои деньги — не потеряете, но неприятности могут быть. Поэтому лучше использовать те структуры, участникам которых вы доверяете.

К преимуществам такой структуры можно отнести анонимность перед контролирующими органами (т.е. инвестиционные или прочие активы не будут «помечены» как ваша собственность, и, соответственно, всевозможные проверки и вопросы будут адресованы учредителю траста), а также налоговую оптимизацию.

Еще одним вариантом может стать общая КИК, которую вы открываете как акционеры, а от нее уже — брокерский счет. Там создаете несколько субсчетов и формируете свои портфели. Безусловно, очень важно организовывать подобную структуру с людьми, которым вы доверяете. Преимущество КИК заключается в том, что курсовой налог нужно будет платить не со всей суммы, а исключительно с полученного дохода. Это несомненный плюс; но она, как и любая другая структура активов, требует ежегодного обслуживания, так что лучше предварительно прикинуть математику проекта.

Также вариантом может стать смена налогового резидентства. В данном случае вы открываете счет как гражданин своей страны, но освобождаетесь от уплаты налогов, так как не являетесь ее резидентом. К примеру, сейчас можно купить налоговое резидентство в Дубае, и это освободит вас от уплаты налогов в РФ.

Облигации с отрицательной доходностью

На днях мне поступил вопрос о том, что такое облигации с отрицательной доходностью и как их использовать?

На самом деле здесь все просто. Давайте разберемся, как получается эта самая отрицательная доходность. Рассматривать будем на примере обычной облигации с постоянным купоном, у других видов бумаг этот расчет будет несколько сложнее. Итак, возьмем, к примеру, 1-летнюю облигацию Германии, номинал которой составляет 1 000 евро, а купон — 2,5% годовых при процентной ставке 2,5%. Номинал и стоимость облигации — это не одно и то же. В нашем случае номинал всегда остается неизменным, а вот стоимость может значительно меняться в течение жизни бумаги как в положительную, так и в отрицательную сторону. От стоимости облигации зависит и ее доходность. Например, если мы купили нашу облигацию по номиналу, то доходность ее к погашению будет равна купону (купоны не реинвестируются). А вот если мы купим облигацию ниже номинала, предположим, за 970 евро вместо 1 000, то наша доходность к погашению вырастет и составит:
ДохПОГ = ((1 000 – 970) + 25) /970 х 365 /365 х 100 = 5,67%. Но если — выше номинала, то наша доходность к погашению будет ниже купонной доходности.

Может возникнуть догадка, что лучше покупать облигации ниже номинала, но это не так. Нужно смотреть на доходность к погашению и на иные ее свойства, а на стоимость — уже в последний момент.

Как же получилось, что доходность по большинству бумаг стала отрицательной? Как вы поняли из примера выше, это значит, что они сейчас торгуются существенно выше номинала, и те купоны, которые придут за весь срок удержания бумаги, не покроют минусы от погашения, ведь погашаться облигация будет именно по номиналу.

Облигации всегда считались одним из защитных активов, куда перетекал капитал в смутные времена, что сейчас и происходит на рынке. Все ринулись скупать облигации с инвестиционным рейтингом, и эта тенденция прослеживается уже полгода. Инвесторы просто не видят перспектив при покупке акций. То есть они готовы согласиться с потерями в 1-2% к сроку погашения, зато они будут уверены, что сверх этой суммы не потеряют, в то время как с акциями может произойти что угодно. Этим объясняется огромный спрос на облигации. Кроме того, стоит учитывать и процентную ставку: -0,4 по депозитам в Европе, а купив облигацию, вы будете получать -0,1.

Как использовать облигации с отрицательной доходностью? Да никак! Если у вас не миллиарды долларов, которые нужно припарковать с максимальной безопасностью, то эта история — не для вас. На данный момент я отдаю предпочтение высокодоходным облигациям, купленным через ETF, и делаю это сознательно, потому что сейчас практически все облигации сконцентрированы на нижней ступени инвестиционного рейтинга, где малейший даунгрейд приведет к тому, что они будут иметь мусорный рейтинг. Это в свою очередь приведет к снижению их стоимости и росту доходности. Так зачем переплачивать за мнимую безопасность, если с теми же рисками можно получать и соответствующую доходность? Естественно, это не рекомендация, и они составляют лишь часть портфеля, но для пытливого читателя будет пищей для размышления.

Текущая отрицательная доходность — это результат спроса на защитные активы и ДКП (денежно-кредитной политики) Центральных банков.

Но самое интересное — то, что с начала года растут как облигации, так и американский рынок акций, что не есть правильно. Рынок — вещь упрямая и рано или поздно восстановит баланс.

Остались вопросы? @inwestsovetnik

Но самое приятное в этой истории то, что я не один так считаю. В прошлом году компания Greenwich Associates провела исследование, опросив 181 институционального инвестора (фонды, страховые компании, инвестиционные менеджеры), более 50% которых имели под управлением свыше 5 миллиардов долларов. Около 70% опрошенных предпочитают в своей работе использовать именно ETF относительно акций. А в начале 2018 года опубликовал эту статью: https://t.me/investacademy/237, где прикреплено исследование BlackRock о притоке средств в ETF-индустрию (тоже рекомендую прочесть).

Причин на самом деле гораздо больше, но это основные; именно поэтому я и отдаю предпочтение ETF. Просто, доступно, безопасно, эффективно и понятно.

Остались вопросы? @inwestsovetnik.

Один из популярных вопросов, который мне задают на встречах, — а почему вы не работаете с отдельными бумагами, а в большей степени используете ETF?”

Думаю, что ответ на этот вопрос будет интересно услышать всем. Да, действительно, я предпочитаю работать именно с ETF-фондами и лишь в редких случаях могу прибегнуть к покупке отдельных бумаг. Почему так?

Потому что это эффективно! Постараюсь объяснить.

В нашей жизни существует огромное количество рисков (рекомендую посмотреть эту статью: https://t.me/investacademy/515), и инвестиции — не исключение. На рынке существуют рыночные и нерыночные риски, риск эмитента, риск субъективизма и т.д. Рыночный риск — это то, что невозможно исключить, он будет присутствовать при любом раскладе. Он так же неизбежен, как течение времени или то, что если кинуть камень, то он обязательно упадет вниз.

Так вот, при работе с отдельными бумагами, помимо рыночного риска, обнаруживается и множество других. Вы можете просто уговорить себя, что эта идея вам нравится, и найти подтверждение своему интересу в виде разных аналитических обзоров и коэффициентов, когда на деле все выглядит совсем иначе. К тому же, каким бы авторитетным ни был аналитик, он не застрахован от несистемного риска, связанного с плохой квартальной отчетностью, подтасовкой результатов или просто неожиданным решением топов, что в конечном счете приведет к отставанию от бенчмарков.

Давайте рассмотрим на примере. Предположим, что после некоторых размышлений вы заинтересовались сектором золотодобытчиков. Садитесь и начинаете штудировать отчеты, изучать результаты, оценивать бизнес компании и т.д. Потратив кучу времени, приходите к решению купить акции компаний «Золотой щит» и «Золотая корова». Спустя некоторое время на шахте «Золотого щита» происходит авария, а у «Золотой коровы» находят «дыры» в отчетности, и акции обеих компаний падают в цене на 50%. Тем самым вы сразу становитесь заложником ситуации, в которой, по большому счету, ничего сделать не можете. И ваши золотые инвестиции теряют в цене половину, в то время как ETF практически не заметил этого и упал всего на 5%. Или же другая ситуация: вы купили все те же акции (и анализ оказался верным), но они, как ни бейся, растут медленнее всего сектора. Почему? Кто ж его знает! Тут можно вспомнить анекдот:

Встречаются два экономиста, и один другого спрашивает:
– Ты понимаешь, что сейчас происходит?
Второй отвечает:
– Я сейчас тебе все объясню!
Первый:
– Я тебе и сам могу объяснить! Ты понимаешь, что происходит, или нет?

Между тем компании, которые мы решили не брать, растут, как на дрожжах. В случае с покупкой отдельных бумаг мы с них ничего не получим, а в случае с ETF часть их роста, но заберем себе.

Другой процесс, который делает ETF эффективнее покупки отдельных бумаг, — это диверсификация. Покупая рынок или сектор целиком, вы в одной бумаге получаете целый портфель, который обанкротиться просто не может. А если кто-то возразит, что можно самостоятельно купить активы из ETF в портфель, просто представьте, на что будет похож такой портфель? Особенно, если учитывать, что в ETF на высокодоходные облигации входит 1 200 разных бумаг.

Главным преимуществом ETF является то, что мы в любой момент видим структуру этого портфеля. Она известна изначально и всегда находится в открытом доступе. То есть мы заранее можем оценить аллокацию активов и подобрать подходящий нам по структуре ETF.

Поэтому работа с ETF снимает с инвестора кучу рисков, и главное — снимает задачу угадывать, какая бумага будет вести себя лучше бенчмарка и будет ли вообще. ETF просто великолепно решают вопросы портфельного инвестирования. А если вы хотите х5, х10, х20, то это прямая дорога в венчур, IPO или биотех.

Возможно у вас мог возникнуть вопрос, почему же я не пишу о том, что сейчас происходит на рынке. Почему не освещаю повестку дня? Отвечу: а зачем? Ведь, по факту, ничего нового из того, что мы уже обсуждали, не произошло. Все двигается в рамках того, о чем уже давно пишу и говорю, поэтому ни к чему мутить лишний раз воду и пугать вас. Достаточно того, что это делают все вокруг. Пусть этот канал останется островком стабильности и спокойствия.

Из-за всеобщего страха в последнее время получаю много вопросов о том, когда же лучше начинать инвестировать. Ведь скоро ожидается кризис — может, стоит подождать? Ранее я уже писал на эту тему, очень рекомендую к прочтению: https://t.me/investacademy/576

Нет лучшего момента, чтоб начать инвестировать, чем сегодня. В своей работе стараюсь исходить из того, что я ничего не знаю. Я не знаю, когда бахнет кризис. Я не знаю, упадет ли (и как сильно упадет) рынок. Не знаю, какая акция будет расти лучше, а какая — хуже, не знаю, какую облигацию лучше купить. И таких «не знаю» еще много, но самое важное, что я честно признаюсь себе в этом. И самое интересное, что никто этого не знает. Поэтому свою инвестиционную стратегию я выстраиваю, опираясь на все эти «не знаю», сопоставляя их со своими «хочу». И знаете, жить становится проще и спокойнее.

Если ваши инвестиции построены таким образом, что соответствуют вашим задачам, срокам, рискам, горизонту и пр., то вас не должно тревожить, когда разразится кризис и случится ли это вообще. Вы избавляете себя от стресса и ожиданий этого самого кризиса, который все никак не наступит.

Для портфельных инвестиций не так важно, когда входить и как, важнее — распределение капитала между классами активов и выстраивание нужного баланса. Обратите внимание — именно для портфельных, а вот для локальных (каких-то конкретных инвестиционных идей, проектов) временной фактор, безусловно, будет играть роль.

Поэтому, если произойдет что-то действительно значимое, я, конечно же, напишу об этом. А пока продолжаем строить свой корабль и спокойно плывем к заветным целям.

Отрицательные процентные ставки

Сейчас складывается очень опасная ситуация для рядового инвестора. По статистике, да и по собственной практике, популярным инструментом для хранения средств является депозит. Однако с каждым годом он начинает приносить все меньше и меньше. Еще году в 2006-м, разместив деньги на депозите, вы могли рассчитывать на 6% годовых в валюте, что, в принципе, очень неплохо. Но история 2008 года все кардинально изменила: на данный момент о безрисковой доходности в 6% годовых остается только мечтать, и пока не наблюдается тенденций к переменам.

В то же время в Европе уже есть прецеденты с отрицательной ставкой по ипотекам до десяти лет, а депозиты давно увели в отрицательную зону, где за хранение ваших денег еще и будут снимать плату в среднем от -0,3 до -0,7% в год. Да и в России, если посмотреть, ставки по депозитам находятся на минимальных отметках. Средняя доходность по депозитам ТОП-5 банков — на уровне 6% годовых.

Я уже писал, что в условиях низких процентных ставок банки лишаются своего главного источника дохода, а это толкает их на поиск дополнительных путей получения прибыли, чем объясняется активная продажа различных структурных продуктов, появление уникальных стратегий управления и т.д. У финансовой индустрии со всей ее зарегулированностью и низкими проц.ставками просто не осталось иного выбора, кроме как прибегнуть к маржинальным продуктам. «А чем же эта ситуация опасна?» — спросите вы.

А тем, что большинство клиентов не имеет инвестиционного опыта, не разбирается в рынках, портфелях и т.д. Все эти люди просто держали деньги на депозите в банке и получали заветную доходность, которая сейчас испаряется на глазах. Между тем банкам, мошенникам и прочим финансовым деятелям это на руку: теперь значительно проще выманить человека из депозита каким-нибудь «интересным» продуктом или завлечь на фондовый рынок. Я прямо вижу, как всех поголовно агитируют покупать бумаги, структурные продукты, показывая, насколько выросла та или иная бумага в сравнении с депозитом, и сопровождается это все красивыми аналитическими выкладками. В лучшем случае все обойдется просадкой, а о худших предпочту умолчать. Но как независимый финансовый советник я хотел бы дать пару советов неопытным инвесторам. Пусть это будет некоторой памяткой, которую вы распечатаете и повесите перед глазами.

1. Если вам предлагают 10-15% в валюте без рисков, то я бы сразу уходил. На данный момент безрисковая ставка доходности составляет 2,2%. Все, что выше, будет сопровождаться ростом риска, к которому нужно быть готовым и осознавать, что делаешь, или же вы рискуете оказаться в рядах тех хомячков, которые бездумно бегут на рынок в поисках более высокой доходности.

2. Если вы сверхконсервативный инвестор, то лучшее, на что вы можете сейчас рассчитывать, — это 2-3% годовых. Обратите внимание - ЛУЧШЕЕ. А в реальности может быть и меньше.

3. Если вы совсем новичок, то 70-80% вашего портфеля должны составлять инструменты «кэш». Это краткосрочные надежные облигации или депозиты.

4. Не ведитесь на накопительные и инвестиционные страховые программы. В лучшем случае вы ничего не получите, а в худшем — понесете существенные потери.

5. Не смотрите на гипотетическую доходность, а оценивайте риски! Риски — это то, что можно и нужно контролировать, а доходность — уж как получится!

6. Не покупайте сейчас структурные продукты и различные ноты. В условиях низких процентных ставок — это высокорисковое занятие. У провайдеров этих продуктов не так много пространства для маневра, и поэтому они свою маржу берут уже не с прибыли, а из ваших денег, перекладывая все риски на вас.

7. Будьте крайне осторожны с различными краудфандинговыми площадками, микрозаймами и т.п. Это инструменты профессионального инвестора!

Берегите себя и свой капитал.

Диверсификация

Диверсификация — один из самых популярных терминов современного рынка и финансов, смысл которого сводится к следующему: не держите все яйца в одной корзине. Но что это за корзина и о каких яйцах речь, никто не рассказывает. Давайте попробуем с этим разобраться. Яйца — это наши деньги или наши активы. Если активы — еще полбеды, то с деньгами все куда сложнее. Зачастую их и вовсе не хранят в корзине. Да, они просто лежат и тухнут в наличке, без какого-либо применения.

Самая распространенная проблема диверсификации, которую приходится решать, — это огромное количество открытых банковских и брокерских счетов. Причем таковые имеются как у людей с уровнем капитала в $100 000, так и у тех, у кого несколько миллионов долларов. Логика проста: чем больше, тем безопаснее — все ж вместе не обанкротятся! Но зачем? Если с банком я еще могу согласиться, в том аспекте, что даже сильные мира сего падают, но и то двух вполне достаточно (я говорю о нормальных банках). А вот зачем держать пять разных счетов (к тому же не обычных, а обязательно премиальных) — вопрос открытый. Инвестировать через банки — это крайне неудобная и невыгодная затея: высокие комиссионные за совершение операций, нескончаемая бюрократия и навязчивые менеджеры, каждый раз атакующие ценными советами и рекомендациями. В итоге портфели состоят исключительно из фондов этого банка и разных его продуктов. В общем, это я к тому, что делать так не стоит. Во-первых, все это сложно администрировать. Во-вторых, эта диверсификация обходится несоизмеримо дорого. В-третьих, всегда есть риск того, что вам втюхают что-то ненужное. Поэтому, если ваш капитал — не сотни миллионов долларов, которые вы уже не знаете, куда впихнуть, то ваши задачи вполне решаемы двумя банковскими счетами (местным и зарубежным) и двумя брокерскими (местным и зарубежным). Однако если вы используете банки для хранения денег, то счетов может понадобиться и больше, ведь риски банка куда выше рисков брокера. Но зачем вам это? Держите свободные деньги у брокера в бумагах, это — эффективнее, надежнее и спокойнее.

Еще одно популярное заблуждение — считать диверсификацией покупку одного и того же инструмента с разным наполнением. К примеру, вы купили десяток разных ПИФов/взаимных фондов и отдали в ДУ паре управляющих. Вроде бы все верно, деньги — в разных корзинах, но нет. Все они в активном доверительном управлении, а значит — в одной корзине. Или другая популярная в настоящее время ситуация: обращается клиент, разжившийся десятком-другим разных структурных продуктов. И это тоже, с моей точки зрения, не диверсификация.

Почему?! Потому что все эти продукты, так или иначе, относятся к одному классу и имеют общие характеристики. Это все равно что, покупая разных лошадей, вы считаете, что диверсифицируйте свое фермерское хозяйство, между тем лошади остаются лошадьми, пусть и разных пород, видов и т.д.

То же касается и активов, относящихся к разным классам, но находящихся в одной валютной зоне. Например, у вас есть бизнес в России, который стабильно приносит вам Х рублей в год; также есть объекты недвижимости, которые приносят вам еще У рублей в год, и пусть эти У рублей в год будут какими-то баснословными — 20% годовых. Допустим, вы владеете этими объектами с 2012 года, и тогда вы покупали недвижимость за 9 млн рублей, или $300 000. Ваш бизнес стоил 100 млн рублей, или $3,3 млн. Время шло, и вы, конечно же, получали свои дивиденды. Ваша недвижимость стала стоить 11 млн рублей, но в долларах это — $169 000. А бизнес, по-хорошему, вы сможете продать за 130 млн рублей, или $2 млн. И если раньше на дивиденды от бизнеса и квартир вы могли себе позволить ездить на Бали, то сейчас — только в Сочи. Для того, чтоб это нивелировать, нужно, чтоб объем рублевых активов, которые у вас есть, рос примерно на 7-8% в год, тогда все будет славно, в противном случае, держа все в одной валютной зоне, вы берете на себя все риски, связанные с этой валютой. Оговорюсь: если вы не путешествуете, не покупаете импортное, то и переживать не о чем. Но это невозможно, ведь практически все продукты и товары у нас импортные.

Вторая бумага — это вечный бонд от Альфа-банка (с купоном в 6,95% и офертой в 2023 году). Как мы видим, за счет оферт и высоких купонов эти облигации не такие уж и бессрочные, но в то же время вполне приятные по доходности.

Второй тип облигаций, которые хотел бы осветить, — это так называемые типсы. Это облигации, номинал которых индексируется на размер инфляции, и на него постоянно начисляется процент. Как это работает? Рассмотрим на примере нашей российской ОФЗ 52001. Купон по ней — 2,5% годовых. Многие, так и слышу, уже смеются в голос: мол, что за ерунду ты предлагаешь! Но хорошо смеется тот, кто смеется без последствий. Бумага работает следующим образом: прежде чем вам будет начислен купон, номинал облигации проиндексируется на размер инфляции, что увеличит его, а в случае дефляции — снизит. И после этого на новое значение номинала будет начислен купон в размере 2,5% годовых. Эта облигация обладает меньшей волатильностью по отношению к обычным и позволяет всегда оставаться выше инфляции. Она может стать отличной защитой при инфляционных рисках. Многие, вероятно, скажут, что я сошел с ума. Во всем мире инфляция снижается, а ты покупаешь типс! Дело в том, что никто и никогда не знает, в какой конкретно момент инфляция даст о себе знать. А тем более — в условиях постоянно работающих печатных станков.

Поэтому все портфели я постарался перебалансировать в пользу облигаций. Там есть, в том числе, и вечные бонды, и типсы, и много еще чего интересного. Ни в коем случае не воспринимайте это как рекомендацию! Этой статьей я хотел показать, какие инструменты еще существуют на рынке, но добавление их в портфель должно отвечать вашему горизонту инвестиций, уровню риска и задачам.

А еще есть катастрофические облигации. Хотели бы услышать о них?

Остались вопросы? Можно их задать @inwestsovetnik

Об облигациях

Мы все прекрасно видим, как штормит и кидает из стороны в сторону рынок, как резко возрастает волатильность, а после — падает. В такие моменты очень сложно мыслить рационально, чтобы избежать ошибок. Все больше встречается информации о надвигающейся рецессии, в последнее время очень много разговоров об инверсии кривой доходностей. Мы же с вами разбирали эту тему на канале значительно раньше, с того времени ничего не изменилось. Сама по себе инверсная кривая говорит о том, что доходности по более длинным облигациям ниже, чем по коротким. Так или иначе, подобный статус-кво устойчиво держится еще с прошлого года, и делать выводы о том, что именно инверсия повлечет за собой снижение, не приходится. Да, всякий раз рецессия наступала после инвертирования кривой, но не всякий раз инверсная кривая приводила к рецессии, — важно это понимать. Закономерно возникает мысль, что можно расслабиться, но расслабляться тоже рано. Как я и говорил, давно уже стоило ребалансировать портфель в пользу защитных активов. И такими активами могут выступать облигации, о которых сегодня пойдет речь, но не как о защитных инструментах, а как об интересных возможностях.

Начнем, пожалуй, с вечных облигаций. Вечные облигации — это те, которые не имеют срока погашения и существуют до тех пор, пока жив эмитент. По старшинству вечные облигации являются субординированными, то есть если обычные обеспеченные облигации — это товарищ полковник, то субординированный долг — это старшина. Это значит, что в случае банкротства компании первыми на активы претендовать будут держатели обеспеченного долга, после обычного необеспеченного, и в самом конце списка — держатели субординированного долга, а за ними уже акционеры. Также эмитент вечной облигации в случае временных трудностей может легко не выплатить купон или вовсе списать эти облигации. Так, например, было в случае с банком «Открытие», или «Траст». Возможно, у вас появится вопрос: «А зачем он тогда нам рассказывает об этом?» А затем, что при всех этих «недостатках» доходность по этим бумагам существенно выше обычных облигаций того же эмитента, и этим они привлекательны. А чтоб не попасть на деньги, следует попросту выбирать надежных эмитентов этих вечных бондов.

На данный момент на рынке для себя выделяю две таких бумаги.

Первая — вечный бонд от ВТБ с купоном 9,5% в долларах. Однако сейчас он торгуется по цене в 108 от номинала, что несколько снижает его доходность, которая будет составлять приблизительно 6,5% к 2022 году. Почему именно к 2022 году? Потому что у компании есть колл-опцион на досрочный выкуп этих бумаг в 2022 году, которым она, скорее всего, и воспользуется в условиях снижающихся процентных ставок. Зачем ей держать такой дорогой в обслуживании кредит, если можно перезанять под более низкий процент?! Думаю, нет нужды рассказывать о надежности ВТБ. Вечные бонды очень сильно зависят от достаточности капитала банка, а у ВТБ с этим все в полном порядке. Более того, они планируют распродать весь тот мусор, который накупили за текущий год, что еще улучшит показатели банка. Да и вряд ли мы дойдем до того, что второй в стране банк начнет списывать долги, — причин для этого нет. Данная бумага была размещена в 2012 году, и с того момента спокойно пережила и 2014-й, и 2016-й год, продолжая стабильно выплачивать купоны.

Вечный бонд сравним с привилегированной акцией компании, потому что волатильность бумаг схожа, но разница в том, что в случае с вечным бондом вы будете получать постоянный кэш-флоу в виде купонов. Просто сравните: с 2012 года, купив акции ВТБ, вы бы были в глубоком минусе без учета снижения рубля и в еще более глубоком — с учетом падения рубля в два раза. А вечный бонд все время стабильно платил 9,5% годовых в валюте, к тому же подорожал в рублях. Почему-то в инвестиционном мире есть ложное убеждение, что давать в долг или покупать облигации — это непрестижно и недоходно, но, как правило, это оказывается лучшим решением.

Поэтому в текущей ситуации сложно оценить возможные варианты развития событий. Пока наша история такого не видела! Отчасти решением может быть золото и золотодобытчики, но снова-таки — отчасти. Отчасти можно рассмотреть сейчас 30-летние облигации США, потому что ставку, скорее всего, уведут в ноль, что, естественно, даст возможность хорошо подрасти этим бумагам (пока писал эту часть они уже это сделали). А что делать дальше? Все индивидуально, но одно знаю точно: держать свои сбережения в наличных к хорошему еще никогда не приводило! Держите в активах и там, где вы в любой момент можете их быстро приобрести.

Вопросы и предложения @inwestsovetnik

Почему грядущий кризис будет отличаться от предыдущих? Часть 3.

Первая часть: https://t.me/investacademy/700.
Вторая часть: https://t.me/investacademy/702

Давайте обратимся к Европе. Мы с вами помним, что в Европе также ходили золотые, серебряные и медные монеты, которые для простоты расчетов позже были заменены бумажными расписками. Все было стабильно, пока количество бумажных расписок, бывших в обращении, не превысило количество золота, — банкиры тоже люди и хотели заработать. В определенный момент это привело к сильному росту инфляции и затяжному кризису, после которого государства решили взять процесс под контроль и так пришли к золотому стандарту. Долгое время он служил отличным подспорьем экономическому развитию и, несмотря на крупные войны, позволял достаточно быстро восстанавливать экономику.

При всем при этом такая монетарная система тоже имела определенный изъян. Добываемого золота для выпуска достаточного количества денег не хватало, это создавало дефицит наличности и, соответственно, затрудняло рост экономики. Людей становилось больше, объема производства — больше, но золото не успевали добывать. Поэтому в 1971 году было принято решение об окончательной отмене золотого стандарта и свободного курса валют. С того момента правительства могли печатать столько денег, сколько им было нужно. Эта система действует и по сей день.

Казалось бы, все правильно: держать дальше жесткие курсы валют, тем более — привязанные к золоту, когда можно в любой момент конвертировать свои доллары в драгоценный металл, становилось бессмысленным. Соберись все обменивать бумажки на металл, его бы на всех не хватило. Это же мешало и дальнейшему развитию, поэтому, в целом, решение было разумным, но его реализация…

Представьте, что у вас есть доступ к печатному станку и вы в любой момент можете напечатать столько, сколько вам нужно. Хотите сегодня пойти в кино, но нет денег? Не вопрос! Запусти станок и напечатай пару сотен баксов. Захотели себе новенький дом? Еще пару сотен тысяч! В случае с государством печатание денег объясняется необходимостью поддерживать и стимулировать экономику. А на деле же — нежеланием признать тот факт, что экономика уже на грани и эти денежные вливания — все равно что доза для наркомана. В конечном счете, на текущий момент вместо твердой валюты мы имеем мягкую. А это означает, что в любой момент нас может нагнать инфляция, которая съест все сбережения. Если предыдущие кризисы были вызваны локальными пузырями (доткомы, недвижимость, нефть и т.д.), то этот кризис будет связан непосредственно с текущей денежной системой. Вспомните валуны острова Яп или ракушки Китая: каждый раз, когда валюта становилась легкодоступной и ее резерв мог быть существенно увеличен за короткий промежуток времени, это приводило к резкому скачку инфляции, войнам и глубоким кризисам. Единственный вопрос, который остается, — насколько хватит мировой прочности, прежде чем этот момент даст о себе знать в полной мере.

Пока признаков инфляции нет, есть только дефляция. При таком количестве денег расходы должны были улететь в космос, а они никак не растут, а то и падают. Кто-то, вероятно, заметит, что народ делает сбережения, но и здесь тоже провал. Даже у пресловутой Америки, с финансово грамотным населением, около 65% не имеет даже $10 тыс. сбережений! Все высасывают кредиты и ипотеки! Получается, что львиная доля денег оседает на верхушке. Богатые становятся богаче, а средний класс и обычные люди беднеют. Подобная ситуация тоже, как правило, заканчивается из рук вон. Почему так происходит? Смотрите, сначала деньги поступают к верхушке, которая покупает товары и услуги еще до того, как они подорожают и пока эти новоиспеченные денежные единицы дойдут до низа, то цены уже успевают подрасти. Получается так, что те, кто был внизу этой цепочки, по факту получат уже меньше денег в реальном выражении. Это называется «Эффект Кантильона», почитайте на досуге;) Отсюда и другой вопрос: насколько они отдалят Час Икс (и что будет с действующей монетарной системой)?