Восхождение

На фоне сильного ослабления рубля в сентябре фонд нарастил рублевые вложения до 78%, в основном в краткосрочные и среднесрочные государственные облигации. При текущих ценах на нефть, значительных золотовалютных резервах России и других фундаментальных факторах считаем текущий курс рубля неоправданно низким.

Негативное развитие ситуации с коронавирусом, будущие выборы президента США и перегретость технологического сектора рынка акций США заставляют нас придерживаться консервативного подхода к формированию текущего портфеля Фонда. На 1 октября 2020 года 87% портфеля составляют долговые инструменты и денежные средства.

С момента формирования доходность фонда «Восхождение» составила 34,1%.

«Отрицательной переоценки не существует, существует только вопрос ликвидности». Этот принцип времен растущего российского рынка 2000-х применим к финансовым рынкам 2020. В условиях безграничной ликвидности и в отсутствие данных о фактическом и прогнозном состоянии компаний цены акций могут быть любыми.

Например, для обоснования значений в 2000 или в 3000 индекса S&P500 достаточно заложить различия в несколько месяцев в продолжительности пандемии или в скорости восстановления экономики после пандемии.
Первые значимые данные и прогнозы компаний появятся не раньше итогов третьего квартала, до этого момента любые открытые позиции в акции (как лонг, так и шорт) считаем неоправданно рискованными.

В марте 2020 года фонд «Восхождение» занял предельно консервативную позицию, увеличил долю вложений в государственные еврооблигации России до 92%, а долларовые активы нарастил до 99%.

Консервативная позиция фонда позволила избежать существенных потерь во время последнего падения рынка, а за счет девальвации рубля стоимость пая в рублях выросла до 1 327.28 руб. (+11,8% прирост за март).

На данный момент мы считаем, что невозможно спрогнозировать результат одновремнного влияния на экономику таких разнонаправленных факторов как эпидемия (карантинные меры), стимулирующие действия мировых центральных банков, изменения потребительского поведения. Поэтому воздерживаемся от комментариев и продолжаем придерживаться крайне консервативной позиции.

Американский фондовый рынок максимально оторвался от остальных мировых рынков по доходности за последнее десятилетие. За 10 лет индекс S&P 500 вырос более чем в 3 раза, в то время как другие рынки в среднем растут на 50-60%. Безусловно, такое лидерство во многом обусловлено присутствием в США компаний из сектора технологий, которые за этот промежуток времени многократно увеличили свою капитализацию. Кстати, прошло совсем немного времени с того дня, как мы обсуждали достижение Alphabet капитализации в $1 трлн, а Apple и Microsoft уже на пороге следующего рубежа – $1.5 трлн.

Между тем, аналитики Morgan Stanley отмечают расхождение между динамикой фондовых рынков и вкладом стран в мировой ВВП. Доля США в мировом ВВП – около 25%, при этом капитализация американского рынка составляет более половины от глобального показателя.

Взглянем на то, как после полутора месяцев с начала 2020 года ведут себя различные секторы S&P 500. Лидер с большим отрывом, как и в 2019 году, – сектор технологий. Он добавил уже 10.8%, и это выдающийся результат. Компании из IT показывают хорошие результаты: такие три крупные глобальные компании, как Apple, Intel и IBM превзошли ожидания аналитиков как по выручке, так и по прибыли. Более того, в секторе IT наибольшая доля компаний, отчитавшихся лучше ожиданий (около 85-90%), то есть лидерство сектора прочно основано на результатах большого количества компаний. Интересно отметить, что если на протяжении 2019 года внутри сектора лучше всех показывали себя акции полупроводниковых компаний, то в 2020 в лидеры выходят облачные технологии. Следом идет сектор коммунальных услуг, где прибыль на акцию по результатам текущего квартала выросла больше всего (+19%). Заметно отстает энергетика. Ожидается, что выручка и прибыль в отрасли сократятся на 6% и 40% соответственно. Финансы и здравоохранение находятся в небольшом плюсе, но их можно считать перспективными. Рост прибыли в финансовом секторе ожидается на уровне 15%, в здравоохранении – на 9%.

Если внимание участников рынка постепенно вновь переключится на тему торговой войны США и Китая, то здесь есть хорошие новости. На прошлой неделе Китай объявил о том, что снизит тарифы на некоторые американские товары с 10% до 5% и с 5% до 2.5%. Они были введены в сентябре и декабре во время разногласий сторон и затрагивают оборот в $75 млрд. Таким образом, подписанное 15 января соглашение пока работает. Пока коронавирус оказывает давление на внутренний спрос в экономике Китая, но вливание $174 млрд центральным банком Китая уравновешивает ситуацию.

Учитывая позитивные сдвиги в торговой войне и поддержку центральных банков США и Китая, у рынка есть место для роста. Большинство официальных лиц подтверждают, что эпидемия не окажет глобального влияния на экономику. По мнению министра финансов США Стивена Мнучина, ВВП США скорее пострадает от проблем с поставками у Boeing. Пока в четвертом квартале рост составил 2.1%, а за весь 2019 год – 2.3%. Это худший показатель за три года. Неудивительно, что США и Китай приложат максимум усилий для стимулирования роста.

Рынки немного успокоились относительно опасности распространения коронавируса. Вчера S&P 500 закрылся на уровне 3352, что выше уровней середины января и в целом является новым историческим максимумом. Более того, прошедшая неделя стала рекордной по росту за последние полгода. Представители ФРС на этой неделе высказались в том духе, что эпидемия скорее всего не изменила глобальный прогноз по экономике США. Главы ФРБ Филадельфии и Сан-Франциско в своих комментариях отметили, что ФРС внимательно следит за распространением вируса и тем, какой эффект это может оказать на глобальную экономику. По их мнению, этот фактор нельзя игнорировать, однако проблемы вероятнее всего окажутся временными. Таким образом, долгосрочных негативных эффектов в ФРС пока не видят, а взгляд на перспективы экономики США остается в целом позитивным. Это значит, что ставки могут оставаться на своем уровне еще достаточно продолжительное время. Сегодня и завтра перед Конгрессом США выступит Джером Пауэлл, который может более подробно разъяснить точку зрения ФРС относительно проблемы распространения коронавируса.

Сезон корпоративных отчетов за 4 квартал перешел свой экватор, и уже можно получить некоторое представление о том, как отчитываются компании. На сегодня свои результаты за четвертый квартал опубликовали 64% компаний из S&P 500. 71% из них превысили ожидания аналитиков по прибыли, а 67% - по выручке. В среднем прибыль превышает прогнозные значения на 4.6%, а выручка – на 0.7%. Оба эти значения ниже, чем среднее в предыдущие пять лет.
Прогноз по динамике прибыли для всех компаний S&P 500 в этом квартале сейчас составляет +0.7%, что лучше, чем неделей ранее (-0.5%). Улучшение произошло в основном благодаря хорошим результатам компаний из сектора связи и коммуникаций. Если прибыль действительно увеличится на 0.7% в конце квартала, это будет первым случаем роста с конца 2018 года. На данный момент семь секторов показывают рост прибыли, а четыре – падение. Лидируют секторы коммунальных услуг (+19.1%) и связи (+11.7%), худшие результаты в энергетике (-42.4%).

Прошедший январь стал рекордным с точки зрения объема выпуска высокодоходных облигаций компаниями во всем мире. Согласно данным Moody's, общий объем составил $89.6 млрд, что на 110% больше, чем в прошлом году. Ранее рекордным был ноябрь 2019 года, когда бумаг было выпущено на $82.1 млрд. Очень большой объем высокодоходных корпоративных облигаций был выпущен в развивающихся странах – $31.6 млрд. Здесь рекорд принадлежал январю 2018 года и составлял $18.8 млрд. Китайские заемщики привлекли в январе 2020 года $14.3 млрд.

Рекордом также стал объем выпуска высокодоходных бумаг, номинированных в долларах США. Он составил $69.2 млрд, в то время как прежний рекорд ноября 2019 года составил $60.2 млрд. Компании, зарегистрированные в США, выпустили $34.7 млрд высокодоходных облигаций. Это на 77% больше, чем в январе 2019 года, однако, значительно меньше, чем в рекордном ноябре 2019 ($50.4 млрд). Американские заемщики выпустили в этом месяце лишь 39% от общего мирового объема высокодоходных облигаций. В прошлом году этот показатель составил в среднем 45%.

Euronext, управляющая фондовыми биржами Европы, планирует провести опрос участников рынка на предмет того, стоит ли сократить время торговой сессии. Такой шаг ранее предприняла Лондонская биржа. Сейчас торговый день в Европе составляет 8.5 часов, что на 2 часа больше, чем в США. Представители Euronext утверждают, что для них важен баланс между работой и личным временем участников рынка, а также большее вовлечение женщин в эту сферу деятельности.

Немногим ранее завершился опрос Лондонской биржи. BlackRock, крупнейшая международная инвестиционная компания, а также управляющая компания Норвежского банка (крупнейший суверенный фонд) высказались за сокращение торговой сессии в Лондоне, которая продолжается с 8:00 до 16:30 по местному времени.

На азиатских площадках в Токио и Гонконге торговый день еще короче: от 5 до 5.5 часов без учета перерыва. На Московской бирже сессия длится 9.5 часов – максимальный показатель из представленных.