#Мнение: Как пережить инфляцию, оставаясь в облигационном портфеле, и при этом заработать?
Обычно считается, что инфляция – самый большой враг облигаций. И если уж она появилась на горизонте, надо срочно менять стратегию: продавать облигации и покупать золото или акции. Давайте, разберемся, все ли так однозначно?
В 2015 году американский индекс CPI, который отражает темпы потребительской инфляции, вырос с 0% до 0,8%. Наша стратегия заработала 12% в долларах. На следующий год инфляционный рост продолжился и индекс достиг 2,1% на конец 2016 года с локальным максимумом в 2,7% в начале 2017 года. При этом наша стратегия продолжала приносить двузначную доходность! И вот 2018 год, и результат стратегии ушел чуть ниже нулевой отметки по итогам года. Из-за инфляции? Нет. Риски замедления экономического роста на фоне попыток сворачивания стимулирующих мер со стороны основных центральных банков и разгорающейся торговой войны между США и Китаем ударили по рынку! А индекс инфляции достиг значения в 3% к середине года и закончил 2018 год на отметке ниже 2%.
Может показаться, что инфляция и ее ожидания вообще не имеют никакого отношения к облигациям! Это, конечно, не так. Но в самих облигациях есть инструмент защиты от роста инфляционных ожиданий и называется он – дюрация.
Давайте, вернемся к макроэкономической теории, чтобы понять, почему инфляция плохо сказывается на доходности облигационных стратегий. Рост инфляционных ожиданий означает, что инвестор/кредитор будет повышать премию за срок, то есть, более длинные деньги будут становиться дороже, чтобы покрыть инфляцию. Таким образом, доходность длинных облигаций (от 10 лет и далее) будет расти, а их цена, соответственно, падать. При этом, на короткие облигации (меньше 5 лет) в большей степени влияют процентные ставки, а не инфляционные ожидания.
Однако, в период 2015-2018 ставки тоже росли, и как же удалось не только показать положительную доходность, но и поддерживать ее на двузначном уровне? Кредитные спреды многих эмитентов из ЕМ снизились в среднем в 3 раза, что в итоге привело к снижению их доходности вне зависимости от того, какой путь за это же время прошли доходности американских государственных облигаций.
Другими словами, облигации – комплексный инструмент, и цена на них зависит и от инфляционных ожиданий, и от процентных ставок, и от движения кредитных спредов, которые отражают состояние экономики в целом и корпорации в частности. Управляющие меняют состав и дюрацию портфеля в зависимости от своего взгляда на будущее рынка, инфляционные ожидания в котором играют лишь одну из ролей. И, как показывает наш пример, не самую главную!
Сложно удержаться от аналогии с известным мультфильмом «Крылья, ноги и хвосты». «Инфляция, Спреды. Главное - управляющий!», чтобы избежать больших потерь при падении рынка и заработать на росте.
Обычно считается, что инфляция – самый большой враг облигаций. И если уж она появилась на горизонте, надо срочно менять стратегию: продавать облигации и покупать золото или акции. Давайте, разберемся, все ли так однозначно?
В 2015 году американский индекс CPI, который отражает темпы потребительской инфляции, вырос с 0% до 0,8%. Наша стратегия заработала 12% в долларах. На следующий год инфляционный рост продолжился и индекс достиг 2,1% на конец 2016 года с локальным максимумом в 2,7% в начале 2017 года. При этом наша стратегия продолжала приносить двузначную доходность! И вот 2018 год, и результат стратегии ушел чуть ниже нулевой отметки по итогам года. Из-за инфляции? Нет. Риски замедления экономического роста на фоне попыток сворачивания стимулирующих мер со стороны основных центральных банков и разгорающейся торговой войны между США и Китаем ударили по рынку! А индекс инфляции достиг значения в 3% к середине года и закончил 2018 год на отметке ниже 2%.
Может показаться, что инфляция и ее ожидания вообще не имеют никакого отношения к облигациям! Это, конечно, не так. Но в самих облигациях есть инструмент защиты от роста инфляционных ожиданий и называется он – дюрация.
Давайте, вернемся к макроэкономической теории, чтобы понять, почему инфляция плохо сказывается на доходности облигационных стратегий. Рост инфляционных ожиданий означает, что инвестор/кредитор будет повышать премию за срок, то есть, более длинные деньги будут становиться дороже, чтобы покрыть инфляцию. Таким образом, доходность длинных облигаций (от 10 лет и далее) будет расти, а их цена, соответственно, падать. При этом, на короткие облигации (меньше 5 лет) в большей степени влияют процентные ставки, а не инфляционные ожидания.
Однако, в период 2015-2018 ставки тоже росли, и как же удалось не только показать положительную доходность, но и поддерживать ее на двузначном уровне? Кредитные спреды многих эмитентов из ЕМ снизились в среднем в 3 раза, что в итоге привело к снижению их доходности вне зависимости от того, какой путь за это же время прошли доходности американских государственных облигаций.
Другими словами, облигации – комплексный инструмент, и цена на них зависит и от инфляционных ожиданий, и от процентных ставок, и от движения кредитных спредов, которые отражают состояние экономики в целом и корпорации в частности. Управляющие меняют состав и дюрацию портфеля в зависимости от своего взгляда на будущее рынка, инфляционные ожидания в котором играют лишь одну из ролей. И, как показывает наш пример, не самую главную!
Сложно удержаться от аналогии с известным мультфильмом «Крылья, ноги и хвосты». «Инфляция, Спреды. Главное - управляющий!», чтобы избежать больших потерь при падении рынка и заработать на росте.