Альфа-Капитал

Тем временем уже через неделю состоится очередное заседание Центрального банка по ключевой ставке. Какого решения ждать с учетом новых вводных и как оно повлияет на рынок? Обсуждаем с экспертом «Альфа-Капитал» Евгением Жорнистом ❤️

Высокие ставки ФРС поддерживают доллар, но давят на сырье 🏦

Индекс доллара (DXY) в течение недели вырос до максимальных с ноября значений (106 п.), после того как более высокие, чем ожидалось, данные по инфляции в США заставили инвесторов усомниться в быстром снижении ставок ФРС в течение этого года.

📊 Если раньше рынок предполагал, что ФРС начнет смягчать политику уже в июне, то теперь ожидаемое снижение ставок сдвинулось на сентябрь, напоминает эксперт «Альфа-Капитал» Александр Джиоев. Председатель ФРС Джером Пауэлл на днях также заявил об отсутствии дальнейшего прогресса в снижении инфляции.

🛢Рост доллара традиционно оказывает давление на сырьевые активы. Так, стоимость нефти Brent, которая еще в начале недели превышала $90 за баррель, по мере роста доллара (а также некоторого снижения напряженности на Ближнем Востоке) вернулась к уровню в $87.

🔌Интересно, что золото при этом остается вблизи $2400 за унцию, хотя по идее высокие ставки должны негативно влиять на его привлекательность относительно других консервативных активов. Возможно, некоторые инвесторы опасаются, что длительный период жестких монетарных условий все же несет риски для экономики США и мира, и поэтому предпочитают оставаться в «безопасной гавани».

Чем интересны рублевые активы❓

Многие участники рынка до сих пор опасаются девальвации рубля и по инерции предпочитают зарубежные активы 🧐 По мнению эксперта «Альфа-Капитал» Александра Джиоева, сегодня эта стратегия не оправдывает себя.

🔴На длинном горизонте реальная доходность рублевых активов превосходит доходность долларовых. За последние двадцать лет рубль в среднем слабел на 6% в год. За этот же период среднегодовой темп роста российского рынка составил около 21,5%, а американского рынка — около 10%. Получается, что инвестиции в американский рынок приносили в среднем 16% годовых в рублевом эквиваленте, в то время как в российский рынок — на 5,5% в год больше.

🔴Волны ослабления рубля, которые мы наблюдали с начала 2000-х, за исключением последней, отличались двумя важными особенностями: падением цен на нефть и открытыми каналами по движению капитала. Это приводило к ухудшению внешнеторгового баланса и оттоку средств иностранных инвесторов. Но сейчас иностранные инвесторы не оказывают влияния на курс рубля.

🔴Основным фактором, влияющим на курс, остается состояние платежного баланса. В прошлом году по мере восстановления импорта и погашения внешнего долга рубль действительно начал слабеть и стабилизировался в диапазоне 90–93 руб./$. С учетом того, что объемы импорта уже восстановились до уровня 2021 года, риски дальнейшего ослабления ограниченны.

При этом текущая ключевая ставка ЦБ позволяет зафиксировать рублевую доходность, которая перекроет даже самый пессимистичный сценарий ослабления рубля. Условный трехлетний депозит с капитализацией процентов принесет 16% годовых. В этом случае для получения отрицательной валютной доходности на горизонте тех же трех лет рубль должен ослабнуть до 140 руб./$ и выше. Аналогичная ситуация и с длинными ОФЗ, доходность к погашению которых составляет примерно 13%. Предположим, что вместо них инвестор приобрел десятилетние американские казначейские облигации с доходностью к погашению примерно на уровне 4%. Тогда по прошествии 10 лет рубль должен ослабнуть до 220 руб./$ для получения отрицательной валютной доходности.

Перспективы на рынке акций выглядят еще привлекательнее. Подробнее читайте в колонке для агентства «Прайм»!

«Астра» проводит SPO

Группа компаний «Астра» (создатель ОС Astra Linux) объявила о начале вторичного размещения акций (SPO). Размер размещения составит 5–10% от общего количества акций (тогда как в ходе IPO в прошлом году компания разместила пакет в 5% капитала). Цена размещения будет определена после формирования книги заявок (с 15 по 18 апреля), но, как сообщает компания, не превысит 620 руб. за бумагу.

Размещение пройдет без допэмиссии: основной акционер компании «Астра» Денис Фролов предложит часть принадлежащих ему акций, так что размытия долей действующих акционеров не будет.

📈 Компании более высокая доля акций в свободном обращении потенциально позволит попасть в биржевые индексы и увеличить ликвидность (в том числу благодаря притоку институциональных инвесторов, которые инвестируют в индексные бумаги), указывает эксперт «Альфа-Капитал» Юлия Мельникова. Однако важно понимать, что включение в индекс не следует за ростом free-float, это лишь один из критериев.

🤔 В то же время для инвесторов это размещение выглядит не так интересно: дисконта к рынку, если судить по верхней границе размещения, не предполагается, при том что сейчас акции компании стоят довольно дорого.

🧮 «Астра» показала хорошую динамику по итогам прошлого года (хотя и немного ниже прогнозов, звучавших в ходе размещения): выручка выросла на 76% г/г, до 9,54 млрд руб., чистая прибыль – на 18%, до 3,64 млрд руб. При этом, даже если «Астра» сохранит высокие темпы роста и в будущем, ее оценка выглядит выше других компаний IT-сектора. Сейчас акции «Астры» торгуются с мультипликатором 21 P/E, исходя из ожидаемой прибыли за 2024 год, и 10 P/E, исходя из прогнозов по прибыли за 2025 год (при условии что компания выполнит свой KPI по 3-кратному росту прибыли к 2025 г.).

Что происходит на рынке замещающих облигаций 💼

Давно не обсуждали этот рынок, а тем временем в конце прошлой недели появились новости сразу от двух эмитентов, чьи замещения уже давно ожидались инвесторами. Итак:

🔴Минфин попробует уложиться с планами по замещению евробондов в первое полугодие, заявил министр финансов Антон Силуанов. Так что не исключено, что мы увидим начало замещения суверенных евробондов уже в мае. Вероятнее всего, Минфин начнет с замещения выпусков с ISIN, начинающимся на XS.

🔴На этой неделе РЖД начнут замещение еще четырех выпусков еврооблигаций (один в швейцарских франках и три рублевых). При этом бессрочный выпуск еврооблигаций в швейцарских франках компании все же разрешили не замещать. Обязательства по этому выпуску перед держателями, права которых учитываются российскими депозитариями, РЖД будут исполнять «путем передачи денежных средств в порядке, определенном советом директоров ЦБ» (это выплаты в рублях через НРД). Мы предполагаем, что остальные выпуски евробондов компания, скорее всего, заместит.