AxiResearch

​​#Мнение: Этот кошмар никогда не закончится?!

Не успели инвесторы в облигации обрадоваться предстоящему началу снижения ставок с мыслями «наконец-то наступает год облигаций», как эти планы начали снова переноситься куда-то в будущее. И резонно возникает вопрос: «А эта черная полоса для облигаций вообще когда-нибудь закончится?!»

Иногда, действительно, варясь в новостном потоке, который сфокусирован на определенной теме, тяжело вынырнуть из этого давящего потока и посмотреть на все происходящее немного со стороны. На самом деле, облигации за 6 месяцев (4 квартал прошлого года и 1 квартал этого года) показали очень неплохой прирост! Угадаете какой?

Индексы облигаций ЕМ показали от 6,9% до 14,9% дохода за этот период! Наш Фонд не отставал от индексов, несмотря на продажу российских облигаций в это время. Согласитесь, очень и очень неплохой доход за полгода для облигаций. Однако, он произошел на фоне бухтения с первых полос газет о том, что «год облигаций» похоже снова откладывается на следующий год. И вот, мы уже не видим цифр, а остаемся с ощущением, что нас снова обманули! Давайте же будем учиться замечать хорошее, не обесценивать прошлое и абстрагироваться от «говорящих голов» для того, чтобы сохранить умение анализировать и, соответственно, принимать взвешенные решения.

​​#Мнение: Куда испарился новогодний оптимизм?!

Давно мы не писали про рынки. Будем возвращать эту традицию по мере возможностей!

После ралли на рынке облигаций в ноябре-декабре прошлого года, можно сказать, что с начала этого года рынок облигаций находится в боковом тренде. Сегмент высокодоходных облигаций показал значительный прирост. Например, цены по находящиеся в наших портфелях еврооблигациям Египта выросли от 20% до 30% в зависимости от длины, а по бразильской компании Braskem на 10%. Однако, качественные бумаги показывают небольшой минус даже с учетом купона на фоне подрастающих доходностей американских казначейских бумаг.

Почему так? Куда испарился предновогодний оптимизм?

Американская статистика, выходящая с начала года, показывает, что снижение инфляции заметно замедлилось, а в отдельные периоды даже наблюдается ее ускорение. В то же время, рынок труда и экономика в целом даже при таких высоких ставках продолжает чувствовать себя вполне уверенно.

Получается, что инструменты монетарной политики не работают? Повышение процентных ставок не приводит к замедлению экономического роста?

Одного объяснения нет и наверное не может быть. В качестве влияющих факторов называют и приток мигрантов, и структурные изменения на рынке труда. В том числе имеет значение ставка по ипотеке, зафиксированная на низком уровне за счет нескольких лет нулевых ставок в США. Для сравнения, в Европе основная часть ипотечных кредитов привязана к плавающей ставке, и мы видим, что там экономическая ситуация хуже, чем в США. Добавьте к этому текущие высокие ставки, которые средний американец может получить, инвестируя в денежные фонды, и мы получим гораздо более высокий запас прочности, чем во время прошлых циклов повышения ставки в 2016 или 2005 годах.

Текущая картина уже заложена в цены облигаций, а вот надолго ли хватит этого запаса прочности экономики – остаемся смотреть. Отдельные сигналы об ослаблении экономики продолжают поступать и с высокой степенью вероятности через 6-12 месяцев экономическая картина уже не будет столь радужной. Если ФРС будет действовать активно, не забегая вперед и не отставая, то новый экономический цикл может начаться без значительной рецессии. Рынки пока считают именно это базовым сценарием! А значит, в соответствии с этим сценарием, рост цен по облигациям «переносится» с начала-середины этого года на конец этого – начало следующего года без всплеска дефолтов.