Investable Universe

@glhfx Yoqdi 0
Bu sizning kanalingizmi? Qo‘shimcha imkoniyatlardan foydalanish uchun egalikni tasdiqlang

Телеграм-канал о глобальном рынке акций. Автор - Емельянов Никита, Head of Equities в УК «Система Капитал». Этот канал мне помогают вести мои коллеги и друзья: Константин Асатуров и Андрей Ушаков.
Обратная связь: InvestableUniverse в домене Yandex.ru
Kanal hududi va tili
Rossiya, Rus tili
Kategoriya
Iqtisodiyot


Kanalning hududi
Rossiya
Kanal tili
Rus tili
Kategoriya
Iqtisodiyot
Indeksga qo‘shilgan
29.04.2018 00:18
reklama
TGStat Bot
Telegram'дан чиқмай туриб каналлар статистикасини олиш
TGAlertsBot
Каналингиз репостлари ва эсловлари ҳақида хабар беради.
Telegram Analytics
TGStat хизмати янгиликларидан бохабар бўлиш учун обуна бўл!
3 815
ta obunachilar
~1.5k
1 ta e’lon qamrovi
~275
kunlik qamrov
~2
ta e’lon haftasiga
39.5%
ERR %
1.21
iqtibos olish indeksi
Kanalning repost va eslovlari
9 ta kanal eslovlari
11 ta e’lonlar eslovlari
14 ta repostlar
Сырьевые рынки
29 Jan, 19:05
Фундаменталист
9 Jan, 01:27
Финсей
12 Dec 2020, 13:00
Финсей
10 Dec 2020, 23:33
Russian Biotech Channel
16 Jul 2020, 18:43
О МАЙ КЭШ
9 Jul 2020, 17:25
6 Jun 2020, 22:11
16 May 2020, 10:11
Be_$mart
7 May 2020, 19:24
Take Profit
18 Mar 2020, 17:13
Сырьевые рынки
2 Mar 2020, 18:22
Сырьевые рынки
4 Feb 2020, 18:52
Long Term Investments
22 Jan 2020, 17:40
Fomag.ru
6 Jan 2020, 22:10
1 кк$ с нуля
26 Aug 2019, 13:06
1 кк$ с нуля
9 Aug 2019, 10:02
СМАРТЛАБ
8 Aug 2019, 15:01
Long Term Investments
5 Jul 2019, 14:52
Неблокчейн
15 Apr 2019, 12:04
Неблокчейн
4 Apr 2019, 01:34
Сырьевые рынки
14 Mar 2019, 17:59
6 Mar 2019, 23:15
angry bonds
6 Mar 2019, 21:20
Сырьевые рынки
10 Dec 2018, 20:26
Сырьевые рынки
29 Nov 2018, 16:55
Новые каналы
7 Nov 2018, 10:30
Сырьевые рынки
25 Oct 2018, 14:38
Сырьевые рынки
21 Aug 2018, 16:34
Сырьевые рынки
15 Aug 2018, 15:14
Сырьевые рынки
13 Aug 2018, 14:15
Сырьевые рынки
1 Jun 2018, 14:17
@glhfx iqtibos olgan kanallari
Russian Biotech Channel
13 Aug 2019, 17:06
Russian Biotech Channel
18 Apr 2019, 17:03
Russian Biotech Channel
21 Mar 2019, 16:03
Russian Biotech Channel
9 Jan 2019, 17:16
Сырьевые рынки
21 Nov 2018, 18:10
Russian Biotech Channel
29 Oct 2018, 15:46
Сырьевые рынки
2 Oct 2018, 15:46
Сырьевые рынки
1 Oct 2018, 17:09
Сырьевые рынки
20 Sep 2018, 17:34
Сырьевые рынки
6 Sep 2018, 18:45
Сырьевые рынки
31 Aug 2018, 12:57
Сырьевые рынки
14 Aug 2018, 18:35
Сырьевые рынки
10 Aug 2018, 16:22
Сырьевые рынки
8 Aug 2018, 12:30
Сырьевые рынки
19 Jul 2018, 17:48
Сырьевые рынки
11 Jul 2018, 17:17
Сырьевые рынки
22 Jun 2018, 15:46
Сырьевые рынки
15 Jun 2018, 18:17
Сырьевые рынки
4 Jun 2018, 13:53
Сырьевые рынки
25 May 2018, 14:17
Сырьевые рынки
28 Apr 2018, 16:13
So‘nggi e’lonlar
O‘chirilgan e’lonlar
Eslovlar bilan
Repostlar
Investable Universe 16 Jul, 18:30
Ну и в качестве небольшого аддона к предыдущему посту отметим, что особенно плохи дела у технологического второго эшелона. Если индекс S&P 500 Information Technology показывает с начала года те же 16%, что и S&P 500, то индекс Russell 2000 Technology с начала года всего лишь +4%, тогда как основной Russell 2000 – хотя бы +11%.
Кстати, в ноябре после выборов мы здесь уже рекомендовали подбирать «второй технологический эшелон». Тогда это были Nutanix, Infinera, Pure Storage, Lyft и Virgin Galactic. Кроме Pure Storage, который в последнее время вернулся к тем же уровням, остальные акции из этого списка сделали от 30 до 50% к сегодняшнему дню. Однако, несмотря на приличный рост, мы в своих портфелях все ещё держим акции Nutanix и Infinera. Держим мы и Pure Storage, но не так много, как нам хотелось бы, т.к. акции находятся под давлением из-за постоянных продаж от ARK. Кроме этих компаний отметим и ещё двух представителей второго эшелона, про которые раньше здесь не писали: Teradata (анализ данных, конкурент Snowflake, но в 15 раз дешевле) и FuboTV (стриминговый сервис с фокусом на спорт и опционом на беттинговый бизнес). Так что, если вы прочитав наш июньский пост про кандидатов на включение в S&P 500, решили прикупить акции Moderna, то вот вам неплохой список того, куда можно переложиться после сегодняшнего роста.
#PSTG #NTNX #INFN #TDC #FUBO
To‘liq o‘qish
Investable Universe 16 Jul, 18:27
Investable Universe 16 Jul, 18:27
Возможно вы обратили внимание, что после мощного старта этого года индекс Russell 2000 находится примерно на одном уровне уже 5 месяцев, а последние пару недель прилично просел и потерял 6% (S&P 500 за это время +1%). Russell 2000 обычно опережает S&P 500, когда перспективы экономики улучшаются, а индексы деловой активности растут (или не падают). Однако, вместе с улучшением деловой активности, обычно растут доходности по 10-летним US Treasuries, из-за чего отношение индексов Russell 2000 к S&P 500 коррелирует с доходностями по UST. Эта корреляция сохраняется и сейчас, так что снижение доходностей оказало давление на акции компаний малой капитализации.
Мы считаем, что текущее отставание «второго эшелона» создает отличную возможность для инвестирования и очень высока вероятность, что акции компаний малой капитализации существенно опередят индекс S&P 500 в оставшиеся месяцы 2021 года. Почему мы так считаем:
1) Текущее снижение доходностей не вызвано ухудшением экономической обстановки, а стали следствием продолжающейся мягкой монетарной политики. При чем не только в США. Например, доходности по 10-летним немецким гос. облигациям вернулись к уровням середины февраля (-0,34%), тогда как в мае поднимались до -0,1%.
2) А вот с экономической активностью как раз все хорошо: индексы деловой активности от ISM и Markit держатся выше 60 пунктов, а Empire Manufacturing в июле установил исторический максимум.
3) Один из главных рисков для рынка акций во второй половине года – налоговая реформа – слабо затронет компании малой и средней капитализации.
4) Впервые с 2009 года акции компаний малой капитализации из индекса S&P 600 Small Caps стали торговаться с дисконтом по P/E к акциям из индекса S&P 500 Equal Weight. Если обычно «второй эшелон» оценен с премией в 1-2 пункта по P/E, то сейчас он оценен с дисконтом в 1,5 пункта (мы специально взяли индексы S&P 600 и S&P 500 Equal Weight, т.к. у них схожая структура по отраслям и относительно мало убыточных компаний, которые искажают коэффициент P/E для индекса).
5) Потенциал роста до консенсус-прогноза по компаниям из индекса Russell 2000 составляет 26%, а по S&P 500 – 8%. Разница в 18%, которую можно назвать как дисконт за «второй эшелон», близка к историческим максимумам (без учета марта 2020 года) и характерна для периодов очень мощных коррекций (см график ниже).
To‘liq o‘qish
Investable Universe 25 Jun, 20:57
Investable Universe 25 Jun, 20:55
Первая половина года уже почти закончилась и это неплохой повод подвести промежуточный итог для нашего ПИФа Высокие Технологии. По состоянию на 24 июня мы заработали примерно 18% (в долларах), что почти на 6% выше результата нашего бенчмарка – индекса MSCI World
(график будет ниже). Но больше радует даже не это, а то, что мы смогли обогнать бенчмарк при относительно невыгодной для нас динамике рынка. Все-таки в отличие от прошлого года, технологический сектор в этом году пока отстаёт от широкого рынка, а наш фонд имеет явный
уклон в IT и смежные сектора, хотя и не является на 100% технологическим (поэтому и бенчмарк – MSCI World). Итак, что мы делали в первую половину года:

Ещё в декабре 2020 года мы начали сокращать позицию в Tesla, а после выхода отчетности за IV квартал, мы оставили символические 1,5%. Место Теслы в портфеле заняли акции General Motors (мы здесь подробно писали про их инвестиционный кейс). Ну а в апреле, когда акции производителей EV дружно рухнули, мы решили воспользоваться распродажей и подобрать акции Xpeng и Arrival (за одно продав остаток акций Tesla). Собственно наша экспозиция на автомобильный сегмент сейчас выглядит так: GM – 6%, XPEV – 4,5%, ARVL – 3,5%.

Этот год мы начали с нетипично большой для нас экспозиции на циклические сектора. У нас в портфеле были акции Mosaic, Southwest Airlines, Goldman Sachs, BlackRock, в январе появились акции General Motors. И это в дополнение к тоже циклическим, но более привычным для нас акциям Western Digital, Walt Disney, ViacomCBS. Эти ставки помогли нам не улететь в приличный минус, когда в феврале пошла ротация из Growth в Value. К середине мая (как раз тогда, когда в США вышла апрельская инфляция) мы распродали большую часть наших стоимостных акций. В этот момент идея постепенной нормализации жизни уже была полностью отражена в ценах, а вот технологический сектор (особенно наиболее быстрорастущая его часть) необоснованно раздали
на фоне инфляционных опасений (мы тоже здесь писали об этом).

В связи с этим в нашем портфеле стало больше акций технологических компаний средней капитализации: Infinera, Pure Storage, Teradata, Nutanix, Splunk. Сюда же можно записать и акции TelaDoc, которые мы активно подбирали в апреле и которые пока что приносят нам самый большой минус в этом году. Уже в июне для того, чтобы ещё увеличить экспозицию на growth сегмент, мы заменили в портфеле Nokia на Marvell.

Отдельно про ViacomCBS. Мы писали здесь, что продали всю нашу позицию где-то по $65 и не торопились покупать после коллапса Archegos даже по $45. Но по $38 все-таки взяли на 3% портфеля (в начале года VIAC был одним из наших пот-пиков с долей в 6%). Сейчас они почти вернулись к $45 и все ещё стоят дешево, но из-за отсутствия драйверов роста мы не планируем увеличивать позицию.

Акции ViacomCBS пока что приносят нам самый крупный доход в этом году – почти 3,5%. На втором месте Western Digital - 1,6%. Далее идут GM, Xpeng, Goldman Sachs, Nutanix, Nokia, Mosaic, Facebook и Arrival. Все эти позиции добавили от 1% до 1,5% к результату фонда. Позиции в TelaDoc
и Splunk нам пока что приносят убыток примерно равный 1% от стоимости активов (каждая). Нам важно не только обыгрывать бенчмарк, но и чтобы эта положительная альфа не была результатом всего одной удачной ставки.
To‘liq o‘qish
Investable Universe 8 Jun, 18:43
Например, это компания Marvell Technology, которая долгое время была вне списка претендентов на включение из-за юрисдикции (компания была зарегистрирована на Бермудах). Но недавно, в процессе поглощение Inphi, Marvell перенесла штаб-квартиру в США. Сейчас Marvell балансирует на грани прибыльности и может выполнить этот критерий уже в начале 2022 года. Кроме Moderna, KDP и Marvell есть всего 3 компании с капитализацией $40+ млрд, у которых один класс акций: Uber, Snowflake, DocuSign. Все они убыточные по GAAP, но DOCU и UBER в принципе могут выйти в плюс в следующем году.
#MRNA #KDP #MRVL #UBER #SNOW #DOCU
To‘liq o‘qish
Investable Universe 8 Jun, 18:43
21 июня должна состоятся очередная ребалансировка индекса S&P 500, а изменения обычно публикуют за неделю до ребалансировки на выходных, т.е. уже в эту субботу. Обычно индекс покидают 2-4 компании и столько же заходит. Скорее всего из этих новых 2-4 компаний будет несколько представителей S&P 400 – индекса компаний средней капитализации. Подобные повышения в классе происходят почти каждый квартал и не очень интересны для инвесторов, т.к. акции на этом почти не растут.

Более интересно, когда в S&P 500 заходит новая компания, чьи акции не были представлены в S&P 400 или S&P 600 (индекс акций малой капитализации). Здесь сразу вспоминается рост акций Tesla на 70% с момента объявления до момента фактического включения в индекс. Обычно все-таки движения не такие сильные, тем не менее можно рассчитывать на 5-10% на следующий день после объявления. Так было с акциями NXP, которые были добавлены в индекс в марте или с ServiceNow, которые попали в индекс в ноябре 2019 года.

Кто может зайти в S&P 500 в ближайшее время? Сейчас в США есть более 100 компаний, чья капитализация уже достаточно большая, чтобы претендовать на включение в S&P 500. Однако большинство этих компаний – вчерашние технологические стартапы, которые до сих пор остаются убыточными. Мы знаем, что для включения в S&P 500 компания должна показать чистую прибыль за последний квартал и суммарная прибыль за предыдущие 4 квартала тоже должна быть больше 0. При этом важно отметить, что индексный комитет берет данные по GAAP, а не adjusted EPS, которые публикует менеджмент и на которые ориентируются аналитики и инвесторы. Этому критерию сейчас соответствуют всего около 40% компаний, которые проходят по капитализации. Среди самых крупных убыточных компаний, например UBER, Snap, Twilio, Workday.

Но убыток — это не самая большая проблема. Есть критерий, который отбрасывает ещё большее число компаний. С 2017 года индексный комитет не включает в S&P 500 компании, у которых есть несколько классов акций. Например, компании, где у основателей сохраняются «супер-голосующие» акции. Например, из 50 крупнейших (по капитализации) компаний, чьи акций не входят в S&P 500 только у 13 один класс акций. Из-за этого такие крупные компании как Zoom, Square, Blackstone не попадают в S&P 500, хотя по капитализации входят даже в 100 крупнейших компаний США. Интересно, что в S&P 500 есть немало компаний с двумя или более классом акций. Например, Facebook и Alphabet. Индексный комитет пока решил их не исключать, но дал компаниям время до сентября 2022 года перейти на один класс акций. В связи с этим в следующем году нас, вероятно, ждет масштабная дискуссия по поводу того должны ли Facebook, Alphabet и ещё полсотни компаний покинуть S&P 500.

Ну ладно, вы же прочитали предыдущие 4 абзаца не для того, чтобы узнать кто не попадет в S&P 500. Так вот, очевидным кандидатом на включение в S&P 500 уже в этом месяце является Moderna. Компания показала огромную прибыль по итогам прошлого квартала и с запасом выполняет все критерии. Однако, судя по динамике акций, есть много инвесторов, для которых это уже не новость. С 21 мая акции Moderna выросли уже на 36% и реально растут каждый день (ну сегодня падают, правда). При этом статей о том, что Moderna войдет в индекс все ещё не видно, так что вероятно акции вырастут ещё, после выхода новости а включении.

Кто ещё? Всем критериям удовлетворяет компания Keurig Dr Pepper (KDP) с капитализацией в $50 млрд. Правда, акции проходят по прибыльности и капитализации уже давно. Вероятно, отсутствие решения о включении было связано с относительно низким free float, и компания его постепенно увеличивает. В том числе сегодня у них будет большое размещение акций в рынок. Возможно, кстати, это не совпадение. Мы помним как Tesla прямо перед предполагаемым включением в индекс, сделала допэмиссию.

Кроме Moderna и KDP есть ещё несколько крупных компаний, чьи акции могут попасть в S&P 500 во время одной из ближайших ребалансировок.
To‘liq o‘qish
Investable Universe 28 May, 16:57
На прошлой неделе стратеги из Morgan Stanley (далее – MS) выпустили полугодовой апдейт по рынку акций. Основная их мысль примерно следующая: экономика быстро переходит из ранней стадии цикла в среднюю, что должно привести к компрессии мультипликаторов, а значит рынок акций в ближайшие 12 месяцев не вырастет, и вообще нужно быть готовым к коррекции на 10-20% в течение этого времени. Учитывая, что Morgan Stanley были одними из самых убежденных «быков» в прошлом году, такой прогноз несколько напряг инвестиционное сообщество. Мы считаем, что стратеги из MS в этот раз неправы, а на примере их рисёча расскажем, почему подобные стратегические обзоры, несмотря на то что их интересно читать, плохо применимы на практике.

Начнем с того, что главным инструментом многих стратегов все еще остается поиск паттернов в прошлом и применение их к текущей реальности. Несмотря на то, что отчет MS начинается с того, что эта рецессия стала уникальна по многим параметрам, далее они сравнивают выход из нее то с восстановлением после WWII, то с 2009-2011 годами. При этом сравнение каждый раз очень творческое, а из инструментов анализа у них представлены нарисованные «от руки» стрелочки поверх графиков. Во время прочтения этого рисёча постоянно складывалось впечатление, что аналитики хотят подогнать данные под заранее известный ответ.

Основным способом оценки справедливого уровня акций (как всего рынка, так и отдельных секторов) остается целевой коэффициент P/E, который должен в долгосрочной перспективе вернутся к историческим средним, а вся интрига заключается лишь в том, как быстро это произойдет. Ребята из MS считают, что через год S&P 500 будет оценен по 20х Forward 12m EPS (сейчас – 21,5). Почему 20? Потому что обычно в mid-cycle (время, которое наступает после восстановления экономики) мультипликаторы снижаются на 20% от локальных максимумов, а максимум у нас был 23 (по мы любим круглые числа, так что не 19, а 20). При этом ни слова не сказано о том, что сейчас S&P 500 значительно более сервисный и менее цикличный, чем ранее, а значит и мультипликаторы должны быть выше.

Существенная часть текста в этом 100+ страничном отчете посвящена описанию того, что будет происходить в следующие 12 месяцев, а именно: инфляция, разговоры про повышение ставок, налоговая реформа, выход из пандемии и т.д. Эти события повлияют на рынок акций, который через год окажется примерно на таком же уровне, что и сейчас. Но ведь рынок живет ожиданиями, так что значение индекса S&P 500 через год будет отражать ожидания инвесторов на вторую половину 2022 года и на начало 2023, а не то, что происходило в 2021 году. И это, пожалуй, ключевой недостаток всех подобных отчетов.

Мнение стратегов MS (да и многих других банков) почти никак не отражает взгляд своих же отраслевых аналитиков. Например, 2 худших сектора у них это Discretionaries и Utilities. Сектор Consumer Discretionary на 35% состоит из акций Amazon и Tesla, по которым у отраслевых аналитиков MS один из самых высоких таргетов на рынке. Возьмем Financials, где у стратегов MS рекомендация overweight. Не считая Berkshire, крупнейшая позиция в секторе – JPMorgan (12% в отраслевом индексе), по акциям которой у банковского аналитика рекомендация underweight с даунсайдом в 10%. Bank of America (8% в индексе) – тоже underweight с даунсайдом в 11%. На технологический сектор у стратегов нейтральный взгляд, но у отраслевых аналитиков одни из самых высоких на рынке таргетов по Apple и Microsoft, которые в сумме занимают более 40% в технологическом индексе.

Несмотря на это, польза в таких отчетах все-таки есть. Во-первых, они дают понять, что сейчас волнует инвесторов и какие риски они выделяют прежде всего. Во-вторых, там все-таки есть интересные мысли, хотя их вклад в общий взгляд на рынок не существенный. В-третьих, такие отчеты хороши в качестве источника обработанной информации. Нужно только не бояться делать собственные выводы на основе нее.
To‘liq o‘qish
Investable Universe 14 May, 17:13
Investable Universe 14 May, 17:13
Investable Universe 14 May, 17:13
Investable Universe 14 May, 17:13
Давайте поговорим о ротации. Той, которая из Growth в Value или из IT в циклические сектора. При том, что сам факт существования такой ротации не вызывает сомнения, ее не так просто увидеть. Простое сравнение динамики индексов не подходит, т.к. акции могут расти и без ротации, и даже на фоне оттока денег. Вот, например, сегодня DoorDash растет на 10% не из-за того, что акции покупают, разгоняя цену, а из-за хорошей отчетности, которая привела к моментальной переоценке «справедливой» стоимости акций. Тем не менее очевидно, что отставание технологического сектора в последние 3 месяца хотя бы частично связано с ротацией в циклические акции.

Если вы по 10 раз в день проверяете котировки, то могли заметить, что в последние 2-3 недели почти каждый торговый день акции быстрорастущих технологических компаний даже после неплохо открытия начинают сползать и закрываются существенно ниже, независимо от того, что происходит вокруг. А вот value/cyclicals наоборот, часто подрастают во время торговой сессии, даже если открылись в минусе. Особенно может удивлять такая динамика внутри одного сектора. Например, акции IBM и Oracle стабильно обгоняют в течении дня ServiceNow и Salesforce.
Чтобы перейти от ощущений к цифрам, можно разделить перфоманс акций на 2 слагаемых: с закрытия предыдущего дня до открытия (ночью) и с открытия до закрытия этого же дня (днем). Есть такой относительно известный факт, что почти весь долгосрочный рост рынка акций происходит ночью (ниже будет график для индекса S&P 500). В принципе, это не должно удивлять, учитывая, что все значимые новости выходят обычно или после закрытия (отчетности), или перед открытием (макроэкономическая статистика, объявление об M&A). По большинству отдельных акций картина аналогичная. Есть популярное мнение, что рост таких акций как Tesla, Netflix, Nvidia обеспечили частные инвесторы. Так вот оказалось, что и эти акции тоже почти весь свой рост заработали «ночью». А вот акции IBM, например, в последние 15 лет растут только днем.

Но нас сейчас мало волнует 15-летняя история. Нам важно знать, что несмотря на то, что в долгосрочной перспективе весь рост происходит ночью, иногда определяющей становится динамика внутри дня. Именно это и происходит в последние 6 месяцев. Ниже будет несколько графиков для популярных hyper-growth акций и для сравнения 4 value акции из технологического сектора. Например, акции Square только за последний месяц потеряли около 30% внутри торговых сессий.

Что нам это дает? Мы теперь знаем, что ротация – это не просто слово, которым можно объяснить непонятные движения акций внутри дня. Она реальна и стоила многим технологическим компаниям десятки процентов от капитализации. Но при этом есть ощущение, что она зашла слишком далеко. В последний месяц технологические акции как будто перестали реагировать на хорошие новости, и даже отличных финансовых результатов вместе с повышением прогнозов не хватает для роста. Однако ротация — это такая штука, которая может закончиться в любой момент. И тогда рынок вновь начнет обращать внимание на фундаментальные показатели. На примере технологического сектора, где одни акции падают только из-за принадлежности к growth сегменту, а их аналоги с более низкими темпами роста бизнеса наоборот растут из-за принадлежности к value видно, что такие потоки не имеют ничего общего с фундаментальным инвестиционным кейсом.
To‘liq o‘qish
Investable Universe 30 Apr, 17:46
Investable Universe 30 Apr, 17:46
Проходящий сейчас в США сезон отчетностей очень хорошо показывает, почему, несмотря на все текущие экономические проблемы, индекс S&P 500 сейчас на 24% выше доковидных максимумов. Сезон отчетностей ещё не закончился, а прогнозы по EPS на этот год выросли на 5% с начала апреля и на 11% с начала года.

Учитывая, что 40% компаний ещё не отчиталось, а в среднем 9 из 10 компаний отчитываются лучше ожиданий, можно предположить, что прогнозы по EPS продолжат повышаться и на следующей неделе. Однако уже сейчас EPS полностью восстановился от кризиса. В феврале 2020 года ожидали, что EPS по S&P 500 в 2020 году составит $175, сейчас же ожидания по EPS на 2021 год уже $181.

Таким образом, можно говорить, что прибыли в корпоративном сегменте восстановились всего через год после начала обвала. Для такого падения (в прошлом году с максимума до минимума ожидаемый EPS рухнул на 30%) восстановление до прежних значений случалось на редкость быстро. Для сравнения, после кризиса 2008 года EPS восстанавливался 3 года, а после обвала «доткомов» - 4 года (ниже будет график).

Такое быстрое восстановление стало возможным по нескольким причинам:
• Изменение структуры рынка, где теперь доминируют сервисные компании, а на циклические приходится только 25% капитализации
• Резкое сокращение расходов наиболее пострадавшими компаниями
• Присутствие в индексе S&P 500 компаний, которые были бенефициарами карантина
• Ослабление доллара
Конечно, сама природа кризиса с резкими локдаунами и постепенными выходами из них тоже сыграла свою роль. Однако в Европе прогнозы по EPS тоже уверенно растут в этом году, но ожидаемый EPS все еще на 11% ниже, чем в начале 2020 года.
To‘liq o‘qish
Investable Universe 23 Apr, 16:00
В заключительном посте мы пробежимся по производителям тягачей, лидаров и другого оборудования.

Производители экологических тягачей: Nikola (#NKLA) и Hyliion (#HYLN).
Рынок фур (Class 8 truck) только в США составляет $38 млрд в год, так что даже доля в 5% вполне окупит текущую капитализацию ($4,5 млрд у Nikola и $1,5 млрд у Hyliion). Тем более что деньги можно зарабатывать не только на продаже, но и на лизинге, обслуживании и т.д. Ну а всего в мире ежегодно продают более 2 млн тягачей и зарабатывают на этом около $300 млрд.

Производители оборудования для технологии Lidar: Luminar (#LAZR), Velodyne Lidar (#VLDR), Aeva (#AEVA), Ouster (#OUST), Innoviz (#INVZ).
Lidar считается must-have уже для третьего уровня автономности, и постепенно начинают появляться электрокары с установленными лазерами для Lidar. Xpeng на днях анонсировал первую серийную модель с двумя лазерами, но в долгосрочной перспективе их будут устанавливать по 4 на машину. Теоретически рынок Lidar должен составить $40 млрд в 2030 году, а суммарная капитализация всех перечисленных компаний – около $10 млрд. Вроде бы неплохо, но есть 2 момента:
1) Xpeng выбрала для своих лазеров компанию Livox, так что все публичные производители на этой новости прилично упали. Несмотря на то что у многих из них есть контракты (особенно у Luminar), большую рыночную долю никто не гарантирует.
2) Илон Маск продолжает настаивать на том, что автономные машины надо делать без Lidar. Во-первых, лидары дорогие. Во-вторых, люди не стреляют лазерами из глаз, когда водят машину, так что и автопилот можно обучить обходиться без лидара.

Мы уже рассказали про 2 десятка компаний, но и это еще не все. Есть, например, QuantumScape (#QS) и Romeo Power (#RMO), которые делают батареи и другие компоненты для электрокаров. На прошлой неделе случилось IPO AV-стартапа TuSimple (#TSP), который тоже таргетирует рынок грузовых перевозок.

Учитывая сильное падение акций производителей электрокаров, их текущие оценки нельзя назвать завышенными. Однако есть некоторая уверенность, что не все перечисленные компании доживут до светлого будущего. Независимо от текущих цен мы бы не советовали инвестировать в компании, которые:
• Ограничены в средствах. Падение акций и негатив вокруг SPAC существенно усложнили возможность привлекать инвестиции, которые необходимы для увеличения производства
• Позже основных конкурентов выходят на рынок
• Мало инвестируют в ПО
• Слишком надеются на свои «уникальные технологии»
To‘liq o‘qish
Investable Universe 22 Apr, 15:57
В 4 эпизоде мы расскажем про компании, которые таргетируют прежде всего рынок коммерческих перевозок. Коммерческому транспорту (фургонам и автобусам) не нужна такая развитая сеть зарядных станций, т.к. они могут заряжаться ночью в депо. В этом их большой плюс. Еще один фактор, который может сильно ускорить проникновение EV-фургонов, – это фокус покупателей на TCO (total cost of ownership). Несмотря на то что EV-фургоны все еще дороже топливных аналогов, они уже экономичнее, если сравнивать по TCO.

Arrival (#ARVL). Британский стартап Дениса Свердлова (экс-гендир Yota, экс-замминистра связи). Компания планирует начать выпуск EV-фургонов для перевозки небольших грузов и EV-автобусов.
Фишка: для производства фургонов и автобусов компания возводит небольшие автоматизированные заводы (микрофабрики) недалеко от локации покупателя.
Зачем инвестировать? Главный материальный актив Arrival – контракт на поставку 10 тысяч фургонов для UPS с опцией расширения еще на 10 тысяч. Для этого Arrival строит микрофабрику в Charlotte и буквально вчера отправила первый фургон UPS для тестов. Если идея с микрофабриками сработает, то компания сможет очень быстро нарастить не только выручку, но и получить $1 млрд EBITDA уже в 2023 году. Еще важно отметить, что Arrival разрабатывает платформу для управления автопарком и у них в штате уже работает 500 программистов. В долгосрочной перспективе ПО может стать большим бизнесом для компании.
Что может пойти не так? Производителей EV-фургонов тоже уже немало, и среди них такие крупные игроки, как GM и Ford. Покупатели коммерческого транспорта не склонны менять поставщика, так что Arrival надо убедить клиентов, почему им нужно сейчас купить их фургон, а не подождать пару лет и купить привычный Ford.

Canoo (#GOEV). Стартап, который планирует выпускать Lifestyle Vehicles для семейных загородных поездок, Sports Vehicles для городских поездок и Delivery Vehicles понятно для чего.
Фишка: изначально Canoo выходил на рынок с необычной идеей продавать свои машины по подписке, но недавно полностью пересмотрел стратегию, так что теперь это просто стартап с забавными прототипами.
Зачем инвестировать? Canoo таргетирует очень перспективный рынок со своими Delivery Vehicles, которые вполне могут стать популярной опцией у малого и среднего бизнеса, учитывая модель работы по подписке. По прогнозам, который озвучивал менеджмент после объединения со SPAC, выручка в 2025 году должна была составить $2,5 млрд, так что сейчас акции оценены примерно в 0,5x Sales 2025 года. Однако после смены стратегии эти прогнозы более не актуальны.
Что может пойти не так? В случае с Canoo что-то уже пошло не так, и всего через 3 месяца, после закрытия сделки со SPAC, в компании сменился менеджмент и стратегия. Так что теперь Canoo — это пример того, как опасно инвестировать в SPAC.

Workhorse (#WKHS). В отличие от большинства компаний в нашем списке, Workhorse – не стартап. Компания работает уже лет 20, но несколько раз меняла профиль деятельности. Сейчас Workhorse сосредоточилась на том, чтобы начать выпускать EV-фургоны.
Фишка: Metron – собственная аналитическая система, которая помогает управлять автопарком.
Зачем инвестировать? За время работы Workhorse обросла большим количеством стратегических партнерств, которые помогут ей быстрее запустить производство и получить крупные контракты. Согласно текущим прогнозам, выручка Workhorse должна вырасти до $1,4 млрд в 2025 году, учитывая это оценка в $1,7 млрд не кажется высокой.
Что может пойти не так? Workhorse может быть сложно конкурировать как с лидерами этого рынка, так и со стартапами. Например, по численности штата Workhorse сильно уступает Canoo (примерно в 3 раза), ну а у Arrival одних только вакансий открыто в 2 раза больше, чем весь штат WKHS. При этом у Workhorse осталось не так много денег на счетах, что ограничивает их возможности.
To‘liq o‘qish
Investable Universe 21 Apr, 15:50
В третьей серии нашего EV-сериала мы расскажем про стартапы, которые только планируют начать выпуск своей первой модели и таргетируют привычный сегмент легковых пассажирских автомобилей и пикапов.

Fisker (#FSR). EV-стартап известного дизайнера машин Хенрика Фискера. Компания ориентируется на перспективный рынок EV-внедорожников и начнет продавать свою первую модель Fisker Ocean в конце 2022 года.
Фишка: дизайн.
Зачем инвестировать? Компания выбрала самый перспективный сейчас сегмент – внедорожники. В планах у Fisker продать в 2024 году 150к машин, большая часть из которых будут внедорожники. Если планы реализуются, то они получат выручку в $9 млрд, что более чем оправдывает текущую капитализацию в $3,5 млрд.
Что может пойти не так? Цель продать 150 тысяч электрических внедорожников уже в 2024 году очень амбициозна. Например, Tesla продавала не более 50 тысяч Model X в год, а стабильно больше 150 тысяч в премиальном ценовом сегменте продают только немецкие автогиганты.

Lordstown Motors (#RIDE). Американский стартап, который планирует начать выпускать пикапы для коммерческого использования.
Фишка: особая конструкция платформы, где моторы располагаются прямо в колесах.
Зачем инвестировать? Компания хочет занять существенную долю на рынке коммерческих пикапов. Несмотря на нишевый сегмент, это 1,3 млн машин в год. Так что даже 10% рынка даст Lordstown выручку в $6,5 млрд, что в 4 раза выше текущей капитализации. Размещение моторов в колесах упрощает производство и дальнейшую эксплуатацию машины.
Что может пойти не так? Рынок пикапов в США контролируют 3 местных игрока, так что даже сильным японским производителям не удалось занять там существенную долю. К тому же у необычной контракции пикапов кроме плюсов есть и минусы: они хуже управляются на плохих дорогах и даже на хороших дорогах при скорости выше 100 км/час. Также стоит сказать, что Lordstown уже стала объектом атаки со стороны известных short-seller’ов из Hindenburg Research, которые обвинили менеджмент в манипуляциях с данными.

Churchill Capital Corp IV aka Lucid Motors (#CCIV). Lucid пока еще не завершила процесс объединения со своим SPAC, но это должно произойти до конца квартала, так что будем считать, что это уже случилось. Компания делает ставку на премиальный сегмент, но в будущем планирует начать выпускать и более доступные электрокары.
Фишка: прямой конкурент Tesla с «уникальными» технологиями, которые позволяют выпускать электрокары с большим запасом хода при меньших габаритах.
Зачем инвестировать? В активе Lucid есть почти готовая фабрика с мощностью в 400 000 машин в год, где скоро начнется выпуск седана Lucid Air, который позволит компании получить выручку в $2 млрд в 2022 году. По оценкам менеджмента, уже в 2026 году выручка достигнет $23 млрд. Так что, если верить менеджменту, акции Lucid оценены примерно на уровне Tesla по EV/Sales (текущая оценка Lucid – $28 млрд), но при значительно более высоких темпах роста.
Что может пойти не так? Компания только-только собирается начать выпуск своей первой модели, так что основной риск понятен. Тем более что начало производства уже переносили. Текущая оценка тоже спорная. Да, темпы роста выше, чем у Теслы, но и сама Тесла не стоила столько, когда бурно росла. Коэффициент EV/Sales у акций Tesla варьировался от 2 до 8, пока компания не стала прибыльной. Ну а еще у Lucid всего 133к подписчиков в Twitter против 9 млн у Tesla.
To‘liq o‘qish
Investable Universe 20 Apr, 14:14
Продолжаем рассказывать о производителях электрокаров. Сегодняшний пост будет про китайских игроков.
Китай – крупнейший автомобильный рынок в мире, и страна активно идет в сторону декарбонизации. При этом у местных игроков есть преимущество в виде доступа к ресурсам и партнерства с крупнейшими технологическими компаниями (Alibaba, Tencent, Baidu). Так что китайские компании будут забирать рыночную долю у иностранных производителей сначала на внутреннем рынке, а потом и на других развивающихся рынках.

NIO (#NIO). Самый известный китайский производитель электрокаров. NIO, как и Тесла, работает в премиальном сегменте, но пока что не выходит за пределы Китая. Основным технологическим партнером NIO выступает Tencent.
Фишка: китайская Тесла.
Зачем инвестировать? NIO – это как Tesla на стероидах, которая растет в 2 раза быстрее компании Илона Маска. Исходя их текущих ожиданий, выручка NIO вырастет в 10 раз в 2023 году по сравнению с 2019 годом. Но даже с учетом такого бешенного роста их рыночная доля в премиальном сегменте будет в районе 10%. Также важно отметить, что текущие прогнозы не учитывают международную экспансию, а NIO уже в конце этого года планирует начать продавать свои машины в Европе.
Что может пойти не так? Поскольку NIO – это китайская Тесла, то и риски здесь такие же: возможная перенасыщенность предложения в премиальном сегменте.

Xpeng (#XPEV). Ещё один китайский игрок, который, в отличие от NIO, работает в среднем ценовом сегменте, но не в премиальном. Xpeng – это если бы группа крутейших IT-специалистов собралась делать электрокары. Партнерами компании являются Alibaba и Xiaomi.
Фишка: самые технологически продвинутые электрокары в мире по адекватной цене.
Зачем инвестировать? Xpeng интересна тем, что уже предлагает своим покупателям автопилот третьего уровня, а в конце 2021 года начнет выпуск первой серийной модели, оборудованной технологией Lidar. Ну а в следующем году Xpeng хочет пойти еще дальше и начать выпуск модели, в которой будет все необходимое для четвертого уровня автономности. Еще одно преимущество Xpeng в том, что они работают не в таком перенасыщенном сегменте. Ну и конечно, нельзя не отметить, что акции XPEV оценены так же, как и NIO по EV/Sales, но ожидаемые темпы роста Xpeng еще выше.
Что может пойти не так? Агрессивные планы по увеличению производства могут не вписаться в возможности компании по открытию новых заводов. Также есть риск, что покупатели будут не готовы переплачивать за технологическую начинку, которая пока не очень-то востребована.

Li Auto (#LI). Третий китайский игрок на рынке EV, который пока что выпускает только гибриды, но планирует запустить производство BEV в ближайшем будущем. Li Auto делает машины в партнерстве с Meituan и Bytedance.
Фишка: делает только гибриды, но очень хорошие.
Зачем инвестировать? В компании считают, что китайский рынок пока не готов к полноценным электрокарам из-за нехватки инфраструктуры, так что они решили начать завоевывать рынок с гибридов. Машины Li Auto как бы берут все лучшее из двух миров: начинка (soft+hard) как у топовых электрокаров, длительность пути без зарядки/заправки как у машин с ДВС. Такая стратегия точно заслуживает внимания. К тому же акции Li Auto торгуются с большим дисконтом к NIO и Xpeng по EV/Sales, несмотря на сопоставимые темпы роста.
Что может пойти не так? Все просто: компания может не успеть переориентироваться на BEV и упустить рынок.
To‘liq o‘qish
Investable Universe 19 Apr, 17:26
Мы тут решили поэкспериментировать и 3 недели ничего не писали всю неделю будем писать про электрокары. На американском рынке акций есть уже два десятка компаний, которые дают экспозицию на EV (и AV). И это без учета традиционных автопроизводителей. Большинство из них стали публичные во второй половине прошлого и в начале этого года. При этом нет двух одинаковых компаний, и у каждой из них есть своя фишка (компаниям, у которых нет своей фишки, просто сложнее выйти на биржу).
Если вы посмотрите на динамику акций производителей EV, то увидите там 2000 год в миниатюре: бурный рост осенью-зимой и столь же бурное падение в марте-апреле. Акции многих компаний, особенно тех, кто выходил на биржу через SPAC, успели вырасти с $10 до $30 и вернуться обратно буквально за полгода.
Мы пробежимся по большинству представителей этого сектора и расскажем, чем они занимаются, как у них «фишка», на что надеются инвесторы и какие есть риски. Но сегодня начнем с самой известной компании.

Tesla (#TSLA). По сути, сегодня Tesla это уже синоним электрокара. Компания производит седаны и внедорожники в высоком и премиальном сегментах, но в будущем планирует сделать более доступную (но не бюджетную) модель. Также Tesla в ближайшее время начнет выпускать пикапы и тягачи. Кроме этого, у Tesla есть энергетическое подразделение, которое производит и устанавливает солнечные батареи.

Фишка: культовый статус (как компании, так и CEO) дает им возможность продавать свои машины без рекламного бюджета и с минимальными инвестициями в розничную сеть.

Зачем инвестировать? Есть 2 варианта развития событий, которые делают текущую оценку привлекательной:
1) Существенную часть прибыли (может быть даже больше половины) в долгосрочной перспективе будут обеспечивать дополнительные сервисы, а не продажа машин. Это может быть подписка на ПО, обслуживание, страховка и т.д.
2) Tesla станет аналогом Apple в мире электрокаров с очень высокой рыночной долей в развитых странах (выше 10%) даже без бюджетной модели.
При этом важно отметить, что в ближайшие 10 лет в мире будет сохраняться дефицит электрокаров. По нашим оценкам, спрос на EV составит 42,5 млн штук в 2030 году: примерно по 15 млн в Европе и Китае, 9 млн в Северной Америке, 1,5 млн в Японии и 2 млн в остальных странах. Однако крупнейшие производители автомобилей, которые сейчас массово переходят на производство электрокаров, смогут обеспечить производство только 34 млн штук. В оставшиеся 8,5 млн «влезет» не только Тесла, но и китайские стартапы. Так что риск из-за возрастающей конкуренции не стоит переоценивать. Но есть нюансы…  

Что может пойти не так? Многие производители (в том числе и стартапы) научились делать красивые и качественные электрокары, и в верхнем ценовом сегменте становится тесно. Это не должно сильно ограничить рост продаж Tesla, но может оказать давление на уровень рентабельности. Особенно, если планы по внедрению автопилота и снижению стоимости батарей не реализуются в срок. Также нужно помнить, что производство автомобилей – очень социально значимый бизнес. В будущем мы можем увидеть льготы для местных производителей, что может усложнить экспансию Tesla. Хотя пока что им удается притворятся своим, как в Европе, так и в Китае.
To‘liq o‘qish
Investable Universe 30 Mar, 18:50
Главная новость последних дней – ликвидация активов Archegos Capital. Поскольку об этом написали уже, кажется, все деловые и не очень СМИ, то не будем пересказывать, а лишь дополним ее несколькими наблюдениями.
Похоже, что Archegos очень не повезло. В один день случилось 2 события, которые сильно ударили по его позициям, вероятно, спровоцировав маржин колл: новые инициативы китайских властей по поводу регулирования онлайн образования и решение менеджмента ViacomCBS сделать допэмиссию. Акции GSX потеряли 20% уже к четвергу, а акции ViacomCBS только за один день в среду потеряли 23%. Учитывая очень высокий леверидж Archegos (по разным оценкам от 5х до 9х), этого вполне могло хватить для начала принудительного закрытия позиций.

Учитывая азиатские корни фонда, а также тот факт, что Bill Hwang несколько лет назад был пойман на инсайдерской торговле акциями китайских банков, неудивительно, что существенную часть позиций составляли акции китайских компаний, скажем так, с не безупречной репутацией: GSX, iQiyi, Baidu. В прошлом году каждую из этих компаний обвиняли в манипуляциях с отчетностью. Однако наличие среди крупнейших позиций ViacomCBS и Discovery выглядит странным. Но только если не знать, что в обеих этих бумагах огромный short interest – около 20% от free float. Очень похоже, что Archegos пытался выдавить игроков на понижение. По аналогии с тем, что было в январе с GameStop.

По некоторым оценкам различным банкам пришлось продать 30% всех акций ViacomCBS. Так что теперь мы знаем, почему они так безостановочно росли с начала года. Однако более интересно, что с ними делать теперь. Несмотря на то, что мы все свои акции сдали (теперь знаем кому) примерно по $65, мы не торопимся возвращаться в них, хотя сейчас они стоят $46. На это у нас есть сразу несколько причин:
1) Все драйверы роста, которые мы ждали, уже случились: продажа непрофильных активов, ребрендинг стримингового сервиса, переподписание крупных контрактов.
2) Менеджмент ViacomCBS дал прогноз по развитию стриминга, и он достаточно агрессивный (но выполнимый). Вероятность того, что эти прогнозы будут повышены в ближайшем будущем, очень мала.
3) Динамика акций VIAC в среднесрочной перспективе будет зависеть от перформанса их стримингового сервиса. У нас нет взгляда на это, который бы сильно отличался от консенсуса.
4) В последние 1,5 месяца у нас случилась приличная распродажа в growth сегменте, и сейчас интересных историй стало заметно больше. VIAC по $46 дает хороший апсайд в долгосрочной перспективе, но сейчас этого уже мало для включения в портфель.

Тем не менее, за первые 3 месяца года справедливая стоимость ViacomCBS все же выросла. В первую очередь, конечно, из-за агрессивных таргетов по развитию стриминга. Но не будем забывать и то, что компания привлекла почти $3 млрд, разместив акции по $85. Так что не стоит ожидать, что VIAC вернется к уровням начала года (примерно $37 за акцию).
#VIAC
To‘liq o‘qish