Investable Universe

@glhfx Yoqdi 0
Bu sizning kanalingizmi? egalikni tasdiqlang Qo‘shimcha imkoniyatlardan foydalanish uchun

Телеграм-канал о глобальном рынке акций. Автор - Емельянов Никита, Head of Equities в УК «Система Капитал». Этот канал мне помогают вести мои коллеги и друзья: Константин Асатуров и Андрей Ушаков.
Kanal hududi va tili
Rossiya, Rus tili
Kategoriya
Iqtisodiyot


Kanalning hududi
Rossiya
Kanal tili
Rus tili
Kategoriya
Iqtisodiyot
Indeksga qo‘shilgan
29.04.2018 00:18
So‘nggi yangilash
21.05.2019 04:40
1 575
ta obunachilar
~912
1 ta e’lon qamrovi
~384
kunlik qamrov
~3
ta e’lon haftasiga
57.9%
ERR %
0.72
iqtibos olish indeksi
Kanalning repost va eslovlari
2 ta kanal eslovlari
5 ta e’lonlar eslovlari
7 ta repostlar
Неблокчейн
15 Apr, 12:04
Неблокчейн
4 Apr, 01:34
Сырьевые рынки
14 Mar, 17:59
6 Mar, 23:15
angry bonds
6 Mar, 21:20
Сырьевые рынки
10 Dec 2018, 20:26
Сырьевые рынки
29 Nov 2018, 16:55
Новые каналы
7 Nov 2018, 10:30
Сырьевые рынки
25 Oct 2018, 14:38
Сырьевые рынки
21 Aug 2018, 16:34
Сырьевые рынки
15 Aug 2018, 15:14
Сырьевые рынки
13 Aug 2018, 14:15
Сырьевые рынки
1 Jun 2018, 14:17
@glhfx iqtibos olgan kanallari
Russian Biotech Channel
18 Apr, 17:03
Russian Biotech Channel
21 Mar, 16:03
Russian Biotech Channel
Сырьевые рынки
21 Nov 2018, 18:10
Russian Biotech Channel
29 Oct 2018, 15:46
Сырьевые рынки
2 Oct 2018, 15:46
Сырьевые рынки
1 Oct 2018, 17:09
Сырьевые рынки
20 Sep 2018, 17:34
Сырьевые рынки
6 Sep 2018, 18:45
Сырьевые рынки
31 Aug 2018, 12:57
Сырьевые рынки
14 Aug 2018, 18:35
Сырьевые рынки
10 Aug 2018, 16:22
Сырьевые рынки
8 Aug 2018, 12:30
Сырьевые рынки
19 Jul 2018, 17:48
Сырьевые рынки
11 Jul 2018, 17:17
Сырьевые рынки
22 Jun 2018, 15:46
Сырьевые рынки
15 Jun 2018, 18:17
Сырьевые рынки
4 Jun 2018, 13:53
Сырьевые рынки
25 May 2018, 14:17
Сырьевые рынки
28 Apr 2018, 16:13
So‘nggi e’lonlar
O‘chirilgan e’lonlar
Eslovlar bilan
Repostlar
Investable Universe 16 May, 17:46
Трамп сегодня запретил американским компаниям покупать оборудование у Huawei и ZTE. Самыми очевидными бенефициарами такого решения являются Nokia и Ericsson. Особенно учитывая бурное развитие сетей 5G. Правда, такое решение может несколько замедлить развертывания сетей 5G, т.к. многие крупные компании покупали оборудование у нескольких производителей сразу, и исключение китайцев из этого списка может привести к пересмотру всей стратегии развития.
Однако здесь есть и компании, чьи доходы теперь под риском (и не только китайские). Например, бан Huawei и ZTE наносит заметный удар по производителям полупроводников. Аналитики из Morgan Stanley даже уже успели выпустить отчет, где привели наиболее пострадавшие компании. Среди них Micron, Qorvo, Skyworks и Xilinx. При этом риск не только в том, что американские компании теперь не будут продавать свое оборудование Huawei, но и в том, что китайские власти могут сделать симметричный ответ. По этой причине индекс производителей микрочипов сегодня падает на 1% несмотря на общий рост рынка.
В дополнение отметим, что акции Nokia и Ericsson сегодня растут не только из-за китайцев. Вчера ночью хорошо отчитался CISCO, что позитивно для всего сектора.
#NOK #ERIC #CSCO #semiconductors
To‘liq o‘qish
Investable Universe 15 May, 19:04
Сезон отчётностей закончился и на первый план вышла макроэкономика и геополитика. Однако это не означает, что нет интересных новостей из корпоративного мира. Вот, например, вчера Google провёл конференцию для рекламщиков, где представил новые продукты. Нас больше интересуют те из них, которые помогут ускорить темпы роста выручки. Из таких можно отметить ленту новостей, где наконец появится реклама и карты. Учитывая, что ленту новостей просматривают несколько сотен миллионов пользователей, то добавление пары рекламных объявлений может принести несколько миллиардов долларов выручки в год. Монетизация карт тоже очень интересна, однако она более растянута во времени и финансовый эффект будет менее заметен. По итогам этой конференции некоторые инвестиционные дома обновили рекомендации по акциям Alphabet. В частности, Deutsche Bank поднял таргет на 9%.
Мы несколько лет обходили акции Alphabet стороной, т.к. считали, что конкуренция с Amazon и Facebook не полностью отражена в прогнозах, а собственных драйверов роста у Alphabet не так много. После недавней коррекции на 10% из-за отчетности мы считаем, что это риск теперь отражён в ценах. Одновременно с этим у Alphabet появляются внутренние драйверы роста. Ведь кроме рекламных доходов Google есть ещё YouTube Premium, Waymo и облачный бизнес (который, правда, хорошо известен инвесторам). В результате на прошлой неделе акции Alphabet вернулись в наш портфель. #GOOGL
To‘liq o‘qish
Investable Universe 8 May, 11:35
На днях в WSJ вышла очередная статья про то, что «обезьяна инвестирует не хуже профессионалов». На этот раз журналисты выбирали акции путем бросания дротиков и спустя год сравнили результаты с портфелем из лучших инвестиционных идей, которые были представлены на конференции Sohn. Это далеко не первая и, очевидно, не последняя подобная статья/эксперимент. Почему такие эксперименты бесполезны, а журналисты просто очередной раз изобретают велосипед, который к тому же оказывается нерабочим.
Немного истории. Данный эксперимент был отсылкой к знаменитому эксперименту 80-90х, когда журналисты WSJ также бросали дротики и сравнивали результаты с рекомендациями приглашенных экспертов. По итогам более 10 лет, когда проводился конкурс, профессионалы победили с большим отрывом, хотя и не очень честно: в день публикации свежих идей от профессионалов акции этих компний вырастали, т.к. их покупали читатели WSJ. Если убрать этот эффект, то результаты профессионалов и журналистов будут примерно равными. Кстати, вспомните об этом эффекте первого дня, когда в следующий раз увидите трек рекорд рекомендаций от какого-нибудь крупного инвестиционного дома. Многие инвестиционные дома хвастаются тем, что их топ-пики обыгрывают рынок. Хотя на самом деле, если убрать этот эффект первого дня, то никакого значимого аутперфоманса там нет. Почему нужно исключать динамику акций в первый день после выдачи рекомендации? Потому что, инвесторы не смогут ей воспользоваться по цене, указанной в отчете, т.к. сразу после публикации она вырастает (или падает, в зависимости от рекомендации).
Так почему эти эксперименты всего лишь очередной «велосипед». Дело в том, что мы уже не один десяток лет живем в мире, где пассивное инвестирование показывает результаты лучше, чем большинство профессиональных управляющих. И дополнительные частные случаи картину не поменяют.
Почему он не работает:
1) Классический survivorship bias: мы помним/знаем только об удачных экспериментах (когда «обезьянка» побеждает профессионалов), а о неудачных просто никто не говорит.
2) Портфель «обезьянки» почти всегда плохо диверсифицирован и вообще составлен ужасно (что очевидно). По соотношению риск/доход он в долгосрочной перспективе будет проигрывать почти любому грамотно составленному портфелю. Кстати, по тому, как составлен портфель, можно отличить профессионального управляющего, от профнепригодного. Конечно этот инструмент не дает 100% результата, но он на порядок лучше, чем фактическая доходность за условный прошлый год.
3) Портфель управляющего составлен под конкретного клиента или группу клиентов, которые ставят перед управляющим множество разных задач, среди которых как правило нет задачи показать максимальную доходность любой ценой. Портфель условной «обезьянки» составлен ни для кого.
4) Так уж устроены люди, что на модельных портфелях «в экселе» все показывают отличные результаты, а когда дело доходит до реальных денег, то большинство теряет способность мыслить рационально. Однако даже управление собственными деньгами не идет ни в какое сравнение с тем давлением, которое испытывают профессиональные управляющие. Если ошибки частных трейдеров стоят им нескольких процентов их накоплений, то управляющий может лишиться карьеры. Отдельно отметим, что многие управляющие склонны снижать риск портфеля после удачного начала года. Мы портив этого, но понимаем тех, кто так делает. На решение снизить риск влияет как желание обезопасить свой бонус, так и обратная связь от клиентов (лучше синица в руках, всех денег не заработаешь и т.д.).
5) Кроме психологического давления «обезьянка» избавлена от комиссий за трейдинг, регуляторных ограничений, и прочих издержек.
6) Идеи вырваны из контекста. Сегодня управляющий может с пеной у рта защищать свой топ-пик, а через неделю распродать всю позицию. Отказывать от своих «лучших» идей тоже часть инвестиционного процесса.
To‘liq o‘qish
Investable Universe 8 May, 11:35
Это может произойти по причине сокращения апсайда из-за роста акций, получения новой информации, которая меняет идею или управляющий может просто понять, что ошибся. Брать идеи даже лучших управляющих и тупо копировать – бессмысленно.
#fund_management
Investable Universe 6 May, 16:40
Давайте пробежимся по некоторым из самых заметных новостей последних недель:
1) Apple представила хорошие (по сравнению с ожиданиями) результаты и, что более важно, выдала неплохой прогноз на этот квартал. В частности, выручка ожидается на уровне $53,5 млрд, что на 3% выше ожиданий. Акции выросли на 5% после таких результатов (правда, перед отёчностью они неплохо скорректировались), а мы продолжаем считать, что инвесторы настроены слишком оптимистично и текущий цикл обновления смартфонов их вероятно разочарует.
2) Berkshire Hathaway купила акций Amazon, а Баффет назвал себя идиотом за то, что не сделал этого раньше. Баффет хорошо известен не только своими крутыми результатами, но ещё и тем, что принципиально не инвестировал в технологический сектор. В последнее время он немного отошел от этого правила и в портфеле Berkshire появились IBM (эту инвестицию он назвал ошибкой) и Apple. Не самые растущие технологические компании, которые не выглядели «дорого» по тем метрикам, с которыми ассоциируют value investing. При этом Баффет честно говорил, что просто не разбирается в IT, так что и инвестировать туда не будет. Да и сейчас решение купить было инициировано не им самим, а одним из его управляющих.
3) Tesla привлекла почти $2,5 млрд через акции и облигации. Это существенно ослабит давление на капитал компании, ну и на акции тоже. Неслучайно они подорожали почти на 5% после выхода новости. Это подтверждает наш тезис о том, что не стоит бояться размещения акций Tesla.
4) Ну и сегодня Трамп неожиданно заговорил о новых пошлинах на китайские товары. Это конечно ставит по угрозу сделку, которая вроде бы уже была почти согласована. Рынок вообще считал, что осталось только подписать, что должно было случиться в конце мая. На самом деле за этими заявлениями Трампа может ничего и не стоять (мы такое видели уже не раз), но, как мы уже не раз писали, рынок сейчас очень чувствителен к плохим новостям. В результате фьючерсы сейчас падают на 2%, чего мы не видели с начала января.
#AAPL #AMZN #TSLA
To‘liq o‘qish
Investable Universe 30 Apr, 17:03
Сегодня очередная порция отчетностей. Самое значимое — это падение акций Alphabet на 8% после результатов за 1 квартал. Нельзя сказать, что отчетность была уж прямо такой плохой, но компания сталкивается с конкуренцией на рынке рекламы при этом другие направления деятельности пока не могут компенсировать снижение темпов роста основного бизнеса. На самом деле это может быть (а может и не быть) хорошей точкой для входа, если разобраться, когда и сколько Alphabet сможет зарабатывать вне основных направлений. Наибольший интерес представляют Карты и Waymo.
Из других отчетностей отметим результаты Western Digital и Seagate. WDC Отчитался хуже ожиданий, Seagate – чуть лучше. Однако более важно, что обе компании дали неплохой прогноз на вторую половину года, ожидая восстановления спроса на системы хранения данных.
Сегодня ночью через полчаса после закрытия рынка отчитается Apple. Мы ждем нейтральных результатов и негативный прогноз, так что пока мы не рекомендуем заходить в акции. Тем более, что рост почти на 30% с начала года делает их особенно восприимчивыми к плохим новостям.
#GOOGL #WDC #STX #AAPL
To‘liq o‘qish
Investable Universe 26 Apr, 18:33
Amazon отчитался очень уверенно вчера ночью. Несмотря на то, что выручка полностью совпала с ожиданиями, EBITDA и EPS превысили прогнозы на 20% и 50% соответственно. По традиции хорошая отчетность Amazon не означает хороший прогноз и гайденс на второй квартал был ниже ожиданий. Этот факт не дает сегодня акциям как следует вырасти, хотя вроде бы все в курсе, что Amazon часто выдает излишне консервативные прогнозы. По крайней мере в курсе sell-side аналитики, которые сегодня массово повышают тарегты. В нашем портфеле Amazon остается топ-пиком с большим отрывом от второго места (сейчас это Yandex, кстати).

Intel отчитался нейтрально, однако выдал негативный прогноз на этот год на фоне падения спроса на процессоры и одновременного усиления конкуренции. Теперь менеджмент прогнозирует выручку на уровне $69 млрд по итогам года, хотя ожидания перед отчетностью были в районе $71,5 млрд. Сейчас акции падают на 10%. Возможно, падение было бы не таким сильным, но Intel подорожал на 22% в этом году, в том числе на 3% после объявления о выходе из бизнеса по производству модемов для 5G. Плохой прогноз от Intel потянул за собой весь сектор, в особенности Nvidia, которая сегодня дешевеет на 5%. Мы из акций Intel вышли в феврале (примерно по текущим ценам, кстати).
#AMZN #INTC
To‘liq o‘qish
Investable Universe 25 Apr, 15:09
Прошедшая ночь была богата на отчетности.

Facebook. Классическая отчетность Facebook времен экспоненциального роста 2015-2017 годов: выручка чуть выше ожиданий + расходы чуть ниже ожиданий = adjusted EPS на 16% выше консенсуса. Также менеджмент, опять же в своих лучших традициях, понизил прогноз по расходам на этот год. Сейчас акции растут на 8% на премаркете.

Microsoft. Выручка на 3% выше ожиданий в равной степени по всем направлениям. Одновременно с этим, как и в случае с Facebook, расходы ниже ожиданий тоже примерно на 3%. В результате Gross Margin выросла до 66,7% - максимальное значение для 1 квартала с 2015 года, а EBITDA Margin выросла до 44,8%, что уже максимум с 2013 года. Акции растут на 4,5% на премаркете, что означает, что капитализация Microsoft пробивает отметку в $1 трлн.

ServiceNow представил очередную безупречную отчетность превысив ожидания почти по всем параметрам. Компания также повысила прогнозы на этот год. Интересно, что компания очень сильно нарастила выручку от государственных учреждений. По итогам первого квартала 3 из 10 крупнейших сделок пришлись на US Federal. Единственное не ясно насколько это устойчиво. Возможно, здесь есть эффект низкой базы из-за шатдауна конца 2018 года. Акции на премаркете растут на 4%.

Tesla. Финансовая отчетность Tesla традиционно не является катализатором для изменения инвестиционного тезиса, т.к. основные пункты уже известны заранее. Из позитивного отметим сохранение прогноза на этот год, в том числе и по выходы на положительный денежный поток в каждом из оставшихся трех кварталов. Прогноз по продажам на 2 квартал выглядит очень сильно, а менеджмент говорит про хороший апрель. Из негативного в глаза бросается более сильный, чем ожидалось убыток из-за относительно низкой Gross Margin. Хотя здесь скорее sell-side не успел подстроится. Ну и немного расстраивает отсутствие апдейта по заказам Model Y. Акции на премаркете в небольшом минусе.

Nokia удивила плохой отчетностью. Особенно расстраивает резкое снижение Gross Margin до 32,5% при ожиданиях в 39%. При этом прогноз на этот год был подтвержден, что предполагает очень сильное окончание года. По реакции рынка (акции падают на 8% в Финляндии) видно, что инвесторы закладывают существенный риск того, что прогноз менеджмента на этот год не сбудется. Что-то подобное было в прошлом году, когда после плохой отчетности за 2 квартал менеджмент также на удивление не понизил прогноз на весь год, а потом принес крупную сделку с T-Mobile. Это помогла акциям Nokia вырасти в 4 квартале несмотря на обвал на рыках акций.

Ну и уже успел отчитаться Yandex. Все в лучших традициях: хорошая отчетность и повышение прогноза на этот год. Теперь менеджмент ждет роста выручки на 30% - 34%, что выше предыдущего гайденса в примерно 30%, и совпадает с консенсусом в 32%. Скорее всего это не последнее повышение прогнозов от Yandex в этом году. Акции на премаркете в США растут на 2%, что неплохо, учитывая падение рубля почти на 1%.

Из других отчетностей отметим хорошие результаты Alexion, PayPal, Lam Research, нейтральную отчетность Visa и плохие цифры от 3M и Xilinx.
#FB #MSFT #NOW #TSLA #NOK #YNDX
To‘liq o‘qish
Investable Universe 24 Apr, 16:00
Follow up к предыдущему посту. Здесь представлены результаты наших конкурентов, т.е. крупных фондов, которые инвестируют в акции по всему миру. Видно, что наблюдается некоторая положительная корреляция между концентрацией портфеля (% активов, которые проинвестированы в ТОП-10 позиций) и результатами за последние 3 года.
Investable Universe 24 Apr, 15:58
Продолжаем периодически писать про детали инвестиционного процесса и сегодня расскажем почему у нас в портфеле обычно 20-25 позиций. Сильно не углубляясь в теорию, скажу, что для этого есть 2 основания:
1) 25 позиций достаточно, чтобы обеспечить необходимый уровень диверсификации. После этого каждая новая позиция почти не меняет риск портфеля. Если рассуждать в терминах стандартного отклонения, то для монопортфеля из одной бумаги оно будет примерно 25%, при рыночном уровне в 15%. Увеличивая кол-во позиций до 25 стандартное отклонение портфеля снижается примерно до 15,2. Таким образом, можно сказать, что 98% всей возможной диверсификации достигается за счет 25 позиций (здесь мы сошлемся на Burton Malkiel и его книгу Random Walk Down Wall Street). Конечно, эти позиции надо выбирать вдумчиво, и, если вы составить портфель из 25 производителей микрочипов, то риск сильно не снизите.
2) С другой стороны, мы глубоко убеждены, что качество инвестиционного покрытия начинает сильно падать, когда кол-во идей (не компаний) начинает превышать 25 штук. Здесь мы можем сослаться только на свой опыт и на стандарты в крупных инвестиционных домах. На анализ каждой отчетности нужен примерно 1 рабочий день, плюс ещё в году бывает минимум одна встреча с инвесторами, которая тоже генерирует большой информационный поток. В году примерно 230 рабочих дней (с учётом отпуска), так что только на catch up с тем, что происходит в компании уходит половина рабочего времени, если вы поддерживаете 25 открытых рекомендаций/идей. А ведь идеи периодически теряют актуальность и надо искать что-то новое. На разработку новой качественной инвестиционной идеи может легко уйти несколько недель и в итоге не факт, что, собрав всю информацию, аналитик придет к выводу, что акции стоит покупать. Кстати, аналитики обычно не выходят за пределы тех секторов, которые они покрывают (и это правильно) так что для создания качественного диверсифицированного портфеля нужна целая команда аналитиков, покрывающих разные секторы.
Теперь самое интересное: по оценкам Morningstar в среднем фонде примерно 100 позиций. Мы знаем, что средний фонд в последние годы проигрывает бенчмарку. Так вот, по оценкам уже ребят из Alpha Theory, подпортфель из крупнейших 20-25 позиций обыгрывает рынок, а остальные примерно 80 позиций ухудшают результат так сильно, что в итоге фонд проигрывает бенчмарку. Для этого феномена даже есть специальное название – overdiversification, т.е. чрезмерная диверсификация. Мы считаем, что высокие комиссии за управление и чрезмерная диверсификация – основные причины плохих результатов управляющих.
#fund_management
To‘liq o‘qish
Investable Universe 23 Apr, 16:43
Вчера Tesla показала инвесторам свои успехи в области автономного вождения. Презентация была, скажем так, настораживающе агрессивная. Tesla действительно добилась некоторого прогресса в автономности и сейчас выглядит более чем конкурентоспособно, однако прогнозы на ближайшие 1,5 года настолько агрессивные, что складывается впечатление, что менеджмент пытается отвлечь внимание инвесторов от текущих проблем (за что, впрочем, менеджмент сложно обвинять).
Во-первых, компания показала свои последние разработки и дала протестировать автономность инвесторам и аналитикам. В целом отзывы достаточно позитивные и многие сходятся во мнении, что сейчас Tesla в плане автономности не ступает конкурентам. Это само по себе здорово, т.к. компания принципиально не использует LIDAR. Не будем расписывать подробно про LIDAR (можете почитать в Википедии, если интересно), но считается, что это если не основа, но один из главных элементов беспилотной машины будущего. Идея отказаться от LIDAR продиктована двумя его основными минусами: он громоздкий и дорогой. Однако в идею, что Tesla сможет без LIDAR обойти всех конкурентов, пока мало кто верит. К тому же, если Tesla не справится без LIDAR, то возврат к нему будет стоить компании огромных усилий (и денег). Более того, компания пошла еще дальше и отказалась не только от LIDAR, но и от чипов Nvidia. Илон Маск заявил, что уже несколько недель в автомобили Tesla ставится собственное оборудование компании, которое в разы производительней, чем чипы Nvidia. На это последовала интересная реакция Nvidia: там заявили, что сравнивать производительность целого компьютера Tesla с одним чипом Nvidia не корректно, а готовая система, основанная на чипах Nvidia, будет более мощная, чем то, что показала Tesla. Однако, вместе с этим, в Nvidia добавили, что Tesla подняла планку для систем автономного вождения.
Во-вторых, менеджмент Tesla считает, что уже в конце 2019 года компания будет инфраструктурно готова к полной автономности, а в середине 2020 года (после одобрения регулятора) начнет убирать рулевое оборудование и педали из автомобилей. Более того, на 2020 год намечено начало развертывания сервиса автономных такси. Tesla даст возможность владельцам электрокаров сдавать их машины другим пассажирам, а сама Tesla будет удерживать небольшую комиссию за организацию инфраструктуры. В будущем компания хочет создать у себя собственный парк автономных такси. Эти планы выглядят не менее агрессивно, чем отказ от LIDAR, однако хотя бы здесь Tesla идет не против консенсуса. Похожие сроки называли и в General Motors в прошлом году.
Реакция инвестиционного сообщества на презентацию Tesla пока что смешанная. С одной стороны, все отмечают, что в технологическом плане Tesla очень продвинулась. С другой стороны, ставка на беспилотник без LIDAR выглядит очень агрессивно. А в robotaxi в 2020 году просто никто не верит. Ну и многие пишут, что очень похоже, что Tesla хочет всячески переключить внимание на долгосрочные возможности, учитывая очень сложный первый квартал, отчитываться за который они буду уже 25 апреля (мы, естественно, напишем об этом здесь).
#TSLA
To‘liq o‘qish
Investable Universe 19 Apr, 13:03
На ближайших выходных католики праздную Пасху, так что сегодня в США выходной и рынки закрыты. Ну а поскольку мы работаем, то давайте посмотрим, как начался сезон отчетностей. Пока результаты выглядят очень хорошо и почти все крупные компании отчитались лучше ожиданий. Однако прогнозы на этот и следующий год пока не меняются, что может расстроить инвесторов, т.к. рынок отыграл все падение 4 квартала прошлого года, а прогнозный EPS по индексу S&P 500 на 2019 год все ещё на 6% ниже уровней начала октября. Мы считаем, что прогнозы начнут повышаться ближе к следующей отчетности, а пока неопределённость сохраняется, существенного пересмотра прогнозов ждать не стоит. Следующая неделя по традиции будет самой богатой на отчетности. Здесь вы можете увидеть список наиболее интересных для нас компаний (зеленым выделено то, что есть у нас в портфелях). Пока что наш тезис не меняется: если корпоративные результаты не приведут к пересмотру прогнозов, то и рост рынка на этом закончится (на время).
To‘liq o‘qish
Investable Universe 18 Apr, 17:03
Вчера был чёрный день для сектора здравоохранения в США, и акции, которые имеют статус «защитных», потеряли 3%. Более того, отраслевой индекс S&P Health Care Sector ушёл в минус с начала года. Причина в том, что сектор опять стал жертвой предвыборной борьбы в США, а подробнее об этом можно почитать у Андрея.
Investable Universe 18 Apr, 17:03
​​Наверное всё же придётся рассказать, почему Nasdaq Biotechnology за неделю потерял 6% без особых новостей, хорошем старте сезона отчётностей и росте остальных секторов.

Всё дело в желании сенатора Берни Сандерса баллотироваться в президенты США в 2020 году и он уже начинает свою кампанию. В последние годы сенатор стал основным критиком фармацевтических компаний из-за высоких цен на лекарства и всячески пытался влиять на процессы ценообразования, но успехов в этом он не достиг. На этот раз он вновь поднял свою идею о покрытии всего населения США страховками, проект "Medicare for All", по затратам этот проект превосходит прошлую реформу Обамы, $32 трлн. расходов за 10 лет. Конечно же все не так просто для сектора, под нож должен попасть бизнес PBM (помощники в поиске более дешёвых альтернатив лечения, которые сейчас выбивают скидки у фармкомпаний), трансформация страхового бизнеса, регуляция цен на лекарства и закупка по более дешёвым ценам в Канаде и многое другое. В отрасли этому никто не рад, проект считается утопическим. В прошлый раз Берни проиграл место кандидата от демократов Хиллари, в этот раз шансов тоже не так много, т.к. у него не так много сторонников и среди демократов. И даже если его выберут президентом - протащить этот закон почти нереально, республиканцы на это не пойдут. Так почему же всё продают? Потому что всплыл новый риск, что-то похожее было в 2015, когда свою программу озвучила Клинтон, сектор потерял треть капитализации за полгода и так и не восстановился. Тогда даже пункта в программе о борьбе с ценами хватило для изменений в отрасли, с тех пор компании боятся повышать цены, хотя до этого рост по 10% в год был нормой. Мы считаем просадку хорошей возможностью для покупок, а риски минимальными.
#рынок #выборы2020
To‘liq o‘qish
Investable Universe 17 Apr, 14:08
Вчера вечером вышла неожиданная новость, что Apple и Qualcomm наконец урегулировали патентный спор. Несмотря на то, что спор носил фундаментальный характер и длился 2 года, анонс выглядит сумбурно: очень мало информации, а само объявление прошло во время торговой сессии. Известно, что у компаний больше нет претензий друг к другу и Apple выплатит разово некоторую сумму денег. Кроме этого, компании подписали соглашение на 6 лет, по которому Qualcomm, в том числе, будет поставлять Apple 5G модемы для смартфонов начиная со следующего года. Для Qualcomm это отличные новости, т.к. патентный спор с Apple угрожал их бизнес-модели получения доходов от royalty. Поэтому рост акций на 23% вчера (и ещё на 6% после закрытия торгов) вполне оправдан.
Несмотря на то, что эта новость выглядит как победа Qualcomm, надо все-таки дождаться подробностей. Возможно, они будут представлены вместе с финансовыми результатами компаний за прошлый квартал (Apple отчитывается 30 апреля, а Qualcomm – 1 мая). Менеджмент Qualcomm уже поспешил объявить, что эта сделка добавит примерно $2 к годовой EPS. Однако, скорее всего, в результате спора Apple все-таки смог выторговать себе скидку и будет платить Qualcomm меньше, чем до разбирательства. Если так, то примеру Apple последуют и другие производители смартфонов. Напомним, то основная претензия у производителей смартфонов к держателям прав на всевозможные технологии, которые используются в смартфонах, заключается в том, что патентные доходы считаются как % от цены смартфона, а не от стоимости этой технологии или устройства. Смартфоны становятся более продвинутыми, а их цена растет, но производители платят все тот же процент в качестве royalty. Т.е. стоимость, например, 4G модема в смартфоне за $100 и за $1000 одинаковая, а производитель смартфона за $1000 платит за него в 10 раз больше. Это верно не для всех технологий, которые используются в смартфонах, и с каждым годом процент, который производители отчисляют в виде royalty постепенно снижается. От того, насколько быстро он будет падать, зависит инвестиционный кейс Qualcomm. До спора в ценах было заложено снижение примерно на 0,1% в год, что должно было почти обнулить патентные доходы Qualcomm за 20 лет. Теперь, скорее всего, механизм прогнозирования будущих патентных доходов будет пересмотрен. Apple очень хочет снизить цену на свои смартфоны, сохранив при этом маржу, и снижение патентных платежей им очень в этом помогло бы.
После анонса от Apple и Qualcomm с заявлением сразу же выступил Intel, который объявил о прекращении попыток занять существенно место на рынке модемов для беспроводной связи. Контракты на поставку 4G модемов Intel выполнит в полном объёме, но производить 5G модемы не будет. Очевидно, что эта новость связана с заключением мира между Qualcomm и Apple, т.к. Apple будет теперь использовать 5G модемы Qualcomm. Инвесторы восприняли эту новость с оптимизмом, т.к. Intel годами терял деньги на производстве модемов и выход и этого бизнеса сэкономит компании денег и добавит примерно 5% к чистой прибыли. Акции Intel растут на 4% на премаркете, обновляя максимум за пост-доткомовскую эру.
#QCOM #AAPL #INTC
To‘liq o‘qish
Investable Universe 12 Apr, 19:11
Вообще сегодня много новостей, так что давайте выпустим дайджест:
1) Disney в моменте дорожает на 9% прибавляя примерно $25 млрд к капитализации. Постом выше примерно во столько мы оценили недооценку стримингового бизнеса компании. Можно сказать, что $6 млрд из них перетекли из Netflix, акции которого падают на 3,5% на усилении конкуренции.
2) Банки дали старт сезону отчетностей. Сегодня свои результаты представили JP Morgan и Wells Fargo. Пока все неплохо и финансовый сектор сегодня растет на 1,5%.
3) Uber официально объявил о том, что выходит на биржу, а заодно отчитался о выручке в $11,3 млрд по итогам 2018 года. Ближе к делу напишем про Uber отдельно, но рекомендацию по умолчанию вы знаете – не участвовать.
4) Кстати, про IPO. Акции Lyft ушли уже прилично ниже нижней границы первоначального диапазона IPO и сейчас стоят $58 (-5% сегодня). Надо сказать, что по акциям Lyft на удивление мало позитивных рекомендаций. Сейчас в всего 4 рекомендации BUY, 6 – HOLD, 1 – SELL. Такое распределение не характерно для недавних IPO. Основная причина такого сдержанного отношения к Lyft – резкое замедление темпов роста выручки (об этом мы как раз писали перед IPO).
5) Акции Apple получили ещё один даунгрейд до SELL (второй за неделю) и консенсус по ним сейчас сильно разошелся. Даже сегодня, кроме этого даунгрейда от New Street Research был достаточно позитивный комментарий от аналитиков из Morgan Stanley. Сейчас акции рекомендуют продавать 5% аналитиков из консенсуса в Блумберге. Это максимум с конца 2016 года. Рекомендаций BUY всего 50%, что является минимумом за 10 лет. Нам Apple тоже кажется переоцененным в текущих условиях.
6) Вчерашняя новость по Tesla, которая осталась без нашего комментария: Tesla и Panasonic объявили о том, что пересмотрят в сторону понижения инвестиции в Gigafactory. Эта новость была встречена негативно и акции Tesla упали на 3%, однако она ничего не меняет в текущем инвестиционном кейсе. Дополнительное финансирование Gigafactory нужно было для того, чтобы нарастить производство батареи достаточных для выпуска 1 млн автомобилей в год. В эти безумные планы никто не верил, а консенсус ждет примерно 500 тыс. автомобилей в год. Вот сейчас и партнеры по Gigafactory решили немного поэкономить, т.к. текущего объема финансирования хватит для того, чтобы производить даже 600 тыс. автомобилей в год.
#DIS #NFLX #JPM #WFC #UBER #LYFT #AAPL #TSLA
To‘liq o‘qish
Investable Universe 12 Apr, 14:13
Вчера прошла долгожданная презентация Disney+, где Walt Disney, кроме всего прочего, раскрыла долгосрочные планы. Самое важное из того, что нужно знать об этом:
1) Disney+ будет запущен в ноябре этого года в Северной Америке, в следующем году – в Западной Европе, через год – в Восточной Европе и по всему остальному миру где-то с 2020 до 2024 года.
2) Стоимость подписки на Disney+ составит $70 в год, что меньше, чем у Netflix, например. Кроме этого, компания будет предлагать пакет из Disney+, HULU и ESPN+ (очевидно дешевле, чем если покупать эти подписки отдельно).
3) С момента старта на Disney+ будут доступны многие знаковые фильмы и мультфильмы Disney (например, 1-6 эпизоды Звездных Войн), которые уже пропали или скоро пропадут из каталога Netflix.
4) Disney активно вкладывается в контент и запускает в производство 2 сериала по вселенной Звездных Войн (один из них выйдет в ноябре этого года), 3 сериала по вселенной Марвел и сериалы по вселенным мультфильмов Pixar.
5) По прогнозам менеджмента у Disney+ будет 60-90 млн подписчиков в 2024 году, у HULU – 40-60 млн, у ESPN+ - 8-12 млн. Это несколько выше, чем ожидал консенсус.
6) Disney планирует вывести в прибыль свои цифровые сервисы к 2024 году.
Акции на эти новости реагируют уверенным ростом на 3% на премаркете. Интересно посмотреть, как теперь sell-side будет оценивать Disney. Логично наконец уйти от мультипликаторов и перейти к сумме составных частей. Если продолжать смотреть исключительно на мультипликаторы, то это не будет учитывать стоимость всех цифровых сервисов Disney (точнее даже будет учитывать, но с отрицательной стоимостью). По нашим оценкам справедливая текущая стоимость всех цифровых сервисов (DTCI) Disney сейчас составляет примерно $50 млрд. Консенсус, скорее всего, находится где-то в районе $20 млрд, однако эта оценка будет расти после вчерашней презентации. Несмотря на это, наша оценка будет существенно выше по следующим причинам:
1) Мы учитываем не только Disney+, HULU (у Disney 60% в этом сервисе) и ESPN+, но ещё и HotStar – лидер рынка стриминга Индии, который Disney получил в результате покупки FOX.
2) Мы закладываем постепенный рост цен на Disney+. Очевидно, что компания будет повышать цену одновременно с увеличением контента.
3) Многие аналитики сравнивают Disney+ с Netflix, и применяют аналогичные мультипликаторы для оценки справедливой стоимости бизнеса. Это не корректно хотя бы из-за более высоких темпов роста числа подписчиков у Disney.
На этом интересные новости вокруг Disney не заканчиваются. Что ещё:
1) За 2 недели до премьеры Мстители. Финал собрал уже $250 млн. Судя по всему, это будет самая кассовая премьера в истории. Пока что рекорд у прошлогодних Мстителей со сборами в $257 млн в первый уикенд в США и $640 млн по всему миру (без учета Китая, где премьера состоялась позже). Высока вероятность, что Финал в первый уикенд пробьет $300 млн в США и $1 млрд по всему миру, особенно учитывая, что в Китае фильм выйдет в этот раз без задержек.
2) На этих выходных будет много информации по Звездным Войнам. Вероятно, мы увидим трейлер 9 эпизода. Также будет показан новый масштабный проект от Electronic Arts. EA в последнее время удалось улучшить свой имидж существенно доработав Battlefront 2 (высокобюджетная игра по миру Звездных Войн, запуск которой в 2017 году обернулся провалом), так что анонс новых масштабных проектов по вселенной Звездных Войн может привести к пересмотру прогнозов по выручке.
#DIS #EA
To‘liq o‘qish
Investable Universe 11 Apr, 20:11
Investable Universe 11 Apr, 20:11
Рубрика «аналитика на коленке»!
Сегодня участвовал в онлайн-конференции на сайте Финама, и там опять было много вопросов из серии «рынок растет уже 10 лет: когда ждать коррекцию?». Если у вас тоже возникают трудности с этим и вы считаете, что такого роста никогда не было, то вот вам в помощь график индекса S&P 500 за последние 70 лет (см следующий пост). Я специально взял конец 40х как стартовую точку, т.к. к этому моменту американские акции восстановились после Великой Депрессии и II Мировой Войны (если учесть накопленные дивиденды, а не просто рост цен акций). Так вот: до следующего обвала (назовём обвалом падение в 40% и более) рынок рос 20 лет примерно по 10,5% годовых. Да, были заметные коррекции в середине этого цикла (одна из них была в 25%), но все они быстро выкупались. Затем рынок в течении короткого времени (примерно 6 лет) испытал 2 мощных потрясения с падение в 40%+ и вышел на прежние максимумы только через 12 лет. После этого с начала 80х по начало 00х рынок опять 20 лет рос относительно спокойно (коррекции, одна из которых была 27%, быстро выкупались) прибавляя в среднем по 14% в год. Ну а дальше уже знакомая история: 2 мощных завала в течении 8 лет по примерно 50%, а выход на новые максимумы опять занял примерно 12 лет. Собственно с этих максимумов можно начинать отсчет нового цикла, которому пока всего лишь 6 лет. Если взять историю за основу (чего вообще-то лучше не делать, но здесь мы играем на поле тех ораторов, которые как раз активно оперируют историческими данными, так что будем применять те же методы), то у нас ещё впереди 14 лет мощного роста без сильных потрясений. Мы уже даже успели увидеть одну коррекцию в 20% в конце прошлого года. Так что ждем в 2033 году окончания текущего суперцикла на уровне в 14000 пунктов по S&P 500. Даже максимумы отличаются примерно в 10 раз: в 40х максимум был 15 пунктов, в 70х - 120 пунктов, в 00х – 1500 пунктов, так что почему бы следующему не быть 14000 пунктов?
To‘liq o‘qish
Investable Universe 9 Apr, 17:41
Давайте сделаем апдейт по нашему портфелю, раз уж мы тут про фонды пишем. Что мы делали в последнее время (примерно месяц):
1) Мы ещё снизили экспозицию на рынок акций. Продавать что-то особенного желания не было, так что мы просто купили ETF c отрицательной экспозицией на рынок. Выбрали Direxion Daily Technology Bear 3x Shares (TECS US), т.к. у нас был большой перевес в технологическом секторе. К тому же, после переформирования секторов, в IT сейчас не входит Интернет, на который у нас по-прежнему позитивный взгляд. Кстати, из-за этого чистая экспозиция на IT у нас сейчас всего 6%, что является историческим минимумом. Правда, мы сами понимаем IT в более широком смысле и добавляем туда интернет и некоторые компании из других секторов.
2) Продолжили сокращать ServiceNow. В какой-то момент у нас на эту позицию приходилось 8% портфеля, сейчас же осталось 3,5%.
3) После длительного рисёча решили все же взять акций Nutanix. К этой истории мы присматривались ещё год назад, но информации все время было недостаточно. Сейчас, наконец, удалось достичь необходимого уровня понимания бизнеса и его перспектив, плюс цены на акции стали значительно интересней.
4) Усилились в Baidu. Акции сильно отстали от сектора, а дисконт к сумме составных частей (Baidu владеет долями в iQiyi и Ctrip, которые выросли на 60% с начала года) вырос до исторических максимумов. При этом фундаментальных причин для такого огромного дисконта мы не видим. Более того, инвесторы, по сути, в 0 оценивают облачный бизнес компании, который в этом году может принести выручку в $1 млрд (это уровень, например, Twilio с капитализацией в $15 млрд).
5) Взяли Marathon Petroleum. Акции MPC слишком бурно отреагировал на сужение спрэда Brent/WTI с $10 до $6,5 так, как будто бы он обнулился. Это создает хорошую возможность для входа. К тому же у нас и так приличный недовес в «тяжелых» секторах.
6) Ну и из самого последнего – увеличили вес в Tesla до 6% после мощного падения на прошлой неделе.
Кстати, важная информация: теперь структуру нашего портфеля очень удобно смотреть в мобильном приложении МТС Инвестиции.
To‘liq o‘qish