Investable Universe dan repost
Что нужно учесть, прежде чем начать скупать дешевые стоимостные акции прямо с самых первых дней года:
1) Четкого определения какие именно акции относятся к Value (стоимостным) нет. Понятно лишь то, что они должны быть оценены с дисконтом по мультипликаторам, однако какой именно должен быть дисконт и какие именно мультипликаторы считать – не ясно. Нет сомнений, что банки, оцененные по 10x EPS – Value, но вот можно ли отнести к Value акции BlackRock, которые оценены с дисконтом к рынку в 5-10%?
2) Инвестирование в value и value-инвестирование вообще-то не одно и то же. Инвестирование в value – это покупка акций, оцененных с дисконтом (по мультипликаторам) к рынку. Value-инвестирование – это инвестиционный процесс, который строится вокруг поиска недооцененных акций. При этом недооценёнными могут быть и те акции, которые оценены с премией по мультипликаторам.
3) Пандемия и падение ВВП особенно сильно ударила по циклическим компаниям и их акциям. Из-за этого понятия value и cyclical перемешались и сейчас это почти синонимы. Это означает, что стоимостные акции будет андерперфомить, если темпы роста ВВП разочаруют.
4) Инвестирование в cyclical/value сейчас поддерживается абсолютно всеми: аналитиками, стратегами, управляющими. Этот факт делает идею очень популярной может быть даже overcrowded. Это не очень хорошие новости для инвесторов. Идеи, с которыми согласно большинство, почти никогда не приносят сверх доходов и часто разочаровывают.
5) Многие фундаментальные исследования, которые показывали преимущества инвестирования в стоимостные акции, были опубликованы ещё в прошлом веке. Думаю, не стоит лишний раз рассказывать, что как только какая-то «выигрышная» стратегия становится общедоступна, то почти сразу теряет свои свойства. Инвестировать в стоимостные акции действительно можно, но из-за того, что 30 лет назад о плюсах этого подхода написали будущие Нобелевские лауреаты.
6) Стоимостные акции никому ничего не должны. В том числе они не должны дорожать только лишь из-за того, что торгуются с дисконтом. Первое, что я узнал, когда начал работать аналитиком, это то, что российский рынок акций оценен с дисконтом к международным аналогам, а значит – недооценен. С тех пор прошло уже 13,5 лет, а дисконт никуда не ушел (и не уйдет). Если вы нашли компанию, акции которой оценены с дисконтом к аналогам, то надо не радоваться обнаруженной рыночной неэффективности, а понять откуда этот дисконт взялся.
7) Value подход особенно популярен в России (видимо из-за специфики местного рынка акций). Если вы все же решили подобрать дешевых акций, то удостоверьтесь, что это действительно ваше решение, которое вы приняли без влияния экспертов из соцсетей.
8) Есть мнение, что для того, чтобы стать успешным инвестором надо овладеть фундаментальным анализом, а чтобы овладеть фундаментальным анализом надо изучить финансовые мультипликаторы. Эта цепочка спорна и слишком упрощает реальность, но не лишена смысла. Тем не менее инвесторы (не только начинающие) путают причину и следствие и считают, что знание финансовых мультипликаторов уже делает их фундаментальными аналитиками, а значит и успешными инвесторами. Это не так. Не надо путать арифметическую операцию деления числа P на число E и фундаментальный анализ.
9) В 2013 году акции Facebook торговались с коэффициентом P/E (где E – форвардный EPS на 12 месяцев) равным 50, при том, что S&P 500 был оценен тогда в 13 по P/E. Сейчас этот спрэд схлопнулся и сегодня Facebook оценен даже с небольшим дисконтом к рынку. При этом акции Facebook с начала 2013 года выросли в 10 раз, а индекс S&P 500 Total Return – в 3 раза. Т.е. Facebook должен был стоить не 50x EPS, а примерно 150x EPS, чтобы это было справедливо. Это хороший пример того, что мультипликаторы ничего не скажут в отрыве от темпов роста.
10) Каждая компания сама решает, что делать с чистой прибылью. Кто-то инвестирует в развитие, а кто-то отдает ее акционерам либо через дивиденды, либо через выкуп акций. Раньше высокая дивидендная доходность действительно была признаком стабильности, т.к. показывала, что у компании много денег на случай каких-то кризисов.
1) Четкого определения какие именно акции относятся к Value (стоимостным) нет. Понятно лишь то, что они должны быть оценены с дисконтом по мультипликаторам, однако какой именно должен быть дисконт и какие именно мультипликаторы считать – не ясно. Нет сомнений, что банки, оцененные по 10x EPS – Value, но вот можно ли отнести к Value акции BlackRock, которые оценены с дисконтом к рынку в 5-10%?
2) Инвестирование в value и value-инвестирование вообще-то не одно и то же. Инвестирование в value – это покупка акций, оцененных с дисконтом (по мультипликаторам) к рынку. Value-инвестирование – это инвестиционный процесс, который строится вокруг поиска недооцененных акций. При этом недооценёнными могут быть и те акции, которые оценены с премией по мультипликаторам.
3) Пандемия и падение ВВП особенно сильно ударила по циклическим компаниям и их акциям. Из-за этого понятия value и cyclical перемешались и сейчас это почти синонимы. Это означает, что стоимостные акции будет андерперфомить, если темпы роста ВВП разочаруют.
4) Инвестирование в cyclical/value сейчас поддерживается абсолютно всеми: аналитиками, стратегами, управляющими. Этот факт делает идею очень популярной может быть даже overcrowded. Это не очень хорошие новости для инвесторов. Идеи, с которыми согласно большинство, почти никогда не приносят сверх доходов и часто разочаровывают.
5) Многие фундаментальные исследования, которые показывали преимущества инвестирования в стоимостные акции, были опубликованы ещё в прошлом веке. Думаю, не стоит лишний раз рассказывать, что как только какая-то «выигрышная» стратегия становится общедоступна, то почти сразу теряет свои свойства. Инвестировать в стоимостные акции действительно можно, но из-за того, что 30 лет назад о плюсах этого подхода написали будущие Нобелевские лауреаты.
6) Стоимостные акции никому ничего не должны. В том числе они не должны дорожать только лишь из-за того, что торгуются с дисконтом. Первое, что я узнал, когда начал работать аналитиком, это то, что российский рынок акций оценен с дисконтом к международным аналогам, а значит – недооценен. С тех пор прошло уже 13,5 лет, а дисконт никуда не ушел (и не уйдет). Если вы нашли компанию, акции которой оценены с дисконтом к аналогам, то надо не радоваться обнаруженной рыночной неэффективности, а понять откуда этот дисконт взялся.
7) Value подход особенно популярен в России (видимо из-за специфики местного рынка акций). Если вы все же решили подобрать дешевых акций, то удостоверьтесь, что это действительно ваше решение, которое вы приняли без влияния экспертов из соцсетей.
8) Есть мнение, что для того, чтобы стать успешным инвестором надо овладеть фундаментальным анализом, а чтобы овладеть фундаментальным анализом надо изучить финансовые мультипликаторы. Эта цепочка спорна и слишком упрощает реальность, но не лишена смысла. Тем не менее инвесторы (не только начинающие) путают причину и следствие и считают, что знание финансовых мультипликаторов уже делает их фундаментальными аналитиками, а значит и успешными инвесторами. Это не так. Не надо путать арифметическую операцию деления числа P на число E и фундаментальный анализ.
9) В 2013 году акции Facebook торговались с коэффициентом P/E (где E – форвардный EPS на 12 месяцев) равным 50, при том, что S&P 500 был оценен тогда в 13 по P/E. Сейчас этот спрэд схлопнулся и сегодня Facebook оценен даже с небольшим дисконтом к рынку. При этом акции Facebook с начала 2013 года выросли в 10 раз, а индекс S&P 500 Total Return – в 3 раза. Т.е. Facebook должен был стоить не 50x EPS, а примерно 150x EPS, чтобы это было справедливо. Это хороший пример того, что мультипликаторы ничего не скажут в отрыве от темпов роста.
10) Каждая компания сама решает, что делать с чистой прибылью. Кто-то инвестирует в развитие, а кто-то отдает ее акционерам либо через дивиденды, либо через выкуп акций. Раньше высокая дивидендная доходность действительно была признаком стабильности, т.к. показывала, что у компании много денег на случай каких-то кризисов.