АстраFM

🔵 В июле рост цен замедлился с 0,87 до 0,54%. Две трети этого роста обеспечили бензин и дизельное топливо. Годовой показатель опустился чуть ниже 6%. Базовая инфляция, на которую ориентируется ЦБ, снизился с 0,48% до 0,44%, в годовом выражении небольшой рост с 5 до 5,2%.

🔵 Наша оценка сезонно-скорректированной инфляции: замедление с 0,84 до 0,76% м/м при ускорении базовой — с 0,35 до 0,56%. В терминах 3-месячного темпа роста в пересчете на год это соответствует ускорению общей инфляции с 5 до 7,3% и базовой с 4,2 до 5,2%.

🔵 В августе цены снижаются (-0,06% к 10 августа), но только за счет топлива, плодоовощей и туруслуг. В остальной части корзины умеренный рост цен сохраняется, медианный показатель даже немного подрос.

🔵 ВВП во втором квартале вырос на 1,3% г/г после падения на 0,2% в первом. Часть роста объясняется большим числом рабочих дней, в остальном помогла внешняя конъюнктура и расходы бюджета.

🔵 За полугодие в целом — рост около 0,6% г/г.

🔵 Высокая июльская инфляция во многом разовая, но устойчивая ее часть тоже подросла. В августе топливные цены развернулись, но в остальной корзине динамика пока выше целевой — нужно больше времени, чтобы оценить последствия топливного шока.

🔵 Экономика не дает однозначного сигнала: провал первого квартала компенсируется, но риски на второе полугодие нарастают.

❓ Как инвестировать в фонды?

🔵 Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте. Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.

🔵 Фонды доступны в режиме первичного размещения на Московской бирже. Режим позволяет купить любой объем паев в привычном интерфейсе вашего брокера.

🔵 Окно для инвестиций открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

В 13:25 Дмитрий Полевой, директор по инвестициям «Астра Управление активами», на телеканале РБК в режиме реального времени проанализирует решение ЦБ и поделится прогнозом по денежно-кредитной политике, рублю, рынку акций и облигаций до конца этого года.

🔵 Инфляция резко ускорилась — с 0,17 до 0,87% м/м, годовой показатель вырос с 5,3 до 6%. Выглядит пугающе, но картина неоднородная.

🔵 Базовая инфляция, которая отражает устойчивое инфляционное давление, напротив, замедлилась — с 0,55 до 0,48% м/м, а без услуг зарубежного туризма и вовсе составила около 0,4%.

🔵 Столь значительный разрыв между полной и базовой инфляцией объясняется резким вкладом волатильных компонент: топлива, плодоовощей, услуг зарубежного туризма, связи и табачных изделий.

🔵 Полная цифра сильно искажена несколькими волатильными позициями. Явных признаков вторичных ценовых эффектов от подорожавшего топлива в июньских данных нет — но здесь важнее будут данные июля-августа.

🔵 Базовая инфляция по-прежнему остается в диапазоне 4-5%, где ЦБ оценивал устойчивое инфляционное давление в последние месяцы. Это важный ориентир.

🔵 Июньские данные сами по себе допускают как паузу, так и снижение ключевой ставки на 25 б.п. в июле.

🔵 НО если недельная динамика инфляции в июле сохранится на текущем уровне, регулятор может предпочесть паузу до сентября, чтобы принять более информированное решение с учетом всей картины.

🔵 Июнь стал месяцем, когда в одной точке сошлись разнообразные факторы, создавшие нетипичную для рынка ситуацию: доходности длинных ОФЗ выросли, несмотря на снижение ставки. Параллельно с коррекцией на рынке госдолга значительно снижался и рынок акций.

Факторы, определившие картину рынков:

🔵 более жесткое, чем ожидал рынок, решение Банка России по ставке;
🔵 топливный кризис на фоне атак на НПЗ;
🔵 рост геополитической напряженности;
🔵 опасения рынка, связанные с ростом бюджетных расходов.

🔵 За весь период инфляционного таргетирования в России траектория доходности по длинным ОФЗ всего трижды расходились с траекторией ключевой ставки: апрель — сентябрь 2018 года, март 2020 года — март 2021 года и июль 2022 года — июль 2023 года.

🔵 Это было связано либо с фискальными факторами (ожидаемый рост НДС в 2018 году), либо с ростом премии за срок в условиях неопределённости (2020 год, 2022–2023 годы). 

🔵 В текущих ценах на госдолг по‑прежнему видны последствия принудительного закрытия позиций, в том числе у крупных участников.

🔵 Однако теперь на картину влияют новые вводные, которые не закладывались рынком раньше, в том числе — геополитические.

🔵 С учетом этой неопределенности баланс рисков для длинных ОФЗ в краткосрочной перспективе может сместиться, а доходности — снижаться медленнее или оставаться вблизи текущих значений продолжительный период.

🔵 Действия Минфина. Ведомство отменило аукционы на этой неделе, что может снизить давление на кривую. Не исключено, что далее могут последовать новые отмены либо Минфин начнет предлагать бумаги с плавающим купоном. Это также будет важнейшим сигналом для инвесторов.

🔵 Обновленный прогноз ЦБ на заседании 24 июля. Важно будет не только само по себе решение регулятора по ставке, но и то, какой он видит траекторию денежно-кредитной политики, инфляцию и курс рубля. Вероятно, в обновленных прогнозах как раз отразятся опасения регулятора относительно новых проинфляционных факторов и бюджетной неопределенности.

🔵 Разрешение топливного кризиса. Здесь важны и темпы восстановления поврежденных НПЗ, и меры, связанные с временным запретом экспорта ряда нефтепродуктов или импортом из соседних стран. Стабилизация ситуации или ее ухудшение будет влиять как на оценки инфляции, так и на настроения участников рынка.

❓ Как инвестировать в фонды?

🔵 Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте. Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.

🔵 Фонды доступны в режиме первичного размещения на Московской бирже. Режим позволяет купить любой объем паев в привычном интерфейсе вашего брокера.

🔵 Окно для инвестиций открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

Классические инвестиции — это ставка на бизнес: через акции инвестор делает ставку на его рост, через облигации — на его надежность и способность вернуть долг. Хедж-фонд устроен иначе: он делает ставку на команду управляющих и их способность зарабатывать вне зависимости от ситуации на рынке. В том числе в периоды, когда общего роста нет вовсе.

(1) Управляющий стремится ограничить рыночный риск. (2) У управляющего есть широкий мандат на использование инструментов для снижения риска: короткие позиции, деривативы, кредитное плечо, концентрированные позиции. (3) Вознаграждение управляющего зависит от его абсолютного результата. (4) Доступ к хедж-фондам есть только у квалифицированных инвесторов.

Целевая доходность хедж-фондов исторически ниже, чем у широкого рынка акций. Но в кризисные периоды именно хедж-фонды демонстрируют существенно меньшую просадку. Эта устойчивость — ключевая причина, по которой инвесторы выделяют на хедж-фонды долю портфеля.

Перед инвестицией важно изучить команду — ее экспертизу, мотивацию и оценку рыночной ситуации. Важно понять стратегии фондов и проверить, как они проходили предыдущие кризисы. И главное — нужно убедиться, что управляющий инвестирует в фонды собственный капитал: это напрямую связывает его интересы с интересами инвестора.

🔵 Решение снизить ключевую ставку на 25 б.п. до 14,25% идет вразрез с консенсусом и нашими ожиданиями в -50 б.п. Сигнал ЦБ прежний: целесообразность дальнейшего снижения ставки на ближайших заседаниях зависит от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий и оценки внешних и внутренних рисков. 

🔵 Глава ЦБ сообщила, что предметно обсуждались пауза, снижение на 25 и 50 б.п. Дальнейшее снижение ставки и размер шага, по ее словам, не предопределены, и могут потребоваться паузы для оценки последствий предыдущих шагов.

🔵 умеренный рост экономики продолжается, снижение напряженности на рынке труда замедлилось;
🔵 устойчивый рост цен немного снизился, но остается в диапазоне 4-5%, инфляционные ожидания остаются повышенными; выросли проинфляционные риски из-за временного снижения производства топлива;
🔵 бюджетная политика на горизонте 3 лет будет более стимулирующей, чем ожидалось, это может потребовать более высокой (чем в апрельском прогнозе) траектории ставки вплоть до 2028;
🔵 кредитная активность возросла, склонность населения к сбережению остается высокой; денежно-кредитные условия смягчались, но остаются жесткими, как и неценовые условия кредитования;
🔵 рост доходностей средних и длинных ОФЗ не является признаком ужесточения денежно-кредитных условий и связан с неопределенностью параметров бюджета.

🔵 ЦБ продолжил оставаться в защитной позиции, фокусируясь исключительно на инфляционных рисках при позитивном взгляде на экономику. Речи про завершение цикла смягчения нет, вопрос лишь в динамике снижения ставки.

🔵 Неопределенность параметров бюджета — основной аргумент для обоснования такой позиции даже при текущем повышенном уровне номинальных и реальных ставок.

🔵 Похоже, ЦБ также хочет снять риски вторичных проинфляционных эффектов от роста цен на топливо. Также в целом он готов поддерживать напряжение относительно будущей динамики ставки, чтобы избежать смягчения денежно-кредитных условий.

🔵 При неизменности факторов обновленный прогноз в июле, вероятно, покажет более высокую траекторию ставки на горизонте 2027-28 с диапазонами 8-10% и 7,5-8,5%. Действующий ориентир 14-14,50% на 2026 видится реалистичным, но может быть тоже незначительно уточнен. 

🔵 Наше понимание ситуации в экономике не меняется и по-прежнему поддерживает ожидания дальнейшего снижения ставки. Но до прояснения бюджетных параметров, либо значимого изменения цифр по ВВП или инфляции будет оставаться более медленным, чем нам хотелось бы видеть. 

🔵 Уточним ожидания на 2026-28, но в июле ждем снижения ещё на 25-50 б.п. при прочих равных.

🔵 Отсутствие обеспокоенности динамикой доходностей ОФЗ — неожиданный сигнал регулятора в адрес ключевого сегмента финансового рынка, определяющего уровень ставок в экономике. Видимо, высокие реальные ставки, по которым придется занимать Минфину, должны дополнительно дисциплинировать его «рублем».

🔵 С учетом всей жесткости риторики неудивительно, что доходности средних и длинных ОФЗ превысили 15%. Спекулятивно настроенным участникам тяжело выдерживать такие колебания настроений ЦБ при в целом позитивных данных. 

🔵 Мы же ожидаем восстановления цен на ОФЗ к уровням ниже 15% в ближайшее время и дальнейшего роста до конца года по мере выхода статистики. Также ОФЗ остаются привлекательным активом для банков с доходностью 15% при стоимости фондирования 13-14%. Банки остаются основным игроком на рынке, уже держат значимые позиции, и активные продажи не в их интересах. А рост доходностей позволяет докупать по более низким ценам.

🔵 Снижение рынка акций усилилось — это тоже фактор ужесточения денежно-кредитных условий, но его значимость для экономики и регулятора, видимо, минимальна.

🔵 Спокоен может быть только рубль — циклические факторы ему всерьез не угрожают. Его укрепление также отражает повышенную жесткость денежно-кредитных условий.