БонДовик

Интересно закрылись основные валютные пары против рубля: юань (+8.45%), доллар (0%) и евро (+1.9%). Колебания двух поседениях впечатляют. Хождение по 2-14 рублей внутри дня без проблем - это связано как с тонкими рынком на фоне незначительных оборотов и видимо новых комиссий по 30% минимум. Вообще говорить о «справедливой стоимости иностранных валют не приходится», поскольку движения в них это остаточный спрос розничных инвесторов и потребности юридических лиц. Тогда как юань растёт более плавно, особенно в последние дни - без дневных массовых шоков. Даже с начала года юань подорожал значительно сильнее доллара и евро в паре с рублем. При девалютизации пока еще привычных для нас валют, стоит присматриваться именно к китайскому сверстнику, возможно именно он сейчас начинает отражать реальную стоимость рубля особенно на фоне валютного контроля и ухода от прежних мастодонтов. Не зря же, по некоторым данным, российские компании сейчас активно открывают расчетные счета в юанях. @bondovik

Одна из интересных идей на российском рынке еврооблигаций является покупка банковских ценных бумаг. Вложение подойдёт для инвесторов толерантных к риску. Рост долларовой инфляции и продолжительное падение всего долгового рынка вынуждают инвесторов держать облигации с минимальным сроком погашения, а после значительного снижения российского сектора можно получить избыточную премию относительно прогноза ужесточения ДКП США. Например, короткие 1.7-летние долларовые облигации РСХБ торгуются с доходностью 7.5% против 3.0% годовых в начале года. Обязательства банка относятся к субординированному типу, однако практически не учитываются в капитале РСХБ вследствие их частичной амортизации. Таким образом, в момент погашения давление на регуляторные показатели будет весьма ограниченным, что хорошо для кредиторов. @bondovik

Совкомбанк сегодня открыл книгу заявок на новый выпуск рублевых трехлетних облигаций обьемом 7 млрд руб. Первичный диапазон был объявлен в районе 8,10-8,20%. Сейчас диапазон снижен до 8,0%-8,10%, а объем выпуска увеличен до 10 млрд.
Последний раз Совком выходил с рублевым долгом в декабре 2020 года с объемом 10 млрд. Сейчас выпуск торгуется на уровне 8,23%. Учитывая, что Совком - эмитент высокого кредитного качества, в сравнении с сопоставимыми частными банками, и имеет рейтинги на уровне Альфы, этот выпуск по соотношению риск/доходность выглядит весьма привлекательно. @bondovik

#новоеразмещение

Еврооблигации Mail Group (АА+) интереснее рублевых облигаций?

Предполагаю, что многие розничные и не только инвесторы не в курсе о наличии долларовых облигаций компании с погашением также через 5 лет, которые относятся к типу конвертируемых в акции по определенным правилам, указанных в проспекте эмиссии. После значительного снижения акций за последний год образовалась весьма привлекательная доходность в долларах США – примерно 3% годовых с купонным потоком 1.625% годовых.

Если купить облигации, естественно купонный доход будет выше указанного, так как облигации индикативно торгуются по 94% от номинала. Интерес заключается в том, что в долларах премия относительно суверенной кривой (US Treasuries) составляет около 2.6 процентных пункта (пп), тогда как в рублях эмитент планирует привлекать деньги менее чем за 1.5 пп.

Сейчас российские облигации в USD с аналогичной доходностью
относятся к эмитентам второго (иногда ближе к третьему) эшелона, имеющих кредитные рейтинги в разы ниже Mail Group. Конечно, не очень целесообразно сравнивать компанию с эмитентами сектора «стоимости», тем не менее такая «дешевизна» выглядит потенциально интересной.

Динамика облигаций в большей степени будет зависет от акций, то есть инвестор, получая фиксированный купон держит в кармане приятный опцион на их рост, что в совокупности может обеспечить очень привлекательный совокупный доход. Для примера, я как-то покупал конвертируемые долги китайского автопроизводителя LI Auto с погашением через 7 лет с купоном 0.25% и ценой 97%. В настоящий момент бумаги выросли до 127% за счёт двукратного роста акций LI Auto.


В период низких доходностей классических облигаций такие идеи могут находиться в вашем портфеле. @bondovik

#mail #облигации

Mail Group (AA+) планирует 16 сентября начать сбор заявок на размещение 5-летних рублевых облигаций с предварительным ориентиром купонной доходности 5-летняя бескупонная ОФЗ + 1.5 процентных пункта. Согласно текущим параметрам купон составляет около 8.43% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению 8.61% годовых. На вторичном рынке нет аналогов для сравнения: близкие по кредитной премии и предполагаемой модифицированной дюрации торгуются лишь Систем1P21 (8.4%), ТрансмхПБ6 (7.89%), ГТЛК 1P-18 (8.00%) и Аэрофл БО1 (7.95%). Вместе с тем перечисленные бумаги имеют кредитные рейтинги на одну или несколько ступень ниже. Предположу, что спрос на первичном рынке окажется высоким за счет дебюта, более высокого срока погашения и открытых лимитов на покупку. По этой причине доходность Mail Group может оказаться вблизи 8% входе сбора заявок или переоценки на вторичной площадке. Для долгосрочных «рублевых» инвесторов это хорошая история для заработка. @bondovik

#mail #облигации

Часть 4 из 5. Субординированный долг ВТБ размещен «справедливо»? Оценок не так много – рассмотрим 2. Второе – относительная стоимость против вечного Валютного долга с купоном 9.5%, номинированного в долларах США - выпуск. Рационально рассматривать облигации в рублях и долларах через свопы, конвертировав в одну валюту. Сейчас, с учетом роста ставок, такие сравнения могут быть не очень репрезентативны. По этой причине возьмем простую разницу меду доходностями облигаций в каждой валюте и государственной кривой России и США. Получается, что премия на двух рынках составляет практически по 3% или 300 базисных пункта. Теперь есть нюансы. В рублевом эквиваленте на горизонте 1.5 лет скорее всего может начаться нормализация ставок, по крайней мере покупать сейчас не так опасно, как это было в начале года, о чем я писал на канале в феврале. В долларах риски так или иначе присутствуют в зависимости от сценария, однако выпуск в долларах очень короткий до оферты (1.5 года), возможно он будет погашен. Я бы не исключал сохранение валютных облигаций на рынке после оферты в декабре 2022 года. Выпуск гибридный и учитывается в капитале банка. Если после оферты облигации останутся в обращении на следующие полгода до 6 июня 2023 года, инвестор получит не 3% годовых, а 4.2% годовых в долларах. Если ваши ожидания по курсу доллар/рубль негативны (минимум девальвация на 10-15%), тогда это вариант лучше. У меня таких ожиданий нет, но в моменте может быть все что угодно. @bondovik

Часть 3 из 5. Субординированный долг ВТБ размещен «справедливо»? Оценок не так много – рассмотрим 2. Первое – относительная стоимость против РСХБ. Еще пять лет назад было бы трудно представить, что младший долг ВТБ будет оцениваться с точки зрения рисков хуже РСХБ. Например, РСХБ-09Т1 с модифицированной дюрацией 4.6 (на один год длиннее ВТБ) торгуется по 100% и доходностью 9% годовых до оферты. Преимущество РСХБ – минимальный лот 1000 рублей и торговые обороты для небольшого розничного портфеля. В тоже время ВТБ делает шаги для улучшения кредитного портфеля (например, недавняя секьюритизация) и роста прибыли (наращивание капитала) - целесообразно (при имеющемся капитале вложения) приобрести суборд ВТБ. Если Вы верите в нормализацию процентных ставок на горизонте 1.5 лет или раньше, можно заработать на облигациях ВТБ: купон + сокращение премии относительно РСХБ на 100 бп, в остальном как сложится «рыночная судьба». Итого около 13-15% годовых. При этом торговую операцию лучше провести после заседания Банка России 23 июля, на котором высока вероятность повышения ключевой ставки c 5.5 до 6.5% годовых с дальнейшим ужесточением до 7% годовых. @bondovik

Часть 2 из 5. Зачем банку субординированный долг? Если открыть 123 форму отчетности ВТБ с 2020 года и сопоставить с крайними результатами, кредитный институт не зарабатывает. Базовый капитал, учитывающий результаты банка от основной деятельности, сократился. Соответственно норматив достаточности базового капитала также снизился с 8.8 до 8.2%. Минимальные значения норматива составляют 4.5%, без учета надбавок Банка России (+3.5%), хотя последнее применяется на консолидированной основе Группы, однако и там без какого-либо позитива. Даже легендарный РСХБ показал символический плюс прибыли, я уже не говорю про Сбер, сгенерировавший на уровне Банка 573 млрд рублей (+16.7%) базового капитала за аналогичный период (1.5 года). Судя по всему, менеджмент понимает, что для роста капитализации нужны ресурсы, акционерное кредитное плечо – одним из акционеров выступает квалифицированный инвестор. Отсюда можно увидеть амбициозные планы менеджмента на ближайшие несколько лет: повышение рентабельности капитала, дивидендные выплаты выше 10% и так далее. Все это за ваши фиксированные 10% годовых. @bondovik

Часть 1 из 5. Не так давно на российском рублевом рынке появились облигации ВТБ, предназначенные для квалифицированного инвестора. Речь идет про ценные бумаги без фактического срока погашения, которые имеют название в торговом терминале ВТБСУБТ1-5. Банк выпустил облигации объемом 87.5 млрд рублей, номиналом 10 млн рублей, фиксированным купоном 10% годовых до ближайшей оферты 18.11.2026 (право выкупа эмитентом облигаций). На закрытие сегодняшнего дня доходность к оферте составляет около 10.25% годовых. Аналогичную доходность обычно обеспечивают облигации рейтинговой группы ВВ или ВВВ, относящиеся к сектору высокодоходного сегмента. Один из читателей канала задал вопрос, насколько купон субординированных облигаций ВТБ справедливый? Я считаю, что на этот вопрос отвечать не стоит, лучше задать вопрос, стоит ли вообще приобретать крупному инвестору? Потому что «справедливость» может быть в моменте, а перспективы отличаться в лучшую или худшую сторону. @bondovik