БонДовик

​​#идеи #доллары #облигации #ардш

Идеи разместить валютный капитал. Страны СНГ продолжают радовать свежими банковскими облигациями. Ардшинбанк из Армении сегодня собирает книгу заявок на размещение 5-летних старших еврооблигаций с предварительным ориентиром доходности 6.50-6.75% годовых. Уже по традиции изначальные индикативы предлагают существенную премию к кривой вторичного долга аналогов из дружественных стран. Недавно я обращал внимание на бумаги Узпромстройбанка в конце прошлого года, которые, кстати, выросли в цене практически на 5% и торгуются в доходности примерно 4.8% годовых. Коллеги из Армении предлагают теоретическую премию около 200 бп к друзьям из Узбекистана, что выглядит много даже из оценки относительно суверенной кривой Армения, Азербайджан и Узбекистан. По моим ожиданиям, бонды Ардшинбанка не должны быть выше 80-100 бп Узпромстройбанка. Первая цель: 5.6-5.8% (вторая ниже после переоценки SQBN – см график). Вместе с тем я полагаю, что премия узбекского банка над грузинским (см график TBCBGE) остается все еще большой (~30 бп).

Вчера началась полноценная рабочая неделя на российском долговом рынке и не без сюрпризов. Вы наверно обратили внимание на прекрасный старт рублевых облигаций, особенно суверенных, которые на длинном участке показали ценовой рост 2-3% с прошлой недели. Специалисты разного рода связывают такой взрывной спрос с опубликованной низкой инфляцией 3% и соответсвенно ожиданиями смягчения ДКП ЦБ РФ. Я склонен полагать иначе. Главным драйвером стало невозможность игнорировать сумасшедший позитив на глобальных рынках благодаря ФРС в первую очередь и спокойствию Трампа в его «твитер аккаунте».

Еще с конца октября по декабрь 2019 года ОФЗ стояли практически на месте. Однако все прекрасно понимали и многократно говорили об инфляции, что она будет замедляться в первом квартале и все в этом роде, но никто не осмеливался выдернуть рынок наверх. Предлагаю также вспомнить страшилки СМИ, как иностранцы больше не покупают охотно наши ОФЗ в конце года. В качестве стратегии выбора я предлагал смотреть на корпоративный сектор, действительно оказавшийся лучшим во второй декаде 4 квартала (позже покажу для подтверждения свой индекс), но госооблигации стояли на месте.

На мой взгляд, в декабре нерезы видели больше возможностей в мире, но после того как и там подняли активы до новых высот, даже те, что казались умирающими, направили свои потоки опять в развивающиеся площадки долга. В итоге на тонком рынке в начале января даже небольшая ликвидность от иностранцев сделала своё дело. Вообще на памяти помню, что январь обычно хороший или плохой, редко в последние годы удавался боковик. Мой посыл поста заключается в том, что нужно оценивать происходящее честно и трезво, чтобы принимать в дальнейшем оптимальные решения. Краткосрочный праздник может завершиться в любой момент и дело тут будет не в российской инфляции по крайней мере на ближайшие 3-4 месяца. Я бы не вдавался в эйфорию сейчас с полной головой. Но пока мы все радуемся, глупо плевать против ветра.

#стратегия #облигации

С наступающим Новым Годом и Рождеством!

Рад, если уходящий год оказался для вас хорошим во всех сферах жизни, надеюсь, что следующий окажется ещё лучше!

Спасибо, что читаете, даёте обратную связь. Постараюсь по возможности писать больше и делиться актуальными практическими взглядами на рынки и экономику. Контент, как вы заметили, больше ушёл в авторский без всякого копирования новостей и добавления своих «пять копеек». Таким он останется в 2020.

Этот год - год Дональда. Потому он заслужил, что про него сделали такое классное видео под аккомпанемент нашего гаранта конституции. Делюсь ссылкой. 🔥

https://www.youtube.com/watch?v=QoKAEiGMVPw&feature=share

​​Месяц назад также смотрели с вами облигации Домодедово. Медленно, но верно кредитная премия сжимается, что привело к росту котировок облигаций на 1.5%, а доходность опустилась с 8.00 до 7.55%. Однако нужно заметить, что относительно вчерашнего дня бумаги слегка скорректировались, но основной рост произошёл из-за переоценки кредитного риска эмитента, чем роста ОФЗ. Как вы видите, корпоративный сегмент в точечных идеях сейчас позиционируется интереснее суверенного сектора.

​​Две недели назад мы с вами обратили внимание на недооцененность рублёвых облигаций белорусского Евроторг. Ситуацию исправили достаточно быстро: плюс два процента, а доходность к погашению опустилась с 9.20 до 8.65%. Котировки ОФЗ с аналогичной дюрацией практически не изменились за это время. Вот теперь все красиво.
#евроторг

​​Обещанная картинка к предыдущему посту, все в долларах США. Белым цветом дивидендная доходность индекса РТС. Фиолетовый - сводная доходность мусорных облигаций (без учёта настоящего мусора) . Зелёный - доходность еврооблигаций Россия 2028. Как видите, очень сильно выделяются российские долговые активы. Они, конечно, могут выступать подушкой безопасности вовремя ухода инвесторов от риска, однако это не отменяет факт того, что исторически наши бумаги очень дороги. Я уже не говорю про корпоративный долг, тогда как индекс РТС... сами видите.

Коротко о главном: взгляд на USD бонды - часть 3. В завершении ещё раз отмечу, что рынку нужны факты, чтобы доказать обоснованность роста за счёт притока бесплатных денег. Произошедшее на рынке долгов - это в первую очередь возможность зафиксировать удачные сделки, взять паузу и наблюдать. При этом не забывайте, мы с вами уже рассуждали о циклах коррекции облигационного сектора после крайнего повышения ставки ФРС. Пока она (коррекция) не произошла, но с учетом наметившихся тенденций реализация такого сценария набирает силу. Я не знаю, когда это произойдёт (обычно после 10-12 месяцев), но оно напрашивается. Также хочу обратить ваше внимание, что российский сектор долларовых бумаг один из бенефициаров снижения (среднесрочного или краткосрочного). Конечно, можно найти 10 аргументов почему это не произойдёт, а если случится, то не так масштабно, как предполагается. Однако на будущий год рискованные активы позиционируются намного лучше с точки зрения потенциальной доходности. Днём скину вам картинку для наглядности. В общем, интересный нас ожидает год, не забывайте смотреть на рынки с холодной головой, а не делать выводы после чтения разных телеграмм «гуру» и меня тоже.

Коротко о главном: взгляд на USD бонды - часть 2. Чтобы не казаться словесным сказочником, давайте рассмотрим хотя бы облигации AK Steel, на которые недавно обратил ваше внимание, после объявлении сделки о слиянии с одной крупной компанией. Переоценка риска прошла быстро: доходность металлурга снизилась с 10-11% до 7.5- 8% на фактах о слиянии. После этого облигации стали реагировать на общее ралли мусорного сектора, и по состоянию на закрытие пятницы выпуск с погашением в 2025 году стоит около 6.5%. Получается, что в чистом виде кредитный риск сократился на 4% или 400 базисных пунктов. Полный бред, если рассуждать в здравом уме. Позитивная синергия от слияния конечно присутствует, но я не верю в скорость новой оценки будущих денежных потоков и всего остального. Я ещё говорил вам, что ровно за несколько недель Кредит свисс выпустил большой обзор по сталелитейным компаниям, в котором разнёс всех в пух и прах. Можно по-разному относиться к мнению инвестбанкиров, но лимиты на торговлю, особенно долгосрочным фондам по щелчку не изменить. Все то же самое относится к другим мусорным облигациям США из промышленного сектора. Ещё один аргумент, что масштабная переоценка чревата негативными последствиями. К примеру, крупная компания US Steel сообщила о закрытии завода (часть перенесут в другой штат), увольнении 1.5 тысячи работников, снижении дивидендов и ожидании более слабого 4 квартала, чем прогнозировалось ранее. Акции упали более чем на 10%, а облигации на 2 фигуры после роста на 10-12%. Кто знает, что будет дальше.

Коротко о главном: взгляд на USD бонды - часть 1. Мировые рынки были в приподнятом настроении. Массовый (ожидаемый) приток долларовой ликвидности со стороны американского регулятора и постоянная позитивная порция новостей по торговым отношениям США и Китая обеспечили новые максимумы широкому индексу S&P 500 и сумасшедшее ралли мусорных облигаций США. На последних активах хотелось бы остановиться подробнее. Шлаковые долларовые облигации по-настоящему стали бенефициарами спроса четвёртого квартала, поскольку именно они отставали от более качественных сверстников весь год. В результате многим мусорным ETF удалось закрыть негативных «гэп» 2018 года и по сути перечеркнуть главную торговую идею 1-2 квартала 2020 года на долговом рынке, по крайней мере для меня. Я конечно делал ставки в базовом сценарии на восстановление третьего эшелона и ниже по качеству, но подобный масштабный ценовой рост просто заставил меня зафиксировать практически все основные позиции по итогам прошлой недели, потому что не считаю текущие доходности компенсацией за риск. Сделал я это по рыночным и фундаментальным причинам. Рыночные: уже во вторник я наблюдал, что чистое превосходство покупателей стало сокращаться в разы, особенно в самых длинных выпусках с ценами по 50-70%. Соответственно, к пятнице этот тренд усилился. Фундаментальные причины: я не считаю верным держать облигации дальше, поскольку переоценка кредитного риска произошла очень быстро и резко - на 100-500 базисных пунктов в зависимости от эмитентов. Например, торговалась одна бумага в доходности по 25%, а стала 18-20%, хотя два месяц назад она стоила 17% (перед ростом до 25%). Напомню, что рост доходности = падение цены.

Интересный кейс ожидается на молодом рынке высокодоходных облигаций, где ставки доходности варьируются от 12.5 до 15% годовых. Компания Дэни колл объявила, что собирается поддержать котировки собственных облигаций от сильного падения через частичный выкуп - бумаги опускались ниже 60% от номинала. Мне кажется это очень грамотное решение, учитывая, что разные ведомства хотят зарегулировать рынок с целью защиты интересов розничных инвесторов. Возможно, такие вещи могут стать обыденностью в будущем, если база активных розничных участников торгов не поменяется (расширится). Вообще, на большом рынке облигаций всякие неофициальные выкупы являются обыденной практикой, особенно среди еврооблигаций. Я не знаю, что произошло с Дэни колл, данные облигации среди ВДО сектора не держал, так что сказать нечего. На мой личный взгляд, по крайней мере, что иногда сам наблюдал, один из рыночных рисков для такого сектора - это высокая концентрация именно активной группы участников, которые по разным причинам (не всегда руководствуясь своим мнением) могут сокращать позиции и вызывать цепную реакцию, как спроса, так и продаж. Я говорю в целом - не про Дэнни колл. Надеюсь, что в будущем база инвесторов увеличится, ведь новый сегмент действительно интересен для вложений.
#облигации

​​Пост из серии лучше один раз увидеть. В октябре я обращал ваше внимание на высокие доходности мусорных облигаций США, которые были моими фаворитами на ближайшее время в базовом сценарии, также коротко можете посмотреть итоги ФРС: что делать и что покупать. Спустя два месяца, а если быть более точным с середины ноября, ралли полностью расставило все точки над «и». Доходности опустились индикативно на 200 бп. Точечные облигации опускались даже на 300 бп (и ниже) или при дюрации 11 лет рост цены + 33% (нефтесервисные особенно). В мой индекс входят 50 облигаций в каждый сектор со сроком погашения 8-15 лет.
#стратегия #мусор