Сергей Пирогов

Про разницу в восприятии

#мысли_управляющего

Уже неделю индустрия переваривает грядущие изменения в налогообложении.

> для небольшого капитала, ОПИФ, БПИФ, ИПИФ неквал налоги прежние
> для инвесторов с капиталом миллионов 100 и больше - теперь практически везде налоги выше и взимание 15% с пассивного дохода режет сложный процент внутри года

Но вот что интересно. Были вопросы от клиентов, беседы с несколькими крупнейшими клиентами, и я сначала подумал, что все бросятся налоги оптимизировать… но не тут то было

Что я увидел по факту:

1) Многие сказали: «Слушай, мы и так налоги платили и будем платить. Разница в 0.5-0.7%, даже 1% в год это не то на чем нужно заморочиться (что-то простое можно предпринять, но не схемы городить). Важнее доход: какие есть идеи, чтобы заработать не 15%, а 25%? Цены растут, капитал гниет

👉 и вот здесь отличается мышление небольшого капитала и большого (в рознице за 0.5-1% люди готовы бегать между разными продуктами). Предприниматели думают иначе: как увеличить доход (на 5%, на 10%) - так ставят себе задачу, такое ищут. А как сэкономить 0.7%

2. В конечном счете если ты богатый человек, то ты заплатишь 22% НДФЛ и с депозита под 14%, и с облигаций под 16.5-17%

👉 правда 16.5-17% годовых в худшем случае может придется подержать деньги пару лет до погашения (и будет первый год 13% а второй 23%) / а может и не будет просадки в первый год. Но прибыль больше и налог будешь платить с большего дохода

Так что [пока] крупный капитал в облигациях особенно выбрал фонды (а не уйти в депозиты или фонды ликвидности). Потому что в облигациях на 2-2.5% выше доход.

Ну была фракция, кто решил часть капитала увести валюту.

Как построить управление деньгами на ближайший 2027 год?

#news

17 октября, выступая на онлайн-форуме Инвест БАЗАР 2026, буду делиться своими соображениями.

🧮 В финальной сессии «Четыре портфеля на 2027 год» я вместе с другими участниками рынка буду собирать свой вариант портфеля и объяснять логику каждого решения.

✍️ Форум - это возможность за ограниченное время получить много полезности, подсмотреть для себя полезных идей:

1) за один день можно собрать целостную картину 2027 года: экономика, ставка, рубль, акции, облигации, IT, недвижимость и другие классы активов;
— будут не только прогнозы, но и конкретные подходы к выбору активов и управлению риском;

2) в программе отдельные сессии про облигации, реальный сектор, IT и финальная сборка четырех модельных портфелей;

3) можно сравнить позиции экономистов, банкиров, управляющих и частных инвесторов.

🗣️ Среди спикеров уже заявлены Олег Вьюгин, Сергей Хотимский, Евгений Коган, Александр Лосев, Андрей Ванин, Алексей Марков, Дмитрий Черемушкин, Ярослав Кабаков, Андрей Русецкий и другие.

💼 Из компаний и эмитентов в программе представлены Яндекс, АПРИ, Базис, СФН, Цифра брокер, Совкомбанк, Газпромбанк Инвестиции, УК Первая, УК Спутник — Управление Капиталом, РУСАУДИТ и другие участники рынка.

Для первых 80 участников предусмотрены специальные промокоды:
>> ГЕРОИ — 30 билетов Standard
>> ДРУГБАЗАР — 50 билетов Premium

Количество билетов по каждому промокоду ограничено.

Регистрация: invest-bazar.ru
Дата и формат: 17 октября, онлайн-конференция.

MOEXOG

#мысли_управляющего

Из всех отраслевых индексов Мосбиржи только один имеет конструктивную (с точки зрения продолжения роста) картинку - и это oil&gas:
- быстрые скользящие развернулись
- медленная уже почти горизонталь

Это и неудивительно: FCF yield компаний сектора при текущей конъюнктуре 40-60% годовых.

Пожалуй это главное что держит сейчас IMOEX. Перестали падать IMOEXIT (там ЯНДЕКС и Озон по 30%), IMOEXMM (там металлурги) - могут быть выше при девальвации.

Картина довольно ясная. Очень многое решит нефть, как разбиралось в Пирогах. А практический вывод: больше трейдинга, меньше инвестиций пока что…

Почему доходности госбондов не будут расти бесконечно?

#мысли_управляющего

Хочется ответить коллеге из ФинДумок - слежу как он последний месяц пишет про взлет длинных доходностей в мире и задается вопросом как это кончится.

Я думаю, что:

> рынки акций обязательно отреагируют, но только тогда, когда замедлится экономический рост и рост прибылей (т.е. по сути когда AI-тема в США сбавит пыл). Расходы и инвестиции еще не упадут, но инвесторы заслмневаются в том, что темпы роста устойчивы

✍️ во Франции нет ИИ-гигантов, поэтому там на росте облигаций традиционные акции сразу упали. В США есть ИИ, поэтому рынок акций сильнее. Скоро IPO Anthropic, под него может быть рынок еще выше!

> сами по себе высокие доходности бондов ограничат кредитование, приведут к конкуренции да капитал гос-в и частного сектора. Так что даже без повышений ставки ФРС или ЕЦБ, экономическая активность рано или поздно затормозит (ипотека в США уже 7.5%, рост расходов опережает рост доходов)

✍️ уже сегодня был рекорд put-опционов на TLT и на статистике по ВВП TLT вырос на закрытии позиций, тренд слабеет

> далее длинный конец кривой облигаций пойдет не вверх, а вниз, стабилизируется на месяцы. А короткий конец (от ЦБ) еще поднимется

✍️ это может быть отличный маркер торможения экономики, роста шансов на экономический спад

> у нас сейчас ставки тоже растут в длинне (причины отличные), а большая часть инвестиций и ипотеки уже работает на нерыночных условиях

✍️ но торможение экономики - это тоже базовый тренд (рост доходностей ОФЗ это же и рост стоимости кредита в экономике).

✍️ Возможно именно поэтому президент и говорит об инвестициях - «директивные» расходы на мегапроекты (пусть в долг) могут закрывать дыру от торможения частного сектора экономики, а поддержание темпов роста ВВП >0% явно заявленный приоритет (даже если его не так-то легко реализовать в условиях СВО)

Что имел ввиду президент?

#мысли_управляющего

В условиях СВО малый и средний бизнес не могут себе позволить ощутимых инвестиций - деньги дорогие и короткие, а спрос в большинстве отраслей нестабилен.

Но президент считает, что развитие страны не должно остановиться.

Это значит, что

1. инвестиции можно продолжить за счет крупных субъектов и крупных проектов, «сверху»

сейчас продолжаются стройки и проекты (порты, развитие пр-ва отечественных самолетов, развитие ЖД, заводы итп) начатые 3-5 лет назад в том числе

и продолжаются проекты крупнейших компаний (склады, другие их проекты точечного развития, строительство жилья - это и не только - это инвестиции)

2. государство будет готово новые проекты на десятки и сотни миллиардов поддержать субсидиями, налоговыми льготами, концессией итп

будет запрос к бюджету и ФНБ: налоги повышены, ресурс сконцентрирован в руках гос-ва >> можно выбрать куда деньги изымаемые из частного сектра направить

3. гос-во будет стараться делать мегапроекты, в том числе с зарубежным долговым финансированием - Восток Ойл, Сила Байкала, развитие СМП и строительство кораблей итд

Так что с некоторым лагом торговой идеей, думаю, станут металлурги. Они уже вышли в плюс по cash flow в 3кв 2026, новый спрос может разить эту тенденцию

👁️ Сейчас у меня нет позиций в этой отрасли, но включил ее в watchlist.

#ретроспектива

Рад, что сократил. Жизнь подтверждает ход рассуждений:
- нефть ведет себя неоднозначно на вершине, от США пошли заявления, которые ее качают
- ОФЗ тоже в неопределенности до заседания ЦБ в октябре, новости про проект бюджета поддавили

И тут вопрос не в том кто прав (это эго). Вопрос в том, рисковать или нет (сегодня прибыльный ответ - нет).

А завтра мы узнаем завтра. Может попадаем дальше, а может нефть выстрелит вверх или рынок спасет человек с котом 🐱

Всегда когда ты какое-то время прав, начинает казаться что ты предугадаешь и следующий шаг. Но на деле это не так, и рынок предсказуем лишь иногда и ненадолго, это - вероятности.

Поэтому у меня нет прогноза для вас - считаю вероятности смотрят вниз, вплоть до 2100 IMOEX не проблема сходить перед продолжением роста. Но что явно для меня - что в моменте неподходящий момент чтобы с хорошими шансами пойти в лонг на новые деньги. Хороший момент еще не сложился (может и не сложится и рынок ускачет), а нам нужны именно оптимальные моменты, если все-таки докупать.

Ормуз работает на 2/3…

#мысли_управляющего

Что-то готовится в нефти, какая-то развязка.

Еду записывать Пироги, как раз поговорим об этом в выпуске

#ретроспектива

Сработало, гадство...) Некоторые вещи просто работают.

PLZL, GMKN, PHOR, RUAL реагируют на новости по бюджету

#ретроспектива

Новации в налогах пришли. По сути теперь у цветных металлургов будет низкий/нулевой cashflow на рекордной конъюнктуре

США готовят запрет экспорта дизеля на 90 дней

#news_comment

Дизель в США -7%, в Европе +7% (котировки)

Такими темпами они могут и экспорт WTI запретить на некоторое время, и тогда WTI снизится, а BRENT вырастет…?

Вот это номер…