![](data:image/svg+xml;charset=utf-8,<svg width="640" height="640" style="background-color:%2344badc;font-family:Nunito,sans-serif" viewBox="0 0 100 100" preserveAspectRatio="xMidYMid meet" xmlns="http://www.w3.org/2000/svg">
<text font-size="30" x="50%" y="50%" dy="5" fill="white" dominant-baseline="middle" text-anchor="middle">ЧК</text>
</svg>)
Репост из: Domus Verus
Правительство озвучило параметры бюджета на 3 года: больше расходов, больше доходов, рост затрат на льготную ипотеку
За последние несколько дней стали известны параметры проекта бюджета. Полных цифр пока нет (они появятся после внесения проекта бюджета в Госдуму до пятницы), но есть общая информация. Макро-телеграм уже прокомментировал эти общие вещи, поэтому мы поделимся своим мнением и расскажем о планах Минфина по льготной ипотеке.
1) Основные предпосылки бюджета: ВВП растет уверенно в 2023-24 гг. на 8%+ ежегодно в номинале 153-166-180 трлн руб. (+2,8 и 2,3% г/г в реальном выражении), цена нефти вырастет с $63 в 2023 до $71 в 2024, курс – 90 руб. за USD – предпосылки выглядят разумно.
2) Доходы бюджета в 2024 году – 35 трлн руб. (+22% г/г к предполагаемым доходам этого года), или около 19,4% ВВП. Из них: нефтегазовые 11,5 трлн (разумно при таких ценах на нефть и курсе), ненефтегазовые 23,5 трлн (оптимистично, о чем ниже).
3) Расходы бюджета в 2024 году – 36,6 трлн руб. (>20% г/г к текущему году по росписи бюджета или +14% к наиболее вероятным расходам этого года ~32 трлн) или 20,4% ВВП (многовато). Исторически и в планах на 2025-26 гг. снизить расходы до нормы в ~18% ВВП.
4) Дефицит бюджета планируется на уровне 1,6 трлн руб. (0,9% ВВП). Из ФНБ возьмут 0,3 трлн в чистом виде, остальное займет Минфин на рынке ОФЗ. Размещение ОФЗ на 4 трлн выглядит умеренным – основная часть пойдет на рефинансирование 1,4 трлн и уплату процентов по госдолгу >2 трлн.
Нежелание Минфина увеличивать дефицит и размещать много ОФЗ сохранит доходности долгосрочных ОФЗ на уровне 11-12% – ниже ключевой ставки.
5) Расходы на льготную и семейную ипотеку в 2024 году вырастут на ~330 млрд руб. (по сравнению с предыдущей версией ФЗ) и составят ~450 млрд. Рост расходов на 3/4 вызван увеличением ключевой ставки и на 1/4 ростом объемов выдачи в 2023 г. В 2025 году расходы на льготные программы окажутся вблизи 230 млрд благодаря снижению КС.
Похоже, пока Минфин исходит из прекращения льготных программ в середине 2024 г. – но эта же предпосылка была в прошлом ФЗ. Скорее всего, по вопросу льготной ипотеки власти окончательно еще не определились, и решение о ее сворачивании/модификации будет принято позднее.
💡Главных вопроса три:
1) Ненефтегазовые доходы должны вырасти с 19,8 трлн до 23,5 трлн – откуда возьмется этот рост? Частично это сможет обеспечить рост номинального ВВП (+1,5 трлн доходов), частично – новые экспортные пошлины (+0,6 трлн), остальное (+1,7 трлн) – похоже, «разовые поступления» (как пишут СМИ). Но что это – основная интрига, так что с нетерпением ждём пятницы.
2) Как высокие расходы повлияют на инфляцию и курс? Банк России уверяет, что на совокупный спрос влияет структурный дефицит бюджета, а не расходы. Формально структурный дефицит в следующем году будет низким, но это иллюзия, поскольку его снижение во многом происходит из-за пересмотра базовых нефтяных доходов.
Мы считаем, что более высокие расходы без компенсации «разовых поступлений» (в виде продажи валюты) поддержат совокупный спрос и могут привести к дальнейшему ослаблению рубля и сохранению инфляции на повышенном уровне длительное время. В этих условиях ЦБ будет сохранять ставку на высоком уровне дольше, чем предполагалось ранее.
3) Какие расходы будут "разовыми" в 2024? Основной рост расходов, по неподтвержденным данным Bloomberg, придется на оборону – рост с 6.4 в 2023 до 10.8 трлн в 2024 (до 2022 было около 3 трлн). Судя по всему, именно эти расходы должны снизиться после 2024, а общие расходы нормализуются на уровне 18% ВВП. Намек на ожидаемое в правительстве окончание СВО?
@DomusVerus
За последние несколько дней стали известны параметры проекта бюджета. Полных цифр пока нет (они появятся после внесения проекта бюджета в Госдуму до пятницы), но есть общая информация. Макро-телеграм уже прокомментировал эти общие вещи, поэтому мы поделимся своим мнением и расскажем о планах Минфина по льготной ипотеке.
1) Основные предпосылки бюджета: ВВП растет уверенно в 2023-24 гг. на 8%+ ежегодно в номинале 153-166-180 трлн руб. (+2,8 и 2,3% г/г в реальном выражении), цена нефти вырастет с $63 в 2023 до $71 в 2024, курс – 90 руб. за USD – предпосылки выглядят разумно.
2) Доходы бюджета в 2024 году – 35 трлн руб. (+22% г/г к предполагаемым доходам этого года), или около 19,4% ВВП. Из них: нефтегазовые 11,5 трлн (разумно при таких ценах на нефть и курсе), ненефтегазовые 23,5 трлн (оптимистично, о чем ниже).
3) Расходы бюджета в 2024 году – 36,6 трлн руб. (>20% г/г к текущему году по росписи бюджета или +14% к наиболее вероятным расходам этого года ~32 трлн) или 20,4% ВВП (многовато). Исторически и в планах на 2025-26 гг. снизить расходы до нормы в ~18% ВВП.
4) Дефицит бюджета планируется на уровне 1,6 трлн руб. (0,9% ВВП). Из ФНБ возьмут 0,3 трлн в чистом виде, остальное займет Минфин на рынке ОФЗ. Размещение ОФЗ на 4 трлн выглядит умеренным – основная часть пойдет на рефинансирование 1,4 трлн и уплату процентов по госдолгу >2 трлн.
Нежелание Минфина увеличивать дефицит и размещать много ОФЗ сохранит доходности долгосрочных ОФЗ на уровне 11-12% – ниже ключевой ставки.
5) Расходы на льготную и семейную ипотеку в 2024 году вырастут на ~330 млрд руб. (по сравнению с предыдущей версией ФЗ) и составят ~450 млрд. Рост расходов на 3/4 вызван увеличением ключевой ставки и на 1/4 ростом объемов выдачи в 2023 г. В 2025 году расходы на льготные программы окажутся вблизи 230 млрд благодаря снижению КС.
Похоже, пока Минфин исходит из прекращения льготных программ в середине 2024 г. – но эта же предпосылка была в прошлом ФЗ. Скорее всего, по вопросу льготной ипотеки власти окончательно еще не определились, и решение о ее сворачивании/модификации будет принято позднее.
💡Главных вопроса три:
1) Ненефтегазовые доходы должны вырасти с 19,8 трлн до 23,5 трлн – откуда возьмется этот рост? Частично это сможет обеспечить рост номинального ВВП (+1,5 трлн доходов), частично – новые экспортные пошлины (+0,6 трлн), остальное (+1,7 трлн) – похоже, «разовые поступления» (как пишут СМИ). Но что это – основная интрига, так что с нетерпением ждём пятницы.
2) Как высокие расходы повлияют на инфляцию и курс? Банк России уверяет, что на совокупный спрос влияет структурный дефицит бюджета, а не расходы. Формально структурный дефицит в следующем году будет низким, но это иллюзия, поскольку его снижение во многом происходит из-за пересмотра базовых нефтяных доходов.
Мы считаем, что более высокие расходы без компенсации «разовых поступлений» (в виде продажи валюты) поддержат совокупный спрос и могут привести к дальнейшему ослаблению рубля и сохранению инфляции на повышенном уровне длительное время. В этих условиях ЦБ будет сохранять ставку на высоком уровне дольше, чем предполагалось ранее.
3) Какие расходы будут "разовыми" в 2024? Основной рост расходов, по неподтвержденным данным Bloomberg, придется на оборону – рост с 6.4 в 2023 до 10.8 трлн в 2024 (до 2022 было около 3 трлн). Судя по всему, именно эти расходы должны снизиться после 2024, а общие расходы нормализуются на уровне 18% ВВП. Намек на ожидаемое в правительстве окончание СВО?
@DomusVerus