Alexey Linetsky

​Ещё одна из компаний в моем портфеле - Positive technologies.

Компания занимается разработкой ПО в сфере кибербезопасности и является одним из лидеров рынка. Позитив имеет широкую продуктовую линейку, которая позволяет работать как с крупными так и с малыми клиентами и дает им вариативность выбора.

▪️Согласно отчету ЦСР от июля 2023 г. (вскоре должен выйти обновленный отчет) Позитив в 2022 г. занял второе место среди лидеров рынка кибербезопасности с долей 12.4% (считалась по выручке), уступив первое место Лаборатория Касперского. Здесь стоит отметить, что Лаборатория Касперского в основном генерирует выручку в сегменте endpoint security, в котором не работает Позитив, а в других сегментах компания представлена менее выраженно.

▪️Прогнозы.

✔️Согласно необновленным прогнозам ЦСР, рынок кибербезопасноти вырастет в 2024 г. на 32%, а в 2025-2027 гг. среднегодовые темпы роста составят 18%.

✔️Менеджмент Позитива при этом прогнозирует рост своих отгрузок до 40-50 млрд руб. в 2024 г. и до 70-100 млрд руб. в 2025 г. по сравнению с 25 млрд руб. в 2023 г. Это примерно рост на 85% г/г в среднем исходя из середины заявленных диапазонов. При это менеджмент ожидает сохранения высоких уровней рентабельности по NIC на уровне 35%.
Таким образом, компания в ближайшие 2 года будет расти темпами существенно выше рыночных, будет увеличивать свою долю и, вероятно, станет лидером рынка. Темпы роста выше рыночных будут достигнуты за счет увеличения проникновения продуктов компании в уже существующих клиентов, выхода на рынок новых продуктов компании, а также активное привлечение новых клиентов за счет существенных затрат на маркетинг.

▪️Долгосрочная программа мотивации сотрудников (LTIP).
Одним из основных факторов, негативно влияющих на котировки является на мой взгляд неправильное восприятие объявленной Позитивом LTIP. В рамках реализации LTIP, компания объявила об SPO в 4к24 которое составит 7.9% от текущего кол-ва акций. Каждый следующий год компания будет дополнительно выпускать акции для дальнейшей реализации программы. Максимальная величина допэмиссии будет составлять 15% на каждый двукратный рост капитализации.

Участникам рынка не нравится факт размытия их доли, однако я бы смотрел на это по другому. Программа мотивации сейчас есть лишь у немногих IT-компаний РФ. Это позволяет привлекать высококвалифицированных IT-сотрудников, которых на российском рынке сейчас жесткий дефицит. Именно поэтому компания может расти более чем в 2 раза быстрее рынка, создавать новые качественные продукты и забирает долю рынка у конкурентов. Также хочу отметить, что если котировки вырастут на 100% в течение года и компания проведет допэмиссию в 15%, ваша доходность скорректированная на размытие составит внушительные 87%, если рост капитализации будет ниже, то и % допэмиссии будет ниже. То есть в любом случае вы получаете внушительную доходность от роста бизнеса.

Стоит также отметить высокую корреляцию роста котировок с ростом отгрузок компании - с момента начала торгов котировки выросли на 214%, а отгрузки на 230%. Я считаю, что рынок до сих пор неправильно трактует существующую программу мотивации компании и со временем понимание и осведомленность увеличатся, а давление на котировки из-за данного фактор снизится.

Алексей Линецкий
Подписаться | Сайт