🏠 Про вчерашний и сегодняшний день в наших облигациях
Друзья, вижу ваши вопросы и не буду делать вид, что их нет. Разберу по порядку, с цифрами.
🔘Что произошло на рынке
За последние дни компания не публиковала ни одного существенного факта. Купоны платятся в срок — последний по 2Р3 прошёл 15 сентября. Раскрытий о неисполнении обязательств нет и не было. Рейтинг НКР подтверждён 3 августа на уровне BBB-.ru со стабильным прогнозом, одновременно подтверждены рейтинги выпусков 2Р3 и 2Р4.
То есть кредитный портфель за эти дни не изменился ни на рубль, а цена поменялась. Наша оценка — движение носит спекулятивный характер и усилено тонкой ликвидностью: в наших выпусках небольшая глубина стакана, и заявка среднего размера двигает котировку на проценты. Кто конкретно продавал, я не знаю и гадать не буду — у эмитента нет доступа к реестру сделок, а рассуждать о «крупном держателе» без данных я не стану.
Отдельно про 14-й выпуск, по которому больше всего вопросов. Сначала о том, что пишут в чатах: «самый тяжёлый купон» — это неправда. Ставка по 2Р14 составляет 24,75% годовых, и это середина нашего портфеля. Весь наш облигационный портфель сегодня укладывается в коридор 22–25,5%.
Почему тогда 2Р14 двигается сильнее остальных? Потому что он самый длинный: погашение 08.03.2031, амортизация начинается только с 39-го купона, put-оферта в выпуске не предусмотрена. Выйти по номиналу нельзя — только продать в стакан. При росте требуемой доходности длинная бумага переоценивается кратно сильнее короткой. Это арифметика дюрации, а не сигнал о кредитном качестве. Добавьте к этому, что 2Р14 — наш крупнейший выпуск на 5 млрд руб., и держателей в нём соответственно больше всех.
🔘Финансовое положение
Отчётность за 1П2026 прошла обзорную проверку и опубликована — смотрите сами.
Выручка 12,01 млрд (+29,5%). EBITDA LTM 11,54 млрд (+67,9%), рентабельность 41,6%. Чистый долг/EBITDA 4,2х против 4,5х годом ранее. Краткосрочные кредиты сократились с 25,5 до 16,6 млрд, доля долгосрочного долга в корпоративном портфеле — около 70%. Риск рефинансирования на ближайший год мы снижали весь год и снизили.
Не буду делать вид, что всё безоблачно. Чистая прибыль под давлением: 120,7 млн за полугодие. Причина прозрачна — проценты по проектному финансированию на инвестиционной стадии, которые мы платим до того, как раскроются эскроу. Это цена роста портфеля при ключевой ставке 14%, и она нормализуется по мере ввода объектов.
🔘Продажи
Идут по плану. Законтрактовано 72,6 тыс. кв. м на 11,1 млрд руб. против 49,0 тыс. кв. м на 7,19 млрд годом ранее: +48% в метрах, +54% в деньгах. Драйверы — «Апри Притяжение», вторая очередь «Апри Привилегия» и Остров Русский.
🔘Оферта и купоны
По выпуску 2Р3 дата приобретения — 29 сентября 2026 года. Объём в обращении 750 млн руб., амортизация по выпуску начинается с 13-го купона, то есть в декабре, поэтому к дате оферты бумаги учитываются по полному номиналу. Ставка 9–12 купонов раскрыта 7 сентября — 24% годовых, без изменения.
Оферта будет исполнена в полном объёме в дату оферты, независимо от того, сколько бумаг будет предъявлено. Денежные средства Группы на отчётную дату — 975,2 млн руб.
Дальше по графику. Активы по договорам, погашение которых ожидается в течение двенадцати месяцев после отчётной даты, — 16,9 млрд руб. Основная часть ввода домов приходится на второе полугодие, за вводом идёт раскрытие эскроу и погашение проектного долга.
🔘Про маркетмейкера
Этот вопрос, пожалуй, задают чаще всего. Да, в наших выпусках есть маркетмейкер. Но также есть и важная оговорка, которую я обязан сделать.
Маркетмейкер поддерживает ликвидность — то есть возможность купить и продать с адекватным спредом. Он не поддерживает цену и не может этого делать: удержание котировки на заданном уровне — это манипулирование рынком по 224-ФЗ. Если кто-то обещает вам эмитента, который «держит цену» — обходите стороной. Мы будем работать над глубиной стакана, а цену определяет рынок.
💼 Мы открыто делимся информацией. Вся отчётность, раскрытия и параметры выпусков — на нашем сайте для инвесторов.
Друзья, вижу ваши вопросы и не буду делать вид, что их нет. Разберу по порядку, с цифрами.
🔘Что произошло на рынке
За последние дни компания не публиковала ни одного существенного факта. Купоны платятся в срок — последний по 2Р3 прошёл 15 сентября. Раскрытий о неисполнении обязательств нет и не было. Рейтинг НКР подтверждён 3 августа на уровне BBB-.ru со стабильным прогнозом, одновременно подтверждены рейтинги выпусков 2Р3 и 2Р4.
То есть кредитный портфель за эти дни не изменился ни на рубль, а цена поменялась. Наша оценка — движение носит спекулятивный характер и усилено тонкой ликвидностью: в наших выпусках небольшая глубина стакана, и заявка среднего размера двигает котировку на проценты. Кто конкретно продавал, я не знаю и гадать не буду — у эмитента нет доступа к реестру сделок, а рассуждать о «крупном держателе» без данных я не стану.
Отдельно про 14-й выпуск, по которому больше всего вопросов. Сначала о том, что пишут в чатах: «самый тяжёлый купон» — это неправда. Ставка по 2Р14 составляет 24,75% годовых, и это середина нашего портфеля. Весь наш облигационный портфель сегодня укладывается в коридор 22–25,5%.
Почему тогда 2Р14 двигается сильнее остальных? Потому что он самый длинный: погашение 08.03.2031, амортизация начинается только с 39-го купона, put-оферта в выпуске не предусмотрена. Выйти по номиналу нельзя — только продать в стакан. При росте требуемой доходности длинная бумага переоценивается кратно сильнее короткой. Это арифметика дюрации, а не сигнал о кредитном качестве. Добавьте к этому, что 2Р14 — наш крупнейший выпуск на 5 млрд руб., и держателей в нём соответственно больше всех.
🔘Финансовое положение
Отчётность за 1П2026 прошла обзорную проверку и опубликована — смотрите сами.
Выручка 12,01 млрд (+29,5%). EBITDA LTM 11,54 млрд (+67,9%), рентабельность 41,6%. Чистый долг/EBITDA 4,2х против 4,5х годом ранее. Краткосрочные кредиты сократились с 25,5 до 16,6 млрд, доля долгосрочного долга в корпоративном портфеле — около 70%. Риск рефинансирования на ближайший год мы снижали весь год и снизили.
Не буду делать вид, что всё безоблачно. Чистая прибыль под давлением: 120,7 млн за полугодие. Причина прозрачна — проценты по проектному финансированию на инвестиционной стадии, которые мы платим до того, как раскроются эскроу. Это цена роста портфеля при ключевой ставке 14%, и она нормализуется по мере ввода объектов.
🔘Продажи
Идут по плану. Законтрактовано 72,6 тыс. кв. м на 11,1 млрд руб. против 49,0 тыс. кв. м на 7,19 млрд годом ранее: +48% в метрах, +54% в деньгах. Драйверы — «Апри Притяжение», вторая очередь «Апри Привилегия» и Остров Русский.
🔘Оферта и купоны
По выпуску 2Р3 дата приобретения — 29 сентября 2026 года. Объём в обращении 750 млн руб., амортизация по выпуску начинается с 13-го купона, то есть в декабре, поэтому к дате оферты бумаги учитываются по полному номиналу. Ставка 9–12 купонов раскрыта 7 сентября — 24% годовых, без изменения.
Оферта будет исполнена в полном объёме в дату оферты, независимо от того, сколько бумаг будет предъявлено. Денежные средства Группы на отчётную дату — 975,2 млн руб.
Дальше по графику. Активы по договорам, погашение которых ожидается в течение двенадцати месяцев после отчётной даты, — 16,9 млрд руб. Основная часть ввода домов приходится на второе полугодие, за вводом идёт раскрытие эскроу и погашение проектного долга.
🔘Про маркетмейкера
Этот вопрос, пожалуй, задают чаще всего. Да, в наших выпусках есть маркетмейкер. Но также есть и важная оговорка, которую я обязан сделать.
Маркетмейкер поддерживает ликвидность — то есть возможность купить и продать с адекватным спредом. Он не поддерживает цену и не может этого делать: удержание котировки на заданном уровне — это манипулирование рынком по 224-ФЗ. Если кто-то обещает вам эмитента, который «держит цену» — обходите стороной. Мы будем работать над глубиной стакана, а цену определяет рынок.
💼 Мы открыто делимся информацией. Вся отчётность, раскрытия и параметры выпусков — на нашем сайте для инвесторов.