🙅♂️ Фонды уже не те
Dan считает, что модель VC, которой десятилетиями обучали в бизнес-школах, сегодня превратилась в миф. Согласно стандарту, закрепленному в тысячах соглашений, жизненный цикл фонда составляет десять лет. Однако реальность такова, что этот график больше не имеет ничего общего с экономикой.
Исследование подтверждает, что десятилетний горизонт перестал быть якорем для ожиданий инвесторов. Нереализованная стоимость активов на поздних стадиях жизни фондов достигла исторических максимумов, а многие из них и вовсе продолжают распределять капитал спустя двадцать лет после запуска.
🪨 Причина растягивания этого срока заключается в трансформации самих компаний. Стартапы остаются частными и вырастают до больших масштабов, чем их предшественники. С точки зрения временной стоимости денег это создает проблему: если значительная часть стоимости остается на бумаге долгое время, то показатели внутренней доходности начинают сползать вниз.
Индустрия продолжает использовать старую структуру из-за инерции. Когда LP подписывают контракт на десять лет, обе стороны осознают, что это ложь. Однако это дает иллюзию для отчетности перед советами директоров и регуляторами.
В условиях изменяющегося рынка произошел раскол VC на два разных вида представителей.
🌟 С одной стороны возникли фонды-гиганты, оперирующие миллиардами. Чтобы оправдать масштаб, они вынуждают компании привлекать более крупные раунды по огромным оценкам. Стартап, который мог бы комфортно и прибыльно выйти в кэш при оценке в $200M, принуждается к раундам серии E и многомиллиардным ожиданиям, так как меньшие цифры просто ничего не меняют в столь огромном фонде.
С другой стороны находятся небольшие фонды. Их преимущество заключается в математике малых чисел и высокой доле владения. Для небольшого фонда один инвест может окупить весь капитал. Однако менеджеры часто оказываются заложниками игры: их компании затягивает в воронку масштабирования гигантов вместо выхода. Конфликт интересов очевиден, и малым фондам нужна ликвидность в короткие сроки, в то время как мега-фондам выгодно держать позиции десятилетиями.
Любопытно, что в VC процветает коллективный консерватизм. Управляющие часто придерживаются неэффективных стандартных условий в договорах не потому, что верят в их пользу, а потому, что убеждены, что их коллеги и конкуренты предпочитают именно эти правила.
👱♀️ Это создает интересную ситуацию: пока стартапы меняют мир при помощи облачных технологий и ИИ, VC продолжают работать, используя архитектуру 1970-х годов.
Гиганты вроде Sequoia уже начали переход к вечному капиталу, и это позволяет удерживать акции даже после IPO. Малым фондам стоит двигаться в обратном направлении, используя десятилетний горизонт. Ключом к этому становится вторичный рынок. Вместо того, чтобы ждать IPO через 15 лет, малые фонды могут забрать бабки с ракетки на стадиях C или D, передав эстафету крупным игрокам.
🐍 Кривая доходности VC имеет S-образную форму. Основной рост выплат происходит между четвертым и десятым годами жизни фонда.
После десяти лет кривая резко выравнивается, а доходность начинает снижаться. Это означает, что удерживание позиций дольше десяти лет в большинстве случаев не приносит дополнительной прибыли, а лишь сжигает время инвесторов.
Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇
🧑🚀 Канал | Чат | Обменник
Dan считает, что модель VC, которой десятилетиями обучали в бизнес-школах, сегодня превратилась в миф. Согласно стандарту, закрепленному в тысячах соглашений, жизненный цикл фонда составляет десять лет. Однако реальность такова, что этот график больше не имеет ничего общего с экономикой.
Исследование подтверждает, что десятилетний горизонт перестал быть якорем для ожиданий инвесторов. Нереализованная стоимость активов на поздних стадиях жизни фондов достигла исторических максимумов, а многие из них и вовсе продолжают распределять капитал спустя двадцать лет после запуска.
🪨 Причина растягивания этого срока заключается в трансформации самих компаний. Стартапы остаются частными и вырастают до больших масштабов, чем их предшественники. С точки зрения временной стоимости денег это создает проблему: если значительная часть стоимости остается на бумаге долгое время, то показатели внутренней доходности начинают сползать вниз.
Индустрия продолжает использовать старую структуру из-за инерции. Когда LP подписывают контракт на десять лет, обе стороны осознают, что это ложь. Однако это дает иллюзию для отчетности перед советами директоров и регуляторами.
В условиях изменяющегося рынка произошел раскол VC на два разных вида представителей.
🌟 С одной стороны возникли фонды-гиганты, оперирующие миллиардами. Чтобы оправдать масштаб, они вынуждают компании привлекать более крупные раунды по огромным оценкам. Стартап, который мог бы комфортно и прибыльно выйти в кэш при оценке в $200M, принуждается к раундам серии E и многомиллиардным ожиданиям, так как меньшие цифры просто ничего не меняют в столь огромном фонде.
С другой стороны находятся небольшие фонды. Их преимущество заключается в математике малых чисел и высокой доле владения. Для небольшого фонда один инвест может окупить весь капитал. Однако менеджеры часто оказываются заложниками игры: их компании затягивает в воронку масштабирования гигантов вместо выхода. Конфликт интересов очевиден, и малым фондам нужна ликвидность в короткие сроки, в то время как мега-фондам выгодно держать позиции десятилетиями.
Любопытно, что в VC процветает коллективный консерватизм. Управляющие часто придерживаются неэффективных стандартных условий в договорах не потому, что верят в их пользу, а потому, что убеждены, что их коллеги и конкуренты предпочитают именно эти правила.
👱♀️ Это создает интересную ситуацию: пока стартапы меняют мир при помощи облачных технологий и ИИ, VC продолжают работать, используя архитектуру 1970-х годов.
Гиганты вроде Sequoia уже начали переход к вечному капиталу, и это позволяет удерживать акции даже после IPO. Малым фондам стоит двигаться в обратном направлении, используя десятилетний горизонт. Ключом к этому становится вторичный рынок. Вместо того, чтобы ждать IPO через 15 лет, малые фонды могут забрать бабки с ракетки на стадиях C или D, передав эстафету крупным игрокам.
🐍 Кривая доходности VC имеет S-образную форму. Основной рост выплат происходит между четвертым и десятым годами жизни фонда.
После десяти лет кривая резко выравнивается, а доходность начинает снижаться. Это означает, что удерживание позиций дольше десяти лет в большинстве случаев не приносит дополнительной прибыли, а лишь сжигает время инвесторов.
Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇
🧑🚀 Канал | Чат | Обменник