База в облигациях, часть 13: Бонды для пассивного инвестора [начало здесь, предыдущий пост здесь]
Год назад я написал серию постов про то, что окружающая инвестиционная реальность стала более нормальной (в историческом смысле): от аномально низких доходностей госдолга США на уровне 0,5% годовых в 2020 году мы пришли к более «приличным» показателям около 4,5% (с тех пор доходность немного подснизилась обратно до 3,8%).
Сами посты хорошие, можете их смело перечитать, если в свое время пропустили – но я здесь предлагаю обратить внимание на комментарии под ними. Там немало людей возмущается по поводу самой мысли о том, что перед покупкой облигаций неплохо бы посмотреть на их доходность к погашению – и, с учетом нее, потенциально подкорректировать свои решения.
Дело в том, что если говорить про наш локальный инфопузырь (не про широкие массы сетевых инвесторов, жаждущих получить «торговые сигналы») – то тут в общественном сознании есть некий идеал «пассивного инвестора в вакууме». Такой инвестор обязан по понятиям определить свой инвестиционный горизонт и толерантность к риску, исходя из этого установить для себя один раз целевые пропорции активов в портфеле – а дальше, закрыв глаза, ребалансировать портфель к этим целевым пропорциям в течение лет 20–30, не обращая никакого внимания на характеристики покупаемых активов.
Для меня это звучит по меньшей мере странно. Ведь современная портфельная теория Марковица (которую апологеты пассивного инвестирования, вроде бы, уважают) предполагает, что при составлении портфеля надо учитывать ожидаемую доходность классов активов (вместе с их волатильностью и взаимными корреляциями). И если в отношении каких-нибудь акций точно оценить ожидаемую долгосрочную доходность может быть проблематично (даже если ваша фамилия начинается на «Дамо-» и кончается на «даран»), то для облигаций доходность к погашению в момент покупки как бы весьма недвусмысленно намекает, на что вам стоит рассчитывать в плане доходности.
Если на эти намеки не обращать внимания, то мы получаем условного пассивного инвестора, который в 2020-м держит половину портфеля в 10-летних US Treasuries с доходностью к погашению 0,5% годовых – просто потому, что «так положено» по книгам.
Только вот со стартовой номинальной доходностью к погашению 0,5% рассчитывать на обгон инфляции – это ну такое (за следующие четыре года фонд IEF на аналогичные облигации просел на 15% еще даже до инфляции). А ожидать отрицательную корреляцию с акциями за счет снижения Федрезервом ставки процента в кризис, когда текущая ставка и так нулевая – тоже весьма сомнительно (собственно, в 2022 мы и увидели, как акции с облигациями бодро и одновременно падали вниз).
В общем, мое мнение тут такое: даже если вам концептуально близки идеалы пассивного инвестирования – это не значит, что при покупке облигаций вы «обязаны по понятиям» действовать вслепую и не смотреть на их ключевые характеристики.
Кстати, в 2021 году мы в нашем клубе как раз обсуждали этот самый вопрос: куда вкладывать консервативную часть портфеля в сложившейся непростой ситуации? И общая логика моего тогдашнего варианта (золото, долларовый кэш/money market, облигации с короткой дюрацией), оглядываясь назад, выглядит уж точно разумнее, чем подход «берем 10-летний госдолг и не паримся!»
[Продолжение здесь]
Год назад я написал серию постов про то, что окружающая инвестиционная реальность стала более нормальной (в историческом смысле): от аномально низких доходностей госдолга США на уровне 0,5% годовых в 2020 году мы пришли к более «приличным» показателям около 4,5% (с тех пор доходность немного подснизилась обратно до 3,8%).
Сами посты хорошие, можете их смело перечитать, если в свое время пропустили – но я здесь предлагаю обратить внимание на комментарии под ними. Там немало людей возмущается по поводу самой мысли о том, что перед покупкой облигаций неплохо бы посмотреть на их доходность к погашению – и, с учетом нее, потенциально подкорректировать свои решения.
Дело в том, что если говорить про наш локальный инфопузырь (не про широкие массы сетевых инвесторов, жаждущих получить «торговые сигналы») – то тут в общественном сознании есть некий идеал «пассивного инвестора в вакууме». Такой инвестор обязан по понятиям определить свой инвестиционный горизонт и толерантность к риску, исходя из этого установить для себя один раз целевые пропорции активов в портфеле – а дальше, закрыв глаза, ребалансировать портфель к этим целевым пропорциям в течение лет 20–30, не обращая никакого внимания на характеристики покупаемых активов.
Для меня это звучит по меньшей мере странно. Ведь современная портфельная теория Марковица (которую апологеты пассивного инвестирования, вроде бы, уважают) предполагает, что при составлении портфеля надо учитывать ожидаемую доходность классов активов (вместе с их волатильностью и взаимными корреляциями). И если в отношении каких-нибудь акций точно оценить ожидаемую долгосрочную доходность может быть проблематично (даже если ваша фамилия начинается на «Дамо-» и кончается на «даран»), то для облигаций доходность к погашению в момент покупки как бы весьма недвусмысленно намекает, на что вам стоит рассчитывать в плане доходности.
Если на эти намеки не обращать внимания, то мы получаем условного пассивного инвестора, который в 2020-м держит половину портфеля в 10-летних US Treasuries с доходностью к погашению 0,5% годовых – просто потому, что «так положено» по книгам.
Возможно даже, ход его мыслей по обоснованию данного решения в этот момент звучит как-то так: «Исторически такие облигации приносили долгосрочную реальную доходность в размере 2% сверх инфляции, плюс снижали общий риск портфеля за счет низкой или даже отрицательной корреляции с акциями».
Только вот со стартовой номинальной доходностью к погашению 0,5% рассчитывать на обгон инфляции – это ну такое (за следующие четыре года фонд IEF на аналогичные облигации просел на 15% еще даже до инфляции). А ожидать отрицательную корреляцию с акциями за счет снижения Федрезервом ставки процента в кризис, когда текущая ставка и так нулевая – тоже весьма сомнительно (собственно, в 2022 мы и увидели, как акции с облигациями бодро и одновременно падали вниз).
В общем, мое мнение тут такое: даже если вам концептуально близки идеалы пассивного инвестирования – это не значит, что при покупке облигаций вы «обязаны по понятиям» действовать вслепую и не смотреть на их ключевые характеристики.
Кстати, в 2021 году мы в нашем клубе как раз обсуждали этот самый вопрос: куда вкладывать консервативную часть портфеля в сложившейся непростой ситуации? И общая логика моего тогдашнего варианта (золото, долларовый кэш/money market, облигации с короткой дюрацией), оглядываясь назад, выглядит уж точно разумнее, чем подход «берем 10-летний госдолг и не паримся!»
[Продолжение здесь]