🏦 ВТБ. И куда вас это привело? Снова ко мне? Часть 4. Прогноз 2026 года.
Когда я говорил, что это только начало, то я не шутил. Мы перешли только экватор, дальше самая мякотка. Главная загадка ВТБ — результаты следующего года. Они и решающие для котировок Банка. В феврале ВТБ обновит прогнозы на 2026, но пока я хочу прикинуть вариант развития ситуации. Что ж, давайте пройдёмся в деталях:
🕊1. ЧПМ.
Заявляется, что в ноябре-декабре банк уже выйдет на 2% ЧПМ. Если они добьются этого, а промежуточные отчёты ВТБ и других банков указывают на восстановление маржи, то дальше вопрос об уровне, который они могут достигнуть в 2026 году. Исторически для ВТБ средний ЧМП почти 3%. Но в следующем году выйти на него — фантастика. Да, сгорают дорогие вклады и дешёвые кредиты, но вместе с ними на спад пойдут и доходы по плавающим ставкам. Консервативно я закладываю, что ВТБ добьётся 2.4% ЧПМ по году. В оптимистичном сценарии — 2.6%. Это даст 900 и 1021 млрд ЧПД по году, соответственно.
🔒 2. Резервы.
Зимой мы должны пройти пик ухудшения качества портфеля. Дальше начинаются два встречных движения:
— ВТБ перетасовывает свой портфель в сторону качественных корпоративных заёмщиков и это снижает удельный вес резервов;
— ЦБ вводит всё более жёсткое регулирование по нормативам.
Поэтому либо резервы будут на уровне текущего года (203 млрд) в оптимистичном варианте, либо немногим больше — 213. Также ВТБ говорит о своём "запасе резервов" на 150 млрд рублей, которые они могут использовать для снижения создания новых. В теории, если они захотят натянуть сову на гайденс, то этот самый запас может пойти в бой.
🔆 3. Чистый комиссионный доход (ЧКД)
Тут встречаются также две тенденции:
— Рост денежной массы г/г на 10% в 2026 (мои ожидания);
— ВТБ пушит свои трансграничные платёжные сервисы, а там явно маржа больше.
Так что ещё 375-392 млрд тут прилипнет.
📈 4. Переоценка портфеля.
1% переоценки портфеля облигаций даёт ВТБ ~10 млрд р. прибыли. Я допускаю, что рынок облигаций уже переварил прогноз ЦБ по ставке, но всё ещё остались неверующие. Ещё недавно часть избушек ждала 17% до апреля, но уже начинают переобуваться. Думаю, есть пространство для роста RGBI до 122-130 пунктов (+4-10%). Большего можно ожидать только при сохранении планов по ставке на 2027 год, а это непрогнозируемо. Так что, в теории, ВТБ может получить 100 млрд с переоценки. Оптимистично — 200 млрд.
💣 5. Опер.расходы
Это Ахиллесова пята ВТБ. CIR (отношение опер.расходов к опер.доходам) = 46.5% — это очень много. Для сравнения, у Сбера 30-32%. Даже у МТСб 37.6%. ВТБ очень операционно неэффективен. И это как гиря тянет вниз его финансовые результаты. По итогам 2026года я ожидаю опер.расходы на уровне 737 млрд рублей. Но если бы ВТБ был хотя бы как МТС-Банк, то это дало бы дополнительные 142 млрд чистой прибыли!
Но это лирика. Пьянов заявлял, что в 2025 году был большой вклад в издержки от интеграции Почта-банка и из-за этого существенный прирост г-к-г, якобы далее будет лучше. Однако я допускаю, что следующий год всё ещё будет тяжело пройти с низкими издержками, и мы получим 737-705 млрд операционных издержек, в консервативном и оптимистичном сценарии, соответственно.
6. Прочее
Совокупно прочие доходы я ставлю на уровне 100 млрд, как в 2025. Их прогнозировать крайне сложно, и вклад небольшой. Очередные магические постановки на баланс я прогнозировать не берусь.
🪄 7. Налоговые манипуляции
В 2025 для достижения таргета в 500 млрд ВТБ потребуется, скорее всего, использовать весь лимит отложенных налоговых активов в размере 174 млрд рублей. Тогда на 2026 год не останется их. Впрочем, если ВТБ повезёт и часть из них они сохранят, то в оптимистичном сценарии ещё 50 млрд на 2026 год может перетечь.
🧮 Чистая прибыль
Итого по 2026 году ВТБ может заработать 400-677 млрд ЧП. Или 543 в среднем. Кажется, что это хуже прогноза, но это в любом случае очень хорошая рентабельность инвестиций и выгодная дивидендная доходность. В следующей части уже на основе всех этих цифр посчитаем целевые цены. 🤓
ㅤ
Когда я говорил, что это только начало, то я не шутил. Мы перешли только экватор, дальше самая мякотка. Главная загадка ВТБ — результаты следующего года. Они и решающие для котировок Банка. В феврале ВТБ обновит прогнозы на 2026, но пока я хочу прикинуть вариант развития ситуации. Что ж, давайте пройдёмся в деталях:
🕊1. ЧПМ.
Заявляется, что в ноябре-декабре банк уже выйдет на 2% ЧПМ. Если они добьются этого, а промежуточные отчёты ВТБ и других банков указывают на восстановление маржи, то дальше вопрос об уровне, который они могут достигнуть в 2026 году. Исторически для ВТБ средний ЧМП почти 3%. Но в следующем году выйти на него — фантастика. Да, сгорают дорогие вклады и дешёвые кредиты, но вместе с ними на спад пойдут и доходы по плавающим ставкам. Консервативно я закладываю, что ВТБ добьётся 2.4% ЧПМ по году. В оптимистичном сценарии — 2.6%. Это даст 900 и 1021 млрд ЧПД по году, соответственно.
🔒 2. Резервы.
Зимой мы должны пройти пик ухудшения качества портфеля. Дальше начинаются два встречных движения:
— ВТБ перетасовывает свой портфель в сторону качественных корпоративных заёмщиков и это снижает удельный вес резервов;
— ЦБ вводит всё более жёсткое регулирование по нормативам.
Поэтому либо резервы будут на уровне текущего года (203 млрд) в оптимистичном варианте, либо немногим больше — 213. Также ВТБ говорит о своём "запасе резервов" на 150 млрд рублей, которые они могут использовать для снижения создания новых. В теории, если они захотят натянуть сову на гайденс, то этот самый запас может пойти в бой.
🔆 3. Чистый комиссионный доход (ЧКД)
Тут встречаются также две тенденции:
— Рост денежной массы г/г на 10% в 2026 (мои ожидания);
— ВТБ пушит свои трансграничные платёжные сервисы, а там явно маржа больше.
Так что ещё 375-392 млрд тут прилипнет.
📈 4. Переоценка портфеля.
1% переоценки портфеля облигаций даёт ВТБ ~10 млрд р. прибыли. Я допускаю, что рынок облигаций уже переварил прогноз ЦБ по ставке, но всё ещё остались неверующие. Ещё недавно часть избушек ждала 17% до апреля, но уже начинают переобуваться. Думаю, есть пространство для роста RGBI до 122-130 пунктов (+4-10%). Большего можно ожидать только при сохранении планов по ставке на 2027 год, а это непрогнозируемо. Так что, в теории, ВТБ может получить 100 млрд с переоценки. Оптимистично — 200 млрд.
💣 5. Опер.расходы
Это Ахиллесова пята ВТБ. CIR (отношение опер.расходов к опер.доходам) = 46.5% — это очень много. Для сравнения, у Сбера 30-32%. Даже у МТСб 37.6%. ВТБ очень операционно неэффективен. И это как гиря тянет вниз его финансовые результаты. По итогам 2026года я ожидаю опер.расходы на уровне 737 млрд рублей. Но если бы ВТБ был хотя бы как МТС-Банк, то это дало бы дополнительные 142 млрд чистой прибыли!
Но это лирика. Пьянов заявлял, что в 2025 году был большой вклад в издержки от интеграции Почта-банка и из-за этого существенный прирост г-к-г, якобы далее будет лучше. Однако я допускаю, что следующий год всё ещё будет тяжело пройти с низкими издержками, и мы получим 737-705 млрд операционных издержек, в консервативном и оптимистичном сценарии, соответственно.
6. Прочее
Совокупно прочие доходы я ставлю на уровне 100 млрд, как в 2025. Их прогнозировать крайне сложно, и вклад небольшой. Очередные магические постановки на баланс я прогнозировать не берусь.
🪄 7. Налоговые манипуляции
В 2025 для достижения таргета в 500 млрд ВТБ потребуется, скорее всего, использовать весь лимит отложенных налоговых активов в размере 174 млрд рублей. Тогда на 2026 год не останется их. Впрочем, если ВТБ повезёт и часть из них они сохранят, то в оптимистичном сценарии ещё 50 млрд на 2026 год может перетечь.
🧮 Чистая прибыль
Итого по 2026 году ВТБ может заработать 400-677 млрд ЧП. Или 543 в среднем. Кажется, что это хуже прогноза, но это в любом случае очень хорошая рентабельность инвестиций и выгодная дивидендная доходность. В следующей части уже на основе всех этих цифр посчитаем целевые цены. 🤓
ㅤ