🏦 ВТБ. Скоро мы будем богаты. (?)
Т.к. я понимаю и разбираюсь в ВТБ лучше всех (или почти) в околорынке, то я не могу оставить Вас без своего драгоценного мнения. Благо за эти 3 месяца произошло много событий.
Для начала напомню, что у нас в ВТБ было три риска:
1. Конвертация.
2. Прогноз на 2026 год и его исполнение. [В выполнении прогноза на 2025 год сомнений у меня не было.]
3. Дивидендная выплата.
Теперь по частям:
💱 Конвертация.
Всех обрадовали коэффициентом обмена префов на обыкновенные акции по цене в 82.7 рублей за обыкновенную. Это подарок, т.к. я ожидал, что будет по цене SPO, но сделали очень щедро. Что это означает для инвестора?
1. Дополнительная эмиссия акций будет на почти 40% ниже, чем если бы цена обычек была установлена на уровне номинала (50 рублей).
2. Однако теперь у государства будет ~74.4% в уставном капитале Банка. Минфин ставит задачей рост капитализации рынка, а ВТБ часто нужен капитал. Поэтому для выполнения этих целей они могут размыть обычку на 48%. При текущей цене акций, это порядка 542 млрд. Занятно, что если бы конвертация префов была по номинальной цене акций обыкновенных, то Минфин бы получил на 354 млрд рублей больше акций. Это косвенно намекает, что Минфин и менеджмент ВТБ всё-таки готовы чем-то жертвовать ради развития рынка акций.
3. Дивиденд на одну акцию, при прочих равных, также вырос на 32%. Что также позитивно для потенциальной оценке акций и перспектив их роста. В моём понимании, многие недооценивают насколько это важный фактор.
🚀 Прогноз на 2026
Отчёт сам по себе не удивил, почти полное попадание в мои ожидания. Однако далее были ягодки — звонок с Пьяновым. И там много важных заявлений:
Во-первых, нам дали прогноз на 2026 год. Вплоть до статей PnL. Я прикинул его к своей модельке и он выглядит исполнимо. Но меня напрягает всё ещё высокая доля "прочих доходов" и я скептичен, что ВТБ сможет сократить операционные расходы. Однако я всё-таки буду более консервативен и продолжаю ждать 500 млрд чистой прибыли в 2026 году. Это среднее из консервативного и оптимистичного прогнозов — 384 и 632 млрд, соответственно.
Во-вторых, дали численное выражение "кредитного манёвра" — снижение процентного риска к концу года снизит дюрацию портфеля с 20 млрд до 5 млрд и в следующем году хотят выйти на нейтральность к ставке. Это означает, что ВТБ избавляется от одного из трёх главных факторов его убыточности за всю историю — процентного риска, который уже несколько раз их подводил. Ранее уже исчезли зарубежные активы, которые давали валютную переоценку, но всё ещё высоко давление выполнение "государственных поручений". Так в 2025 году ВТБ передал государству каких-то акций на 66 млрд рублей. Куда? Чего? Почему? Тайна. 🤯
🔆 Дивиденды
Но главное — это совокупность комментариев о дивидендах. Пьянов дал сразу два ценных откровения:
1. Менеджмент очень хочет выплатить дивиденды и ради этого они продают с баланса 300 млрд кредитов физических лиц. И, якобы, уже есть покупатели. Это огромный объём кредитов для рынка и порядка 1% всего процентного портфеля ВТБ.
2. Пьянову очень не нравятся потенциальные надбавки к нормативам для системно-значимых банков. ЦБ рассматривает внедрение дополнительных к текущим индивидуальных надбавок, которые сильно повысят потребность в наращивании капитала Банка и снизят возможность выплачивать дивиденды. С другой стороны, ЦБ также может ввести льготу по учёту НМА в нормативах банков, что будет наоборот позитивно для дивидендного потенциала акций. В совокупности эти два фактора ставят в зависимость дивиденды ВТБ от воли ЦБ.
В совокупности все эти новости звучат обнадёживающие для меня. Однако есть пара важных событий:
👇
Т.к. я понимаю и разбираюсь в ВТБ лучше всех (или почти) в околорынке, то я не могу оставить Вас без своего драгоценного мнения. Благо за эти 3 месяца произошло много событий.
Для начала напомню, что у нас в ВТБ было три риска:
1. Конвертация.
2. Прогноз на 2026 год и его исполнение. [В выполнении прогноза на 2025 год сомнений у меня не было.]
3. Дивидендная выплата.
Теперь по частям:
💱 Конвертация.
Всех обрадовали коэффициентом обмена префов на обыкновенные акции по цене в 82.7 рублей за обыкновенную. Это подарок, т.к. я ожидал, что будет по цене SPO, но сделали очень щедро. Что это означает для инвестора?
1. Дополнительная эмиссия акций будет на почти 40% ниже, чем если бы цена обычек была установлена на уровне номинала (50 рублей).
2. Однако теперь у государства будет ~74.4% в уставном капитале Банка. Минфин ставит задачей рост капитализации рынка, а ВТБ часто нужен капитал. Поэтому для выполнения этих целей они могут размыть обычку на 48%. При текущей цене акций, это порядка 542 млрд. Занятно, что если бы конвертация префов была по номинальной цене акций обыкновенных, то Минфин бы получил на 354 млрд рублей больше акций. Это косвенно намекает, что Минфин и менеджмент ВТБ всё-таки готовы чем-то жертвовать ради развития рынка акций.
3. Дивиденд на одну акцию, при прочих равных, также вырос на 32%. Что также позитивно для потенциальной оценке акций и перспектив их роста. В моём понимании, многие недооценивают насколько это важный фактор.
🚀 Прогноз на 2026
Отчёт сам по себе не удивил, почти полное попадание в мои ожидания. Однако далее были ягодки — звонок с Пьяновым. И там много важных заявлений:
Во-первых, нам дали прогноз на 2026 год. Вплоть до статей PnL. Я прикинул его к своей модельке и он выглядит исполнимо. Но меня напрягает всё ещё высокая доля "прочих доходов" и я скептичен, что ВТБ сможет сократить операционные расходы. Однако я всё-таки буду более консервативен и продолжаю ждать 500 млрд чистой прибыли в 2026 году. Это среднее из консервативного и оптимистичного прогнозов — 384 и 632 млрд, соответственно.
Во-вторых, дали численное выражение "кредитного манёвра" — снижение процентного риска к концу года снизит дюрацию портфеля с 20 млрд до 5 млрд и в следующем году хотят выйти на нейтральность к ставке. Это означает, что ВТБ избавляется от одного из трёх главных факторов его убыточности за всю историю — процентного риска, который уже несколько раз их подводил. Ранее уже исчезли зарубежные активы, которые давали валютную переоценку, но всё ещё высоко давление выполнение "государственных поручений". Так в 2025 году ВТБ передал государству каких-то акций на 66 млрд рублей. Куда? Чего? Почему? Тайна. 🤯
🔆 Дивиденды
Но главное — это совокупность комментариев о дивидендах. Пьянов дал сразу два ценных откровения:
1. Менеджмент очень хочет выплатить дивиденды и ради этого они продают с баланса 300 млрд кредитов физических лиц. И, якобы, уже есть покупатели. Это огромный объём кредитов для рынка и порядка 1% всего процентного портфеля ВТБ.
2. Пьянову очень не нравятся потенциальные надбавки к нормативам для системно-значимых банков. ЦБ рассматривает внедрение дополнительных к текущим индивидуальных надбавок, которые сильно повысят потребность в наращивании капитала Банка и снизят возможность выплачивать дивиденды. С другой стороны, ЦБ также может ввести льготу по учёту НМА в нормативах банков, что будет наоборот позитивно для дивидендного потенциала акций. В совокупности эти два фактора ставят в зависимость дивиденды ВТБ от воли ЦБ.
В совокупности все эти новости звучат обнадёживающие для меня. Однако есть пара важных событий:
👇