🏦 Властелин допок: две башни в Москва-сити 🟦🟪 Часть №2.
... Начало ☝️
🥇 2. Что покупаем то?
Из-за скудной коммуникации приходится основываться на догадках. Два основных варианта — доли в RWB или WBB. Считаю, что доля в RWB ВТБ не нужна, и на это есть пять причин:
1. Это ты;
2. Все твои мечты;
3. Из RWB вынули все деньги. Было ли это согласовано с "покупателем" мне неизвестно, но сейчас основное операционное лицо, ООО "РВБ" — пустышка. Как я писал, при капитале в 2 млрд рублей, там баланс в 1.3 трлн. По моим данным, ВТБ много лет является главным кредитором RWB. Таким образом, они в ситуации высокой закредитованности уже имеют полный контроль над RWB;
4. Инвестиции в непубличные нефинансовые организации влекут создание большого объёма резервов для банка. В ситуации проблем с нормативами ВТБ явно бы этого не хотелось;
5. ВТБ давно под санкциями, на WBB наложили санкции только в ЕС, а на RWB — нет никаких. Так что нет смысла подставлять материнскую организацию, которая имеет международный бизнес, это лишь снизит привлекательность этих инвестиций;
6. Уже есть 5% в WBB, нет смысла усложнять денежные потоки.
(да, причин 6, и что?)
Окей, значит WBB — основной приоритет. Так что там под капотом?
Какие тут могут быть нюансы?
💸 1. Мы не знаем, как распределяются прибыли и убытки между юридическими лицами. Чистая прибыль всего RWB за прошлый год 55.3 млрд рублей. Т.е. за вычетом дивидендов от банка порядка 20 млрд рублей. Мы не знаем ситуацию в прочих юр.лицах, т.к. и за пределами банка могут быть финтех-лица, и прибыль может оседать за пределами RWB, например в рекламе. Однако я уверен, что ВТБ, если это, конечно, не попил, добился прозрачности денежных потоков и их построении так, чтоб они остались довольны.
Так, в Озоне банк является центром прибыли, но расходы оседают на иных юр-лицах. В Яндексе же банк прибылен, а вот финтех убыточен. Также есть мнение, что RWB намеренно завышают финансовые результаты банка: комиссионные доходы оседают в банке, а расходы на маме. Зачем? Возможно, это завышение оценки, а может есть иной экономический смысл.
📍 2. Как я указал, мы не знаем периметр Финтеха. У RWB есть лизинг и факторинг, но они в периметре банка или вне? Яндекс упражняется в ресегментации своей отчётности в целях манипуляций, что-то подобное может быть в RWB.
Какую картину я могу собрать из обрывочных данных? У нас есть банк, который в этом году может выйти на 150 млрд чистой прибыли (100, если консервативно). У него есть потенциал масштабирования, нет проблем с капиталом, надбавками и эффективный розничный бизнес, которого ВТБ не хватает. Звучит неплохо, но как это считается?
— Если в этом году WBB выйдет на 150 млрд ЧП, то это будет ~132% ROE;
— ВТБ заявил, что ROE их инвестиции будет равен 30%. Мы не знаем, что они подразумевали, но я предположу, что речь про ROI. Всё остальное либо не вяжется, либо не посчитать;
— Тогда, чтобы получить целевые ROI = 30% нужно заплатить 4.4 капитала за банк;
— Органически к концу года у WBB капитал будет равен около 188 млрд;
— Допустим, что ВТБ делает допку по верхней границе (что не факт), это 545 млрд рублей. Тогда в WBB можно сделать допку на 187 млрд рублей (49% в банке) и продать её в ВТБ за 545 млрд.
И получается очень складно: WBB и RWB получили капитал/финансирование на расширение банка, ВТБ будет лутать свой желаемый ROE и радостно отчитываться об удачной для него инвестиции...
... Но удачная ли это будет инвестиция для миноров?
Текст и так слишком длинный, обсудим скоро. 👋
ㅤ
... Начало ☝️
🥇 2. Что покупаем то?
Из-за скудной коммуникации приходится основываться на догадках. Два основных варианта — доли в RWB или WBB. Считаю, что доля в RWB ВТБ не нужна, и на это есть пять причин:
1. Это ты;
2. Все твои мечты;
3. Из RWB вынули все деньги. Было ли это согласовано с "покупателем" мне неизвестно, но сейчас основное операционное лицо, ООО "РВБ" — пустышка. Как я писал, при капитале в 2 млрд рублей, там баланс в 1.3 трлн. По моим данным, ВТБ много лет является главным кредитором RWB. Таким образом, они в ситуации высокой закредитованности уже имеют полный контроль над RWB;
4. Инвестиции в непубличные нефинансовые организации влекут создание большого объёма резервов для банка. В ситуации проблем с нормативами ВТБ явно бы этого не хотелось;
5. ВТБ давно под санкциями, на WBB наложили санкции только в ЕС, а на RWB — нет никаких. Так что нет смысла подставлять материнскую организацию, которая имеет международный бизнес, это лишь снизит привлекательность этих инвестиций;
6. Уже есть 5% в WBB, нет смысла усложнять денежные потоки.
(да, причин 6, и что?)
Окей, значит WBB — основной приоритет. Так что там под капотом?
— Активы: 145 млрд;
— Капитал: на конец 2025 — 38 (на 01.04.2026 — 64 млрд);
— Чистая прибыль: 60 млрд за 2025 год (за 1кв2025 — 34.6 млрд);
— ROE: 127% за 2025 год, по моим грубым прикидкам.
Какие тут могут быть нюансы?
💸 1. Мы не знаем, как распределяются прибыли и убытки между юридическими лицами. Чистая прибыль всего RWB за прошлый год 55.3 млрд рублей. Т.е. за вычетом дивидендов от банка порядка 20 млрд рублей. Мы не знаем ситуацию в прочих юр.лицах, т.к. и за пределами банка могут быть финтех-лица, и прибыль может оседать за пределами RWB, например в рекламе. Однако я уверен, что ВТБ, если это, конечно, не попил, добился прозрачности денежных потоков и их построении так, чтоб они остались довольны.
Так, в Озоне банк является центром прибыли, но расходы оседают на иных юр-лицах. В Яндексе же банк прибылен, а вот финтех убыточен. Также есть мнение, что RWB намеренно завышают финансовые результаты банка: комиссионные доходы оседают в банке, а расходы на маме. Зачем? Возможно, это завышение оценки, а может есть иной экономический смысл.
📍 2. Как я указал, мы не знаем периметр Финтеха. У RWB есть лизинг и факторинг, но они в периметре банка или вне? Яндекс упражняется в ресегментации своей отчётности в целях манипуляций, что-то подобное может быть в RWB.
Какую картину я могу собрать из обрывочных данных? У нас есть банк, который в этом году может выйти на 150 млрд чистой прибыли (100, если консервативно). У него есть потенциал масштабирования, нет проблем с капиталом, надбавками и эффективный розничный бизнес, которого ВТБ не хватает. Звучит неплохо, но как это считается?
— Если в этом году WBB выйдет на 150 млрд ЧП, то это будет ~132% ROE;
— ВТБ заявил, что ROE их инвестиции будет равен 30%. Мы не знаем, что они подразумевали, но я предположу, что речь про ROI. Всё остальное либо не вяжется, либо не посчитать;
— Тогда, чтобы получить целевые ROI = 30% нужно заплатить 4.4 капитала за банк;
— Органически к концу года у WBB капитал будет равен около 188 млрд;
— Допустим, что ВТБ делает допку по верхней границе (что не факт), это 545 млрд рублей. Тогда в WBB можно сделать допку на 187 млрд рублей (49% в банке) и продать её в ВТБ за 545 млрд.
И получается очень складно: WBB и RWB получили капитал/финансирование на расширение банка, ВТБ будет лутать свой желаемый ROE и радостно отчитываться об удачной для него инвестиции...
... Но удачная ли это будет инвестиция для миноров?
Текст и так слишком длинный, обсудим скоро. 👋
ㅤ