Госпожа Афтахова

Минфину не дали занять

Вчерашний аукцион ОФЗ с постоянным купоном признали несостоявшимся: заявок по приемлемым для Минфина ценам не оказалось.
И это на фоне роста доходности российского госдолга. По итогам 30 сентября доходность длинных ОФЗ на рынке находилась уже около 17%: по 15-летним бумагам 17,04%, по 20-летним 17,12%, по 30-летним 17,20%.

Для Минфина ситуация неприятная сразу по двум причинам.
Во-первых, стоимость привлечения средств растет. Во-вторых, вчерашний аукцион был последним в III квартале, а значит, план квартальных размещений выполнен не в полном объеме. Всего за квартал Минфин привлек около 1,264 трлн рублей.

Сама по себе высокая доходность ОФЗ не исключительно плохая новость. Для инвестора это более привлекательная ставка, а для государства - сигнал о том, насколько дорого рынки готовы финансировать его потребности.

Но меня в этой истории интересует другое: что экономика получает в обмен на эти триллионы?

Государственные средства должны превращаться в инфраструктуру, инвестиции, человеческий капитал. То есть во всё, что в перспективе увеличивает экономический потенциал страны.
Если же расходы растут, стоимость обслуживания обязательств увеличивается, а очевидной экономической отдачи не видно, возникает вполне закономерный вопрос: что именно мы сейчас финансируем за счет будущих доходов?

Конечно, сомнений в том, что Минфин все разместит нет. При необходимости ЦБ может поддержать ликвидность банковской системы, например, через операции репо. На аукционе 29 сентября лимит недельного репо составлял 5,9 трлн рублей.

Но техническая возможность привлечь средства и экономическая целесообразность их использования - совершенно разные вещи.
В конечном счете вопрос не в том, найдутся ли покупатели на следующие ОФЗ, а какую отдачу экономика получит от этих денег до того, как за них придется расплачиваться.

И да, несмотря на всё написанное выше, я рада высокой стоимости государственного финансирования. Потому что чем дороже государству сегодня обходятся новые обязательства и чем меньше оно привлекает без необходимости, тем меньше моим и вашим детям в будущем придется платить по этим долгам.

А еще сегодня открывается вход в мою платную подписку. Он будет открыт 10 дней.
Внутри разбираем экономику глубже: не просто следим за новостями, а разбираемся в механизмах - что происходит с деньгами, ставками, бюджетом, инвестициями и самое главное - как это влияет на нас с вами каждый день Ведь важно понимать не только что произошло, но и почему это произошло и к чему может привести, Присоединяйтесь.

Бюджет-2027: что в него заложили и что это значит

Правительство одобрило проект федерального бюджета на 2027-2029 годы. Пока это именно проект: окончательные параметры могут измениться при рассмотрении в Госдуме. Но основные ориентиры уже понятны.

Цифры
В 2027 году:
— доходы - 43,3 трлн ₽ против 42,9 трлн ₽, заложенных год назад;
— расходы - 48,8 трлн ₽ против 46,1 трлн ₽;
— дефицит - около 5,5 трлн ₽, или 2,2% ВВП, против прежних 3,2 трлн ₽;
— среднегодовой курс доллара - 87,4 ₽ против прежних 95,8 ₽;
— базовая цена нефти для бюджетного правила - $50 за баррель. (Interfax.ru)

То есть государство планирует потратить заметно больше, чем предполагалось еще год назад. При этом нефтяную составляющую бюджетного планирования стараются считать достаточно консервативно. В самом макропрогнозе Минэкономразвития средняя цена Urals на 2027 год оценивается выше - в $53. (Ведомости)

Налоги
Здесь изменений больше. Предлагается включить дивиденды, проценты по вкладам, доходы от операций с ценными бумагами и цифровыми правами, а также ряд других доходов в основную базу НДФЛ со ставками 13-22%.
При этом необлагаемый порог по процентам вкладов до 1 млн ₽ сохраняется. По оценке Минфина, изменения затронут около 4 млн человек - не более 6% населения. (КонсультантПлюс)
Для ПИФов предлагается ввести налог на прибыль с получаемых пассивных доходов по ставке 15% с последующим зачетом этого налога при налогообложении пайщиков. (КонсультантПлюс)
Еще одно изменение - НДС 22% для электронной трансграничной торговли. Плюс предлагается таможенный сбор 100 ₽ за зарубежную посылку стоимостью до €200. (ГАРАНТ.РУ)

Пенсии и ЖКХ
Страховые пенсии в 2027 году хотят индексировать дважды:
+6,8% с 1 февраля и еще +3,3% с 1 апреля.
Средняя страховая пенсия по старости к концу года должна составить около 29,9 тыс. ₽. (Минтруд России)
А вот коммунальные платежи выглядят менее приятно.
С 1 июля 2027 года средняя индексация совокупного платежа за ЖКУ прогнозируется на уровне 11%. Ранее ожидали 8,7%. (Interfax.ru)

Что это значит
1. Бюджет становится более расходным.
Расходы пересмотрены вверх сразу почти на 2,8 трлн ₽ относительно прежнего плана.
Это означает дополнительный спрос в экономике. А при высокой загрузке производственных мощностей и ограниченном предложении такой спрос не обязательно превращается только в рост выпуска - часть может уходить в цены.
Поэтому бюджетная политика остается одним из факторов, который будет влиять на траекторию ключевой ставки.

2. Быстрого возвращения к дешёвым деньгам ждать сложно.
Сам по себе большой бюджет не означает автоматически высокую инфляцию. Но сочетание роста государственных расходов, повышения тарифов и сохраняющегося ценового давления создает для ЦБ дополнительные основания двигаться со ставкой осторожно.
В официальном прогнозе при этом заложено возвращение инфляции к 4% в 2027 году. (КонсультантПлюс)
Получается интересная конструкция: бюджет стимулирует спрос, а денежно-кредитная политика должна этот спрос сдерживать.

3. Налоговые изменения могут повлиять на рынок уже до 2027 года.
Если предложенные правила будут приняты в нынешнем виде, часть компаний и инвесторов может пересмотреть сроки выплаты дивидендов и структуру владения активами еще до вступления новых норм в силу.
Это может увеличить объем распределяемых денег в конце 2026 года.
Но говорить заранее, что это обязательно даст рост фондового рынка, неправильно: деньги могут пойти не только в акции, но и в потребление, депозиты, недвижимость и другие активы.

4. Рубль в прогнозе закладывают слабее.
87,4 ₽ за доллар - это не прогноз конкретного курса в какой-то день, а среднегодовой показатель.
Минэкономразвития ожидает постепенное ослабление рубля: до 87,4 ₽ в 2027 году и 96 ₽ в 2029-м. (КонсультантПлюс)

Для человека это важнее, чем кажется: при ослаблении рубля меняется стоимость импорта, зарубежных активов и многих товаров, в которых есть импортная составляющая.