Дефолты на рынке облигаций. 45 млрд или 0,13% рынка?

45 млрд рублей - ущерб инвесторов от дефолтов с начала года. Цифру назвал директор рынка облигаций Мосбиржи Глеб Шевеленков, и она уже разлетелась по каналам с подписью в духе «рынок ВДО горит» 🤦‍♂️

Я слежу за дефолтами не первый год, и у меня на такие заголовки выработалась определённая реакция. Не отрицание и не паника. Это просто сесть и посчитать, что за этой цифрой стоит на самом деле

61 уникальный дефолт по выпускам с начала года - почти догнали весь 2025-й. Объём неисполненных обязательств, 11,9 млрд, тоже почти сравнялся с итогом прошлого года. По темпу - да, дефолтов стало больше

А теперь смотрим, из чего состоят эти 45 млрд. Совокупный долг компаний, впервые ушедших в дефолт в этом году, около 42 млрд. И почти весь этот объём - по сути один эмитент. ЕвроТранс с долгом порядка 37 млрд формирует львиную долю той самой пугающей цифры

Уберите ЕвроТранс из уравнения - и картина рынка совсем другая. Доля компаний, впервые допустивших дефолт - 1,4% от всех эмитентов корпоративных облигаций и ЦФА. Их долг - 0,1% рынка. Это не обвал сегмента. Это одна компания, которая тащит статистику на себе!

Мне это напоминает историю, которую я уже проходил не раз. Наверное, самый яркий пример последних лет именно для меня - это Гарант-Инвест. Но схема почти всегда на крупных дефолтах очень похожа: сначала падающие показатели бизнеса, потом растущая и зашкаливающая долговая нагрузка, отрицательный денежный поток, не позволяющий даже обслуживать долг, истерические метания эмитента и трюки с медведями в попытке хоть как-нибудь разместить очередной выпуск облигаций под рефинанс... Потом могут начинаться суды по принципу снежного кома или налоговые претензии, блокировки счетов - сначала временные, а потом постоянные. И только потом начинаются технические дефолты, которые могут списывать на "технические задержки". А те, кто читал отчётность полгода назад, к этому моменту уже давно вышли

С ЕвроТрансом ровно так и было. Отчеты эмитента кричали о проблемах годами. И все это было в разборах аналитиков раз за разом. А фан-клуб держался за свое: "это все хейтеры, которые специально сбивают цену, чтобы купить подешевле". Техдефолты начались по сути с февраля. Первый полноценный дефолт зафиксирован только 5 августа. В итоге все 10 выпусков переведены в режим торгов «Д», ещё 14 купонных выплат числятся техдефолтами. Акции упали на 80% за 7 недель

И это не сюрприз. Это финал процесса, который был виден заранее, а развивался очень медленно и планомерно

Есть простая таблица, которая мне лично заменяет любые заголовки про «ущерб инвесторов». Вероятность дефолта по рейтингу: у А и выше - меньше 1%, у ВВВ - 1-2%, у ВВ - 3-6%, у В - 7-12%, у ССС и ниже - больше 18%. Если в портфеле лежит бумага с рейтингом В или ниже, дефолт где-то рядом - не аномалия. Особенно сейчас! Это то, за что вы, по сути, получаете дополнительную доходность

За 5 лет анализа ВДО я убедился в том, что паника вокруг дефолтов почти всегда сильнее самих дефолтов. Заголовок «инвесторы потеряли 45 млрд» звучит как катастрофа

Дефолт не страшен, если вы знали, что покупали. Страшно - купить по заметке в Пульсе или дефолтном чатике бумагу с рейтингом ССС или отозванным накануне рейтингом, не открыв отчётность или хотя бы обзор эмитента, и потом удивляться, почему она оказалась в новостях

ВЫВОД: Учитесь читать отчётность, чтобы не попадать в такие случаи и не оставаться у разбитого корыта