🆙 Чуть-чуть о скучном и весёлом
Итак, в пятницу рынок окончательно принял идею "12%+ ставка ЦБ надолго" - ЦБ добился нормальной «трансмиссии» своего августовского решения в цены.
• Доходности ОФЗ на участке 1-2 и 7-10 лет закрылись у 12.10%-12.20% и 11.80-11.90%, сегодня рынок взял паузу.
• Рубль растет, но, скорее, из-за слов советника президента Орешкина (пик ослабления пройден) и главы ВТБ Костина (о необходимости лимита на вывод рублей за рубеж по аналогии с валютой), но и экспорт, видимо, продает больше (судя по объему торгов спот).
• Акции в рублях снижаются, пусть и не так активно, как в пятницу.
🔍 Путь от стадии «отрицания» до «принятия» был скоротечным, теперь время более трезвых оценок – на рынке обсуждаются варианты от неизменности (12%) до повышения сразу к 14-15%. К тому, что писал на прошлой неделе, три дополнения:
⚖️ Во-первых, неизменность ставки после всех жестких комментариев с позапрошлой пятницы ударила бы по репутации ЦБ больше, чем любое ужесточение.
• Окрепшие надежды на нормальный бюджет в 2024 и рост рубля могут влиять на тактику ЦБ, но не стратегию.
• Баланс рисков тут прежний, а денежно-кредитные условия нельзя назвать жесткими. Исторически в подобные моменты ЦБ выбирал «пережать», чем «недожать», пусть и ценой заметной критики со стороны рынка и аналитического сообщества.
📊 Во-вторых, небольшая «работа над ошибками»
• В пятницу оценил сез-скорр. инфляцию в 0.97% м/м, но ряд коллег получили более низкие цифры. Да, важна модель/спецификация, но оценки для услуг (0.45% м/м) и правда выглядят завышенными при сопоставимых продах/непродах.
• Внимательный читатель мог бы взять средний/медианный уровень инфляции в услугах за август (с 2012 0.45%/0.37%) и, сравнив с -0.32%, сделать вывод, что цифра выбивается из привычного ряда вниз.
• После поправки получаем ~0.84%, а если «чистить» сам ряд инфляции, а не основные компоненты – то и вовсе 0.7-0.8%. В терминах м/м разница между 0.7-0.8% и 0.97% небольшая, но в годовом выражении она заметна и может объяснять выбор между опциями на столе у ЦБ.
🔮 В-третьих, в содержательную дискуссию с разными точками зрения (это нормально и правильно) вмешиваются совсем неэкономические аргументы.
• «Ставка 13% и/или любая другая с целой частью 13% - это несчастливое число, никогда не встречалось до этого и невозможно в будущем!» – всерьез говорят на рынке. Причем не абстрактные "трейдеры", а "мастодонты" рынка, которые пережили многие взлеты и падения и у которых я многому продолжаю учиться.
• Делается вывод – будет либо 12.50-12.75%, либо сразу 14% или выше. Насколько совет директоров ЦБ в пятницу будет рассматривать этот аргумент – открытый вопрос, но считаю опции 13% и 13.50% вполне рабочими наряду с 12.50%. Для бизнеса с кредитом/бондом и/или Минфина с необходимостью размещать ОФЗ и платить банкам за льготные кредиты разница материальна.
💰 В итоге, по-прежнему считаю повышение ставки в пятницу неизбежным, и между суеверными, но неубедительными 12.50% и более жесткими/несуеверными 13-14% выбираю второй вариант («13%+жесткий комментарий» или «14%+пауза»).
• Короткие ставки денежного рынка RUSFAR с этим согласны (12.55% на 2 недели и 12.7% на месяц), а вот инвесторы в ОФЗ – снова нет. Но для них риски прежние – дальнейший рост % вслед за ЦБ. Поэтому и рекомендация не меняется – лучше быть вне коротких/средних бумаг с фиксированным купоном (не обязательно в шорте), чем ставить на мягкость ЦБ.
• По рублю – жду дальнейшего умеренного роста в направлении 90/USD.
Всё, про ставку до пятницы больше ни слова :)
Итак, в пятницу рынок окончательно принял идею "12%+ ставка ЦБ надолго" - ЦБ добился нормальной «трансмиссии» своего августовского решения в цены.
• Доходности ОФЗ на участке 1-2 и 7-10 лет закрылись у 12.10%-12.20% и 11.80-11.90%, сегодня рынок взял паузу.
• Рубль растет, но, скорее, из-за слов советника президента Орешкина (пик ослабления пройден) и главы ВТБ Костина (о необходимости лимита на вывод рублей за рубеж по аналогии с валютой), но и экспорт, видимо, продает больше (судя по объему торгов спот).
• Акции в рублях снижаются, пусть и не так активно, как в пятницу.
🔍 Путь от стадии «отрицания» до «принятия» был скоротечным, теперь время более трезвых оценок – на рынке обсуждаются варианты от неизменности (12%) до повышения сразу к 14-15%. К тому, что писал на прошлой неделе, три дополнения:
⚖️ Во-первых, неизменность ставки после всех жестких комментариев с позапрошлой пятницы ударила бы по репутации ЦБ больше, чем любое ужесточение.
• Окрепшие надежды на нормальный бюджет в 2024 и рост рубля могут влиять на тактику ЦБ, но не стратегию.
• Баланс рисков тут прежний, а денежно-кредитные условия нельзя назвать жесткими. Исторически в подобные моменты ЦБ выбирал «пережать», чем «недожать», пусть и ценой заметной критики со стороны рынка и аналитического сообщества.
📊 Во-вторых, небольшая «работа над ошибками»
• В пятницу оценил сез-скорр. инфляцию в 0.97% м/м, но ряд коллег получили более низкие цифры. Да, важна модель/спецификация, но оценки для услуг (0.45% м/м) и правда выглядят завышенными при сопоставимых продах/непродах.
• Внимательный читатель мог бы взять средний/медианный уровень инфляции в услугах за август (с 2012 0.45%/0.37%) и, сравнив с -0.32%, сделать вывод, что цифра выбивается из привычного ряда вниз.
• После поправки получаем ~0.84%, а если «чистить» сам ряд инфляции, а не основные компоненты – то и вовсе 0.7-0.8%. В терминах м/м разница между 0.7-0.8% и 0.97% небольшая, но в годовом выражении она заметна и может объяснять выбор между опциями на столе у ЦБ.
🔮 В-третьих, в содержательную дискуссию с разными точками зрения (это нормально и правильно) вмешиваются совсем неэкономические аргументы.
• «Ставка 13% и/или любая другая с целой частью 13% - это несчастливое число, никогда не встречалось до этого и невозможно в будущем!» – всерьез говорят на рынке. Причем не абстрактные "трейдеры", а "мастодонты" рынка, которые пережили многие взлеты и падения и у которых я многому продолжаю учиться.
• Делается вывод – будет либо 12.50-12.75%, либо сразу 14% или выше. Насколько совет директоров ЦБ в пятницу будет рассматривать этот аргумент – открытый вопрос, но считаю опции 13% и 13.50% вполне рабочими наряду с 12.50%. Для бизнеса с кредитом/бондом и/или Минфина с необходимостью размещать ОФЗ и платить банкам за льготные кредиты разница материальна.
💰 В итоге, по-прежнему считаю повышение ставки в пятницу неизбежным, и между суеверными, но неубедительными 12.50% и более жесткими/несуеверными 13-14% выбираю второй вариант («13%+жесткий комментарий» или «14%+пауза»).
• Короткие ставки денежного рынка RUSFAR с этим согласны (12.55% на 2 недели и 12.7% на месяц), а вот инвесторы в ОФЗ – снова нет. Но для них риски прежние – дальнейший рост % вслед за ЦБ. Поэтому и рекомендация не меняется – лучше быть вне коротких/средних бумаг с фиксированным купоном (не обязательно в шорте), чем ставить на мягкость ЦБ.
• По рублю – жду дальнейшего умеренного роста в направлении 90/USD.
Всё, про ставку до пятницы больше ни слова :)