Качество эмитента облигаций. Улучшаем расчет - июль 2025
Участившиеся новости о разнообразных технические дефолтах вновь подталкивают нас к улучшению нашего сервиса "Анализ облигаций".
В это раз мы модифицировали составляющие показателя "Качество эмитента" (Quality) со стороны оценки ликвидности.
Качество эмитента - это агрегированный рейтинг эмитента, отражающий уровень стабильности его бизнеса без учета размера и внешний поддержки. Мы используем этот показатель, чтобы отличать качество эмитентов внутри одного кредитного рейтинга.
Подробнее о показателе Качества эмитента читайте здесь.
🔹 Основная проблема - завышенная оценка ликвидности, а именно:
▪️Недостаточный учет высокой доли дебиторки в активах
Технический дефолт Мосрегионлифт мотивировал нас внимательнее посмотреть на дебиторскую задолженность в составе показателя ликвидности.
Ранее мы ввели корректор дебиторки, который устанавливался в соответствии с рейтингом оборачиваемости продаж и оборачиваемостью дебиторской задолженности (подробнее здесь).
В текущей итерации мы решили отойти от данной установки и перейти к расчету корректора с точки зрения доли дебиторской задолженности в активах, оставив влияние ее оборачиваемости. Такой подход к оценке показывает, какая часть активов "заморожена" в долгах контрагентов, и как быстро погашаются эти долги.
Если эмитент имеет высокую долю дебиторской задолженности в активах (>60%) и рейтинг оборачиваемости его дебиторской задолженности ≤ 2 для строительства и лизинга или ≤ 3 для иных отраслей, то для расчета показателя ликвидности учитываются только показатели быстрой и моментальной ликвидности (без текущей).
Высокая доля дебиторской задолженности снижает информативность показателя текущей ликвидности, поскольку он начинает дублировать быструю. Это может искусственно завышать оценку платежеспособности и маскировать реальные риски эмитента.
На Мосрегионлифт это отразилось в виде снижения рейтинга коэффициента быстрой ликвидности - с 9,0 до 3,0. Это отражает кредитный риск эмитента и показывает его зависимость от качества управления дебиторкой.
▪️ Недостаточный учет показателя ликвидности в Quality
Также мы сфокусировались на бóльшем учете ликвидности при расчете общего показателя качества эмитента (Quality), т.к. она выступает индикатором способности эмитента выполнять свои краткосрочные обязательства.
Мы вводим условие: если общий показатель ликвидности ≤ 3, Quality не может быть выше 4, поскольку мы считаем, что низкая ликвидность эмитента создает серьезный риск даже на фоне благополучия остальных метрик.
▪️Недостаточный учет критичности низкой моментальной ликвидности для небольших эмитентов
Низкая моментальная ликвидность опасна для компаний любого масштаба, но особенно критична для небольших эмитентов. Их ограниченные финансовые резервы делают низкий уровень моментальной ликвидности красным флагом для кредиторов.
Если рейтинг размера эмитента < 2 и рейтинг его моментальной ликвидности так же < 2, то рейтинг ликвидности не может быть выше 4.
Данное изменение затронуло Магнум Ойл - показатель ликвидности сократился с 7,0 до 4,0. Это повлияло на снижение качества баланса с 4.4 до 3.7.
Теперь для расчета корректировки за соотношение краткосрочного долга и ликвидности мы используем общий показатель ликвидности. Комплексный анализ коэффициентов ликвидности (текущей, быстрой и моментальной) позволяет оценить устойчивость со стороны разных уровней покрытия обязательств.
В связи с описанными выше изменениями показатель ликвидности для Мосрегионлифт снизился с 7.3 до 2.5. Quality сократилось с 6.2 до 4.0.
👉👉 Полная версия этой статьи с инфографикой и примерами - в Дзен
👉 Пост о том, как подготовить портфель в условиях высокой вероятности дефолтов
======
Методика расчета кредитного рейтинга и показателя качества эмитента представлена здесь.
Отбор облигаций по критерию Качества эмитента и еще десяткам параметров вы можете делать с помощью нашего сервиса "Анализ облигаций".
Сервис "Лестница облигаций" поможет построить и использовать простую и эффективную стратегию инвестиций в облигации.
#доходъоблигации
Участившиеся новости о разнообразных технические дефолтах вновь подталкивают нас к улучшению нашего сервиса "Анализ облигаций".
В это раз мы модифицировали составляющие показателя "Качество эмитента" (Quality) со стороны оценки ликвидности.
Качество эмитента - это агрегированный рейтинг эмитента, отражающий уровень стабильности его бизнеса без учета размера и внешний поддержки. Мы используем этот показатель, чтобы отличать качество эмитентов внутри одного кредитного рейтинга.
Подробнее о показателе Качества эмитента читайте здесь.
🔹 Основная проблема - завышенная оценка ликвидности, а именно:
▪️Недостаточный учет высокой доли дебиторки в активах
Технический дефолт Мосрегионлифт мотивировал нас внимательнее посмотреть на дебиторскую задолженность в составе показателя ликвидности.
Ранее мы ввели корректор дебиторки, который устанавливался в соответствии с рейтингом оборачиваемости продаж и оборачиваемостью дебиторской задолженности (подробнее здесь).
В текущей итерации мы решили отойти от данной установки и перейти к расчету корректора с точки зрения доли дебиторской задолженности в активах, оставив влияние ее оборачиваемости. Такой подход к оценке показывает, какая часть активов "заморожена" в долгах контрагентов, и как быстро погашаются эти долги.
Если эмитент имеет высокую долю дебиторской задолженности в активах (>60%) и рейтинг оборачиваемости его дебиторской задолженности ≤ 2 для строительства и лизинга или ≤ 3 для иных отраслей, то для расчета показателя ликвидности учитываются только показатели быстрой и моментальной ликвидности (без текущей).
Высокая доля дебиторской задолженности снижает информативность показателя текущей ликвидности, поскольку он начинает дублировать быструю. Это может искусственно завышать оценку платежеспособности и маскировать реальные риски эмитента.
На Мосрегионлифт это отразилось в виде снижения рейтинга коэффициента быстрой ликвидности - с 9,0 до 3,0. Это отражает кредитный риск эмитента и показывает его зависимость от качества управления дебиторкой.
▪️ Недостаточный учет показателя ликвидности в Quality
Также мы сфокусировались на бóльшем учете ликвидности при расчете общего показателя качества эмитента (Quality), т.к. она выступает индикатором способности эмитента выполнять свои краткосрочные обязательства.
Мы вводим условие: если общий показатель ликвидности ≤ 3, Quality не может быть выше 4, поскольку мы считаем, что низкая ликвидность эмитента создает серьезный риск даже на фоне благополучия остальных метрик.
▪️Недостаточный учет критичности низкой моментальной ликвидности для небольших эмитентов
Низкая моментальная ликвидность опасна для компаний любого масштаба, но особенно критична для небольших эмитентов. Их ограниченные финансовые резервы делают низкий уровень моментальной ликвидности красным флагом для кредиторов.
Если рейтинг размера эмитента < 2 и рейтинг его моментальной ликвидности так же < 2, то рейтинг ликвидности не может быть выше 4.
Данное изменение затронуло Магнум Ойл - показатель ликвидности сократился с 7,0 до 4,0. Это повлияло на снижение качества баланса с 4.4 до 3.7.
Теперь для расчета корректировки за соотношение краткосрочного долга и ликвидности мы используем общий показатель ликвидности. Комплексный анализ коэффициентов ликвидности (текущей, быстрой и моментальной) позволяет оценить устойчивость со стороны разных уровней покрытия обязательств.
В связи с описанными выше изменениями показатель ликвидности для Мосрегионлифт снизился с 7.3 до 2.5. Quality сократилось с 6.2 до 4.0.
👉👉 Полная версия этой статьи с инфографикой и примерами - в Дзен
👉 Пост о том, как подготовить портфель в условиях высокой вероятности дефолтов
======
Методика расчета кредитного рейтинга и показателя качества эмитента представлена здесь.
Отбор облигаций по критерию Качества эмитента и еще десяткам параметров вы можете делать с помощью нашего сервиса "Анализ облигаций".
Сервис "Лестница облигаций" поможет построить и использовать простую и эффективную стратегию инвестиций в облигации.
#доходъоблигации