Репост из: Kartaev Macro
Разгадка «загадки цен» (часть 1 из 3)
В соответствии с механизмом процентного канала увеличение ключевой ставки замедляет инфляцию. На этот механизм опирается Банк России и другие центральные банки при принятии решений по денежно-кредитной политике.
Логика работы процентного канала такова: увеличение процентной ставки снижает совокупный спрос, что ведет к падению равновесного уровня цен. Тем не менее, такая логика центральных банков иногда подвергается критике со стороны аналитиков, которые указывают, что рост процентной ставки может не только снижать спрос, но и увеличивать издержки фирм. Если фирмы используют заемные средства, то увеличение процентной ставки сделает такие кредиты более дорогими, то есть увеличит затраты производства каждой дополнительной единицы продукции. Рост предельных издержек вынудит фирмы поднимать цены, что вовсе не замедлит, а, наоборот, разгонит инфляцию. Такой путь влияния монетарной политики на экономику называется каналом издержек денежно-кредитной трансмиссии.
Так как и снижение спроса, и рост издержек приводят к падению равновесного объема производства, то при увеличении ключевой ставки и процентный канал, и канал издержек действуют на ВВП одинаково — уменьшают его. А вот их влияние на динамику уровня цен оказывается разнонаправленным: действие процентного канала приводит к тому, что инфляция замедляется, а канал издержек ее, наоборот, разгоняет. Таким образом, итоговая реакция цен на сдерживающую политику может зависеть от того, какой из двух эффектов преобладает.
Получается, что если канал издержек важен, то сдерживающая монетарная политика, направленная на борьбу с инфляцией, может приводить к прямо противоположному результату: ухудшая положение производителей, денежные власти могут невольно сократить предложение и разогнать инфляцию. Особенно сильные опасения по этому поводу возникают в экономиках, где номинальные процентные ставки высоки, что воспринимается бизнесом как существенное бремя. Как, например, в России в последние годы.
В какой мере канал издержек важен на самом деле? Для того, чтобы ответить на этот вопрос, логично посмотреть на фактические данные. И первый взгляд на российскую статистику может показаться свидетельством в пользу утверждения о том, что рост ставки является причиной для роста инфляции. Действительно, если обратиться к рисунку, можно обнаружить два характерных эпизода, когда вслед за резким увеличением ставки следует резкое же увеличение инфляции: 2014 год и 2022 год. Да и если просто взять два временных ряда, изображенных на рисунке и вычислить коэффициент корреляции между ними, он окажется положительным.
Разумеется, вывод на основе одной картинки и одного парного коэффициента корреляции был бы наивным, ведь такой анализ вовсе не учитывает контекст: влияние прочих событий, происходивших в российской экономике в то же самое время. Резкое изменение цен на нефть в 2014 году, а также геополитические причины и связанные с ними санкции в 2014 и в 2022 годах создавали сильное инфляционное давление, и центральный банк, реагируя на эти шоки, увеличивал ставку.
Сторонник идеи канала издержек тут мог бы сказать, что денежные власти тем самым только усугубили ситуацию. Сторонник традиционного взгляда на монетарную политику, в свою очередь, возразил бы в том смысле, что без поднятия ставки процента инфляция была бы ещё выше. И ни одному из них разглядывание этой картинки без привлечения дополнительных данных не дало бы достаточно убедительных аргументов.
Продолжение следует…
В соответствии с механизмом процентного канала увеличение ключевой ставки замедляет инфляцию. На этот механизм опирается Банк России и другие центральные банки при принятии решений по денежно-кредитной политике.
Логика работы процентного канала такова: увеличение процентной ставки снижает совокупный спрос, что ведет к падению равновесного уровня цен. Тем не менее, такая логика центральных банков иногда подвергается критике со стороны аналитиков, которые указывают, что рост процентной ставки может не только снижать спрос, но и увеличивать издержки фирм. Если фирмы используют заемные средства, то увеличение процентной ставки сделает такие кредиты более дорогими, то есть увеличит затраты производства каждой дополнительной единицы продукции. Рост предельных издержек вынудит фирмы поднимать цены, что вовсе не замедлит, а, наоборот, разгонит инфляцию. Такой путь влияния монетарной политики на экономику называется каналом издержек денежно-кредитной трансмиссии.
Так как и снижение спроса, и рост издержек приводят к падению равновесного объема производства, то при увеличении ключевой ставки и процентный канал, и канал издержек действуют на ВВП одинаково — уменьшают его. А вот их влияние на динамику уровня цен оказывается разнонаправленным: действие процентного канала приводит к тому, что инфляция замедляется, а канал издержек ее, наоборот, разгоняет. Таким образом, итоговая реакция цен на сдерживающую политику может зависеть от того, какой из двух эффектов преобладает.
Получается, что если канал издержек важен, то сдерживающая монетарная политика, направленная на борьбу с инфляцией, может приводить к прямо противоположному результату: ухудшая положение производителей, денежные власти могут невольно сократить предложение и разогнать инфляцию. Особенно сильные опасения по этому поводу возникают в экономиках, где номинальные процентные ставки высоки, что воспринимается бизнесом как существенное бремя. Как, например, в России в последние годы.
В какой мере канал издержек важен на самом деле? Для того, чтобы ответить на этот вопрос, логично посмотреть на фактические данные. И первый взгляд на российскую статистику может показаться свидетельством в пользу утверждения о том, что рост ставки является причиной для роста инфляции. Действительно, если обратиться к рисунку, можно обнаружить два характерных эпизода, когда вслед за резким увеличением ставки следует резкое же увеличение инфляции: 2014 год и 2022 год. Да и если просто взять два временных ряда, изображенных на рисунке и вычислить коэффициент корреляции между ними, он окажется положительным.
Разумеется, вывод на основе одной картинки и одного парного коэффициента корреляции был бы наивным, ведь такой анализ вовсе не учитывает контекст: влияние прочих событий, происходивших в российской экономике в то же самое время. Резкое изменение цен на нефть в 2014 году, а также геополитические причины и связанные с ними санкции в 2014 и в 2022 годах создавали сильное инфляционное давление, и центральный банк, реагируя на эти шоки, увеличивал ставку.
Сторонник идеи канала издержек тут мог бы сказать, что денежные власти тем самым только усугубили ситуацию. Сторонник традиционного взгляда на монетарную политику, в свою очередь, возразил бы в том смысле, что без поднятия ставки процента инфляция была бы ещё выше. И ни одному из них разглядывание этой картинки без привлечения дополнительных данных не дало бы достаточно убедительных аргументов.
Продолжение следует…