The BTC Buying Machine
$64B. Столько одна из ключевых компаний крипторынка готова направить на покупку BTC через механизмы, которые большинство участников до сих пор не понимает. Рассмотрим тот, что превращает чужой аппетит к доходности в покупательское давление на биткоин.
───
Что такое STRC и откуда доходность
STRC – привилегированные акции Strategy с переменным дивидендом (сейчас 11.5%, платится ежемесячно). Торгуются около $100, обеспечены BTC-резервами компании. $100 – целевой уровень, не пег: при стрессе цена проседала на 5–15%, но Strategy повышает дивиденд пока не вернётся к par.
Откуда берётся доходность? Strategy покупает BTC, ожидая 20–30% годового роста. STRC-holder получает первые 11.5% с минимальной волатильностью – как купон по облигации. Остальную доходность и весь риск берёт на себя акционер MSTR. По сути Strategy разрезает BTC-экспозицию на два транша: стабильный доход (STRC) и leveraged upside (MSTR). Пока BTC растёт быстрее купона – математика сходится. Если падает – обеспечение тает, кредитный риск растёт, цена STRC снижается.
Как спрос на yield становится покупкой BTC?
1. Инвестор покупает STRC ради двузначной доходности
2. Когда STRC у $100 – Saylor выпускает новые акции через ATM и покупает BTC
3. Чтобы leverage ratio оставался стабильным (~33%), параллельно продаёт MSTR и тоже покупает BTC
4. По оценкам, каждый $1 нового выпуска STRC конвертируется в ~$3 покупок BTC – при условии что mNAV позволяет работать обоим ATM
───
Текущее состояние
STRC у par, средний торговый объём свыше $200M/день, в отдельные дни до $400M (из них часть – новые акции через ATM, остальное – вторичный рынок). Дивиденд 11.5% (поднимали с 9%). Механизм вышел на режим.
mNAV (отношение капитализации к стоимости BTC-резервов) по EV-based около 1.16x, но по ряду других метрик уже ниже 1x. Механизм работает только выше этой границы – ниже продажа MSTR становится dilutive. При BTC ~$71K запас прочности не широкий – а после 8-K от 23 марта ставки выросли в шесть раз.
Strategy объявила три новые ATM-программы на $44.1B: MSTR – $21B, STRC – $21B, STRK – $2.1B. С остатками старых программ – суммарный firepower $64.15B. Для STRC рост почти в шесть раз. Authorized shares в 4 раза – с 70.4M до 282.5M. 19 банков-агентов. Пять классов preferred – capital stack под разный аппетит к доходности.
───
Что может пойти не так
Механизм работает при двух условиях: STRC у $100 и mNAV выше 1x. Если mNAV ниже 1x – продажа MSTR dilutive. Механизм встаёт.
Если BTC падает – STRC падает вместе с ним, дивиденд приходится повышать, cash runway сокращается. Если дивиденды перестают выплачиваться – доверие к механике разрушается необратимо. Чем больше STRC в обращении, тем короче runway при негативном сценарии.
Системный аргумент: MSTR и копикэты уже контролируют более 3.5% supply BTC. Когда цифра дойдёт до 8–10%, negative reflexivity ударит не только по Strategy, а по самому BTC. Масштаб программы вырос в 6 раз. Масштаб риска – тоже.
───
Вывод
Главный риск – не внезапный коллапс, а медленная эрозия на фоне затяжного bear market: рост купонов, сжатие runway, истощение резервов. У Strategy около двух с половиной лет запаса при текущих темпах выплат до того, как придётся продавать BTC.
STRC сейчас выглядит как один из самых интересных каналов структурного спроса на BTC. Не вечный, не безрисковый, но достаточно дисциплинированный, чтобы рынок относился к нему серьёзно.
Следить за тремя вещами: STRC у $100, mNAV выше 1x, темп размещений через ATM. Пока механизм работает – $64B firepower это мощнейший попутный ветер для BTC с текущих уровней. Если ломается – тем больнее откат. Размер ставки определяет обе стороны.
───
Реакции 🔥👀 и пересылки, если дипдайв был полезен – впереди квартальная экспирация, по её итогам сделаем разбор перераспределения сил.
Что касается Рыжего Лебедя и ситуации вокруг Ирана – наш партнер по TradFi написал мнение о том, как реагировать на происходящее и чего ждать от рынков.
───
Koin Research →
$64B. Столько одна из ключевых компаний крипторынка готова направить на покупку BTC через механизмы, которые большинство участников до сих пор не понимает. Рассмотрим тот, что превращает чужой аппетит к доходности в покупательское давление на биткоин.
───
Что такое STRC и откуда доходность
STRC – привилегированные акции Strategy с переменным дивидендом (сейчас 11.5%, платится ежемесячно). Торгуются около $100, обеспечены BTC-резервами компании. $100 – целевой уровень, не пег: при стрессе цена проседала на 5–15%, но Strategy повышает дивиденд пока не вернётся к par.
Откуда берётся доходность? Strategy покупает BTC, ожидая 20–30% годового роста. STRC-holder получает первые 11.5% с минимальной волатильностью – как купон по облигации. Остальную доходность и весь риск берёт на себя акционер MSTR. По сути Strategy разрезает BTC-экспозицию на два транша: стабильный доход (STRC) и leveraged upside (MSTR). Пока BTC растёт быстрее купона – математика сходится. Если падает – обеспечение тает, кредитный риск растёт, цена STRC снижается.
Как спрос на yield становится покупкой BTC?
1. Инвестор покупает STRC ради двузначной доходности
2. Когда STRC у $100 – Saylor выпускает новые акции через ATM и покупает BTC
3. Чтобы leverage ratio оставался стабильным (~33%), параллельно продаёт MSTR и тоже покупает BTC
4. По оценкам, каждый $1 нового выпуска STRC конвертируется в ~$3 покупок BTC – при условии что mNAV позволяет работать обоим ATM
───
Текущее состояние
STRC у par, средний торговый объём свыше $200M/день, в отдельные дни до $400M (из них часть – новые акции через ATM, остальное – вторичный рынок). Дивиденд 11.5% (поднимали с 9%). Механизм вышел на режим.
mNAV (отношение капитализации к стоимости BTC-резервов) по EV-based около 1.16x, но по ряду других метрик уже ниже 1x. Механизм работает только выше этой границы – ниже продажа MSTR становится dilutive. При BTC ~$71K запас прочности не широкий – а после 8-K от 23 марта ставки выросли в шесть раз.
Strategy объявила три новые ATM-программы на $44.1B: MSTR – $21B, STRC – $21B, STRK – $2.1B. С остатками старых программ – суммарный firepower $64.15B. Для STRC рост почти в шесть раз. Authorized shares в 4 раза – с 70.4M до 282.5M. 19 банков-агентов. Пять классов preferred – capital stack под разный аппетит к доходности.
───
Что может пойти не так
Механизм работает при двух условиях: STRC у $100 и mNAV выше 1x. Если mNAV ниже 1x – продажа MSTR dilutive. Механизм встаёт.
Если BTC падает – STRC падает вместе с ним, дивиденд приходится повышать, cash runway сокращается. Если дивиденды перестают выплачиваться – доверие к механике разрушается необратимо. Чем больше STRC в обращении, тем короче runway при негативном сценарии.
Системный аргумент: MSTR и копикэты уже контролируют более 3.5% supply BTC. Когда цифра дойдёт до 8–10%, negative reflexivity ударит не только по Strategy, а по самому BTC. Масштаб программы вырос в 6 раз. Масштаб риска – тоже.
───
Вывод
Главный риск – не внезапный коллапс, а медленная эрозия на фоне затяжного bear market: рост купонов, сжатие runway, истощение резервов. У Strategy около двух с половиной лет запаса при текущих темпах выплат до того, как придётся продавать BTC.
STRC сейчас выглядит как один из самых интересных каналов структурного спроса на BTC. Не вечный, не безрисковый, но достаточно дисциплинированный, чтобы рынок относился к нему серьёзно.
Следить за тремя вещами: STRC у $100, mNAV выше 1x, темп размещений через ATM. Пока механизм работает – $64B firepower это мощнейший попутный ветер для BTC с текущих уровней. Если ломается – тем больнее откат. Размер ставки определяет обе стороны.
───
Реакции 🔥👀 и пересылки, если дипдайв был полезен – впереди квартальная экспирация, по её итогам сделаем разбор перераспределения сил.
Что касается Рыжего Лебедя и ситуации вокруг Ирана – наш партнер по TradFi написал мнение о том, как реагировать на происходящее и чего ждать от рынков.
───
Koin Research →