Максим Орловский Ренессанс Капитал

Свежий выпуск с Орловским на РБК

👉 Инфляция и ставка ЦБ
Недельная инфляция за 23–29 июня замедлилась незначительно (с 0,25% до 0,22%), при этом бензин и продовольствие продолжают дорожать. Резюме последнего заседания ЦБ звучит осторожно — регулятор не исключает более жёсткую траекторию ставки, но рынок всё активнее закладывает паузу или снижение лишь на четверть пункта в июле.
👉 Спор Грефа и Набиуллиной
Герман Греф считает, что экономика уже переохладилась и высокая ставка вредит инвестициям — четыре квартала подряд падают. Эльвира Набиуллина возражает: переохлаждения нет, риски инфляции и охлаждения сбалансированы, а снижение ставки сейчас грозит всплеском инфляции и стагфляцией.
👉 Рынок ОФЗ
Индекс ОФЗ впервые за 9 месяцев опустился ниже 113 пунктов, длинные бумаги (26238) обновили минимумы. Минфин осторожно возобновил аукционы, разместив всего 10 млрд ₽ при доходности почти 15% — по мнению гостя студии Ивана Дубинина, это символический объём, и рынок ждёт дальнейших параметров бюджета. Тактика для тех, кто уже держит просевшие ОФЗ без плеча — не продавать, для валютной диверсификации предпочтительны короткие замещающие облигации, а не длинные суверенные валютные бумаги.
👉 Рубль
Июнь стал худшим месяцем для рубля с конца 2022 года: юань подорожал на 9-10,79%, доллар — на 10,2%. Несмотря на локальное укрепление после публикации минуток ЦБ, консенсус-прогнозы на конец года у крупных брокеров — 80-90 ₽ за доллар, при этом факторы (нефть, санкции, потоки капитала) быстро меняются.
👉 Прогнозы по индексу Мосбиржи
Инвестдома массово снижают целевые уровни: Сбер Инвестиции — 2600 п. к концу года (было 3100-3400), Альфа Инвестиции — 2900-3100 п., ВТБ Мои Инвестиции — 3450 п. (было выше на 200 пунктов). Аналитик Иван Дубинин считает резкие просадки в акциях и ОФЗ чрезмерными и связывает их с массовым делевериджем позиций с плечом.
👉 Сбербанк и ВТБ
Сбер утвердил рекордные дивиденды (доходность выше 12%) и остаётся в фаворитах — банк хорошо прошёл период высоких ставок и выигрывает от их снижения. ВТБ одобрил дивиденды 9,71 ₽ и допэмиссию на 314 млрд ₽; банк также стал залогодержателем крупного пакета акций Ozon в рамках сделки с АФК «Система» на 300+ млрд ₽, но параметры сделки и цель допэмиссии остаются неясными — аналитик Дубинин держится в стороне от бумаг ВТБ из-за непрозрачности.
👉 Диасофт
Компания признала провальный 2025 финансовый год: выручка упала на 3%, EBITDA — на 35%, чистая прибыль — в 4,5 раза. Гендиректор Александр Глазков объяснил это стагнацией IT-рынка, замедлением импортозамещения и слишком оптимистичными планами по новым продуктовым направлениям — зрелые (корбанкинг, финрынки) показывают стабильность, новые направления развиваются медленнее ожиданий.

Максим Орловский

Свежий выпуск с Орловским на РБК

👉 Рубль и Минфин
Минфин нарастил покупки валюты и золота почти вдвое — до 9,9 млрд ₽ в день. Но рынок снова промахнулся с прогнозом: аналитики ждали 14–15 млрд. Рубль сначала укрепился на новости, затем развернулся и продолжил слабеть — доллар поднялся выше ₽73.
👉 Инфляция и ставка
Недельная инфляция ускорилась до +0,15% (неделей ранее было +0,07%). Орловский сохраняет прогноз: снижение ставки на 0,5% на июньском заседании ЦБ. ВВП в апреле вырос лишь на 1,3% г/г — ещё один аргумент за снижение.
👉 Европлан
Альфа-Банк стал мажоритарием (более 95%). Менеджмент заявил: делистинга не планируется, топы свои акции не продают. Прогноз прибыли на 2026 год — 7 млрд ₽ (+37% г/г), дивиденды составят ~56 ₽ на акцию. Часть облигаций будет досрочно погашена — денег в избытке, дорогое фондирование не нужно.
👉 ЮГК и приватизация
Поправки в президентский указ разрешили государству продавать активы без обязательной оферты миноритариям — акции ЮГК упали на 6%. Аналитики считают, что новый мажоритарий всё же будет обязан выставить оферту, но ситуация создаёт правовую неопределённость.
👉 ВТБ
В рамках допэмиссии банк рассчитывает привлечь 300–400 млрд ₽. Куда пойдут деньги — по-прежнему неясно: либо в капитал, либо на покупку доли в Wildberries. Орловский скептичен — трек-рекорд по дивидендам у банка неоднозначный, покупать рано.
👉 Ретейл
Лента покупает 75 гипермаркетов О’кей — расплачивается долгом (~53 млрд ₽). Плюс: в составе активов около 250 тыс. кв. м в собственности. Минус: формат гипермаркетов теряет рынок. X5 не планирует продавать казначейский пакет — это снимает навес, БКС смотрит на акцию позитивно, ждут ~245–300 ₽ дивидендов.
👉 Самолёт
Компания не намерена снижать цены на жильё — боится зафиксировать убытки на этапе достройки из-за инфляции стройматериалов и дефицита рабочей силы. IPO «Самолёт Плюс» в 2026 году не состоится. Орловский: «в компании что-то не так» — доверие к менеджменту подорвано.

Максим Орловский

Свежий выпуск с Орловским на РБК

👉 Рынки и ставка
На фоне падающей нефти и крепкого рубля индекс Мосбиржи немного подрос, длинные ОФЗ дают около 14,8% годовых. Обсуждается продолжение снижения ключевой ставки ЦБ, несмотря на временное ускорение недельной инфляции.

👉 Инфляция и бюджет
Недельная инфляция вернулась в плюс после дефляции, годовая замедлилась до ~5,3%. Минфин готовит корректировку бюджета: дефицит за 4 месяца уже превысил план на год, поэтому ставку делают на заимствования и размещение ОФЗ, в том числе в юанях.

👉 Циан: отчёт и дивиденды
Выручка Циана в I квартале выросла на 18%, EBITDA‑маржа достигла рекордных ~34%, чистая прибыль увеличилась более чем в 3 раза. Компания обещает рост выручки на 17–22% в 2026 году и выплатит дивиденды 53 ₽ на акцию уже по итогам I квартала (до 100% прибыли по МСФО).

👉 Стратегия Циана и ИИ
Менеджмент делает упор на «прибыльный рост»: урезали маркетинг, повысили эффективность и маржинальность. Циан активно использует ИИ для очистки базы объявлений (доля «чистого» контента около 99%) и развития сервисов, не планирует ни допэмиссию, ни байбэк — предпочитает высокие дивиденды и сохранение ликвидности акций.

👉 ВТБ и допэмиссия
Банк объявил дивиденды лишь 25% прибыли и крупную допэмиссию до 549 млрд ₽ по цене 87 ₽ за акцию. Эти новости давят на котировки: аналитики считают, что акции ВТБ будут под давлением как минимум до осени, пока рынок не поймёт, на что именно пойдут привлечённые средства (капитал, M&A, возможная сделка с Wildberries).

👉 Аэрофлот и приватизация
Государство готовит продажу около 24% акций Аэрофлота, при этом бизнес под давлением: операционный денежный поток слабый, рост затрат и ограниченный потенциал пассажиропотока. Ожидания по дивидендам на ближайшие годы скромные, приватизация и слабые финпоказатели могут удерживать бумаги под давлением.

👉 НМТП, ЮГК и Русагро
Пакет НМТП включили в программу приватизации, но конкретики мало — интерес к бумаге сдерживают ликвидность и неопределённость. История ЮГК показала риски «жажды лёгких денег»: срыв голландского аукциона и падение котировок усилили токсичность кейса. В отношении Русагро эксперты отмечают общий тренд: государство активно монетизирует полученные активы, что инвесторам стоит учитывать в долгосроке.

Максим Орловский

Свежий выпуск с Орловским на РБК

👉 Рынки сегодня
Российский рынок акций продолжает снижаться — теряет более 1%. Рубль снова укрепился: доллар впервые с февраля 2023 года опустился ниже ₽71.

👉 Дефляция и инфляция
Росстат зафиксировал дефляцию с 13 по 18 мая на уровне −0,02%. Годовая инфляция замедлилась до 5,36%. При этом инфляционные ожидания россиян в мае немного выросли — до 13%.

👉 ОФЗ и ставка
Минфин разместил семилетние ОФЗ с доходностью 14,65%. Орловский считает, что ставка ЦБ на следующем заседании будет снижена на 0,5%, и рекомендует брать фиксированные бумаги, а не линкеры. ВТБ ждёт ставки 12% к концу года.

👉 АЛРОСА
Рынок алмазов переживает затяжной дестокинг с 2023 года, но появляются признаки разворота. Цены на крупные камни начали расти, импорт в Индию ускоряется. Дивидендов в этом году не будет — свободного денежного потока нет. Акции упали в 6 раз с пиков.

👉 Газпром и металлурги
Газпром не выплатит дивиденды за 2025 год — решение совпало с ожиданиями. Переговоры по «Силе Сибири — 2» на финише, но конкретики нет. Евраз начал торговаться на Мосбирже, но аналитики советуют не торопиться: сектор в сложной ситуации.

👉 Рынок облигаций
Корпоративный долговой рынок под давлением: уже 12 техдефолтов, последний — у ГЛНАП. У ЕвроТранса отозван последний кредитный рейтинг, зафиксирована невыплата по облигациям. Аналитики советуют держаться подальше от бумаг ниже рейтинга A и отдавать предпочтение ОФЗ.

👉 Промомед
Выручка за первый квартал выросла на 62% — в пять раз быстрее рынка. Драйвер — препараты в сегменте эндокринологии. Оценка высокая (~3 годовых выручки), есть регуляторные риски, но рост впечатляет.

👉 Вывод
Рынок акций под давлением, длинные ОФЗ остаются главной идеей. В корпоративных облигациях — только качество. Рубль крепкий, но триггером ослабления может стать рост покупок валюты Минфином.

Максим Орловский

Свежий выпуск на РБК с Максимом Орловским

👉 Рынки сегодня
Российский рынок продолжил снижение, несмотря на дорогую нефть. Рубль укрепился, юань потерял почти 1%.

👉 Инфляция и рубль
Недельная дефляция составила −0,02%, годовая инфляция замедлилась до 5,6%. Минфин начал покупки валюты и золота, но объёмы оказались ниже ожиданий — это пока поддерживает крепкий рубль.

👉 ОФЗ и ставка
Доходности длинных ОФЗ остаются выше ключевой ставки (~14–14,7%). Рынок ждёт дальнейшего снижения ставки ЦБ, а длинные госбумаги остаются одной из главных идей года.

👉 Делимобиль
Компания продала часть автопарка ВТБ и направит средства на погашение облигаций. Менеджмент уверяет, что техдефолта не будет, а бизнес стабилизируется за счёт снижения издержек и фокуса на массовом сегменте.

👉 Рынок облигаций
Инвесторы всё осторожнее относятся к компаниям с рейтингом ниже A. Аналитики ожидают рост числа дефолтов и советуют делать ставку на качественные ОФЗ и надёжные валютные облигации.

👉 Нефть и акции
Нефтяные компании могут выиграть от будущего ослабления рубля и высоких цен на нефть. Среди фаворитов — Лукойл и Татнефть.

👉 Вывод
Сейчас рынок делает ставку на защитные инструменты: длинные ОФЗ, качественные облигации и сильные дивидендные истории.

Максим Орловский

Свежий выпуск с Орловским на РБК

👉 Рынки сегодня
Индекс Мосбиржи просел более чем на 2%, несмотря на дорогую нефть (Brent почти $120). Основные причины — фиксация прибыли перед длинными выходными и геополитическая неопределённость. На постмаркете — частичный отскок.

👉 Инфляция и ставка
Инфляция замедляется: около 0,05% за неделю и ~5,6% годовых. Это поддерживает сценарий снижения ставки, но рынок уже заложил умеренный шаг (−50 б.п.).

👉 Банки: Сбер, ВТБ, Дом.РФ
— Сбер и Дом.РФ выглядят сильнее за счёт стабильных доходов
— ВТБ слабее: давление на прибыль и неопределённость с дивидендами
— Дом.РФ выделяется ростом прибыли и высокой рентабельностью

👉 Долг и ставки
ОФЗ дают ~14%+, спрос есть, но длинные бумаги берут осторожно. Для оживления кредитования нужно дальнейшее снижение ставки.

👉 Нефть и риски
Высокие цены на нефть пока не поддерживают рынок акций. Геополитика (Ближний Восток, Иран) остаётся ключевым фактором.

👉 IT и e-commerce: Ozon vs Яндекс
— Ozon — фаворит по росту и расширению доли рынка
— Яндекс — более зрелый бизнес, рост ограничен, но прибыль стабилизируется

👉 Вывод
Рынок под давлением внешних факторов и осторожности инвесторов. В фаворе — сильные банки и растущие истории (e-commerce), при этом общая стратегия остаётся защитной.

Максим Орловский

Свежий выпуск на Рбк с Орловским

👉 Рынки сегодня
День спокойный: индекс почти без изменений (~+0,15%), рубль ослаб на ~0,5%. Минфин успешно разместил ОФЗ — спрос высокий, доходности ~14,5%+. Сырьё растёт: нефть ~$100+, золото и металлы в плюсе.

👉 Инфляция и ставка
Инфляция резко замедлилась до 0,01% за неделю (годовая ~5,77%). Рынок ждёт снижение ставки ЦБ на 0,5 п.п. — это уже в ценах.

👉 Банки и дивиденды
— Сбербанк — ключевой бенефициар снижения ставки, дивиденды остаются сильным драйвером
— ВТБ — давление из-за потребности в капитале (~700 млрд), неопределённость с дивидендами

👉 ЕвроТранс
ЕвроТранс +30% за 2 дня — чисто спекулятивное движение на новостях. Фундаментально — риски ликвидности и долгов, рынок облигаций для компании фактически закрыт.

👉 Металлурги
Северсталь — слабый отчёт: выручка -19%, прибыль упала, FCF отрицательный, дивидендов нет. Сектор под давлением из-за слабого спроса.

👉 Нефть и нефтянка
Нефть держится ~$100+, но акции (Лукойл, Татнефть) корректируются. Компании скорее направляют доходы на снижение долга, а не дивиденды.

👉 Вывод
Рынок в режиме ожидания: ставка, геополитика и нефть — ключевые драйверы. Лучше держаться сильных историй (банки) и избегать рискованных эмитентов с долгами.

Максим Орловский

Свежий выпуск на РБК с Максимом Орловским

👉 Рынки сегодня
День прошел волатильно. RGBI — около нуля, длинные ОФЗ разместили с хорошим спросом. Нефть резко прыгала до ~$110 (+6%), сейчас откат к ~106–108. На фоне этого началось закрытие позиций: падают металлы и крипта. Аутсайдер — «Русал» после слабого отчета.

👉 Рубль и ликвидность
Юань резко дорожал (ставки доходили до ~40%, затем откатились