🛢Славянск ЭКО 11% в ¥
🔥Огнеопасный выпуск
О выпуске
· Купон: 11% в ¥
· Амортизация: -
· Срок: 2 года, без оферты
· Объем: ¥0,2 млрд
· Рейтинг: ВВВ (АКРА)
О компании
Один из крупнейших независимых НПЗ. «Свежие» мощности: завод построен с нуля в 2011 году, с 2015 реализует инвест по росту объемов и качеству
О продукте
Понятный и востребованный продукт – бензин, мазут, газойл
Финансы
Начинаем с аудита (Почему?) Аудитор - небольшая компания с выручкой ₽32 млн, нестыковки не найдены 🥸
Выручка:в 2020-спад, далее – рост от инвест.программы. Снижение по итогам 9 мес. 2023 не драматичное (-5%), но напрягает рост дебиторки. Он компенсирует более существенный спад?
Операционная и чистая рентабельность поменялись местами: с 2021 года значимыми стали топливный демпфер и обратный акциз (прочие доходы-компенсирует инвест.затраты)
❗️Изменение формулы демпфера регулярно обсуждают, а компенсация инвест.затрат заканчивается в 2024 году. Очень смущает операционный минус по итогам 9 месяцев
➕Плюсы
· Славянск ЭКО – масштабный бизнес с многомиллиардной выручкой
· не выкачивает дивиденды, прибыль капитализируется
· отличный купон: выше 10% в юанях - только Сегежа
🔻Риски
· высокий отраслевой риск: Славянск ЭКО не ВИНК, ее могут зажимать по цене крупные игроки у которых от скважины до заправки (Роснефть, Лукойл, ГПНефть и др)
· госрегулирование: регулярное обсуждение изменение формулы демпфера снижает предсказуемость отрасли и целесообразность инвест.затрат
· рентабельность низкая и снижается; компания достигла операционного минуса, а прочие доходы (выплаты обратного акциза) в этом году завершаются
· рост дебиторской задолженности на фоне снижения выручки: ухудшение условий расчетов с покупателями?
· отличия с МСФО: дебиторская задолженность по РСБУ за полугодие – 60,8 млрд., по МСФО - 33,4 млрд. Это не следствие консолидации, и не резервы. Нет версий😶
· 84% отгрузок – на двух покупателей: AP International 73% (не публична), Стандарт ойл (11%)
· Высокий долг только растет. Несмотря на субсидии. В т.ч. для финансирования растущей дебиторки. Всё предприятие в залоге у РСХБ
· География: расположение вблизи границы, что делает уязвимым перед БЛА
Выводы
Выпуск рискованный, и не подходит консервативным инвесторам. Но если вы готовы к риску – предлагаемая ставка частично его компенсирует. Учитывая, что ставка выше 10% в юанях есть только в Сегеже (тоже покупаем) – риск/доходность соблазнительная. Мы участвуем на микро-долю (
🔥Огнеопасный выпуск
О выпуске
· Купон: 11% в ¥
· Амортизация: -
· Срок: 2 года, без оферты
· Объем: ¥0,2 млрд
· Рейтинг: ВВВ (АКРА)
О компании
Один из крупнейших независимых НПЗ. «Свежие» мощности: завод построен с нуля в 2011 году, с 2015 реализует инвест по росту объемов и качеству
О продукте
Понятный и востребованный продукт – бензин, мазут, газойл
Финансы
Начинаем с аудита (Почему?) Аудитор - небольшая компания с выручкой ₽32 млн, нестыковки не найдены 🥸
Выручка:в 2020-спад, далее – рост от инвест.программы. Снижение по итогам 9 мес. 2023 не драматичное (-5%), но напрягает рост дебиторки. Он компенсирует более существенный спад?
Операционная и чистая рентабельность поменялись местами: с 2021 года значимыми стали топливный демпфер и обратный акциз (прочие доходы-компенсирует инвест.затраты)
Демпфер — механизм по сдерживанию цен на топливо. Нефтезаводы получают выплаты из бюджета, компенсирующие более низкие цены на внутреннем рынке в сравнении с экспортом
❗️Изменение формулы демпфера регулярно обсуждают, а компенсация инвест.затрат заканчивается в 2024 году. Очень смущает операционный минус по итогам 9 месяцев
➕Плюсы
· Славянск ЭКО – масштабный бизнес с многомиллиардной выручкой
· не выкачивает дивиденды, прибыль капитализируется
· отличный купон: выше 10% в юанях - только Сегежа
🔻Риски
· высокий отраслевой риск: Славянск ЭКО не ВИНК, ее могут зажимать по цене крупные игроки у которых от скважины до заправки (Роснефть, Лукойл, ГПНефть и др)
· госрегулирование: регулярное обсуждение изменение формулы демпфера снижает предсказуемость отрасли и целесообразность инвест.затрат
· рентабельность низкая и снижается; компания достигла операционного минуса, а прочие доходы (выплаты обратного акциза) в этом году завершаются
· рост дебиторской задолженности на фоне снижения выручки: ухудшение условий расчетов с покупателями?
· отличия с МСФО: дебиторская задолженность по РСБУ за полугодие – 60,8 млрд., по МСФО - 33,4 млрд. Это не следствие консолидации, и не резервы. Нет версий😶
· 84% отгрузок – на двух покупателей: AP International 73% (не публична), Стандарт ойл (11%)
· Высокий долг только растет. Несмотря на субсидии. В т.ч. для финансирования растущей дебиторки. Всё предприятие в залоге у РСХБ
· География: расположение вблизи границы, что делает уязвимым перед БЛА
Выводы
Выпуск рискованный, и не подходит консервативным инвесторам. Но если вы готовы к риску – предлагаемая ставка частично его компенсирует. Учитывая, что ставка выше 10% в юанях есть только в Сегеже (тоже покупаем) – риск/доходность соблазнительная. Мы участвуем на микро-долю (