🚚CTRL лизинг

Высокая доходность, космический риск🚀, много неизвестного

О выпуске
· Купон: 18,25% е/мес
· Амортизация: со 2го года
· Срок: 5 лет, без оферт
· Объем: ₽1 млрд
· Рейтинг: BB+ (АКРА)

Между ВВ+ и АА- (Балтийский лизинг) 7 ступеней. Это колоссальный разрыв❗️см.слайд👀
В то же время, флоатер Балтлиза дает купон 18,3%. А доходность ближайшего фикс.выпуска ~18% годовых

О Компании
Одна из самых молодых и цифровых лизинговых. Сделала ставку на рынок магистральных перевозок и успешна на нем. В партнерстве с Монополией, придумавшей биржу заказов, не хуже Яндекс.Такси, но для грузоперевозчиков👍. При этом, качество клиентов оставляет желать лучшего. Везде есть упоминание не только про Контрол, но и про Gilk (лизинг с большими чеками), про акционеров (Сбер, ББРР), но никто из них не дает поручительство по облигациям

Про отрасль, конкурентов, лизинг в целом много писали:
• обзор Европлана
• обзор Балтийского лизинга
• обзор Интерлизинга
• подборка материалов о лизинге

Финансы
Как всегда, начинаем с аудиторского заключения. Почему это важно?
А аудита нет❗️ И отчетности за 2023 год нет❗️(есть в СПАРКе, но нет в раскрытии,чтобы не публиковать расшифровки). И раздела «инвесторам» на сайте тоже нет❗️ Нас тут не ждут?
Выручка в 2023 году снизилась❗️ Это почти невероятно, т.к. рынок вырос.
Рентабельность под давлением, т.к. съедается огромными управленческими расходами. К слову, у CTRL они всего в 2 раза ниже, чем у Балтийского лизинга, при несопоставимости масштабов. Огромный простор для роста эффективности и оптимизации. Может быть в CTRL очень высокие зарплаты?
Структура баланса вызывает ужас: доля капитала менее 5%❗️В 2022 году еще выплатили дивидендами почти 2 млрд (из 3х)
А учитывая стоимость привлекаемого долга (одни из самых высоких ставок) – это очень опасно для бизнеса

Лизинговые оцениваем по трем параметрам:
- фин.устойчивость (доля собственного капитала)
- валовая маржа (пока берем отсюда, но скоро обновим)
- качество портфеля

Качество портфеля – наша разработка и мы будем ее совершенствовать. Мы берем всех-всех действующих клиентов лизинговых компаний и протаскиваем их через собственный скоринг. По ходу рассмотрения новых лизинговых компаний – будем добавлять данные

Из оцененных нами компаний, у Контрол – худшее качество портфеля, и средняя маржинальность. См.слайд 👀

🔻Минусы
• Пустой баланс: отсутствие собственного капитала, вывод денег из бизнеса
• Плохое качество активов и средняя маржинальность, низкая рентабельность
• Закрытость для инвесторов: отсутствие раздела, информации, аудита, отчетности, обратной связи
• Непрозрачность: бенефициары помимо М.Жарницкого – неизвестны, есть версии, что он держатель активов в интересах кого-то. Эксперт РА ожидал доп.эмиссию и вход стратега в I квартале, но изменений не было. Плохая практика показывать нового партнера уже после того, как занял денег
• Очень дорогой долг + отсутствие собственного капитала = огромные расходы на проценты + неэффективность управленческих расходов (сравниваем с Балтийским лизингом)

Если кто-то оценивает группу совокупно с Gilk, банками-акционерами, или Балтийским лизингом (все знают что структуры CTRL купили Балтийский лизинг, но мало кто знает, что это не ООО «Контрол лизинг») – напрасно. Поручителей и гарантов у данного выпуска облигаций нет.

➕Плюсы
• Цифровой лизинговый лидер, нишевые продукты, отличное понимание unit-экономики
• Сильные акционеры, но почему без поддержки?

🐾Выводы
Высокая доходность – высокий риск. Ни в один модельный портфель CTRL не войдет. Стоят ли все минусы – премии в 1-1,5%? Думаем, мало. Выпуск можно рекомендовать к покупке в сегмент "риск" и на совсем небольшую долю

В сегменте 🔤🔤🔤🔤 нам больше нравятся:
• Сегежа (доходность до 27%)
• М.Видео (доходность до 21%)

Наши фавориты в облигациях:
👵портфель бабули
👶портфель внучков

Ставь ❤️

🐾 Кот.Финанс |#облигации