ЦБ СНОВА НАШЁЛ ИНФЛЯЦИЮ. УДИВИТЕЛЬНО УДОБНО
Банк России снова увидел ускорение роста цен и решил не торопиться со снижением ключевой ставки.
Формально объяснение знакомое. Инфляционное давление ещё недостаточно подавлено, отдельные цены растут быстрее желаемого, кредитование не умерло, спрос остаётся слишком бодрым, поэтому ставку надо держать высокой.
Только если смотреть на всю конструкцию целиком, возникает очень неприятный вопрос.
Мы действительно сейчас больше всего боимся нескольких десятых процентного пункта инфляции?
Или гораздо сильнее боимся последствий слишком быстрого снижения ставки?
Потому что за годы дорогих денег население накопило огромные суммы на депозитах. Люди привыкли получать двузначную доходность почти без риска и спокойно держат деньги в банках.
Если ставка начнёт быстро уходить вниз, эта конструкция начнёт разворачиваться.
Депозиты станут менее интересными.
Часть денег пойдёт искать новую доходность.
Кто-то понесёт их в недвижимость.
Кто-то в автомобили.
Кто-то на фондовый рынок.
Кто-то просто начнёт больше потреблять.
И тогда ЦБ действительно может получить тот самый всплеск спроса, которого он сейчас так боится.
Получается довольно забавная ситуация.
Высокая ставка сначала заставила население отложить потребление и накопить огромное количество денег на банковских счетах.
Теперь быстрое снижение этой же ставки способно выпустить накопленный спрос обратно в экономику.
И после этого регулятор опять сможет сказать, что увидел новые инфляционные риски.
Но есть ещё один момент, о котором почему-то любят говорить значительно тише.
Высокая ставка поддерживает высокую доходность ОФЗ.
А ОФЗ сегодня являются одним из главных инструментов, через которые государство занимает деньги внутри страны.
Чем выше доходность государственных облигаций, тем легче конкурировать за деньги населения, банков и институциональных инвесторов.
Если ставка начнёт быстро снижаться, доходность новых выпусков тоже придётся пересматривать вниз.
И здесь уже появляется совсем другая задача.
Нужно одновременно снижать стоимость денег для экономики, не устроить массовый выход денег с депозитов, не получить новый всплеск потребительского спроса и при этом сохранить привлекательность государственного долга.
После этого объяснение про очередное неожиданно обнаруженное ускорение цен начинает выглядеть намного интереснее.
Я не утверждаю, что ЦБ выдумывает инфляцию.
Инфляция существует, и регулятор обязан с ней бороться.
Но сводить всё происходящее только к росту цен уже слишком примитивно.
Сегодня высокая ставка выполняет сразу несколько функций: охлаждает спрос, удерживает деньги населения на депозитах, поддерживает привлекательность облигаций и не даёт накопленному за несколько лет денежному навесу мгновенно выйти обратно в экономику.
Именно поэтому снижать ставку теперь значительно сложнее, чем было её повышать.
Потому что за время высокой ставки экономика успела перестроиться вокруг дорогого рубля.
И теперь ЦБ необходимо не просто победить инфляцию.
Ему надо очень аккуратно выпускать из депозитной системы огромную массу денег так, чтобы эти деньги не побежали одновременно покупать квартиры, машины, акции и всё остальное.
Поэтому когда нам в очередной раз рассказывают, что ставку пока нельзя снижать из-за обнаруженного ускорения цен, я бы смотрел шире.
Главный риск сегодня может находиться не только в текущей инфляции, а в том, что слишком быстрое удешевление денег способно разбудить тот спрос, который несколько лет насильно держали на депозитах, и одновременно ухудшить привлекательность государственного займа.
А вот это уже намного серьёзнее, чем очередные несколько десятых процента в месячном индексе цен.
Банк России снова увидел ускорение роста цен и решил не торопиться со снижением ключевой ставки.
Формально объяснение знакомое. Инфляционное давление ещё недостаточно подавлено, отдельные цены растут быстрее желаемого, кредитование не умерло, спрос остаётся слишком бодрым, поэтому ставку надо держать высокой.
Только если смотреть на всю конструкцию целиком, возникает очень неприятный вопрос.
Мы действительно сейчас больше всего боимся нескольких десятых процентного пункта инфляции?
Или гораздо сильнее боимся последствий слишком быстрого снижения ставки?
Потому что за годы дорогих денег население накопило огромные суммы на депозитах. Люди привыкли получать двузначную доходность почти без риска и спокойно держат деньги в банках.
Если ставка начнёт быстро уходить вниз, эта конструкция начнёт разворачиваться.
Депозиты станут менее интересными.
Часть денег пойдёт искать новую доходность.
Кто-то понесёт их в недвижимость.
Кто-то в автомобили.
Кто-то на фондовый рынок.
Кто-то просто начнёт больше потреблять.
И тогда ЦБ действительно может получить тот самый всплеск спроса, которого он сейчас так боится.
Получается довольно забавная ситуация.
Высокая ставка сначала заставила население отложить потребление и накопить огромное количество денег на банковских счетах.
Теперь быстрое снижение этой же ставки способно выпустить накопленный спрос обратно в экономику.
И после этого регулятор опять сможет сказать, что увидел новые инфляционные риски.
Но есть ещё один момент, о котором почему-то любят говорить значительно тише.
Высокая ставка поддерживает высокую доходность ОФЗ.
А ОФЗ сегодня являются одним из главных инструментов, через которые государство занимает деньги внутри страны.
Чем выше доходность государственных облигаций, тем легче конкурировать за деньги населения, банков и институциональных инвесторов.
Если ставка начнёт быстро снижаться, доходность новых выпусков тоже придётся пересматривать вниз.
И здесь уже появляется совсем другая задача.
Нужно одновременно снижать стоимость денег для экономики, не устроить массовый выход денег с депозитов, не получить новый всплеск потребительского спроса и при этом сохранить привлекательность государственного долга.
После этого объяснение про очередное неожиданно обнаруженное ускорение цен начинает выглядеть намного интереснее.
Я не утверждаю, что ЦБ выдумывает инфляцию.
Инфляция существует, и регулятор обязан с ней бороться.
Но сводить всё происходящее только к росту цен уже слишком примитивно.
Сегодня высокая ставка выполняет сразу несколько функций: охлаждает спрос, удерживает деньги населения на депозитах, поддерживает привлекательность облигаций и не даёт накопленному за несколько лет денежному навесу мгновенно выйти обратно в экономику.
Именно поэтому снижать ставку теперь значительно сложнее, чем было её повышать.
Потому что за время высокой ставки экономика успела перестроиться вокруг дорогого рубля.
И теперь ЦБ необходимо не просто победить инфляцию.
Ему надо очень аккуратно выпускать из депозитной системы огромную массу денег так, чтобы эти деньги не побежали одновременно покупать квартиры, машины, акции и всё остальное.
Поэтому когда нам в очередной раз рассказывают, что ставку пока нельзя снижать из-за обнаруженного ускорения цен, я бы смотрел шире.
Главный риск сегодня может находиться не только в текущей инфляции, а в том, что слишком быстрое удешевление денег способно разбудить тот спрос, который несколько лет насильно держали на депозитах, и одновременно ухудшить привлекательность государственного займа.
А вот это уже намного серьёзнее, чем очередные несколько десятых процента в месячном индексе цен.