FRAT - Financial random academic thoughts

К сожалению, двумя руками поддерживаю слово "шокирующий" (в смысле "радикально больше чем"). У меня ожидания по дефициту на 2026 были ещё ниже, чем у Антона (5,9 трлн руб., а Минфин, видимо, предполагает 7,3 трлн). С учётом авансирования расходов весь год это может означать повышенные перечисления в декабре - которые, как обычно, определяют основную часть дефицита.

По доходам мы с Минфином ("мы с кардиналом") почти сошлись - у меня получается порядка 41,5-42 трлн. Но расходы (48,6 трлн в оценке Минфина) сильно отклонились вверх от моих моделей.
Займы Минфина на рынке вырастут, пока на 1 трлн до валовых более 6,5 трлн. Это кажется довольно существенным и не позволит ставкам сильно снижаться в 2026.

Что ещё меня удивляет - рост госрасходов на более 1 трлн означает техническую добавку около 0,5% к номинальному ВВП. А поскольку МЭР предполагает рост реального ВВП по году лишь 0,6%, то номинальное увеличение на 1+ трлн, похоже, не приводит к реальному росту - то есть дефлятор этих расходов довольно высокий.

Слабая надежда - что в этот раз отзеркалится история с 2023, когда ещё в ноябре министр Силуанов оценивал дефицит в 1% ВВП, а по итогам он оказался ближе к 1,9% ВВП. Возможно, Минфин уточнит расходы позже, или часть будет перенесена на январь 2027.

И как всегда, это мне надо лучше работать и точнее оценивать.

#Deficit #Budget

Сходил на РБК ТВ, как обычно познавательно

Про внешнее управление активами:
https://tv.rbc.ru/archive/den/6aaceb412ae596851a0f129e

Про защиту от беспилотников:
https://tv.rbc.ru/archive/den/6aacf09e2ae596851a0f129f

Про электромобили Китая и конкуренцию с Европой:
https://tv.rbc.ru/archive/den/6aacfaef2ae596851a0f12a3

#RBC

Кстати, уже завтра прекрасное мероприятие МШУ СКОЛКОВО - в честь 20-летия школы!

Мы продолжаем сотрудничать, в том числе на дипломных программах. С теплом вспоминаю годы в Центре СКОЛКОВО-РЭШ и наши онлайн-курсы, коллеги совершенно выдающиеся.

Я сам не попаду, у меня лекции в РЭШ. Но если вам интересно будущее управления в эпоху ИИ - конференция кажется хорошим местом для обсуждения.

#SKOLKOVO

По моим впечатлениям, Кевин Уорш из ФРС на пресс-конференции снова был непонятным. Хорошо, что ставку повысили - при этом прогнозы стали более адекватными: теперь при почти неизменной инфляции (3,7% в 2026 и затем снижение до 2,1% в 2028) считается, что "Federal funds rate" на конец года будет 4-4,25% в 2026-27, и только в 2028 опустится до 3,75-4%.

Поскольку Уорш не даёт своих прогнозов, мы не до конца понимаем, является ли эта оценка "функцией реакции ФРС" на инфляцию или только надеждой участников заседания. Но в любом случае повышение ожиданий по ставке можно только приветствовать.

Для гособлигаций США это не лучшая новость: повышение коротких ставок должно повлиять на замедление инфляции, но удастся ли справиться с ней надолго с учётом бюджетных и энергетических шоков Трампа - хороший дискуссионный вопрос.

Не знаю, хочет ли кто-то из читателей увидеть "остановку международной торговли" на фоне ставки выше 1%, но Трамп что-то разошёлся. Даже долгосрочно оценка ставки у членов совета ФРС примерно равна 3-3,25%, а совсем не 1%-.

#FRS #Trump #Trade

Консенсус, и я вместе с ним, за сохранение ключевой ставки 14%.
Турция вот тоже не изменила ставку с 37% - потому что инфляция не хочет тормозить.
ЕЦБ даже поднял - не наш случай, у них реальная ставка почти ноль.
ФРС на следующей неделе, наверное, не повысит - потому что "можно, но зачем" пока что мантра Уорша.

А у нас сюрприз возможен, но к нему немного предпосылок.

#CB

На "Говорит Москва" обсудили кучу вопросов.

Главное для меня - растущие риски влияния ИИ на кибербезопасность. Замена сотрудников роботами пока не очень срочный вопрос, но опасность со стороны "взламывающих всё моделей" объективна.

#Radio #Economy

Итак, бюджет в августе исполнен с профицитом, а за январь-август дефицит составил 5,8 трлн руб.

По моим оценкам, сентябрь тоже будет профицитным, но дальше вопросы остаются - насколько авансирование снизит расходы декабря, пока до конца неясно. Как было неясно в любой предыдущий год.

Сохраняю оценку в 5,9 трлн руб. дефицита за весь 2026.

#Deficit #Minfin

(Дискуссионное)

Вот этот вопрос с ВЭФ, очевидно, имеет два ответа:

1) Производство в России (будь это товары или услуги) нужны россиянам, которые живут здесь. Это и зарплаты, и постобслуживание.

2) Даже когда какие-то товары у уважаемых торговых партнеров дешевле, их далеко не всегда имеет смысл привозить - "за морем телушка полушка, да рубль перевоз". И это вопрос не только логистики, а также обслуживания и скорости. Например, производить свои компьютеры почти нет смысла - нужна сложная цепочка разных бизнесов, от чипов до клавиатуры. Но ёршики для сантехники, обжарку кофе, мужские костюмы, часть косметики или молоко с мёдом Россия делает успешно - лично я покупаю именно российские товары. Про мебель не знаю, в последнее время брал только компьютерное кресло, не уверен, что российское.

А что на международном рынке некоторые вещи довольно дешёвые из-за когда-то сделанных больших инвестиций в мощности - это вопрос неприятный, в том числе для крупных экономик. США и Европа активно вводят пошлины на китайские товары, а например сталь очень сильно ограничили квотами.

Так что быстрый ответ - российские товары мне нужны, я покупаю. И вообще у нас импорт к ВВП снижается, не совсем понимаю, что ещё уважаемый бизнесмен хочет; его слова про "сырьё уходит в Китай" означают "кто-то заплатил больше нашего за дерево" - так это же рыночные отношения, почему он это не говорит вслух.

#Imports #Exports

Поговорили на РБК ТВ

1) Про ВЭФ

https://tv.rbc.ru/archive/den/6a96a5c72ae59640068503b6

2) Про дисбаланс российского рынка труда

https://tv.rbc.ru/archive/den/6a968740f8d6b4b7c1b19d04

3) Про цифровой рубль

https://tv.rbc.ru/archive/den/6a9691b7f8d6b4b7c1b19d05

#RBC

Выступление главы ФРС Уорша в "Джексон-Хоул" производит неоднозначное впечатление. История с сокращением "предупреждения инвесторов" о дальнейшей динамике ставки выглядит понятной - это попытка привести к норме то, что было излишним после начала повышения в 2022. При ставке, близкой к нулю, и соответственно медленно растущей экономике с высокой безработицей говорить о будущем важнее, чем при заметно положительной ставке.

Но, к сожалению, "функция реакции" ФРС на инфляцию остаётся непонятной. Например, прошлое решение в июле ("оставить ставку 3,5-3,75%") было принято на фоне того, что с января 2026 любимая ФРС инфляция "core PCE" остаётся стабильно выше 3%. Инфляция PCE без еды и энергии вообще выше 4%. В этом плане попытка продолжить с постоянной ставкой выглядит неочевидной. А для Уорша это было уже второе заседание, где он был председателем.

Поэтому хочется увидеть что-то более конкретное. В его послании рынок труда выглядит очень стабильным, а инфляция неприемлемо высокой - но что изменилось с июня-июля? Как он будет действовать, если начал без решительности?

#FRS #Inflation #Taylor

История про "пять групп Уорша" и обзор макрополитики, конечно, непростая. Довольно последовательное описание задач и проблем вот тут.

Основная сложность, про которую я рассказывал школьникам в замечательной "летней экономической школе" - что требуется дополнительная прозрачность действий ФРС. При Пауэлле я со временем всё меньше понимал, как он принимает решения. Уорш пока ничем не лучше - при растущей инфляции "терпеть и ждать" слишком уверенная политика, уже не сработавшая в 2021.

#FRS #Macropolicy

Продолжаю писать тут - если вы вдруг хотите читать мои записки про макро, буду рад :)

#Macro #Pulse

(вакансии РЭШ)

Нанимаем! (помощник проректора)

и интернет-маркетолог

Я не согласился с коллегами ни по масштабу влияния ИИ на экономику (как говорится, одно дело компании, другое макроуровень), ни по влиянию на налоги (попробуйте сыграть с государством в "это всё исключительно мои деньги" и посмотрите на результат).
В российских реалиях, даже при замещении существенной части работ, налоговая база будет успешно расширена. Как именно - время покажет.

Влияние на макроуровне ещё тяжелее прогнозировать, и я гораздо больше верю в уроки ИТ (медленное, невысокое увеличение производительности) и блокчейна (все утверждения про "немедленную замену финансов на блокчейны" остались неточными), чем в любые другие.

Если вас интересует, "почему вдруг" замена людей произойдёт еле-еле даже при большом продвижении автоматизации - вот эта статья довольно показательна. Нужно учитывать все социополитические последствия, и при заметном росте безработицы вопросы "а где наш базовый доход" и "где гарантированная занятость" встанет не только в США.

#AI #Productivity #Growth