🏘️Новые облигации: Самолет П19 и П20. Полетели?

"Самолёт", который постоянно держит инвесторов в напряжении, опять выруливает на взлётную полосу долгового рынка. Давайте разбираться, потянет ли наш крылатый строительный гигант 19-й и 20-й релизы облигаций.

🏗Эмитент: ПАО "ГК "Самолет"

🏆Самолёт сохраняет 1-е место в рэнкинге ЕРЗ по объемам текущего строительства (5 млн кв. м). На 2-м месте ПИК (4,6 млн кв. м).

Компания постоянно "радует" негативом. В конце августа в офисах «Самолета» прошли обыски в рамках двух уголовных дел по не сданным вовремя ЖК у нас в Питере. Чуть раньше внезапно умер основной мажоритарий Михаил Кенин.

✈️Перед этим компания признала массовое сокращение сотрудников (до 30% штата). Уже 2 года всех не на шутку тревожат огромные долги застройщика.

⭐️Кредитный рейтинг: A "стабильный" от АКРА (понижен в декабре 2024), А+ "негативный" от НКР (февраль 2025).

💼В обращении 10 выпусков общим объемом 87 млрд ₽. В июле был успешно погашен выпуск 1Р12 на 15 млрд, а в начале 2026 г. предстоит оферта по выпуску 1Р13 (выпуск аж на 24,5 ярдов).

📊Фин. результаты за 6 мес. 2025:

👉Выручка: 171 млрд ₽ (0% г/г). Себестоимость продаж снизилась на 2,9% до 106 млрд ₽. Выручка за весь 2024 г. составила 339 млрд ₽ (+32% г/г).

✅Скорр. EBITDA: 57,5 млрд ₽ (+7,4% г/г). Рентабельность по EBITDA подросла до 33%. По итогам 2024 г. скорр. EBITDA выросла на 19% и составила 109 млрд ₽.

🔻Чистая прибыль: 1,84 млрд ₽ (падение в 2,6 раза!). Фин. расходы взлетели до 52,3 млрд ₽ - сопоставимо со всей Ебитдой. Прибыль за весь 2024 г. была 8,16 млрд ₽ (падение более чем в 3 раза на фоне 2023).

💰Собств. капитал: 56,2 млрд ₽ (+6,7% за полгода). Активы прибавили 5% и достигли 1,01 трлн ₽. На балансе 26,5 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 25,4 млрд).

🔺Кредиты и займы: 704 млрд ₽ (+9,8% за полгода). Чистый долг за вычетом эскроу достиг 351 млрд ₽ (+20%). Нагрузка ЧД / EBITDA LTM резко выросла до 3,11х (2,68х в конце 2024). Отношение ЧД/Капитал ухудшилось до 6,25х (по итогам 1П2024 было 5,4х).

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск П19:

● Название: Самолет-БО-П19
● Купон: до 18,25% (YTM до 19,86%)
● Срок: 3 года

💎Выпуск П20:

● Название: Самолет-БО-П20
● Купон: до 21% (YTM до 23,14%)
● Срок: 1 год

💎Общие для обоих:

● Общий объем: 3 млрд ₽
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А от АКРА, А+ от НКР

⏳Сбор заявок - 25 сентября, размещение - 30 сентября 2025.

🤔Резюме: куда-то летим

🏘️Итак, Самолет размещает 2 фикса (на 1 год и 3 года) общим объемом 3 млрд ₽ с ежемесячными купонами, без амортизации и оферты.

✅Очень крупный эмитент. Застройщик №1 в РФ по объему текущего строительства с высоким кредитным рейтингом A.

✅Хорошая доходность. Ориентир купона 21% для короткого фикса - рекордный по нынешним временам в данной кредитной группе.

⛔️Долговая нагрузка. Долг растёт намного быстрее, чем компания успевает реализовывать недвижимость. Похоже, придётся дальше продавать активы. Усугубляет ситуацию низкая доля капитала в активах.

⛔️Отрицательный денежный поток. Минус 272 млрд ₽ против -136 млрд в 2023-м. И это на фоне огромных процентных расходов.

В прошлый раз я цитировал фин. директора компании, что "18-й выпуск может стать единственным в 2025 году" и подчёркивал, что я в это не очень верю. Как видите, больше выпусков нет (ха-ха).

💼Вывод: доходность отражает риски эмитента. Но если вы не верите в банкротство крупнейшего девелопера РФ на горизонте ближайших лет, то оба фикса выглядят довольно заманчиво. Знаковым моментом может стать оферта по выпуску 1Р13 в начале 2026.

Сохранение темпов продаж на фоне высокой конкуренции будет сложной задачей, не говоря уже о росте. При этом, на мой взгляд, определенный запас прочности у компании присутствует. Ещё есть приличный земельный банк и запасы построенной недвижимости. Вопрос в том, успеет ли наш "Самолёт" изменить курс до того, как треснет харя фюзеляж🤷‍♂️

🎯Другие свежие фиксы: Атомэнергопром 1Р8 (ААА, 14,7%), Башкирия 34016 (АА+, 14%), НоваБев 3Р1 (АА, 14,5%), Кокс 1Р6 (А-, 20,5%).

📍Ранее разобрал выпуски Система, Патриот, Полипласт.

#облигации #SMLT