Stonks

🚀 SpaceX – IPO века (3/3)

SpaceX вышла на рынок по мультипликатору >100x выручек

Для сравнения, #1 российская tech-компания Яндекс торгуется по ~1x выручка; tech-компании США в среднем – по ~8-12 выручек; ключевые бенефициары текущего AI-бума (Nvidia, Anthropic и OpenAI) – по ~20-30 выручек

Такая премия в оценке объясняется тем, что SpaceX продали рынку не как бизнес с выручкой ~$19 млрд, а как набор опционов на несколько огромных рынков – от Starlink и AI-инфраструктуры до космических дата-центров и освоения Луны/Марса


Но вопросов к оценке остается много, вот некоторые из них:

(1) SpaceX – это набор опционов. Их реализация далеко не гарантирована, а оценка уже выглядит так, будто все или почти все они сработают

(2) На рынке AI компания пока не блещет. Если смотреть на продуктовую и коммерческую динамику, xAI пока заметно уступает OpenAI и Anthropic

(3) Орбитальные дата-центры это, мягко говоря, спорная концепция. А как именно можно монетизировать колонизацию Марса, пока никто внятно объяснить не может

(4) Ровно год назад SpaceX + xAI оценивались на private рынке в ~$500 млрд, то есть в 4 раза меньше текущей оценки. При этом каких-то прорывных событий, которые фундаментально объясняли бы такой рост, за год не произошло

(5) В классической финансовой теории существует термин «эффект конгломерата» – его суть в том, что компании, объединяющие несколько разных бизнесов, обычно стоят сильно дешевле, чем эти бизнесы по отдельности (пример тому – АФК Система)

Маск пытается доказать обратное – что соцсеть, AI-компания, спутниковый интернет и космическая инфраструктура вместе должны стоить дороже, чем по отдельности. И, судя по всему, этим дело не ограничится – рынок уже обсуждает возможное слияние компаний SpaceX ($2.3 трлн) и Tesla ($1.5 трлн) в одного мегазорда – вероятность такой сделки в 2026 году на Polymarket оценивается в 40%


Таким образом, само IPO по сути стало топовым мастер-классом по продаже будущего от главного шоумена современности. Оценка компании со стороны конечно выглядит совершенно безумно и чем-то кроме «премии Маска» ее оправдать сложно) Но будущее покажет

Stonks

🚀 SpaceX – IPO века (2/3)

По множеству параметров это размещение стало самым резонансным в этом году и, вероятно, одним из самых знаковых в XXI веке. Причин тому несколько – все на графиках:

(1) Это с отрывом крупнейшее IPO в истории по объему привлеченных средств. Предыдущими рекордсменами были Saudi Aramco (привлекла $29 млрд) и Alibaba ($25 млрд)

(2) Никогда еще американская компания не выходила на IPO с такой капитализацией. Для сравнения, капитализация Amazon при выходе на IPO составляла $0.4 млрд, Nvidia – $0.7 млрд, Tesla – $1.7 млрд, Google – $23 млрд

(3) Еще год назад SpaceX оценивалась в 5 раз дешевле, чем сейчас ($0.4 трлн). 10 лет назад – в 100 раз дешевле ($0.02 трлн)

(4) С точки зрения текущего размера SpaceX не такая уж большая компания – ее общая выручка в 2025 году составила всего $19 млрд. Это примерно на уровне Яндекса ($17 млрд) и в десятки раз меньше, чем у Apple, Google и других мегатехов

(5) Благодаря IPO сегодня Илон Маск стал первым долларовым триллионером в истории – спустя 110 лет после того, как в 1916 году Джон Рокфеллер стал первым долларовым миллиардером

Stonks

🚀 SpaceX – IPO века (1/3)

Сегодня в США успешно вышла на IPO компания Илона Маска SpaceX. Оценка при размещении составила $1.8 трлн и сразу после начала торгов выросла на ~30% – до $2.3 трлн. Это делает компанию 6-й по стоимости в мире – сразу после Amazon

Хотя SpaceX обычно воспринимается как бизнес по запуску ракет в космос, сегодня это уже гораздо более сложный холдинг из трех разных бизнесов:

(1) Space – 22% общей выручки, $0.7 млрд убыток
Запуск космических аппаратов на орбиту, производство ракет и сопутствующего оборудования. Это историческое ядро бизнеса

(2) Starlink – 61% выручки, $4.4 млрд опер.прибыль
Сеть спутников на орбите Земли, обеспечивающая доступ к высокоскоростному интернету практически в любой точке планеты, и основной источник доходов

(3) AI / X – 17% выручки, $6.3 млрд убыток
Социальная сеть X (ex-Twitter) и AI (чат-бот Grok и дата-центры). Этот бизнес был включен в контур SpaceX только в прошлом году и на текущий момент с первыми двумя направлениями по сути никак не связан

Stonks

🎞 Яндекс маминой подруги

Примерно год назад в канале уже был пост про успехи Nebius – зарубежного осколка Яндекса, который предоставляет крупным разработчикам AI (OpenAI, Anthropic, Google и т.д.) вычислительные мощности, т.е. сдает им в аренду серверы и GPU, которые нужны для обучения и запуска AI-моделей. С октября 2024 акции Nebius торгуются на Nasdaq, поэтому периодически интересно сравнивать их динамику с российским Яндексом (до 2024 года это была одна и та же акция)

Последний год оказался для Nebius чрезвычайно успешным – AI-революция в мире продолжается, спрос на вычислительные мощности безостановочно растет, а вслед за спросом растут и доходы Nebius. В итоге доступ к глобальному рынку и правильная ставка на AI сделали свое дело – за полтора года с момента начала торгов на Nasdaq цена акций Nebius выросла в 10+ раз, а стоимость компании достигла $55 млрд, что почти втрое превышает капитализацию Яндекса

Stonks

❤️ Яндекс: отчет за 2025 год

- Выручка – ₽1.4 трлн (+32% г/г)
- EBITDA – ₽281 млрд (+49% г/г)
- Прибыль – ₽79 млрд (7x г/г)
- Чист.долг/EBITDA'LTM = ~0.6x

Во вторник Яндекс отчитался за 4 кв и 12 мес 2025. По итогам года компания стала одной из немногих (наравне с Озоном), кому удалось выполнить и перевыполнить гайденс по росту (изначальный прогноз менеджмента – ₽1,420+ млрд выручка и ₽250 млрд EBITDA), несмотря на существенное ухудшение макроконъюнктуры

Да, темпы роста бизнеса продолжают постепенно сползать вниз (в 4 кв 2025 – +28% г/г), но в любом случае пока остаются одними из самых высоких на российском рынке. При этом акции стоят относительно недорого (~5.9x EV/EBITDA'26П) и обеспечивают див.доходность в размере ~5%, поэтому остаются одной из самых привлекательных идей на текущем рынке

Stonks

💳 Топ-5 размытий в ходе SPO

За последние годы сразу несколько российских компаний с огромным долгом (VK, Сегежа, Аэрофлот) провели масштабную доп.эмиссию акций, которая привела к размытию доли старых акционеров

Вчера об объеме планируемой доп.эмиссии объявили в М.Видео – они планируют выпустить 1.5 млрд новых акций в дополнение к 178 млн, находящихся в обращении. Таким образом, текущие акционеры будут размыты в 9.4 раз, что станет сильнейшим единовременным размытием на российском фондовом рынке

Хуже ситуация только у акционеров ВТБ – с момента "народного" IPO в 2007 году компания регулярно прибегала к доп.эмиссии, в результате чего к текущему моменту доля первоначальных инвесторов размылась в 12.6 раз, а стоимость акций за тот же период снизилась в ~10 раз

Stonks

🛍 Озон: отчет за 2 кв 2025

- GMV – ₽958 млрд (+51% г/г)
- Выручка – ₽228 млрд (+87% г/г)
- EBITDA – ₽39 млрд
- Прибыль – ₽0.4 млрд

Компания выпустила фантастически хороший отчет. Все в основном отметили, что Озон впервые показал "настоящую" чистую прибыль, но главное конечно не это, а тот факт, что компании удалось существенно нарастить общий объем сборов с селлеров (комиссии+реклама), при этом сохранив отличные темпы роста GMV (+51%). В результате EBITDA компании только за 2 кв 2025 (₽39 млрд) уже достигла показателя за весь 2024 год

Stonks

🐄 Стейки на pre-IPO

Наконец-то нормальное pre-IPO пошло, был лично в их ресторанах 33 раза...

Сейчас в tg-каналах активно рекламируется pre-IPO компании Meat_Coin, которая управляет сетью из 3 премиальных мясных ресторанов, расположенных в Москве и СПб. Выручка компании в 2024 году составила 775 млн руб, EBITDA – 182 млн руб

В июле компания объявила о планах провести IPO в 2029 году и о старте привлечения pre-IPO раунда на платформе Zorko по оценке 2.4 млрд руб

Данное pre-IPO сочетает в себе все типичные признаки скама:
(1) Мутная медленнорастущая индустрия
(2) Отсутствие МСФО отчетности
(3) Непрозрачная структура компании
(4) Крошечный размер бизнеса
(5) Прогноз безудержного роста в 5-10 раз за несколько лет
(6) Агрессивная pr-компания в телеграм-каналах
(7) Неадекватная оценка (>7x Выручка'2024)

Разумеется, никаким pre-IPO это в действительности не является – компании до выхода на биржу как до луны, даже если на секунду поверить, что все их хотелки сбудутся

В качестве защитного механизма инвесторам предлагается опцион на обратный выкуп акций в 2028 году с доходностью 16% – то есть по сути компания просто хочет занять денег у физиков под ставку в 1.5-2 раза ниже рыночной (бизнесу такого размера сейчас дают кредиты под 25%+), спрятав это под модную обертку pre-IPO

Будьте аккуратны

Stonks

❤️ Яндекс: отчет за 2 кв 2025

- Выручка – ₽333 млрд (+33% г/г)
- EBITDA – ₽66 млрд (+39% г/г)
- Прибыль – ₽16 млрд
- Чист.долг/EBITDA'LTM = 0.5x

Квартальные результаты нейтральные – рост выручки всех основных бизнес-направлений сильно замедлился, особенно сильно от высокой ставки ЦБ пострадал рекламный сегмент, рост которого замедлился почти до уровня инфляции (+12% г/г). При этом, Яндексу все же удалось превзойти прогнозы аналитиков по выручке за счет выдающихся результатов экспериментальных направлений, в первую очередь Fintech (2.6x г/г) и Yandex B2B Tech (+53% г/г)

Акции торгуются по мультипликатору 6.7x EV/EBITDA'25П, текущая дивидендная доходность составляет ~4%

Stonks

⛽️Народное достояние

Сегодня по телеграму разошлась новость, что капитализация китайского производителя игрушек Popmart ($42 млрд), который известен фигурками Labubu, превысила капитализацию Газпрома ($38 млрд). При этом, выручка у газового гиганта в ~60 раз выше ($115 млрд vs $1.8 млрд)

Как верно отметили в комментариях к новости, в мире существуют и более показательные примеры активов с раздутой капитализацией. Прямо сейчас сопоставимую с Газпромом оценку имеет шуточная криптовалюта Dogecoin ($40 млрд), у которой нет ни выручки, ни какого-то особого практического смысла – эта монета, в отличие от того же биткоина, даже не защищает от инфляции. Но зато её любит Илон Маск... 🕑

Общая капитализация фондового рынка РФ сейчас составляет ~$650 млрд. Если бы он был отдельной компанией, то занял бы лишь #17 место в мире по капитализации – между Walmart ($760 млрд) и Visa ($610 млрд). Иными словами, 1 российский фондовый рынок = 15 производителей Labubu

Stonks