Репост из: Московская прачечная
❗️Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам», специально для Telegram-канала «Московская прачечная»
Октябрьское торможение
Российский федеральный бюджет за десять месяцев 2025 года продемонстрировал существенную смену траектории — с профицита 124 млрд рублей годом ранее до дефицита 4,19 трлн рублей. Это уже 1,9% ВВП, и до конца года дефицит может достичь планируемых 5,74 трлн рублей (2,6% ВВП). Напомним, изначально в конце прошлого года бюджетный дефицит в этом году закладывался в размере 1,17 трлн руб или 0,5% ВВП).
Ключевая проблема — стагнация доходов при их увеличении всего 0,8% год к году. Нефтегазовые доходы продолжают падение (-21,4%), что лишь частично компенсируется ростом ненефтегазовых поступлений на 11,3%. Особенно тревожным сигналом стал октябрь, когда впервые за год сократились не только нефтегазовые (-26,7%), но и большинство остальных доходов (-4%), отражая замедление экономического роста. В изменениях к бюджету на этот год заложен более низкий объем ненефтегазовых доходов бюджета в связи с пересмотром в сторону снижения прогноза роста ВВП.
Минфин объясняет падение нефтегазовых доходов следствием снижения средней цены на нефть, но проблема, как нам кажется, этим не исчерпывается. Слишком крепкий рубль и новые санкционные риски создают дополнительное давление на экспортные поступления.
Власти уже готовят ответ: с 2026 года НДС вырастет с 20% до 22%, что должно принести дополнительно 1,78 трлн рублей в сочетании с другими налоговыми изменениями. Параллельно планируется постепенное снижение цены отсечения нефти в бюджетном правиле с $60 до $55 за баррель к 2030 году.
Интересно, что в последние месяцы рост расходов стал замедляться по сравнению с прежней динамикой и их исполнение стало более равномерным в течение года. Исходя из сопоставления годового плана и фактических расходов за 10 месяцев 2025 года можно сделать вывод, что за оставшиеся два месяца планируется потратить на 18% меньше, чем годом ранее — относительно дезинфляционный сигнал.
Банк России оценил поправки в бюджет 2025 г следующим образом — «дезинфляционное влияние бюджета 2025 года будет существенно меньше, чем ожидалось ранее». Для денежно-кредитной политики это означает сохранение осторожности ЦБ. Структурный первичный дефицит 1,3% ВВП вместо нулевого, ожидавшегося при утверждении бюджета на текущий год в конце 2024 г., заставляет регулятора более аккуратно снижать ключевую ставку, поскольку бюджет не оказывает ожидаемого дезинфляционного воздействия.
Октябрьское торможение
Российский федеральный бюджет за десять месяцев 2025 года продемонстрировал существенную смену траектории — с профицита 124 млрд рублей годом ранее до дефицита 4,19 трлн рублей. Это уже 1,9% ВВП, и до конца года дефицит может достичь планируемых 5,74 трлн рублей (2,6% ВВП). Напомним, изначально в конце прошлого года бюджетный дефицит в этом году закладывался в размере 1,17 трлн руб или 0,5% ВВП).
Ключевая проблема — стагнация доходов при их увеличении всего 0,8% год к году. Нефтегазовые доходы продолжают падение (-21,4%), что лишь частично компенсируется ростом ненефтегазовых поступлений на 11,3%. Особенно тревожным сигналом стал октябрь, когда впервые за год сократились не только нефтегазовые (-26,7%), но и большинство остальных доходов (-4%), отражая замедление экономического роста. В изменениях к бюджету на этот год заложен более низкий объем ненефтегазовых доходов бюджета в связи с пересмотром в сторону снижения прогноза роста ВВП.
Минфин объясняет падение нефтегазовых доходов следствием снижения средней цены на нефть, но проблема, как нам кажется, этим не исчерпывается. Слишком крепкий рубль и новые санкционные риски создают дополнительное давление на экспортные поступления.
Власти уже готовят ответ: с 2026 года НДС вырастет с 20% до 22%, что должно принести дополнительно 1,78 трлн рублей в сочетании с другими налоговыми изменениями. Параллельно планируется постепенное снижение цены отсечения нефти в бюджетном правиле с $60 до $55 за баррель к 2030 году.
Интересно, что в последние месяцы рост расходов стал замедляться по сравнению с прежней динамикой и их исполнение стало более равномерным в течение года. Исходя из сопоставления годового плана и фактических расходов за 10 месяцев 2025 года можно сделать вывод, что за оставшиеся два месяца планируется потратить на 18% меньше, чем годом ранее — относительно дезинфляционный сигнал.
Банк России оценил поправки в бюджет 2025 г следующим образом — «дезинфляционное влияние бюджета 2025 года будет существенно меньше, чем ожидалось ранее». Для денежно-кредитной политики это означает сохранение осторожности ЦБ. Структурный первичный дефицит 1,3% ВВП вместо нулевого, ожидавшегося при утверждении бюджета на текущий год в конце 2024 г., заставляет регулятора более аккуратно снижать ключевую ставку, поскольку бюджет не оказывает ожидаемого дезинфляционного воздействия.