Мы можем разложить мультипликатор на компоненты требуемой доходности на капитал, что придаст этому рассуждению некоторую научность.
Наши внимательные читатели знают, что мультипликатор легко раскладывается на составляющие модели Гордона (и всех ее производных). Вы можете записать цену акции как Прибыль*PE, а можете как Прибыль*(1+g)/(r-g), где g - долгосрочные темпы роста, а r - требуемая доходность на инвестиции в акции.
r (или Re), видимо, берется как Rf+ERP
🔹диапазон для ERP мы считали здесь: 6.6-9.5%
🔹текущая безрисковая ставка: 13-15% (искусство выбора прокси для безрисковой ставки в России требует отдельного исследования, но мы пойдем с рынком и прибьемся к среднесрочным ОФЗ или значениям КБД
🔹Тогда теоретический диапазон r у нас 13+6.6=19.6 и 15+9.5=24.5
Для расчета g мы бы использовали дефлятор ВВП, т.к. в экономике компании производят не только потребительские товары, но рынок предпочитает практиковать Рост+ИПЦ, то есть в нашем случае 5.5%-6.5%, хотя это тоже предмет обсуждений.
Тогда получим мультипликатор P/E в диапазоне:
от (1+8.3%)/(19.6%-8.3%) = 9,584
до (1+5.5%)/(24.5%-5.5%) = 5,553
Даже нижняя граница ниже того, что коллеги оценивают как фактический мультипликатор. Мультипликатор 4.8 мы можем получить, добавив премию 2.3% к нашей максимальной оценке требуемой доходности на акционерный капитал и снизив долгосрочные темпы роста до 5%
Тогда получим
(1+5.0%)/(26.8%-5.0%) = 4.8
Допустим, что такие параметры лучше отражают оценку рынка
Если мы верно читаем коллег, то ожидания складываются вокруг снижения требуемой доходности акций на 5%
Кто-то объясняет это снижением ключевой ставки с 16 до 11 на конец 2026, кто-то снижением средней доходности ОФЗ/КБД на 2-3% и снижением требуемой ERP на 2-3% (берем среднее 5) -> c 26.8% опускаемся до 21.8%
Тогда получим целевой мультипликатор на 2026 год
(1+5.0%)/(21.8%-5.0%) = 6,25
Очень близко к прогнозам, которые дают, например, коллеги из ВИМ и Астры
Тогда наш dPE составит 6.25/4.8-1 = 30%
Поскольку мы оптимисты, то берем значение 35% (соответствует возврату от текущего мультипликатора к среднему), тогда в большой формуле имеем
dGDP + dS +dPE 8.3%-11.2%+35%=32.1%
Здесь мы получили именно переоценку бумаг. А еще есть компонента дивидендной доходности. Сейчас у нас дивдоходность на уровне ~8% при коэффициенте выплаты дивидендов -> 40%, сейчас мы говорим скорее про 10% при коэффициенте выплаты >50% (плюс можно добавить эффект байбэков, байбэкb+дивы+переоценка мульта - это уже целая модель Grinold-Kroener)
Итого ожидаемый рост выше 40% (!!!), а требуемая доходность 21.8% -> иксы неизбежны и деньги с депозитов хлынут на фондовый рынок?
5/6
@unexpectedvalue
Наши внимательные читатели знают, что мультипликатор легко раскладывается на составляющие модели Гордона (и всех ее производных). Вы можете записать цену акции как Прибыль*PE, а можете как Прибыль*(1+g)/(r-g), где g - долгосрочные темпы роста, а r - требуемая доходность на инвестиции в акции.
В Гордоне обычно дивиденды, а не прибыль, но Дивиденды от прибыли отличаются коэффициентом выплаты дивидендов, тогда получим Прибыль*Коэффициент выплаты дивидендов* (1+g)/(r-g). Но это не очень важно: измеряем мы цену акций в 5 годовых прибылей, в 10 дивидендных потоков или в 38 попугаях, важно сколько это в деньгах и какая динамика
r (или Re), видимо, берется как Rf+ERP
🔹диапазон для ERP мы считали здесь: 6.6-9.5%
🔹текущая безрисковая ставка: 13-15% (искусство выбора прокси для безрисковой ставки в России требует отдельного исследования, но мы пойдем с рынком и прибьемся к среднесрочным ОФЗ или значениям КБД
🔹Тогда теоретический диапазон r у нас 13+6.6=19.6 и 15+9.5=24.5
Для расчета g мы бы использовали дефлятор ВВП, т.к. в экономике компании производят не только потребительские товары, но рынок предпочитает практиковать Рост+ИПЦ, то есть в нашем случае 5.5%-6.5%, хотя это тоже предмет обсуждений.
Тогда получим мультипликатор P/E в диапазоне:
от (1+8.3%)/(19.6%-8.3%) = 9,584
до (1+5.5%)/(24.5%-5.5%) = 5,553
Даже нижняя граница ниже того, что коллеги оценивают как фактический мультипликатор. Мультипликатор 4.8 мы можем получить, добавив премию 2.3% к нашей максимальной оценке требуемой доходности на акционерный капитал и снизив долгосрочные темпы роста до 5%
Тогда получим
(1+5.0%)/(26.8%-5.0%) = 4.8
Допустим, что такие параметры лучше отражают оценку рынка
Если мы верно читаем коллег, то ожидания складываются вокруг снижения требуемой доходности акций на 5%
Кто-то объясняет это снижением ключевой ставки с 16 до 11 на конец 2026, кто-то снижением средней доходности ОФЗ/КБД на 2-3% и снижением требуемой ERP на 2-3% (берем среднее 5) -> c 26.8% опускаемся до 21.8%
Тогда получим целевой мультипликатор на 2026 год
(1+5.0%)/(21.8%-5.0%) = 6,25
Очень близко к прогнозам, которые дают, например, коллеги из ВИМ и Астры
Тогда наш dPE составит 6.25/4.8-1 = 30%
Поскольку мы оптимисты, то берем значение 35% (соответствует возврату от текущего мультипликатора к среднему), тогда в большой формуле имеем
dGDP + dS +dPE 8.3%-11.2%+35%=32.1%
Здесь мы получили именно переоценку бумаг. А еще есть компонента дивидендной доходности. Сейчас у нас дивдоходность на уровне ~8% при коэффициенте выплаты дивидендов -> 40%, сейчас мы говорим скорее про 10% при коэффициенте выплаты >50% (плюс можно добавить эффект байбэков, байбэкb+дивы+переоценка мульта - это уже целая модель Grinold-Kroener)
Итого ожидаемый рост выше 40% (!!!), а требуемая доходность 21.8% -> иксы неизбежны и деньги с депозитов хлынут на фондовый рынок?
5/6
@unexpectedvalue