Telegram channel "Spydell_finance" — @spydell_finance

Spydell_finance

9 Jun, 18:05

Процесс деградации качества кредитного портфеля американских банков является неизбежным и неотвратимым – снижение маржи бизнеса в условиях затяжного инфляционного кризиса, проблемы в доступе к капиталу на открытом рынке и ужесточение условий кредитования оказывает разрушающее влияние на балансы бизнеса, повышая стоимость обслуживания обязательств и снижения интегральную платежеспособность.

Фактические списания по кредитам за 1 кв 2023 составили 12.4 млрд долл – это максимум с 2 кв 2020, относительно объема кредитного портфеля физлиц и юрлиц списания находятся на уровне 0.1%, т.е. почти 0.4% от объема всех кредитов списывается за год.

Речь идет о безвозвратных кредитах, возвращение которых становится невозможным, а реструктуризация бессмысленной из-за дефолта/банкротства заемщиков или критического снижения платежеспособности.

Учитывая прирост кредитования за последние три года, объем списаний не выглядит драматическим – вполне на уровне докризисных 2016-2019, а например, на пике кризиса 2008-2011 списания доходили до 0.7-0.8% за квартал (в семь раз больше).

Здесь нужно учитывать, что создание резервов по потенциальным кредитным списаниям растет быстрее самих списаний, что свидетельствует о вполне рациональном заключении банков о реальном положении дел с заемщиками.

Объем отчислений в создание резервов по кредитным потерям на максимуме с 4 кв 2010 (20.8 млрд долл), что почти в 1.5 раза больше 2016-2019, а относительно чистых процентных доходов банков расходы по резервам на максимуме за 10 лет, не считая локального эпизода COVID кризиса.

Процесс деградации идет и процессы только начинаются из-за лагов воздействия. Всего лишь на 2 п.п повысили средневзвешенные кредитные ставки, как сразу кредитование заморозилось, а просрочки пошли вверх.

Повышение кредитных ставок усилит негативные тенденции по экспоненте, но не повышать сложно, т.к. стоимость фондирования увеличивается, а процентная маржа сокращается.

Эффект от роста ставок ФРС начинается действовать и негативные последствия только начинаются.

14k 2 28 41 181

Spydell_finance

9 Jun, 16:31

ЦБ РФ ужесточает риторику и потенциально готов к повышению ключевой ставки уже с июля при определенных условиях.

На среднесрочном горизонте баланс рисков еще больше сместился в сторону проинфляционных, чему способствует:

• Значительная нехватка рабочей силы, образовывая разрыв выпуска, производительности труда от спроса из-за завышенных реальных зарплат.

• Постепенных отход от сберегательной модели потребления под навесом сбережений домохозяйств и стабилизации ожиданий, о чем косвенно свидетельствует усиление спроса на розничные кредиты.

• Геополитическая напряженность может повлиять на объем и стоимость экспорта, а это приведет к падению курса рубля со всеми вытекающими.

• Усложнение производственных и логистических цепочек может привести к удорожанию импорта и рост издержек в экономике.

• Расширение бюджетного дефицита может создать необеспеченный спрос.

• Высокие и незаякоренные инфляционные ожидания, особенно чувствительные к курсовым колебаниям. В этих условиях перенос в цены уже произошедшего с начала года ослабления рубля может оказаться более выраженным.

Банк России ожидает усиления инфляционного давления по широкому кругу товаров и услуг на фоне восстановления потребительского спроса и ограниченного потенциала масштабирования предложения при наличии санкционных ограничений на импорт, что может спровоцировать дефицит товаров и/или услуг.

Также произойдет неизбежный перенос ослабления рубля на цены, но масштаб переноса пока не определен.

Ожидания по инфляции Центробанк не меняет и оставляет в диапазоне 4.5-6.5% на 2023 и 4% в 2024.

Инфляционный фон становится все более устойчивым и главная уязвимость – ограничения со стороны предложения. Наиболее сильно дефицит кадров затронул машиностроение, металлургию и добычу полезных ископаемых. Такая ситуация на рынке труда является серьезным ограничением для дальнейшего наращивания выпуска.

Финансовые условия в целом смягчились из-за повышения оценок банками кредитного качества заемщиков, снижая премию к риску, что отражается в более низких ставках по кредитам.

В настоящий момент основным риск фактором для инфляции в России является расширение потребительского спроса с более высокой скоростью, чем адаптация экономики (подстройка предложения), чем способствуют высокие реальные зарплаты, накопленные сбережения и ускорения необеспеченного кредитования.

В июле возможны более явные сигналы к ужесточению или даже повышение ставки, если кредитный бум и структурные дисбалансы приведут к усилению инфляционных ожиданий.

16.3k 5 74 51 211

Spydell_finance

9 Jun, 15:30

Аналитическое мышление — самый важный навык на ближайшие пять лет по версии World Economic Forum.

В отчете «Future of Work», где опросили 803 компании из 27 отраслей, на вопрос «каким навыкам стоит обучаться сотрудникам с 2023 по 2027 год» большинство работодателей выбрало именно его.

Развитые аналитические навыки помогают в обработке больших массивов финансовых данных, позволяя быстро включаться в контекст любой сферы и находить возможности для наиболее выгодного вложения собственных средств.

Хорошая новость в том, что этот навык можно эффективно прокачивать. Причем не только мышление, но и сопутствующие инструменты, позволяющие его практически применять.

В этом поможет программа «Профессия финансового аналитика» от школы аналитики Changellenge >> Education.

Одно из преимуществ — практическая часть на настоящих рабочих задачах финансовых аналитиков. Вы решите финансовые кейсы от Тинькофф Инвестиций, Danone, Свезы, ДОМ.PФ и получите обратную связь от экспертов из компаний-заказчиков.

Вы будете учиться у действующих финансистов и аналитиков с опытом более 10 лет в ведущих компаниях (Target Global, Сбер, SBS Consulting, Instapay и не только).

Также вас ждет карьерный блок: в него входит 5 консультаций, которые помогут быстрее перейти на более высокую должность.

Еще один приятный бонус: вы станьте частью закрытого бизнес-сообщества, где познакомитесь с опытными финансистами из российских и зарубежных компаний — «Технологий Доверия» (ex-PwC), Газпром нефти, BCG, ВТБ, Mars и не только.

Оставьте заявку до 12 июня и получите дополнительную скидку в 10 000 руб. (то есть до 41% скидки на сайте плюс 10 000 рублей) по промокоду SPYDELL.

Регистрация тут: https://u.to/PXu3Hw
__
Рекламодатель ООО «Хаи‌подром» ОГРН: 1187746673135 erid:Kra23hQTp

17.1k 1 17 138

Spydell_finance

9 Jun, 07:42

Нагрузка на банковскую систему США постепенно увеличивается. Средневзвешенные ставки по депозитам выросли до 1.36% по состоянию на 1 кв 2023 (максимум с 1 кв 2009) по сравнению с 0.11% в 1 кв 2022. Сейчас обслуживание внутренних депозитов стоит в 59 млрд долл за квартал!

Здесь нужно учесть, что не все депозиты имеют процентные ставки. В настоящий момент 26% от всех депозитов имеют нулевые ставки (беспроцентные депозиты) – в основном расчетные счета/текущие юрлиц и чековые счета физлиц.

Не все сберегательные депозиты были рефинансированы по новым рыночным ставкам, которые все же выше, чем 1.36%, но ниже ключевой ставки ФРС – примерно по 3% можно найти хорошие предложения по однолетним сберегательным счетам.

Спрэд между средневзвешенными ставками по депозитам и рыночными ставками по долларовой ликвидности установил новый максимум – 3.4 п.п. Обычно в цикл ужесточения ДКП от ФРС рыночные ставки всегда растут быстрее, чем средневзвешенные по депозитам – это нормально, но столь сильного разрывы, как сейчас еще не было.

Средневзвешенные ставки по кредитам составляют 6.05% - за год прирост на 1.9 п.п по сравнению с приростом на 1.2 п.п по депозитам, т.е. чистая процентная маржа банков выросла на 0.7 п.п.

Спрэд между кредитными ставками и рыночными ставками по долларовой ликвидности достиг минимума за 40 лет – всего 1.3 п.п по сравнению с 4.3 п.п, которые были в 2020-2021.

Адекватная трансмиссия ДКП нарушена – ставки по кредитам растут менее интенсивно, чем рыночная ставка по долларовой ликвидности, регулируемая ФРС.

Все это было возможно в условиях избыточной ликвидности (уже резко сократилась), что позволяло поддерживать дешевое фондирование в депозитах и отвязать ставки по кредитам от ключевой ставки ФРС, но даже прирост на 2 п.п обрушил спрос на кредиты. С января 2023 кредитование по факту заморожено.

Дефицит ликвидности вынудит банки разгонять ставки по депозитам, что снизит маржу, а любые попытки повысить кредитные ставки еще больше обрушат спрос на кредиты и увеличат просрочки и списания.

21.1k 4 38 66 279

Spydell_finance

9 Jun, 06:45

Не все строительство в США успешно, как строительство промышленной инфраструктуры.

Энергетическая инфраструктура стагнирует почти 10 лет на одном уровне - по номинальным расходам, но здесь нужно учитывать, что инфляция на промышленное строительство и оборудование сильно отличается от потребительской.

Расходы на телекоммуникационную инфраструктуру так и не превысили уровни 2007 (на 15% ниже).

После трехлетнего затяжного снижения возобновился рост расходов (плюс 40% к июлю 2022) на транспортную инфраструктуру, но все еще ниже расходов в 2019.

На траектории компенсации постковидного провала находятся расходы на строительство недвижимости в секторе «образование» и в индустрии культуры, спорта и развлечений, но пока еще ниже 2019.

Очень мощный удар был нанесен по туристическому сектору и гостиничному бизнесу – расходы упали в 2.3 раза в 2020-2021, а сейчас и на 30% ниже, чем в 2018-2019.

Офисная и коммерческая недвижимость чувствительна к бизнес циклам, особенно офисная недвижимость и здесь «робкие попытки» восстановления, т.к. из-за роста популярности удаленной работы бесчисленные площади офисной недвижимости простаивали почти три года.

Коммерческая недвижимость, напротив, сильно растет – почти на 50% с 2021, уверенно обновляя исторические максимумы. Что сюда включается? Прежде всего торговые и складские площади (все виды и типы от небольших магазинов до крупных ТЦ), как самый значимый сегмент данной категории, объекты общественного питания, салоны красоты, химчистки, прачечные, аптеки, объекты малого бизнеса, почтовые отделения, сельскохозяйственная инфраструктура и т.д.

Из статистики по строительству следует, что рост сильно фрагментирован и под наибольшим восстановительном импульсом находятся лишь два сегмента – промышленная инфраструктура и коммерческая недвижимость.

Расходы на строительство можно считать, как косвенный (проверочный) индикатор кризиса. Если есть ускоренное падение – есть сигнал для реализации кризисных процессов, но пока этого не видно.

17.9k 1 42 11 223

Spydell_finance

9 Jun, 05:38

Активная индустриализация в США. Наблюдается невиданный в современной истории строительный бум промышленной инфраструктуры в США. С февраля 2021 расходы на строительство промышленной инфраструктуры выросли в 2.6 раза, что является мощнейшим инфраструктурным импульсом, как минимум за 30 лет.

В США наблюдалось два цикла капитальных расходов на промышленную инфраструктуру – с июля 2004 по февраль 2009 (4.5 года) – рост в 3.3 раза и с февраля 2011 по июнь 2015 (почти 3.5 года) – рост в 2.9 раза. На этот раз цикл расширения более стремительный и масштабный.

Расходы на строительство в классификации Census включают стоимость рабочей силы и материалов, архитектурные и инженерные работы, накладные расходы, проценты и налоги, уплаченные во время строительства, а также прибыль подрядчика.

Промышленная инфраструктура включает все здания и сооружения на производственных площадках, но не включает интеграцию нестационарного промышленного оборудования и производственную отладку, тогда как стационарное оборудование учитывается . Офисные здания и склады, принадлежащие компаниям-производителям, но не построенные на производственной площадке, классифицируются как «офисные» и «коммерческие» соответственно.

Расходы на промышленную инфраструктуру, как доля от объема нежилого строительства частным сектором выросла до 29% - почти вдвое выше, чем в 2020. В относительном сравнении к общему объему строительства видны приоритеты и фазы индустриализации/деиндустриализации.

Например, с 1995 по 2002 была активная фаза деиндустриализации (смещение приоритета к прочим видам строительства), а сейчас промышленный сектор доминирует так, как никогда раньше.

Интересно распределение по отраслям промышленности, но пока такой информации нет.

19.8k 8 158 37 289

Spydell_finance

8 Jun, 18:10

Хотя пузырь на американском рынке акций немного сдулся в 2022, сейчас безумие вновь набирает оборот и вот какое дело – раньше подобный азарт происходил в принципиально иных условиях.

Высокие корпоративные мультипликаторы типичны и допустимы, когда инфляция низкая, облигационная доходность около нуля, а денежно-кредитная политика сверхмягкая.

Когда ставки по депозитам равны нулю, как и краткосрочные ставки по векселям, а долгосрочные ставки по бондам с трудом переваливают за 2%, - при профиците ликвидности и низкой инфляции инвестиции в рынок акции имеют под собой рациональную основу, как альтернативный, ликвидный и достаточно емкий поглотитель ликвидности. Имели смысл раньше, но не сейчас, когда трежерис дают 3.7-5%.

Сейчас по оценке корпоративных мультипликаторов рынок на 35% дороже, чем в исторические аналоги, когда ДКП ФРС была сопоставимой с текущим моментом, а инфляция в диапазоне от 4 до 6%, но никогда еще при фоновой инфляции в 5% рынок не был так дорог, как сейчас.

Да, был дороже в 2021, но баланс ликвидности и уровень инфляции были другими.

Без привязки к инфляции, облигационным ставкам и ДКП, текущая оценка рынка вдвое выше, чем исторически средняя оценка за последние 120 лет по композиции четырех мультипликаторов, связанных с прибылью и рентабельности.

Последний раз так дорого было во время пузыря доткомов в начале нулевых и в 2021.

Если оценивать рынок в реальном выражении, отклонение от исторического тренда составляет 2.2 раза, что сопоставимо с пузырем доткомов.

Здесь нужно сделать коррекцию на уровень развития финансовой системы, разнообразие финансовые контрагентов и глубину проникновения финсистемы в экономику, так же текущий баланс ликвидности имеет значение.

Но в целом, по историческим аналогам, рынок однозначно не является дешевым, а условия сильно ухудшились – инфляция, жесткая ДКП ФРС, а впереди еще критическая деградация баланса ликвидности из-за крупных размещений трежерис.

21.4k 2 74 34 326

Spydell_finance

8 Jun, 16:00

12 июня будут крупные размещения от Минфина США (13, 26 и 52 недельные векселя, 3 и 10 летние ноты и 30 летние бонды), а с 1 по 6 июня включительно Минфин произвел чистые заимствования на 139 млрд долл – полностью в векселях.

Денежный насос постепенно раскручивается, но пока дисбаланса в ликвидности нет, т.к. за три месяца «забвения» накопился значительный отложенный спрос, как раз в векселях преимущественно от фондов денежного рынка (те самые сотни миллиардов долларов, которые с марта из депозитов утекли в фонды денежного рынка и взаимные фонды).

Сложно сказать о распределение ликвидности, но судя по ставкам спрос достаточно равномерно распределен по всей кривой доходности. Не считая, идиотизма с лимитом по долгу в мае, сейчас и краткосрочные облигации нормализуются в соответствии со ставками денежного рынка.

Трехлетние трежерис котируются по 4.23% по сравнению с 4.75% до банковского кризиса в начале марта, хотя с тех пор ставку подняли на 0.5 п.п, т.е. отрицательный спрэд составляет 1 п.п по сравнению с нулем в марте – это свидетельствует скорее не об ожидания понижения ставки в скором времени, хотя и это присутствует, а наличии спроса на облигации.

С марта по середину мая активно заправляли ликвидность в облигации – вот это и поддержало в том числе корпоративный облигационный рынок, а с мая особо агрессивно начали «пампить» технологические компании с рекордным притоком в ETF, ориентированные на техи.

Так что почти 0.5 трлн, выпотрошенной ликвидности из депозитов, пристраивают в облигации и акции с марта по июнь.

Инвестфонды в США где-то 200-250 млрд буфера имеют, вот об них и закрыли первый залп крупных размещений (139 млрд в векселях). Дальше будет больнее, потому что Минфин США только начал размещаться, а свободного кэша в системе все меньше.

Может получиться, как в декабре 2021, когда инвесторы 3 недели пытались «вкурить», что происходит, а потом их прижало волной размещений от Минфина и ужесточением ДКП. Проблема в том, что сейчас баланс ликвидности намного хуже.

21.7k 6 43 243 256

Spydell_finance

8 Jun, 15:00

Следите за новостным фоном, чтобы ваши трейды были успешнее

Одна важная корпоративная, экономическая или политическая новость может развернуть котировки акции или всего рынка. Узнаете о таких новостях в числе первых, сможете выгодно использовать информацию в торговле. Пропустите — рискуете пропустить интересный трейд или зафиксировать убыточную позицию.

Чтобы не пропустить ключевые новости и интересные трейды, подписывайтесь на Сигналы РЦБ. Авторы одними из первых освещают важные события и публикуют полезную инфоаналитику, анализ и торговые идеи.

👉 Подписаться на Сигналы РЦБ
__
#партнерский_пост

22.1k 1 1 113

Spydell_finance

8 Jun, 07:40

Стоимость обслуживания долга в США стремительно увеличивается.

Сейчас в обращении находится 4 трлн векселей, стоимость обслуживания которых составляет ровно 5% (практически весь долг был рефинансирован по высоким ставкам + премия за идиотизм Белого дома по лимиту госдолга, когда некоторые выпуски в апреле-мае размещали по ставкам близко к 6%).

Нот (облигации от года до 10 лет) в обращении на 13.7 трлн долл, средневзвешенная ставка составляет 1.93% по сравнению с 1.42% в январе 2022. С марта 2022, когда ФРС начала повышать ставку на рефинансирование и новые размещения ушло 4 трлн долл, а с сентября 2022, когда ставки ощутимо выросли – 2.2 трлн.

Пока ситуация не выходит из-под контроля и средневзвешенные ставки находятся на уровне 2013-2018, но чем дальше – тем больший объем бумаг пойдет на рефинансирование и тем выше проникновение текущих высоких ставок.

Бондов (облигации свыше 10 лет) всего в обращении на 4.1 трлн, а средневзвешенные ставки находится на уровне чуть выше 3%. Здесь реакции особой нет, т.к. с марта 2022 на рефинансирование и новые размещения ушло 600 млрд бондов, а сентября 2022 – 330 млрд.

По всему публичному долгу средневзвешенные ставки ушли под 2.7% (максимум с мая 2009) по сравнению с 1.45%. С 2013 по 2018 была комфортная средневзвешенная ставка около 2% и повысилась до 2.5% к 2019.

За счет сверхмягкой ДКП Минфину США удалось удержать низкую стоимость обслуживания долга при стремительном роста самого долга. Например, публичный госдолг вырос в 4.5 раза с 5 до 22.5 трлн с 2007 по 2021, а стоимость обслуживания долга выросла всего в 1.3 раза с 255 до 330 млрд.

Теперь все изменилось. Рекордная скорость роста ставки ФРС привела к резкому увеличению стоимости обслуживания по рыночной части госдолга – свыше 660 млрд на май 2023, что вдвое больше, чем в 4 кв 2021!

Впереди масштабное рефинансирование имеющегося долга и новые размещения на 1.5-2 трлн, что еще больше разгонит стоимость обслуживания долга, которая к 4 кв 2023 может превзойти оборонные расходы.

40.8k 8 175 205 435

Spydell_finance

8 Jun, 06:45

За последние три месяца с марта по май 2023 чистые размещения трежерис были около нуля (12 млрд долл) из-за лимита по долгу. За последние полгода всего 340 млрд, а с начала 2023 – 362 млрд.

Именно нулевое изъятие ликвидности в трежерис с марта позволило распухнуть рынку акций и перераспределить спрос в корпоративные облигации.

Практически весь объем размещений реализовывался в векселях (бумаги до года) – 82% или 296 млрд, а размещения среднесрочных и долгосрочных трежерис около нуля.

С сентября 2022, когда рыночные ставки были достаточно высоки было рефинансировано свыше 85% от всех векселей, имеющихся в обращении, было произведено размещений на 2.4 трлн трежерис сроком обращения от года до 10 лет и 330 млрд долгосрочных трежерис свыше 10 лет.

Соответственно, около 2.8 трлн среднесрочных и долгосрочных трежерис уже идет по высоким ставкам и почти 3.3 трлн векселей. Таким образом, почти 25% от всего публичного долга было рефинансировано в период высоких ставок (с сентября 2022).

Какие были чистые размещений трежерис в предыдущие годы? В 2022 – 1.2 трлн, в 2021 – 1.5 трлн, в 2020 – 4.3 трлн, в кризис 2009-2011 на пике размещали за год 1.6 трлн.

Как выше было сказано, за январь-май чистые размещения составили 0.36 трлн. Дефицит бюджета США с июня по декабрь 2022 сформировался на уровне 1.4 трлн, в 2021 за указанный период дефицит был 1.1 трлн, а в 2020 – 1.8 трлн.

Учитывая опустошенные запасы кэш позиции Минфина США и планируемый дефицит в 1.2 трлн с июня по декабрь 2023, по нижней границе необходимо разместить 1.5 трлн, но более вероятно 2 трлн (расчеты были приведены ранее).

Сколько будет по факту, не знает и сам Минфин, т.к. многое будет зависеть от объема дефицита и рыночных условий, но даже при 1.5 трлн размещениях стресс на систему будет очень серьезным, что неминуемо ударит по корпоративному рынку (акции и облигации), образуя дефициты и разрывы ликвидности у слабых звеньев цепи.

Все самое интересное только начинается.

98.3k 11 175 12 301

Spydell_finance

8 Jun, 05:30

Рекордное перераспределение ликвидности из депозитов в фонды денежного рынка и в облигации позволило улучшить конъюнктуру на долговом рынке в США.

Объем размещений высокодоходных (в основном мусорных) облигаций в пределах долларовой финсистемы за апрель-май 2023 был сопоставим с размещениями в январе-феврале 2022 (до цикла ужесточения ДКП от ФРС).

High Yield облигации являются наиболее надежным индикатором склонности к риску и объема доступной ликвидности в системе. Если ликвидности недостаточно и/или склонность к риску низкая в иерархии приоритетов предпочтение отдается высококачественным облигациям класса AAA и далее спускаясь на уровни ниже (BBB/CCC и так далее) по мере нормализации дисбалансов с ликвидностью.

За первые пять месяцев 2023 спрос на мусорные облигации в США втрое выше, чем в середине 2022, но с другой стороны – втрое ниже, чем на пике спекулятивного безумия в 1-2 кв 2021. Текущие объемы размещений в 20 млрд за месяц еще недостаточны для перекрытия объема погашений 20-30 млрд, но кассовый разрыв ощутимо снизился.

Размещений облигаций инвестиционного рейтинга за январь-май 2023 соответствуют докризисным типичным темпам, хотя в 1.5 раза ниже, чем пиковые объемы во 2 кв 2020.

Механизм рефинансирования облигаций (размещения перекрывают погашения), как минимум, инвестиционного рейтинга сейчас работает, по мусорным облигациям почти нормализовали конъюнктуру.

В условиях сжатия корпоративного кредитования, открытый рынок (облигации) единственная возможность бизнеса для финансирования текущей и инвестиционной деятельности.

В 2022 при провале спроса на облигации из-за цикла ужесточения ДКП и рекордно отрицательных реальных ставок, - кредитование выступало спасением бизнеса, сейчас снова переключились на облигации.

Причинами переориентации является переток ликвидности из депозитов и нормализация реальных ставок из-за снижения инфляционных ожиданий.

Однако, из-за ухудшения ситуации с ликвидностью по мере рекордных размещений трежерис, могут произойти кассовые разрывы.

20.7k 6 26 7 227

Spydell_finance

7 Jun, 17:59

В США в 2022 году был рекордно низкий объем размещений в рамках IPO с 1995 года в денежном выражении, а относительно объема долларовой ликвидности и капитализации рынка был установлен антирекорд, как минимум с 1987 года (с момента начала ведения статистики).

В сравнении с 2018-2021 первичные размещения акций были более, чем в 10 раз ниже относительно капитализации рынка и в 20 раз ниже спекулятивного безумия 2021. С вторичными размещениями ситуация лучше, но разрыв примерно вдвое ниже нормы за последние 3-5 лет до 2022.

С января по апрель 2023 никого прогресса не было, рынок первичных и вторичных размещений был на дне, но в мае раздуплились. Рынок немного ожил с мая – максимальные размещения с ноябрь-декабря 2021, как по IPO, так и по SPO.

Рыночная конъюнктура улучшилась из-за необоснованного пампа технологических компаний, которые разлетаются по траектории пузыря 2021, основой чему послужил переток ликвидности из депозитов.

Сотни миллиардов долларов искали место, куда можно временно запарковаться и не нашли ничего лучше, как нарратив про «ИИ, который изменит мир». Практически весь прирост капитализации S&P 500 за этот год обусловлен резким увеличением капитализации 10-15 технологических компаний.

Вся эта глупость действует до момента, пока не прижмет, а скоро прижмет так, что мало не покажется: крупные размещения трежерис на фоне продаж со стороны ФРС, низкой нормы сбережений домохозяйств, снижения байбеков приведут к фрагментации ликвидности в системе (у одних сильный дефицит, у других профицит).

Поэтому не стоит ожидать устойчивого улучшения конъюнктуры на рынке капитала.

24.6k 1 50 30 292

Spydell_finance

7 Jun, 07:43

Денежная масса России (М2) выросла на 17 трлн руб за год или 24.7%, за первые пять месяцев 2023 рост составил 3.6 трлн. Пятимесячный импульс составляет 4.4%, что соответствует 2022 году (4.2%) для сопоставимого периода времени в начале года.

Однако, по историческим меркам, начало 2023 является сильным с точки зрения прироста М2. Например, в 2021 с января по май М2 выросли на 0.9%, в 2020 – плюс 2.7%, в 2019 – минус 0.8%, в 2018 – рост на 1.9%, 2017 – рост 2.1%.

В начале 2022 основным драйвером роста М2 являлось перераспределение валютных депозитов в рубли, с июля 2022 заработал одновременно кредитный и бюджетный канал, а валютный сошел на нет.

За последние 12 месяцев бюджетный дефицит составляет 8.2 трлн руб, а оценочный прирост рублевых кредитов юрлиц с 1 июня 2022 по 1 июня 2023 составляет 10 трлн руб и еще 3.7 трлн кредитов физлиц.

С середины 2022 произошел резкий разгон рублевого кредитования (основным ресурсом были кредиты юрлиц, где почти половина шла на рефинансирование валютного долга), на этот раз ожидаю сильное торможение кредитования по мере угасания фактора рефинансирования, прежде всего по юрлицам и замедление по физлицам.

Годовой темп роста М2 не меняется с октября 2022, т.е. основной импульс роста прошел (пик роста был в январе-феврале 2023 на уровне 26% г/г), а к декабрю 2023 годовое приращение М2 может снизиться до 16-18% - это 14.2 трлн руб прироста (в оптимистическом сценарии).

Основный драйвером поддержки М2 на этот раз может стать бюджетный дефицит, который скорее всего вырастет до 9-10 трлн к январю 2024.

Реальная денежная масса растет на 21.7% (максимальные темпы с 3 кв 2010), но по мере разгона инфляции и снижения темпов роста номинальной М2, к декабрь 2023 реальная М2 может вырасти на 9-12%.

С июня 2023 разумно ожидать угасания темпов экономического роста в России по мере снижения темпов роста госрасходов и технологических, кадровых и ресурсных ограничений, препятствующих эффективному масштабированию экономической активности.

26.7k 4 97 330 356

Spydell_finance

7 Jun, 06:35

За последние 12 месяцев с июня 2022 по май 2023 фактически сформированный дефицит федерального бюджета РФ составил 8.2 трлн, поэтому дефицит в 9-10 трлн по итогам 2023 не выглядит пугающим.

2022 год закрыли с дефицитом в 3.3 трлн, имея профицит по итогам января-ноября на уровне 557 млрд, а за январь-май 2022 был профицит в 1.5 трлн (сейчас дефицит 3.4 трлн).

При этом в 4 кв 2022 существенную поддержку оказал Газпром, который выплатил в пользу государства 1.8 трлн (1.2 трлн НДПИ и почти 600 млрд дивидендов). Сейчас от Газпрома в пользу государства идет ежемесячный поток в 50 млрд руб по НДПИ.

Общий дивидендный поток от компаний с госучастием оценивается в 2023 на уровне 500 млрд в рамках формирования федерального бюджета, где Сбербанк и Роснефть внесут в казну свыше 472 млрд дивидендов.

Сейчас слишком много неизвестных параметров, препятствующих точной оценки. Минфин может напрямую влиять на госрасходы, но не ясно, на какие «жертвы» готов пойти Минфин, спасая бюджет? По какой траектории пойдет СВО и гособоронзаказ, формирующий основной вклад в госрасходы?

Какими будут цены на нефть и газ с июня по декабрь и удастся ли удержать экспорт? Будет ли ослабление рубля, позволяющее стабилизировать нефтегазовые доходы, но ценой ускорения инфляции в 2024 с необходимостью индексировать зарплаты бюджетникам и социальные расходы.

Нельзя обвалить рубль, раскрутив нефтегазовые доходы, без негативного эффекта. Все имеет свою цену и падение рубля ускорит инфляцию и может подорвать инвестиции в рамках критического импорта оборудования и комплектующих.

Наиболее вероятный сценария - сбросить восстановительный импульс экономики, замедлив госрасходы до прироста в 3-5% по номиналу с июня по декабрь 2023. Это может привести к мягкой рецессии в 3-4 кв 2023, но удержать дефицит в 9 трлн руб.

Доходы очень сложно будет поднять выше 25.5 трлн руб. За январь-май нефтегазовые доходы в среднем 571 млрд в месяц, с июня по декабрь могут составить 615 млрд в месяц – это 7.1 трлн в 2023.

Вот поэтому 9 трлн – это скорее хороший сценарий.

30.6k 10 131 40 314

Spydell_finance

7 Jun, 05:25

Федеральный бюджет закрыл май 2023 с символическим профицитом в 13 млрд руб, сформировав доходы 2036 млрд (+1.3% г/г) и расходы 2023 млрд руб (+20.5% г/г), где нефтегазовые доходы упали на 35% г/г, а доходы, связанные с внутренней экономикой, импортом и прочие доходы в совокупности выросли на 29% г/г.

За январь-май 2023 доходы составили 9.8 трлн (-18% г/г), где нефтегазовые доходы упали в половину до 2.85 трлн, а ненефтегазовые выросли на 18.6%. Расходы выросли до 13.2 трлн руб (+26.5% г/г), что по итогам пяти месяцев обеспечило дефицит в 3.4 трлн по сравнению с профицитом в 1.6 трлн в 2022.

Как баланс бюджета за январь-май в предыдущие года? В 2021 – профицит 442 млрд, в 2020 – дефицит 274 млрд, в 2019 – профицит 1.3 трлн, а в кризисные 2016 – дефицит 1.4 трлн и дефицит в 944 млрд в 2015.

Собственные аналитические модели достаточно неплохо оценивают проекцию доходов и расходов Минфина (за май доходы до 2 трлн при расходах в 1.9 трлн), как и за апрель.

Минфин сообщает, что объем расходов в 2023 будет формироваться исходя из предельного объема бюджетных ассигнований в 2023 (29.1 трлн руб).

В начале года действительно происходило ускоренное авансирование, когда расходы за январь-февраль выросли на 56% г/г, с марта по май номинальный прирост замедлился до 9%.

Чтобы исполнить расходы в 29.1 трлн по итогам 2023, с июня по декабрь расходы должны составить 15.8 трлн по сравнению с 20.6 трлн в 2022, т.е. рухнуть на 23% г/г по номиналу? Пойдет ли на это Минфин, учитывая сжирающую значительную долю бюджета СВО и нацбезопасность, с крайне высокой зависимостью экономики от госрасходов? Ответ очевиден.

По самым консервативным оценкам при росте расходов на 5% по номиналу (эквивалент - свалить экономику в рецессию при текущей зависимости от госрасходов) выходит расходная часть бюджета по итогам года, как минимум 34.9 трлн руб.

Доходы идут на 25.1 трлн (-10% г/г), где нефтегазовые - 7.1 трлн при плане 8 трлн (-39% г/г), а ненефтегазовые – 18 трлн (+11% г/г), т.е. дефицит формируется на уровне 9-9.8 трлн.

47.6k 10 120 20 300

Spydell_finance

6 Jun, 18:25

Интерес к российскому фондовому рынку остается крайне низким после начала СВО. Центробанк РФ фиксирует буквально кратно меньшие чистые потоки в фондовый рынок на основе данных Мосбиржи и СПБ биржи.

В 2021 году совокупный чистый денежный поток российских физлиц на фондовый рынок составил свыше 2 трлн руб, где в акции и ДР российских эмитентов и квазинерезидентов было направлено 570 млрд руб, в иностранные акции – 366 млрд руб, в облигации российских эмитентов почти 1 трлн и остальное (чуть больше 100 млрд) в паи и ETF.

После начала СВО все изменилось. С момента открытия рынка (с апреля 2022 по 31 марта 2023) чистый денежный поток сократился до 217 млрд руб (почти в 10 раз меньше, чем в 2021), где акции и ДР российских эмитентов и квазинерезидентов выкупили на 42 млрд руб, иностранные акции продали на 47 млрд руб (основные продажи были в марте на 200 млрд), в облигации российских эмитентов перераспределили 282 млрд, где свыше 150 млрд прошло в 1 кв 2023, а паи не пользовались спросом.

Из статистики ЦБ можно сделать вывод, что паи и ETF де-факто практически «уничтожились», спрос сжался до нуля, а в акции с учетом иностранных акций в совокупности денежный поток около нуля. Практически все уходит в облигации, причем не в ОФЗ, а в корпоративные облигации российских резидентов.

В 1 квартале 2023 фондовый рынок начал немного просыпаться (облигационный сектор), тогда как акции были заморожены, но это данные по итогам 1 квартала еще до масштабного раллирования рынка, которое произошло с марта по июнь.

Оборот торгов и ликвидность не улучшились. Через физлица проходит оборот примерно в 2.5 раза ниже, чем было до СВО в 2021.

С одной стороны, это показывает нереализованный потенциал в рамках отложенного спроса при профиците ликвидных ресурсов, но с другой стороны показывает полное отсутствие энтузиазма и доверия к рынку.

Эта статистика расходится с данными по денежным потокам и активам домохозяйств, т.к. ЦБ, видимо, иначе классифицирует домохозяйства и физлица, но нужно знать различные интерпретации статистики.

22.4k 3 84 16 260

Spydell_finance

6 Jun, 16:47

Ускоряется снижение розничных продаж в Европе на фоне высокой инфляции, снижения темпов роста номинальных доходов, замедления кредитования и истощения сбережений. Негативные факторы в Европе сопоставимые с США, но европейские процессы более выраженные.

По всем странам ЕС-27 снижение составило 2.7% г/г в апреле 2023, однако база сравнения достаточно высокая, т.к. в марте-апреле 2022 были зафиксированы наибольшие объемы розничных продаж.

Относительно доковидного января 2020 рост на 2.6%, т.е. Европа формально полностью вышла из COVID кризиса и удалось сгладить разрушительные последствия кризиса 2022.

Продуктовая инфляция рекордная за 45 лет, здесь падение спроса более существенно – минус 4.7% г/г и минус 1.9% к январю 2020.

Следует отметить, что масштаб удара по розничному сектору наибольший с 2009, за исключением локального эпизода COVID кризиса с вынужденной аварийной остановкой экономики.

В худший период кризиса 2009 розничные продажи снижались на 3.7% г/г в феврале 2009 и минус 2.6% за весь 2009, а в рецессию 2011-2012 продажи падали в среднем на 1.2% г/г.
Что касается розничного оборота продуктов питания и напитков, более масштабного снижения, чем в 2023 в современной истории Европы еще не было.

По европейским странам динамика розничных продаж очень разнонаправленная.

Сильный удар по Германии, где падение на 4.3%, но с другой стороны база сравнения весьма высокая. В Германии розничные продажи стагнировали почти 15 лет с 2000 по 2015 и резко выросли на 25% с 2016 по 2021.

Тяжелая ситуация в Италии, где розничные продажи на историческом минимуме, хотя динамика год к году не столь депрессивная – минус 2.5%.

Во Франции падение на 2.7% г/г, но относительно января 2020 рост на 7.2% и в настоящий момент вблизи максимума, даже с текущим снижением.

В Испании, напротив, происходит аномальный рост на 7.3% г/г, но относительно января 2020 рост на 2.8%, т.к. Испания в наибольшей степени понесла ущерб от COVID и затяжного кризиса 2009-2016, а инфляция в 2022 Испанию почти не коснулась.

21.7k 2 63 16 245

Spydell_finance

6 Jun, 15:45

У этого канала есть работающие инвестидеи

Следим за инвестидеями аналитиков сервиса Газпромбанк Инвестиции и можем сказать, что их идеи срабатывают.

Последние результаты:
▪️Positive Technologies – +67% за 8 месяцев
▪️Сбер — +59,6% за 4 месяца
▪️WHOOSH – +20% за 1 месяц
▪️МТС — +17% за 1 месяц

Огромный плюс — понятные разборы и графики, регулярные подкасты и эфиры с эмитентами и экспертами рынка. Подписывайтесь и всегда будьте в курсе новых торговых идей на короткий и долгий срок.

Реклама. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Рекламодатель ООО «Ньютон Инвестиции». Юристы просили прикрепить: Positive Technologies, Сбер, WHOOSH, МТС.
Erid: LdtCK2LLm

24.3k 1 8 136

SUCH — Feedback/Support Bot

Канал для эзотериков

WhykaTV

Spydell_finance

Channel's geo and language

Category

Spydell_finance

Spydell_finance

Spydell_finance

Spydell_finance

Spydell_finance

Spydell_finance

Spydell_finance

Spydell_finance

Spydell_finance

Spydell_finance

Spydell_finance

Spydell_finance

Spydell_finance

Spydell_finance

Spydell_finance

Spydell_finance

Spydell_finance

Spydell_finance

Spydell_finance

103 628

Popular in the channel

Site language

SUCH — Feedback/Support Bot

Канал для эзотериков

WhykaTV

Spydell_finance

Channel's geo and language

Category

103 628

Popular in the channel