TIBONDS

📘 ОТЭКО-Портсервис: разбор МСФО 2025
- оператор Таманского терминала навалочных грузов (ТТНГ), запущенного в 2019 году. Предоставляет услуги перевалки угля, серы, железорудного сырья и минеральных удобрений.

✅ Позитивное:
• Перевалка других грузов компенсирует ослабление угольного бизнеса, выручка от нее выросла с 1,5 до 5,9 млрд.руб., угольная сократилась с 28,8 до 23,6 млрд.руб. Общая выручка удержалась около 30,5 млрд.руб.
• Операционный результат до изменений оборотного капитала в ОДДС составил 20,1 млрд.руб. против 20,9 млрд.руб. Базовая способность зарабатывать деньги сохранилась.

〰️ Нейтральное / неоднозначное:
• Убыток 11,5 млрд.руб. против прибыли 9,7 млрд.руб. усилен неденежными статьями: уценкой основных средств на 4,0 млрд.руб., списанием налогового вычета на 5,0 млрд.руб. и ростом амортизации с 5,2 до 11,2 млрд.руб. Сроки службы оборудования сокращены из-за дорогого обслуживания. Эти расходы не равны текущему оттоку денег, но отражают ухудшение оценок.
• Рост денег до 4,3 млрд.руб. поддержали 6,7 млрд.руб. от продажи помещений и возврата авансов внутри группы и 3,6 млрд.руб. чистого привлечения долга.

‼️ Негативное:
• Операционный поток снизился с 25,4 до 16,9 млрд.руб., включая 1,4 млрд.руб. возврата налога. Оборотный капитал поглотил 4,6 млрд.руб., в том числе сократилось финансирование авансами клиентов. Проценты 19,0 млрд.руб уплачены отдельно. С учетом полученных процентов 7,0 млрд.руб. и капзатрат 5,6 млрд.руб. поток за год составил -0,8 млрд.руб.
• Связанные компании выплатили 6,4 млрд.руб. процентов, но чистая выдача им новых займов составила 7,1 млрд.руб. Требования к ним с процентами достигли 31,2 млрд.руб., основная часть долгосрочная, займы необеспеченные.
• Спор с поставщиком оборудования касается 3,0 млрд.руб. уже учтенных обязательств. Неблагоприятный исход может добавить давление на денежные выплаты, сверх суммы возможны судебные расходы.

⚠️ Критически важное:
• На конец 2025 года долг Газпромбанку составлял 91,1 млрд.руб. под ключевую ставку ЦБ от +2,15 до +5,1 п.п. На 2026 год график предусматривал 28,0 млрд.руб. выплат с процентами. Раскрытые 25,0 млрд.руб. доступного рефинансирования поддерживают ликвидность, но сохраняют зависимость от банка.
• В 2025 году ковенант нарушался, банк подтвердил неприменение штрафов, к 31 декабря условия соблюдались. Пороги ковенант и состав обеспечения не раскрыты.

👉 По итогам 2025 года компания сохранила денежную отдачу терминала, но запас прочности после процентов и инвестиций остался ограниченным. Диверсификация грузов помогает, но долг и финансирование связанных компаний связывают ликвидность. Устойчивость зависит от сохранения банковских лимитов и поступлений внутри группы. Слабая угольная конъюнктура или задержки этих поступлений могут быстро усилить потребность в новом долге.

🅿️ НРА 01.06.2026 присвоило компании рейтинг A|ru| со стабильным прогнозом (база - МСФО 2025). По расчетам РА FFO/долг улучшился с 0,04x до 0,1x благодаря процентам по выданным займам, показатель ликвидности вырос до 2,5x с учетом кредитных линий и будущего потока. Покрытие обслуживания долга снизилось до 0,7x. Прогноз FFO/долг в среднем 0,2x на 2026-2027 годы. Есть еще рейтинг от НКР A.ru, но он был установлен почти год назад 29.10.2025

💢 Hold-Limit - 2,5%

#tibonds #отчеты #аналитика

🟨 Вчера принял участие в #Пульс_Толкс

Своим взглядом на рынок поделились Управляющий активами на
долговых рынках, Т-Капитал Михаил Иванов и Борис Никитин Кредитный аналитик Т-Капитал

Еще накануне подводя итоги сентября обратил внимание, что облигационный фонд TBRU довольно качественно проходит этот сложный период на рынке. В целом же мне был интересен подход к управления, к оценке и отбору эмитентов. Нашел много общего с той методикой, которую я использую. Отдельную ценность представляла сессия вопросов и ответов, которая явно дала мне пищу для размышлений и корректировке некоторых холд-лимитов. Всё-таки управляющие в большинстве случаев имеют прямой контакт с эмитентами, организаторами и банками, от которых сейчас зависит будущее многих компаний, испытывающих дефицит ликвидности.

Вопрос-ответы как правило касались точечно самых тревожных эмитентов и вот как смотрят на них управляющие:

• Полипласт - не держим, риски ликвидности, эмитенту сокращают кредитные линии
• Эталон - не нравится, АФК может не спасти
• ВУШ - не нравится
• АФК - нравится по соотношению доходность/риск
• Самолет - история со Сбером негатив, не покупает даже на проливах. По ощущения руководство здесь самые высокие риски видит
• Балтийский лизинг - ожидают прохождения ближайших оферт, дальше пока не понятно

👉 Взгляд на рынок квазивалютных облигаций (в пуле у компании фонд TLCB и мелкий ЗПИФЗамещающие облигации):

• оптимальное соотношение юань/доллар управляющие видят как 50 на 50. Я бы сказал, что лично для меня ключевое в выборе валюты - это наличие интересного выпуска и потенциалом роста цены (в % от номинала), при этом можно двигаться по соотношению валют в портфель от 30/70 до 70/30

• наращивание в портфеле дюрации (уход в более длинные выпуски) Тоже в целом логично учитывая, что доходности еще несколько недель назад были пиковыми, да и сейчас еще имеют потенциал для дальнейшего снижения, а многие короткие идеи закрылись на погашении.

🏗 Я правильно понимаю, что недвижимость в России больше строить не будут? Просто глядя на доходности девелоперов складывается ощущение, что они уже приготовились к массовой ликвидации. Или строить будут, но только ПИК и А101? Хайповый Глоракс и тот на 5 с лишним процентов за неделю сложился 🤯

🆕 А7 09 октября соберет заявки на дебютные выпуски 001Р-01 (фикс 2 года) и 001Р-02 (флоатер 2 года)

Стартовые ориентиры выглядят привлекательно, стоит обратить внимание.

001Р-01 • ★★★★
Купон (ориентир) ~17%
Доходность КБД+325 б.п.

001Р-02 • ★★★☆
Купон (ориентир) ΣКС+300 б.п.

#размещение

Прогноз фандинга
29.09.2026 Оценка до клиринга

USDRUBF ≈ +126,62 ₽/контракт
Шорт получает

CNYRUBF ≈ +17,70 ₽/контракт
Шорт получает

EURRUBF ≈ +41,13 ₽/контракт
Шорт получает

RGBIF ≈ −1,244 ₽/контракт
Лонг получает

GLDRUBF ≈ +4,92415 ₽/контракт
Шорт получает

Итоговый фандинг может отличаться.

Курсы валют на завтра
Курс ЦБ на 30.09.2026
USD 84,4283 ₽ +0,02%
EUR 96,0625 ₽ −0,19%
CNY 12,5764 ₽ +0,11%