Вредный Инвестор

Однажды я сидел на инвестиционном мастермайнде, где управляющие делились идеями на рынке. Одной из них был Озон.

Разбор Ильи Воробьёва можно посмотреть вот тут — https://www.youtube.com/live/ON8O8tefrdA?si=9Thi5kn2JkBLgRdz&t=3636

Тема понятная: склады маркетплейсов атакуют беспилотники.
Сначала горело у Wildberries, потом у Озона.
В августе акции Озона просели примерно на 30% и уже отскочили.

Главный вопрос у инвестора простой: насколько это опасно для компании? Поразмыслил, и вот что выходит.

Сколько складов пострадало.

Серьёзно задеты четыре склада: в Самаре, Оренбурге, Краснодаре и Махачкале. Это около 350 тыс. кв. м, причём часть блоков уцелела. Всего у Озона больше 200 складов площадью свыше 5 млн кв. м. То есть пострадало около 5–6% площадей.
Заказы идут, оборот не падает.

Кто платит за ущерб.

Товар на складах в основном принадлежит продавцам.
Те, у кого товар был застрахован, уже получили первую часть выплат от Ингосстраха в размере 8,2 млрд рублей.
Плюс ожидаются меры поддержки от государства и для Озона и его селлеров, о чем сейчас идут обсуждения в властных кругах.

Озон склады не покупает. Он заказывает их девелоперу под себя и потом арендует.
Сгоревшее здание есть проблема собственника и его страховой. Потери самого Озона есть оборудование внутри складов и собственные товары.
Оснащение одного склада стоит по-разному: в Ленобласти около 4 млрд рублей, в Красноярском крае около 2 млрд, в среднем 3–3,5 млрд.

С учётом уцелевших блоков ущерб Озона примерно 12 млрд рублей.

12 млрд - Много это или мало?

Скорректированная EBITDA Озона только за второй квартал 57,9 млрд рублей, прогноз менеджмента на весь 2026 год около 200 млрд.
Операционный денежный поток одного только маркетплейса за квартал 38,5 млрд.
То есть ущерб примерно пятая часть квартальной EBITDA. Неприятно, но не критично.

А Илья в видосе рассказал про жёсткий сценарий, который посчитали аналитики Эйлера: даже если компания потеряет половину складов, по итогам 2028 года она всё равно выйдет в чистую прибыль.

Покупатели.

Wildberries сократил скидки, сроки доставки из-за потери складов увеличились - у них склад, где хранятся товары, и сортировочный центр, откуда их доставляют клиенту, часто стояли в одном месте.
Одно попадание выводило из строя всю цепочку доставки, которую чувствуют клиенты.

У Озона эти объекты разнесены, поэтому товар между точками можно быстро перебросить. Кроме того, Озон уходит от хранения всего товара на одном большом складе - компания начала хранить товары в 85 тысячах ПВЗ. Плюс, еще в июле до атак, они улучшили условия для продавцов, которые хранят товар у себя. Через такие схемы по оценкам идёт уже около половины оборота.

Озон, кстати, сказал в процессе общения что продолжает вкладываться в скидки так что их доля рынка может вырасти, как бы странно это не звучало в текущем контексте.
Для покупателя главное есть цена, наличие товара и быстрая доставка.
Если чего-то нет, он просто заказывает в другом приложении.

Предполагаю что в июле-августе был высокий дополнительный спрос, и компания себя отлично чувствует.
Более того, каков шанс что Озон уже номер 1 маркетплейс страны?
Я думаю что этот момент все ближе, если уже не наступил.

Окончательно все покажет отчёт за третий квартал, это наверное один из самых интересных кейсов где ожидания и реальность могут сильно разойтись.

На тонкого в это этот раз

У Whoosh новый генеральный директор — Алексей Скоробогатов. Это ровно та фамилия, которая так нужна бизнесу. Удачи Алексею на новом месте.

Больше года у Совкомбанка в стакане висела тень.

Все понимали, что где-то лежит пакет процентов на пять и однажды он поедет.

В июле 2025-го «Коммерсантъ» заметил на «Авито» объявление где продавалось примерно 5% ПАО «Совкомбанк».

Представитель продавца объяснил площадку в формате: «для максимального охвата потенциальных покупателей».

Аналогичное предложение, добавил он, ушло и всем действующим акционерам «Совко Капитал Партнерс».

Охват, чтоб вы понимали, вышел действительно максимальным. Про объявление написали все, от Forbes до федеральных лент.

9 сентября 2026-го тень возможно исчезла.
В ленте раскрытия появилось сообщение на полторы казённых страницы, из которых по-настоящему интересны четыре строки.

Пакет обыкновенных акций Совкомбанка продан вне биржевого стакана.
Продавец один из действующих акционеров.

Основную часть книги закрыли семь (великолепная семерка) институциональных инвесторов.
Совком отдельно пишет: стороной сделки он не был и своих акций не продавал.

МКАО «Совко Капитал Партнерс», основной акционер, в этом размещении поучаствовал и увеличил свою долю. По слухам цена сделки равна +/- цене в стакане.

В целом, было бы удивительно не сделай он этого по оценке 0,5 капитала.
Воспринимаем новость позитивно. Год должен выйти у банка хороший, смотрим.

Полтора года

На российском айти рынке могут торговать кадрами, компетенциями, кодом, клиентами. Теоретически можно еще что-то придумать, но основа выше.

7 сентября Базис, что год назад вышел на биржу под тикером BAZA, объявил о покупке 70% компании Proto.
В пресс-релизе есть цифра «не менее миллиарда рублей» - столько компания ждёт от новой технологии до 2031 года.

А главная цифра в релизе звучит как полтора года, ровно столько сделка экономит против того, чтобы написать такую же платформу самим, с нуля.

Теперь что купили.

ООО «Протосервисез», зарегистрировано в мае 2014-го.

Базис не выкупал доли у основателей. Он внёс деньги прямо в капитал Proto и размыл соответственно прошлых мажоров, и эти деньги пойдут развитие платформы.
Тридцать процентов у создателей сохранились, цена сделки не раскрыта.

Классическая покупка людей и их опыта и уже имеющегося кода, которым дали денег и сказали: теперь делайте быстрее.

Что делает Proto?

Что такое observability, если вы не айтишник.

Обычный мониторинг это лампочка на панели: что-то сломалось, идите чинить.
Платформа наблюдаемости работает иначе. Она смотрит на всё сразу: на серверы, на приложения, на то, как ведут себя пользователи, старается предвидеть какой у вас через неделю ляжет узел, потому что вот эти цифры ползут вот так.

Когда у компании тысячи виртуальных машин, контейнеры, облако и всё это переплетено, без такой штуки жить сложнее онределенно.
Российский рынок таких платформ растёт на 24% в год.

Написать это с нуля можно. Нужны математики, нужны данные, нужны годы на обучение моделей. Полтора года требуется, по оценке самого Базиса из прессрелиза.

Базис сделку называет ставкой на будущую коммерциализацию этого продукта.

1 октября 2024 года компания Аренадата вышла на Московскую биржу по 95 рублей за акцию.

В начале 2025-го Аренадата стоила 141 рубль.

20 июля 2026-го, 63 рубля 88 копеек. Сейчас около 82 рублей. Такие времена выпали на долю бедных инвесторов в России.

За эти восемнадцать месяцев компания не сделала ничего из того, за что на нашем рынке принято наказывать.

Она не пропустила ни одного отчёта. Привет Башнефть и прочие компании.
Не набрала долгов: на 30 июня 2026-го внешних займов 72,5 миллиона при 1,79 миллиарда денег на счетах.
Заплатила дивиденды в 6 рублей 43 копейки на акцию, около 1,4 миллиарда, при том что первое полугодие у неё по природе бизнеса убыточное, вся выручка приходит в четвёртом квартале. Все умные инвесторы уже запомнили такую связь в айтишке.

Выручка за 2025 год выросла на 46 процентов, чистая прибыль на 52.

Капитализированные расходы упали с 337 миллионов до 44.
В прошлом году компания покупала готовый продукт на 328 миллионов одним куском.
Разработку в баланс не капитализируют, анализировать такую отчётность проще.

Тут вышел отчет сегодня.

Выручка за шесть месяцев 2026 года 2 миллиарда 520 миллионов рублей. Рост на 86 процентов.

Убыток за период 347 миллионов против 920 миллионов годом раньше.
Управленческая прибыль NIC, которую компания считает сама, минус 243 миллиона против минус 1,14 миллиарда. Убыток на акцию 1 рубль 29 копеек вместо 4 рублей 9 копеек.

Валовая маржа высочайшая.
Себестоимость выросла втрое: 564 миллиона против 178.

Выручка от лицензий выросла на 89 процентов, от техподдержки на 60, а от выполнения работ на 166. Лицензии теперь дают 36 процентов оборота, техподдержка 39, работы 25.

26 марта компания обещала рост выручки в 2026 году на 20–40 процентов. 31 августа, в день выхода полугодового отчёта, формулировку переписали: не менее двадцати. Верхнюю границу убрали совсем.

Выручка 2025 года 8,75 миллиарда. Плюс двадцать процентов даёт 10,5. Первое полугодие принесло 2,52. Остаётся 7,98 миллиарда на второе.

По старому мартовскому прогнозу, по его верхней границе, на второе полугодие приходилось бы 9,7 миллиарда, плюс тридцать два.

Между "плюс тридцать два" и "плюс восемь" лежит вся разница между растущей компанией и обычной.

Тут, ясное дело, положено сказать, что менеджмент просто перестраховывается. В прошлом году прогноз был 20–30 процентов, а сделали 46.
Занизили планку и перепрыгнули её с запасом? Или времена нынче тяжелые а тут и на три недели сложно предполагать будущее?

Предполагаю что за год мы снова увидим цифру выше обещанной и тогда сегодняшняя цена в 82 рубля выглядит подарком, при нынешних мультах. Отличная динамика.
Актив есть в ОПИФ.