Недавно на звонке с инвесторами мы подробно разбирали два взаимосвязанных вопроса: чем нынешняя ситуация на рынке отличается от прошлых кризисов, и что делать с растущими инфляционными рисками на долговом рынке
😣 Почему этот кризис не похож на предыдущие
На мой взгляд, 2026 год принципиально отличается от 2020 и 2022 годов. Тогда рынок переживал резкий шок, сегодня — затяжную потерю надежды
▪️ В 2020-м никто не понимал масштаб пандемии, но быстро появилась уверенность: центробанки зальют экономику деньгами, кризис временный
▪️В 2022-м был разовый геополитический шок с закрытием торгов и санкциями — но после возобновления торгов постепенно сложились новые правила игры, а экспортеры выиграли на высоких сырьевых ценах
Сейчас же нет ни одного резкого события — есть медленное накопление негатива без понятного триггера, который мог бы развернуть настроения. Именно отсутствие позитивных ожиданий и давит на рынок сильнее всего
Показательно, что даже низкие оценки акций по мультипликаторам сами по себе никого не мотивируют покупать. Раньше логика была простой: депозит под 5–7% явно проигрывает потенциальным 20–30% на акциях. Сегодня все наоборот — высокие ставки дают привлекательную доходность практически без риска, и деньги просто не идут на фондовый рынок. Рынки растут не от дешевизны, а от веры в улучшение будущего — а с этим сейчас как раз проблема
📉Что делать с инфляцией на долговом рынке
Из-за бензинового кризиса и продолжающейся СВО инфляция в 2026 году, вероятно, окажется выше ожиданий, а во второй половине года возможен и её разгон. В таких условиях Банк России, скорее всего, замедлит снижение ключевой ставки или вовсе его приостановит — не исключено даже её повышение
Что в этой ситуации может помочь портфелю:
Флоатеры. Не стоит спешить перекладываться из инструментов с плавающей ставкой в бумаги с фиксированным купоном. В стратегии по облигациям РФ делаю акцент на качественных флоатерах с высокой премией к ключевой ставке — например, iСелктл1Р5 с доходностью 18,25% годовых (+4 п.п. к ключевой). При этом риски у таких бумаг тоже есть
Замещающие облигации в валюте — сейчас особенно актуальны на случай снижения ставки по более резкому сценарию
ОФЗ, привязанные к инфляции — купон невысокий (2,50% годовых), зато номинал индексируется на инфляцию. Пример — выпуск «Россия 52004» (ОФЗ-ИН, SU52004RMFS7). При разгоне инфляции такие бумаги становятся интереснее
Инструменты, привязанные к золоту и серебру — есть у «Полюса» и «Селигдара», один из выпусков уже в стратегии.
Среди обычных ОФЗ сейчас предпочтительнее выпуски с более высоким текущим купоном (например, SU26253RMFS3, 13,00% годовых) — потенциал роста их цены выше, пока снижение ключевой идёт медленно
🏦 А что с акциями
С временным лагом повышенная инфляция добирается и до котировок акций — но действует не напрямую, а через несколько каналов сразу
Ставка дисконтирования. Чем выше инфляция, тем дольше и жёстче ЦБ держит ключевую ставку. А высокая ставка означает более высокую ставку дисконтирования будущих денежных потоков компании — то есть та же самая будущая прибыль сегодня оценивается рынком дешевле. Сильнее всего это бьёт по компаниям роста, у которых основная прибыль ожидается через годы, и меньше — по устойчивому бизнесу с прибылью здесь и сейчас
Издержки бизнеса. Инфляция разгоняет себестоимость — сырьё, логистику, зарплаты. Компании, которые могут переложить рост издержек на потребителя через цены (сильный бренд, ценовая власть), защищены лучше. Те, кто не может — теряют маржу, и рынок закладывает это в котировки заранее
Конкуренция за капитал. Здесь работает та же логика, что и с депозитами: если консервативные инструменты с фиксированной или плавающей доходностью дают 18–20% почти без риска, инвестор невольно сравнивает эту доходность с ожидаемой доходностью акций. Чем выше безрисковая ставка, тем менее привлекательно выглядит риск акций при прочих равных, и тем больше денег остаётся в облигациях и депозитах вместо рынка акций
По всем вопросам — @levisin
😣 Почему этот кризис не похож на предыдущие
На мой взгляд, 2026 год принципиально отличается от 2020 и 2022 годов. Тогда рынок переживал резкий шок, сегодня — затяжную потерю надежды
▪️ В 2020-м никто не понимал масштаб пандемии, но быстро появилась уверенность: центробанки зальют экономику деньгами, кризис временный
▪️В 2022-м был разовый геополитический шок с закрытием торгов и санкциями — но после возобновления торгов постепенно сложились новые правила игры, а экспортеры выиграли на высоких сырьевых ценах
Сейчас же нет ни одного резкого события — есть медленное накопление негатива без понятного триггера, который мог бы развернуть настроения. Именно отсутствие позитивных ожиданий и давит на рынок сильнее всего
Показательно, что даже низкие оценки акций по мультипликаторам сами по себе никого не мотивируют покупать. Раньше логика была простой: депозит под 5–7% явно проигрывает потенциальным 20–30% на акциях. Сегодня все наоборот — высокие ставки дают привлекательную доходность практически без риска, и деньги просто не идут на фондовый рынок. Рынки растут не от дешевизны, а от веры в улучшение будущего — а с этим сейчас как раз проблема
📉Что делать с инфляцией на долговом рынке
Из-за бензинового кризиса и продолжающейся СВО инфляция в 2026 году, вероятно, окажется выше ожиданий, а во второй половине года возможен и её разгон. В таких условиях Банк России, скорее всего, замедлит снижение ключевой ставки или вовсе его приостановит — не исключено даже её повышение
Что в этой ситуации может помочь портфелю:
Флоатеры. Не стоит спешить перекладываться из инструментов с плавающей ставкой в бумаги с фиксированным купоном. В стратегии по облигациям РФ делаю акцент на качественных флоатерах с высокой премией к ключевой ставке — например, iСелктл1Р5 с доходностью 18,25% годовых (+4 п.п. к ключевой). При этом риски у таких бумаг тоже есть
Замещающие облигации в валюте — сейчас особенно актуальны на случай снижения ставки по более резкому сценарию
ОФЗ, привязанные к инфляции — купон невысокий (2,50% годовых), зато номинал индексируется на инфляцию. Пример — выпуск «Россия 52004» (ОФЗ-ИН, SU52004RMFS7). При разгоне инфляции такие бумаги становятся интереснее
Инструменты, привязанные к золоту и серебру — есть у «Полюса» и «Селигдара», один из выпусков уже в стратегии.
Среди обычных ОФЗ сейчас предпочтительнее выпуски с более высоким текущим купоном (например, SU26253RMFS3, 13,00% годовых) — потенциал роста их цены выше, пока снижение ключевой идёт медленно
🏦 А что с акциями
С временным лагом повышенная инфляция добирается и до котировок акций — но действует не напрямую, а через несколько каналов сразу
Ставка дисконтирования. Чем выше инфляция, тем дольше и жёстче ЦБ держит ключевую ставку. А высокая ставка означает более высокую ставку дисконтирования будущих денежных потоков компании — то есть та же самая будущая прибыль сегодня оценивается рынком дешевле. Сильнее всего это бьёт по компаниям роста, у которых основная прибыль ожидается через годы, и меньше — по устойчивому бизнесу с прибылью здесь и сейчас
Издержки бизнеса. Инфляция разгоняет себестоимость — сырьё, логистику, зарплаты. Компании, которые могут переложить рост издержек на потребителя через цены (сильный бренд, ценовая власть), защищены лучше. Те, кто не может — теряют маржу, и рынок закладывает это в котировки заранее
Конкуренция за капитал. Здесь работает та же логика, что и с депозитами: если консервативные инструменты с фиксированной или плавающей доходностью дают 18–20% почти без риска, инвестор невольно сравнивает эту доходность с ожидаемой доходностью акций. Чем выше безрисковая ставка, тем менее привлекательно выглядит риск акций при прочих равных, и тем больше денег остаётся в облигациях и депозитах вместо рынка акций
По всем вопросам — @levisin