🔵 В новой рубрике журнала «Вестник НАУФОР» — «Библиотека инвестора», вышла статья партнера LECAP Юрия Туктарова и старшего юриста LECAP Екатерины Патынской «Элемент тонкой настройки: транширование в проектах секьюритизации на примерах российской практики».
Авторы проанализировали 39 проектов секьюритизации — от двухтраншевых сделок до первой пятитраншевой секьюритизации Сбербанка в 2026 году — и показали, как и почему за 10 лет транширование прошло путь от простого инструмента распределения кредитного риска до механизма инжиниринга всей финансовой структуры сделки.
Причины транширования авторы делят на две группы.
1️⃣ Кредитные причины: транши позволяют распределить между инвесторами разный уровень кредитных рисков по портфелю активов (дефолты, просрочки и прочие потери). С этой логикой тесно связаны и регулятивные причины: требования об удержании риска за оригинатором и ограничения для отдельных категорий инвесторов (например, НПФ и страховщиков) по минимальному кредитному качеству бумаг. В результате транширование становится инструментом не только распределения риска, но и механизмом достижения того уровня кредитного качества, который является допустимым для целевой категории инвесторов.
2️⃣ Некредитные причины связаны с управлением сроком погашения облигаций и учетом других ожиданий инвесторов, сегментация которых на рынке ценных бумаг неизбежно увеличивается. Рынок выработал несколько способов перераспределения рисков слишком быстрого или слишком медленного погашения в секьюритизации: Sequential Pay, PAC + Companion, TAC + Companion — каждый позволяет формировать транши с различной предсказуемостью денежных потоков. Играет роль и рост доли розничных инвесторов: если раньше рынок секьюритизации был больше институциональным, то в последние годы частные лица сформировали устойчивый спрос на понятные и стабильные старшие транши.
Таким образом, транширование перестало быть исключительно инструментом распределения кредитного риска и приобрело более функциональный, многофакторный характер. Помимо очередности выплат, оно всё активнее используется для управления сроком погашения облигаций и подстройки структуры сделки под требования регулирования, характеристики базовых активов и неоднородный инвестиционный спрос. Дальнейшее развитие рынка, вероятно, будет сопровождаться усложнением структур траншей и расширением практики их использования как средства балансировки интересов всех участников секьюритизации.
Материал направлен на популяризацию секьюритизации и будет полезен как эмитентам, так и инвесторам.
➡️ Читать статью полностью: https://naufor.ru/tree.asp?n=32397.
_______________
🔵 Авторы статьи выражают огромную благодарность Игорю Викторовичу Зелезецкому, Андрею Витальевичу Литвинцеву, Павлу Игоревичу Васильеву, Павлу Александровичу Кашицыну, Дмитрию Львовичу Дорофееву, Виктору Владимировичу Киселеву, Андрею Юрьевичу Королеву за ценные комментарии, рекомендации, уточнения и пожелания.
🟣 LECAP Community
Авторы проанализировали 39 проектов секьюритизации — от двухтраншевых сделок до первой пятитраншевой секьюритизации Сбербанка в 2026 году — и показали, как и почему за 10 лет транширование прошло путь от простого инструмента распределения кредитного риска до механизма инжиниринга всей финансовой структуры сделки.
Причины транширования авторы делят на две группы.
1️⃣ Кредитные причины: транши позволяют распределить между инвесторами разный уровень кредитных рисков по портфелю активов (дефолты, просрочки и прочие потери). С этой логикой тесно связаны и регулятивные причины: требования об удержании риска за оригинатором и ограничения для отдельных категорий инвесторов (например, НПФ и страховщиков) по минимальному кредитному качеству бумаг. В результате транширование становится инструментом не только распределения риска, но и механизмом достижения того уровня кредитного качества, который является допустимым для целевой категории инвесторов.
2️⃣ Некредитные причины связаны с управлением сроком погашения облигаций и учетом других ожиданий инвесторов, сегментация которых на рынке ценных бумаг неизбежно увеличивается. Рынок выработал несколько способов перераспределения рисков слишком быстрого или слишком медленного погашения в секьюритизации: Sequential Pay, PAC + Companion, TAC + Companion — каждый позволяет формировать транши с различной предсказуемостью денежных потоков. Играет роль и рост доли розничных инвесторов: если раньше рынок секьюритизации был больше институциональным, то в последние годы частные лица сформировали устойчивый спрос на понятные и стабильные старшие транши.
Таким образом, транширование перестало быть исключительно инструментом распределения кредитного риска и приобрело более функциональный, многофакторный характер. Помимо очередности выплат, оно всё активнее используется для управления сроком погашения облигаций и подстройки структуры сделки под требования регулирования, характеристики базовых активов и неоднородный инвестиционный спрос. Дальнейшее развитие рынка, вероятно, будет сопровождаться усложнением структур траншей и расширением практики их использования как средства балансировки интересов всех участников секьюритизации.
Материал направлен на популяризацию секьюритизации и будет полезен как эмитентам, так и инвесторам.
➡️ Читать статью полностью: https://naufor.ru/tree.asp?n=32397.
_______________
🔵 Авторы статьи выражают огромную благодарность Игорю Викторовичу Зелезецкому, Андрею Витальевичу Литвинцеву, Павлу Игоревичу Васильеву, Павлу Александровичу Кашицыну, Дмитрию Львовичу Дорофееву, Виктору Владимировичу Киселеву, Андрею Юрьевичу Королеву за ценные комментарии, рекомендации, уточнения и пожелания.
🟣 LECAP Community