Финансовый конструктор

Интересная статья в Barron’s о взаимных фондах и ETFs, который своей стратегией пытаются опровергнуть классическое утверждение Джона Богла о том, что не нужно искать иголку в стоге сена, нужно покупать весь стог. Это о преимуществах широкой диверсификации портфеля, о которой много пишет известный экономист Г. Бессембиндер.
 
Barron’s пишел о стратегиях наиболее удачливых фондах с концентрированной стратегией в США (при которых количество акций в портфеле фонда не превышает 50), которые имеют рейтинг Morningstar 4-5 звезд и которые на длительных периодах переигрывают широкие бенчмарки и основную часть фондов с аналогичным инвестиционным стилем. Выше приводится таблица из таких удачливых фондов в сравнении с общим индексом S&P500. Barron/s приводит примеры стратегий с концентрированным портфелем.
 
Стратегия «ядро и спутники» (Core and Explore). Смысл - поиск «иголок» в стоге сена с помощью первоклассного управляющего фондом, придерживающегося концентрированной стратегии, может помочь увеличить доходность в благоприятные периоды или смягчить просадку преимущественно индексного портфеля в трудные времена. «Здесь не нужно выбирать что-то одно, — говорит Джейсон Суботки, соуправляющий фондом AMG Yacktman Focused (это пример удачливого  фонда с такой стратегией). — Можно держать основную часть средств в индексных фондах, но при этом выделить долю для управляющих, которые, как вы знаете, способны существенно повысить стоимость активов за счет активного выбора бумаг».
 
Акции качества. Ориентация на высококачественные компании с устойчивым бизнесом и надежным финансовым положением (здоровым балансом). «Обычно мы говорим о качественных компаниях, обладающих запасом прочности и способностью сохранять устойчивость в долгосрочной перспективе», — отмечает Том Хэнкок, соуправляющий фондом GMO U.S. Quality ETF (это тоже фонд – пример), в портфеле которого сейчас находятся акции 43 компаний. Это предприятия, которые, по его мнению, останутся «актуальными и успешными через 5–10 или даже 100 лет».
 
Фокус на ключевых активах. Это, например, фонд со стратегией ротации акций стоимости и роста. Поскольку популярность стилей инвестирования — «стоимость» или «рост» — периодически меняется, специализированный фонд в идеале должен сочетать обе стратегии (как это делает ETF от компании GMO), чтобы сгладить колебания доходности. Фонд JPMorgan Equity Focus ETF обычно инвестирует в 20 лучших идей с высокой капитализацией, отобранных командой J.P. Morgan Asset Management по направлению «рост», и в 20 идей от команды по направлению «стоимость», при этом слегка смещая акцент портфеля в ту или иную сторону в зависимости от рыночной конъюнктуры.
 
Фокус на росте. Инвестор, желающий найти «акцию-десятикратник» (или даже актив, способный вырасти в 100 раз), может сделать выбор в пользу фонда акций роста или стоимости — в зависимости от рыночной конъюнктуры. Безусловно, взаимный фонд Alger Focus Equity и его более новый аналог — ETF под названием Alger Concentrated Equity — в последнее время демонстрируют впечатляющие результаты. Фонд Alger Focus Equity, в портфеле которого всего 42 акции (при этом 47% активов приходится на технологический сектор), за последние 10 лет опередил 97% аналогичных фондов.
 
Компании с малой капитализацией. Меб Фабер обычно держит в своих ETF, ориентированных на глубокую недооцененность (deep-value) — Cambria Shareholder Yield и Cambria Global Value, — по 100 акций; эти фонды демонстрируют хорошие долгосрочные результаты, хотя и отличаются высокой волатильностью. Он утверждает, что его фонды характеризуются высокой концентрацией, поскольку их состав существенно отличается от большинства фондов, инвестирующих в крупные американские компании: он делает ставку на более мелкие, дешевые и зачастую зарубежные фирмы. «Если вы берете комиссию выше нуля, лучше иметь портфель, сконцентрированный на отличных от других наборах акций», — говорит он. При этом ограничение портфеля всего 20 акциями в рамках его стратегии привело бы к «огромной волатильности» доходности.

Ученые Джиллиан Вордик и Стефани Стамм в WSJ рассказывают о своем исследовании, в котором выяснилось, что бизнесу практически невозможно сколь-нибудь точно планировать свои затрата на искусственный интеллект.

Сначала был период #tokenmaxxing («максимизации токенов»), когда американские компании поощряли сотрудников использовать ИИ как можно активнее. А затем пришло время платить по счетам. Компании начали понимать, что им нужно внимательнее относиться к подсчету токенов — единиц измерения использования ИИ. И это непростая задача: недавнее исследование показало, что только 11% из почти 400 опрошенных компаний смогли точно спрогнозировать расходы на ИИ.

Хотя более совершенные модели обычно обходятся дороже в пересчете на токен, иногда они выполняют задачи эффективнее, что в итоге снижает общие затраты. И наоборот: если поручить «дешевой» модели задачу, для которой она не предназначена, это может привести к резкому росту расхода токенов. Выяснилось, что в 32% случаев более дешевые модели в итоге обходились дороже, чем более дорогие. «Практический вывод очевиден, — говорит Линцзяо Чэнь, одна из исследователей. — Нельзя судить о том, какая модель на самом деле дешевле, основываясь только на цене».

Интересная статья с опросом предпринимателей при каком размере ключевой ставки они начнут инвестировать. Доминимуют от 6% до 9%. Примерно те же параметры при которых начнется уже забываемый нами рост рынка акций и капитализации.

По состоянию на 3 октября 2026 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю вырос на 1,3% по сравнению с его ростом на 3,5% неделю назад. К аналогичной дате прошлого года индекс вырос на 14,5% по сравнению с его ростом на 13,7% на прошлой неделе. В формате н/н рост инфляция замедлилась (торговые сети стараются сдерживать инфляцию), но г/г – она вновь ускорилась за счет эффекта базы прошлого года.

За неделю выросли цены на огурцы короткоплодные – на 62,8%, свеклу - на 18,5%, морковь – на 13,0%, капусту цветную – на 8,7%, баклажаны – на 8,3%, перец желтый – на 2,9%. Снизились цены на масло сливочное «Домик в деревне» 72,5% жирности – на 39,3% и молоко «Домик в деревне» 3,2% жирности – на 27,8% (указанное аномальное снижение цен на оба продукта за одну неделю, это результат того, что их цены в прейскурантах без учета скидок на прилавке были сильно завышены ранее с приходом в «Ашан» новых управляющих. За пару недель все вернулось на свои места, видимо, люди учатся работать правильно. Прейскурант на полке с товаром – это не просто бумажка, на которой можно рисовать любые цифры! Может быть, помогает и моя статистика по ценам, публикуемая в Газете.ру в виде Индекса Мишек). Также снизились цены на киви – на 11,5% и сахарный песок – на 8,2%. Цены на остальные товары индекса остались без изменений.

Цены на топливо на АЗС Роснефти около Ашана (не входят в расчет рассматриваемого индекса) за неделю не изменились, также как и неделю назад. Цены на яйца Окские категории С1 за неделю не изменились, как и на прошлой неделе.

Цены на овощи и фрукты, похоже, тоже перестали сдерживать инфляцию. Наш индекс Овощная тарелка – 12, замеряемый практически по всем видам овощей, продаваемым в московском Ашане, в сентябре 2026 г. вырос на 7,9% в формате г/г по сравнению с его снижением на 0,6% в августе. Во многом проявился «эффект базы» в сентябре прошлого года индекс рос в формате г/г всего на 3,7%. Очень интересно будет наблюдать, что произойдет с овощной инфляцией в следующем месяце, поскольку в октябре 2025 г. в формате г/г цена на овощи в Ашане упала на 19,3%!!! Лидерами роста цен в сентябре 2026 г. (г/г) стали лук репчатый с ростом на 51,5%, свекла – на 14,3%, кабачки – на 14,3% и помидоры – на 13,4%.


На фруктовом прилавке рост цен в формате г/г еще более внушительный. В сентябре 2026 г. наш Индекс фруктовой тарелки-15, оценивающий примерно 80% ассортимента московского Ашана, в формате г/г вырос на 20,0%! по сравнению с его снижением на 7,5% в августе. Здесь тоже эффект базы прошлого года сработал, когда инфляция снизилась с 22,0% в августе до дефляции 3,8% в сентябре 2025 г. Среди фруктов заметно выросли цены на виноград белый – на 85,7%, хурму – на 76,5%, помело – на 33,3% и грейпфрут – на 30,8%.

Мечтания экономистов РАН о том, как перестроить только страховую часть пенсии, чтобы вместо ужасного на сегодняшний день коэффициента замещения утраченного заработка в размере 24% получить 40%. Но вот проблема, для этого нужны дополнительные деньги (были бы они, 40% можно было бы достигнуть и при действующей пенсионной ситеме). Подход такой РАН мне не близок. Если реформировать ПС в России, надо восстанавливать полноценные три уровня этой системы, включая накопительную корпоративную и индивидуальную пенсию. Не изобретать колесо. Но на эти вопросы, как я понимаю текущую ситуацию сейчас существует табу.

Золотые слова. Главный вопрос, как это сделать? Как, например, убедить инвесторов инвестировать в акции или долгосрочные корпоративные облигации? Пока на финансовом рынке у нас господствует другая религия: живи сегодняшним днем.

Бывший руководитель Федеральной торговой комиссии ( антимонопольного органа в США) Лина Хан в разных СМИ, включая сегодняшнюю NYT, говорит, что у разных ведомств в США уже есть все полномочия для предъявления обвинений создателям ИИ в деятельности, создающей угрозу для людей. «Мы можем и должны предпринимать любые новые усилия, одновременно обеспечивая соблюдение существующих законов», — сказал Хан. Однако, будем откровенны: нынешняя администрация вряд ли предпримет что-либо, кроме капитуляции и позволения индустрии ИИ захватить контроль над своими регуляторами, если вообще соизволит ввести новые правила.

Очень интересный опрос, проведенный WSJ, позволяет выявить те проблемы, решение которых поддерживаются значительным большинством американских избирателей, независимо от партийных симпатий. Это популизм с надеждой решения самых злободневных вопросов.

Американцы выступают за государственное регулирование цен и иное вмешательство в рынок с целью снижения стоимости жизни. Это свидетельствует о росте поддержки популистских идей, которые ранее в значительной степени оставались за рамками политического мейнстрима (см. рис.1).

Так, например, подавляющее большинство опрошенных поддерживает как усиление охраны границ, так и предоставление возможности получить гражданство многим людям, находящимся в стране нелегально. Почти половина демократов согласна с республиканцами и независимыми избирателями в том, что для участия в голосовании необходимо предъявлять удостоверение личности с фотографией — это гарантирует, что голосуют только граждане.

Почти три четверти избирателей поддерживают ограничение расходов на уход за детьми для работающих семей — идею, которую отстаивают демократы либерального толка, например сенатор Элизабет Уоррен (демократ от штата Массачусетс). Столько же респондентов одобряют создание правительственного веб-сайта, помогающего потребителям находить лекарства по сниженным ценам (подобный ресурс под названием «Trump Rx» был запущен при президенте Трампе).

Почти четверо из пяти избирателей выступают за ограничение процентных ставок по кредитным картам на уровне 10%. Эта инициатива пользуется двухпартийной поддержкой в Конгрессе: законопроект о таком ограничении продвигают как прогрессист сенатор Берни Сандерс (независимый от штата Вермонт), так и консерватор сенатор Джош Хоули (республиканец от штата Миссури), а сам Трамп также призывал к принятию подобных мер.

Из 16 мер, предложенных в ходе опроса (они касались помощи американцам в оплате повседневных расходов, доступа к медицинскому обслуживанию или изменений в налогообложении), 14 получили поддержку большинства, причем 10 из них одобрили около двух третей избирателей или даже больше. Наименее популярной оказалась идея Трампа о выплате чеков на сумму 5000 долларов всем взрослым гражданам в случае, если республиканцы сохранят большинство в Конгрессе по итогам промежуточных выборов. Эту меру поддержали менее четверти избирателей (см рис. 2).

Вот некоторые меры, поддерживаемые гражданами: принятие законов о запрете неожиданных медицинских счетов (счетов, превышающих ожидаемую стоимость услуг); повышение налогов на социальное обеспечение для лиц с высокими доходами с целью продления платежеспособности системы социального обеспечения; введение нового федерального налога для американцев с чистым капиталом более 1 млрд долларов; ограничение процентных ставок по кредитным картам на уровне 10%; налогообложение элитной недвижимости, используемой для отдыха или в качестве второго жилья; внедрение системы «Medicare для всех» (всеобщего медицинского страхования); ограничение расходов работающих семей на уход за детьми; повышение минимальной заработной платы до 20 долларов в час; открытие государственных продуктовых магазинов, продающих товары по сниженным ценам; повышение ставки федерального подоходного налога для лиц с доходом более 1 млн долларов в год.

Популизм стирает различия между республиканцами и демократами. Многие американцы утратили веру в способность властей учитывать их интересы. Это отражается в низком уровне доверия избирателей к обеим политическим партиям: негативно к ним относятся почти 60% американцев, а позитивно — менее 40%. «Избиратели не хотят даже рассматривать доводы традиционной политической экономии, поскольку она их полностью разочаровала» - приводятся слова одного из ученых.