Kostevich live

👀 Итог недели

Длинный конец трежерис продолжил бить рекорды: 30-летние 5.61%, +14 б.п. за неделю, максимум с 2002 года, 10-летние 5.24%, +6 б.п., максимум с 2007-го. Короткий конец пошёл против - 2-летние 4.78%, -9 б.п., рынок закладывает смягчение ФРС. 2s10s раскрутился до 0.45 п.п., +9 б.п. - кривая крутеет с обоих концов одновременно.

Акции разъехались между собой: S&P 7723, -0.3% за неделю, Nasdaq 100 - 30808, +0.7%, уже 100

👀 Срез по рынкам

S&P 500 на 7723 - это 95-й перцентиль годового диапазона, индекс у самого верха своей амплитуды. При этом 30-летние UST дают 5.61% - максимум с 2002 года.

❗️ Два рекорда одновременно - не совпадение, а конкуренция за один и тот же капитал. Чем дороже длинные деньги, тем выше требования к доходности акций, чтобы оставаться привлекательнее облигаций. Мультипликаторы индекса и стоимость долга тянут в разные стороны, и долго так продолжаться не может.

🟡 База ~60% - дорогой длинный конец начинает давить на оценку акций, индекс скорее остынет от верхней границы диапазона, чем продолжит штурм хаев.

🟢 Риск ~40% - рынок и дальше игнорирует доходности, пока не появится конкретный триггер для переоценки.

Пока обе истории живут параллельно, но платить за это придётся кому-то одному.

🤴 BlackRock докупает ВТС пока рынок трясёт

По данным Arkham Intelligence, BlackRock за последний месяц нарастил позицию в ВТС на $1.57 млрд чистыми покупками. Последняя транзакция - $195.6 млн, пришла уже после отскока ВТС выше $84 000, то есть фонд докупал не на дне, а на подтверждении силы.

Сейчас на балансе BlackRock - 801 769 ВТС, это около $67.87 млрд и 87% всего трекаемого крипто-портфеля фирмы. Биткоин там явный доминант, ЕТН у них держит $10.06 млрд и идёт вторым номером.

❗️ Важно именно то, как покупали - сериями транзакций по 300 ВТС между Coinbase и кошельком BlackRock, то есть системно, а не разовым импульсом. На фоне обвала в трежерис и общей нервотрёпки в риск-активах это выглядит как конвикшн, а не как спекулятивный заход на хайпе.

Для позиционирования это бычий сигнал: институциональный бид такого масштаба работает как подушка под ценой независимо от макро-шума. Оцениваю шансы удержания ВТС выше $80 000 в ближайшие недели на уровне примерно 70/30 в пользу удержания - пока доходности не начнут расти без остановки и не перетянут весь риск-аппетит на себя.

👀 Утренний бриф

10-летние UST 5.24%, -5 б.п. за день, 30-летние 5.61%, -3 б.п. - длинный конец чуть остыл. А вот спред хайилда 3.24 п.п., +12 б.п. за день - кредитный рынок закладывает риск быстрее, чем ставки его отпускают.

S&P 500 7 722, +0.7% за день - акции это расхождение пока в упор не замечают.

Крипторынок -4.8% по капе за 24ч, доминирование ВТС 58.7%. Fear&Greed 67 против 72 вчера - жадность остывает, но разворота пока нет.

❗️На Binance любопытный разрыв позиционирования: ритейл 54.3% в лонгах, крупные счета - 67.2%, минус 12.9 п.п. между ними. Крупные игроки смотрят вверх увереннее розницы, и это не первый раз, когда умные деньги идут впереди толпы.

🎯 На что смотреть - продолжит ли хайилд-спред расширяться на фоне роста S&P. Если кредит и акции разойдутся дальше, это вопрос времени, кто из них окажется прав.

🤴 ВТС рвануло на слабых payrolls

Нонфармы за сентябрь вышли на 29 000 против ожидавшихся 84 000, а август пересмотрели с 162 000 до 133 000 - рынок труда США сыпется третий месяц подряд. Реакция моментальная: вероятность повышения ставки ФРС в октябре по FedWatch от CME упала до 18% с 64% неделю назад. Доходности UST пошли вниз второй день подряд - 30-летние 5.573%, 10-летние 5.2%, после того как в среду обе бумаги брали новые 24-летние максимумы.

ВТС отработал это моментально - коснулся $87,229 на Bitstamp, чуть не дотянув до новых 8-месячных хаев. Но пробить не вышло: на стакане стоит стена ask-ликвидности на $87,300, и цена откатилась обратно под $86,000. S&P и Насдак на этом же фоне взяли +1% и +1.8% на открытии - risk-on по всему рынку, крипта не исключение.

❗️ Ключевое здесь - QCP Capital прямо называют снижение доходностей «самым чистым катализатором роста» для ВТС, и логика рабочая: весь квартал актив держался под давлением растущих ставок, теперь давление спадает. Кибар на дневном графике фиксирует успешный ретест поддержки $82,800 - структура снизу цела.

🎯 Базовый сценарий, процентов 60 - доходности продолжают сползать после такого слабого отчёта, и это даёт ВТС второй заход на $87,300 с шансом пробоя. Риск, процентов 40 - один payrolls не делает тренд, следующие данные могут вернуть доходности к хаям среды, и тогда сопротивление устоит, а цена уйдёт на ретест $82,800 ещё раз. Стена на $87,300 - то, что реально решит, какой из двух сценариев играет первым.

👀 Утренний бриф

30-летние UST дают 5.64% - новый максимум с 2002 года, +24 б.п. за неделю. 10-летние подтянулись к 5.29%, тоже максимум с 2002-го. 2-летние на 4.88% - максимум с 2024 года, 99-й перцентиль за год. Кривая едет вверх почти параллельно по всей длине.

❗️ Доходность выросла на 18 б.п. за неделю, а инфляционные ожидания - всего на 3 б.п. Значит тянет реальная ставка, не инфляционная премия. Это навес предложения и премия за срок, а не пересмотр ожиданий по инфляции.

🟢 На этом фоне спотовые ВТС-ETF собрали $2.65 млрд чистого притока за сентябрь - второй по размеру месяц с октября 2025. Сам ВТС +2.0% за 24ч, $85 995 - крипта пока игнорирует давление с долгового рынка.

🎯 На что смотреть - пойдёт ли длинный конец кривой дальше к новым максимумам, и как долго ВТС сможет держать рост при такой динамике ставок.

❗️Глобальный бонд-обвал набирает обороты

10-летние UST пробили 5.3338% - максимум с апреля 2002 года. 30-летние подскочили до 5.6702% - такого не было с июля 2002-го. 2-летние тоже подросли, 4.91%.

И это не только история США. Японские 10-летние - 3.126%, максимум за 30 лет, давят слабая иена и ястребиный BoJ. Германский бунд - 3.6179%, хай с 2008-го. Франция +11 б.п. до 4.9501%, Италия +10 б.п. до 4.7171%, Британия +5 б.п. до 5.483%. Доходности растут синхронно почти везде - это уже не локальный шок, а глобальная переоценка риска суверенного долга.

🎯 Ключевая связка сейчас - бонды и нефть идут в лок-степе. Brent выше $100 на фоне конфликта США-Израиль-Иран с перебоями в поставках, и именно это держит длинный конец кривой нервным. Fun fact - фонды и центробанки, главные держатели трежерей, по словам Nomi Prins, подбирать дешевеющие бонды сейчас не будут - ликвидность с их стороны не придёт, пока геополитика не разрешится.

Для рынков риска это давление без компенсации - дорогие деньги без улучшения макро-картины. ВТС и ЕТН в такой связке обычно первыми теряют премию risk-on, хотя последние недели показывали редкую раскорреляцию от классических активов.

Base case - процентов 70, что давление сохранится: пока Brent держится выше $100 и прогресса по Ирану нет, длинный конец может потянуться к 5.7-5.8%. Альтернатива - процентов 30 - быстрая деэскалация и откат нефти обратно к $90+ резко сбивают доходности на 20-30 б.п., и это станет триггером для отскока риска.

❗️ Следить именно за нефтью, не за ФРС - сейчас она двигает кривую.

👀 Про рост доходностей отдельно от инфляции

За неделю 10-летние UST прибавили 30 б.п. При этом инфляционные ожидания (breakeven) почти не двинулись - всего +1 б.п. за тот же период.

❗️ Это важное расхождение. Если бы доходности росли из-за страха перед инфляцией, breakeven двигался бы вместе с номинальной ставкой. Он стоит на месте - значит, растёт реальная доходность, а не инфляционная премия. Причина - премия за срок и навес предложения трежерис, а не пересмотр ожиданий по CPI.

Для рынков это разница принципиальная. Рост реальной ставки - это ужесточение финансовых условий без единого слова от ФРС, и оно бьёт по всем долгосрочным активам одинаково, независимо от нарратива про инфляцию. ВТС и щитки в этой истории - не исключение, просто ещё один актив с дисконтированием будущих кэшфлоу под более высокую реальную ставку.

Базовый сценарий (~60%) - доходности стабилизируются, навес предложения постепенно абсорбируется аукционами, риск-аппетит восстанавливается без резких движений. Рисковый (~40%) - премия за срок продолжает расти, реальная доходность тянет мультипликаторы вниз, и на рынке risk-off давление чувствуют и акции, и крипта одновременно. Ключевое - смотреть не на headline-доходность, а именно на breakeven: пока он спит, паниковать про инфляцию рано.

🟡 Доллар растёт, ВТС не моргает

DXY идёт на лучший месяц с июня - почти +2% за сентябрь на фоне ястребиных сигналов ФРС. Обычно такой рост давит на ВТС, но в этот раз актив прибавил 6.14% за тот же период.

❗️ Раскорреляция редкая и показательная - рынок игнорирует традиционный драйвер давления. Заходим в октябрь, который исторически самый сильный месяц для ВТС по медианной доходности.

Базовый сценарий (~60%) - сила ВТС продолжается, сезонность работает попутным ветром даже при крепком долларе.

Риск (~40%) - DXY продолжает укрепляться и корреляция всё-таки возвращается, особенно если доллар пробьёт ключевые сопротивления.

🎯 Пока разрыв играет в пользу быков, но именно такие расхождения обычно и закрываются резко - следим за DXY внимательнее, чем обычно.

👀 Утренний бриф

10-летние UST 5.24%, +28 б.п. за неделю - максимум с 2007 года, 30-летние 5.56%, максимум с 2004-го. Длинные деньги дорожают быстро, и рынок это чувствует.

S&P 500 7 671, -1.2% за неделю, Nasdaq 100 30 339, -1.3% - откат от верхов на фоне растущих ставок.

Спред хайилда 3.02 п.п., +36 б.п. за неделю, уже в 82-м перцентиле года - долговой рынок явно закладывает риск. А вот VIX 16.1 (28-й перцентиль) этот риск почти не видит - классический дисбаланс между кредитным и волатильным рынком.

Нефть WTI 96$, -9.9% за неделю - жёсткий слив, без вопросов.

На крипте разброс: QNT +18.1% и PUMP +16.5% за 24ч на фоне общего боковика по ЕТН (-0.1%), HBAR -12.4% - щитки живут своей жизнью.

❗️ Ключевое - реакция длинных ставок. Если 30-летние продолжат идти к новым максимумам, давление на мультипликаторы акций и риск-активы будет только усиливаться.

👀 Утренний бриф

10-летние UST 5.17% - максимум с 2007 года, +16 б.п. за неделю. 30-летние подтянулись до 5.49% - такого не было с 2004.

S&P 500 7 684, -1.0% за неделю. При этом VIX ушёл вниз к 14.2 - минимум с 2025 года. Рынок акций явно расслаблен сильнее, чем долговой.

Нефть WTI 96$, -9.9% за неделю - экспорт с Ближнего Востока вышел на военный максимум, а США и Иран через посредников снова прощупывают почву на перемирие.

Трамп отрицает, что предлагал Ирану снятие санкций в обмен на ядерные уступки. Иранский парламент в это же время рассматривает срочный законопроект о выходе из ДНЯО - риторика и реальные шаги пока идут в разные стороны.

❗️ Кредитный спред 2.93 п.п. - в верхней части годового диапазона, тогда как VIX в нижней. Долговой рынок закладывает риск, которого опционы просто не видят. Это тот самый дисбаланс, который обычно долго не живёт.

🎯 На что смотреть - удержит ли 10-летка зону 5.15-5.20% и не сорвутся ли переговоры США-Иран. От этого зависит, вернётся ли геополитическая премия в нефть или продолжим укатывать её вниз.

🟡 ВТС держится у нижней границы

ВТС просел меньше чем на 1%, чуть выше $83,100 - тестирует низ прошлонедельного диапазона. Давят те же две силы, что мы разбирали с нефтью и трежерис: 10-летние UST +1 б.п. до 5.25%, новый максимум с 2007 года, и Brent +более 1% - почти $107, второй день роста подряд. Дороже нефть - выше инфляционные ожидания - больше ставок на новый хайк ФРС, а это самое неприятное для актива без купона.

Внутри альтов расхождение: ZEC рухнул на 12% до ~$1,380 - хуже всех крупных токенов, SOL и HYPE -3-4%, DOGE -3%, BNB -2%, XRP почти -2%. ЕТН и TRX стоят на месте. А GRT неожиданно +18%, IMX +10% - явно локальная ротация, а не системный риск-офф по всему рынку. Капитализация крипты в целом почти не двинулась, $2.86 трлн, при этом индекс настроений на 74 из 100 - почти extreme greed, хотя акции уже 20 дней в страхе. Это несовпадение и есть главный вопрос: крипта пока не верит в серьёзную коррекцию.

Купцикевич из FxPro называет ретест $82K вполне ожидаемым - там были пики в мае и начале сентября. Его развилка простая: закрепление ниже $80K - сигнал, что рынку не хватает сил идти выше ещё какое-то время, а если консолидация быстро сменится импульсом - ВТС может уйти выше $90K.

Ключевая дата - среда, PCE за август. Именно от этого отчёта давление на доходности либо снимется, либо усилится. Я бы оценила базовый сценарий - удержание диапазона $82-87К до выхода данных - процентов на 60. Риск пробоя $80К при горячем PCE - около 30%. Резкий возврат аппетита к риску и уход выше $90К - процентов 10, тут нужен явный триггер, которого пока нет. До среды это боковик с нервным низом, а не направленное движение.

👀 Утренний бриф

Трамп не исключает новых ударов по Ирану - Brent +2.7% после того как Вашингтон отверг предложение Тегерана открыть Ормузский пролив.

ВТС откатился к $82-83К с $87К, и это несмотря на чистый приток в ETF на $3 млрд - дорогая нефть, растущий доллар и доходности давят сильнее, чем притоки тянут вверх.

10-летние UST - 5.18%, максимум с 2007 года, +24 б.п. за неделю. Тут важный момент: реальная доходность растёт не из-за инфляционных ожиданий (они на месте), а из-за навеса предложения и премии за срок. Разные истории, разные последствия.

Фьючи на Nasdaq и азиатские акции в минусе на фоне роста нефти и доходностей.

CIO BlackRock Рик Ридер уже сократил акции в пользу бондов - 7% портфеля в высококачественном долге, когда 10-летние выше 5%. Смарт-мани начинают перекладываться.

❗️ Смотрим на реакцию нефти и доходностей на эскалацию вокруг Ормуза, дальше на неделе - PCE и payrolls. Волатильности должно хватить всем.

🛢 Нефть снова растёт на геополитике

WTI (ноябрь) - $93.62, +1.3%. Brent - $106.31, +1.8%. Реакция на прямые слова Трампа: "они сделали предложение, но я его отклонил" - речь про иранский план вернуть судоходство через Ормузский пролив и возобновить переговоры по ядерной программе за 7 дней в обмен на прекращение "агрессии" США, снятие блокады и разморозку активов.

❗️ Условия Тегерана Вашингтон не принял - значит геополитическая премия в нефти остаётся. И по своим же словам Трамп ждёт продолжения ударов уже после ноябрьских выборов.

🟡 База (~60%) - цены держатся выше текущих уровней до голосования, потом конфликт замораживают и нефть откатывает
🟢 Риск (~30%) - реальные перебои с поставками через Ормузский пролив, тогда Brent легко идёт выше
🎯 Быстрая деэскалация до выборов - от силы ~10%

До ноября нефть скорее хедж, чем шорт-идея - несмотря на то что фундаментально рынок ждёт снижения цен после урегулирования.

💵 Утренний бриф

10-летние UST 5.18%, +24 б.п. за неделю - максимум с 2007 года
🟢 S&P 500 7743, +1.2% за неделю - 97-й перцентиль года
🟢 Nasdaq 100 30608, +3.3% за неделю, VIX при этом 14.2 - минимум с 2025 года
WTI 96$, -9.9% за неделю
⭐️ QNT +70.3% за 24ч на Binance, до $172.2

❗️ Ситуация странная - индексы на хаях, VIX в минимумах, а доходности длинных бумаг летят вверх, 30-летние уже 5.47%. Такое расхождение долго не живёт.

На что смотреть сегодня - удержат ли индексы хаи на фоне растущей доходности длинных бумаг, или рынок акций всё-таки начнёт закладывать дорогие деньги в цены.

❗️ Трамп отверг перемирие Ирана, ждёт новых бомбардировок после выборов

WSJ пишет: Тегеран предложил открыть Ормузский пролив и вернуться за стол переговоров в течение семи дней, если США остановят «акты агрессии», снимут морскую блокаду и разморозят иранские активы. Трамп отказал: «они сделали предложение, я его отклонил», - подтвердил он журналистам в субботу. По данным издания, приватно он ждёт возобновления бомбардировок именно после ноябрьских промежуточных выборов - не раньше.

Параллельно саудовская коалиция перехватила два дрона и две баллистические ракеты хуситов, летевшие на Эр-Рияд и Хамис-Мушайт. Прямые боестолкновения США-Иран последние недели поутихли, но проиранские хуситы наращивают удары по саудам.

Нефть на этом фоне неделю падала: WTI закрылась на $92.41, -2.3% за день и -7.9% за неделю на переговорах в кулуарах ГА ООН, Brent - $104.32, -2.1% за день, за неделю в нуле. С начала года WTI всё равно +61%, Brent +71% - геопремия никуда не делась, просто на паузе.

❗️ Ключевое здесь - таймлайн, а не сам отказ. Рынок за неделю торговал надежду на де-эскалацию, и нефть это отразила падением. Но если Трамп реально ждёт возобновления кампании после выборов, то это окно спокойствия временное, а не структурное. Базовый сценарий - процентов 70 за то, что после ноября риск-премия в нефть возвращается, потому что переговоры через посредников идут, но по ключевому пункту - ядерным гарантиям - стороны так и не сблизились. Оставшиеся 30% - дипломатия успевает договориться раньше и снимает премию совсем. Для позиционирования это значит, что текущая слабость в нефти - скорее временный откат внутри восходящего тренда, чем разворот.

👀 Утренний бриф

10-летние UST - 5.18%, +24 б.п. за неделю. Максимум с 2007 года, при этом инфляционные ожидания стоят на месте (+1 б.п.) - рынок явно не про инфляцию, а про что-то другое.

Nasdaq 100 - 30 608, +3.3% за неделю, 99-й перцентиль года.

VIX - 14.2, -17.4% за неделю, минимум с 2025 года. Страха на рынке почти не осталось.

WTI - 96$, -9.9% за неделю на фоне геополитической разрядки.

30-летние - 5.47%, +18 б.п. за неделю, максимум с 2004 года. При этом S&P у 97-го перцентиля года - акции на хаях, доходности тоже на хаях, и это не может продолжаться бесконечно.

❗️ На что смотреть сегодня - удержит ли длинный конец кривой зону 5.4-5.5% или пойдёт дальше. Это главный конкурент за капитал против акций на текущих уровнях, и от этого уровня многое зависит.

❗️ Хуситы бьют по Саудовской Аравии, нефть не паникует

Утром в пятницу хуситы выпустили десятки ракет и дронов по саудовским целям, саудиты перехватили 6 баллистических ракет. Тревогу объявили в Мекке, Джедде и Янбу - это уровень реальной угрозы, а не разовый инцидент.

При этом Brent на ноябрьской поставке падает на 1% до $93,66, WTI - на 0.68% до $105,86. Рынок нефти отыгрывает не атаку, а сигналы Ирана: Тегеран дал понять, что готов открыть Ормузский пролив в течение семи дней, если Вашингтон начнёт ослаблять морскую блокаду иранских портов.

❗️ Вот тут и есть главное противоречие: транзит через Хормуз сейчас - 9 судов, это далеко ниже мирного уровня, а хуситы наращивают атаки на саудовскую территорию. Физика поставок ухудшается, но цена нефти снижается на надежде, что дипломатия обгонит эскалацию. Обычно рынок так себя ведёт, когда верит в переговорный трек больше, чем в военный.

Оцениваю быстрое открытие пролива (1-2 недели) на ~30% - для этого нужны сразу два шага, ослабление блокады от США и остановка атак хуситов, а второе Вашингтон вообще не контролирует. Базовый сценарий у меня ~60% - сохранение текущего режима перебоев и премии за риск в нефти, с рывками цены на каждый новый инцидент вроде сегодняшнего. Оставшиеся ~10% - реальная эскалация, если саудиты и хуситы дойдут до прямой войны, судя по риторике Верховного муфтия про "положить жизни".

Для нефтяных позиций это означает, что низкая цена сейчас - не сигнал спокойствия, а ставка на переговоры, которая может развернуться за один день на плохих новостях с Хормуза.

👀 Утренний бриф

10-летние UST - 5.11%, +10 б.п. за неделю, максимум с 2007 года. Инфляционные ожидания стоят на месте, растёт именно реальная доходность - это важно.

VIX - 14.2, -17.4% за неделю, 2-й перцентиль года. Рынок в состоянии полного спокойствия, будто ставки в 5%+ его вообще не касаются.

Nasdaq 100 - 30 479, +3.5% за неделю, 98-й перцентиль. Риск-он в полный рост при дорожающих длинных деньгах - сочетание, которое обычно долго не живёт.

WTI - 96$, -9.9% за неделю, нефть отпускает после недавнего скачка.

По альтам локально: ONDO +25.5% за 24ч, LINK +8.7% - отработка на месте. SAGA -23.6% - и тут же контраст на том же рынке, дисбаланс в чистом виде.

❗️ На что смотреть: удержат ли акции хай при 30-летних выше 5.40%. Конкуренция за капитал усиливается, и рано или поздно кто-то из двух сдаст позицию - либо доходности, либо риск-он в акциях.