Финансовый кружок Анатолия Радченко

Вчерашний выпуск, живенько получилось и полезно, напомню что наша программа выходит на радио в 16:10 каждый четверг! Слушайте за рулем.

SEC только что открыла дверь для токенизированных акций США.
И это сильно важнее, чем очередная новость из серии «крипта снова идет в мейнстрим».
Что случилось: SEC выпустила Innovation Exemption — временное разрешение на 5 лет для площадок, где можно будет торговать токенизированными американскими акциями.
То есть условная акция Apple, Nvidia или Tesla может торговаться в виде токена на блокчейн-инфраструктуре.
Но есть нюанс. Это не дикий DeFi, где кто угодно нарисовал токен «типа акция» и погнал его по DEX.
SEC ставит рамки:
— токен должен давать те же права, что обычная акция: дивиденды, голосование и т.д.;
— эмитент акции должен получить уведомление и может возразить;
— смарт-контракты должны быть публичными и проверяемыми;
— если базовая акция остановлена на бирже, токен тоже должен остановиться;
— доступ будет permissioned, то есть не «любой кошелек из леса зашел и торгует»;
— площадки получают временное послабление от статуса биржи, а liquidity providers — от статуса дилера.
Вот тут начинается самое интересное.
Фондовый рынок США аккуратно тащат на рельсы криптоинфраструктуры: onchain-расчеты, AMM-пулы, токенизированные права собственности, потенциально 24/7 торговля.
Но это не победа крипто-анархии. Это скорее попытка забрать у крипты технологию и встроить ее в нормальный регулируемый рынок.
То есть не «DeFi победил Wall Street», а Wall Street посмотрел на DeFi и сказал:
спасибо, ребята, механику берем, хаос оставьте себе.
Для рынка это важный сигнал:
Токенизация акций становится не экспериментом на офшорных площадках, а частью американской регуляторной повестки.
Выигрывают те, кто строит инфраструктуру: custody, tokenization platforms, compliance, oracle/data, regulated venues.
Синтетическим токенам без прав на реальную акцию станет сложнее продавать сказку, что это «почти то же самое».
Крипта получает новый use case, который понятен институционалам: не мемы, не фарминг, а перенос фондового рынка на блокчейн-рельсы.
Мой вывод простой: это одна из самых важных новостей года для RWA и токенизации.
Не потому что завтра все акции переедут в блокчейн. Не переедут.
А потому что SEC впервые говорит рынку:
можно тестировать onchain-торговлю настоящими американскими акциями, но только если это не фантик, а токен с реальными правами и контролируемой инфраструктурой.
Вот за этим стоит следить. Не за очередным «туземуном» токена на новости, а за тем, кто станет новой биржей, депозитарием и брокером в этой конструкции.

https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2026-90-sec-issues-innovation-exemption-facilitate-trading-tokenized-nms-stock-request-comment

А что если AI просто упёрся?

Сначала Сэм Альтман говорит: развитие самых мощных моделей, возможно, придётся замедлить — слишком быстро растут capabilities, безопасность не успевает.

Теперь Дарио Амодей говорит примерно то же самое: индустрии нужно сознательно снизить скорость развития frontier-моделей.

Официальная причина — safety.

Но у меня возникает другой вопрос.

А что если дело не только в безопасности?

Что если мы просто подошли к точке, где дальнейший скачок становится всё дороже и сложнее, а прирост качества — всё менее очевидным?

В последние годы рынок жил с довольно простой экспонентой:

больше GPU → больше compute → новая модель → огромный скачок capabilities → ещё больше capex.

И именно эта логика оправдывает сотни миллиардов долларов инвестиций в дата-центры, GPU, networking, power и всю AI-инфраструктуру.

Но если выяснится, что следующая «супермодель» не появляется каждые 6–12 месяцев — или появляется, но её преимущество уже не выглядит революционным, — экономика всей этой гонки меняется.

Потому что сегодня в valuations заложено не просто то, что AI полезен.

В них заложено, что интеллект моделей продолжит расти практически экспоненциально.

Если вместо этого мы получим плато, diminishing returns или многолетнюю паузу между качественными скачками, рынок довольно быстро задаст неприятный вопрос:

а зачем тогда нужен такой объём AI capex?

И вот это уже bearish не только для OpenAI/Anthropic.

Это потенциально bearish для всей цепочки:

$NVDA → memory → networking → дата-центры → power → hyperscalers.

Причём самое интересное, что компании могут называть происходящее «паузой ради безопасности».

А рынок в какой-то момент может прочитать это иначе:

мы упёрлись в технологический предел текущего подхода.

Я не утверждаю, что это уже произошло.

Но если следующие поколения frontier-моделей не покажут того же качественного скачка, который рынок привык видеть раньше, это может стать одним из самых неприятных нарративных разворотов для AI trade.

Потому что главный риск AI-пузыря — не то, что AI окажется бесполезным.

Главный риск — что AI окажется очень полезным, но перестанет становиться драматически умнее каждый год.

Кто пропустил в четверг мою любимую передачу на радио РБК, самое время исправиться.