Итог: Сейчас стоимость одной акции Протека - 104.6 руб. за штуку, что соответствует 4.4х EV /EBITDA. Я прогнозировал финансовые показатели Протека до 2021 года, так как именно к этому году Рафарма, по ожиданиям менеджмента, выйдет на целевую выручку. По моему прогнозу к этому времени за акцию Протека должны давать 181.5 руб. (Предполагая консервативный мультипликатор 4.0х EV / EBITDA). Таким образом, только прирост стоимости акций должен обеспечить 14.8% среднегодовой доходности.

Дивидендная политика Протеком четко не прописана, поэтому точную дивидендную доходность спрогнозировать невозможно. Я индикативно предполагаю дивиденды на уровне 50% от EBIT*(1-ставка налога на прибыль). Дело в том, что у Протека чистая денежная позиция (денег и фин. вложений в облигации больше, чем долга). Поэтому EBIT - это по сути прибыль до налогов (исключая непрогнозируемые курсовые разницы). Средняя дивидендная доходность при таком методе прогнозирования составит 11.6% в год.

На основании всего вышесказанного у меня позитивный долгосрочный взгляд на компанию, и я продолжу держать ее акции у себя в портфеле.

Главный риск представленного сценария: Дополнительный CapEx в создание продуктового портфеля Рафармы и снижение на этом фоне дивидендной доходности.