Репост из: IF Stocks
💿 «Северсталь»: деньги на дивиденды есть, но они у покупателей
«Северсталь» не платит дивиденды седьмой квартал подряд. Причину компания называет прямо: отрицательный свободный денежный поток (СДП) — минус 70,2 млрд рублей за полугодие. В релизе перечислены три причины: снижение EBITDA, отток средств в оборотный капитал и масштабная инвестиционная программа. Разложим, сколько весит каждая.
Куда ушли деньги?
EBITDA за полугодие — 42,3 млрд рублей. Отток в оборотный капитал — 45,9 млрд. То есть оборотный капитал съел больше, чем компания заработала. Дальше проценты и налоги (11,4 млрд) — и операционный поток уходит в минус на 17,7 млрд. И только потом капзатраты: 54,1 млрд, что кстати, на 38% меньше прошлогодних.
Что случилось с оборотным капиталом?
❗️ Почти весь отток — торговая дебиторская задолженность: она выросла с 33,3 до 81,9 млрд рублей. В 2,5 раза. При том что выручка упала на 14%.
Расшифровываем. Факторинг — это продажа долга покупателя банку дешевле номинала: есть потери, но деньги приходят сразу, дебиторка в отчётности не копится. При ключевой ставке 14–16% такой инструмент дорожает. В примечании к отчётности компания пишет об этом прямо: высокие ставки влияют на решения об использовании инструментов управления рабочим капиталом, отсюда «временный» рост дебиторки. Проще говоря, деньги, которые раньше приходили сразу, теперь лежат в дебиторке.
📌 Почему это важно. Решение по дивидендам «Северсталь» прямо связывает с отрицательным свободным денежным потоком — так сказано в релизе. А на этот самый поток влияет в том числе выбор: пользоваться факторингом или нет.
Позиция компании такая: факторинг — это с одной стороны инструмент оптимизации оборотного капитала, с другой элемент долга, который несёт нагрузку на процентные платежи. То есть вопрос операционного управления, а не дивидендной политики. Событие разовое и во многом развернётся во втором полугодии, а на свободный поток главным образом влияет инвестпрограмма.
Нужно отметить — деньги не теряются: покупатели заплатят, дебиторка развернётся. Высвобождения оборотного капитала в «Северстали» ждут уже во втором полугодии. Ресурсный сегмент дал плюс 3,5 млрд свободного потока, себестоимость сляба во 2 квартале снизилась на 9%, загрузка мощностей близка к 100%, продажи выросли на 4%.
Но дебиторка — не единственная причина. Даже если бы она не выросла ни на рубль, поток всё равно остался бы отрицательным — около минус 23 млрд. А капзатраты на год запланированы в 112 млрд, за полугодие потрачено 54,1 млрд: во втором полугодии темп должен вырасти.
Впрочем, долго гадать не придётся: отчёт за 3 квартал выйдет примерно через три недели. Как отметили в самой компании, большая часть этих вопросов получит там ответ — станет видно, пошло ли высвобождение оборотного капитала и выдерживается ли план по капвложениям.
@IF_Stocks
«Северсталь» не платит дивиденды седьмой квартал подряд. Причину компания называет прямо: отрицательный свободный денежный поток (СДП) — минус 70,2 млрд рублей за полугодие. В релизе перечислены три причины: снижение EBITDA, отток средств в оборотный капитал и масштабная инвестиционная программа. Разложим, сколько весит каждая.
Куда ушли деньги?
EBITDA за полугодие — 42,3 млрд рублей. Отток в оборотный капитал — 45,9 млрд. То есть оборотный капитал съел больше, чем компания заработала. Дальше проценты и налоги (11,4 млрд) — и операционный поток уходит в минус на 17,7 млрд. И только потом капзатраты: 54,1 млрд, что кстати, на 38% меньше прошлогодних.
Что случилось с оборотным капиталом?
❗️ Почти весь отток — торговая дебиторская задолженность: она выросла с 33,3 до 81,9 млрд рублей. В 2,5 раза. При том что выручка упала на 14%.
Сразу снимем главное подозрение: это не проблемы с платежами. В ответ на наш запрос в «Северстали» сообщили, что просроченная задолженность не росла и сложностей с оплатой не было. Основных причин две — сокращение факторинга и удлинение сроков расчётов. Что из этого весит больше, компания в цифрах не раскрывает.
Расшифровываем. Факторинг — это продажа долга покупателя банку дешевле номинала: есть потери, но деньги приходят сразу, дебиторка в отчётности не копится. При ключевой ставке 14–16% такой инструмент дорожает. В примечании к отчётности компания пишет об этом прямо: высокие ставки влияют на решения об использовании инструментов управления рабочим капиталом, отсюда «временный» рост дебиторки. Проще говоря, деньги, которые раньше приходили сразу, теперь лежат в дебиторке.
Параллельно растёт долг: общий вырос с 60,1 до 95,7 млрд, в основном банковскими кредитами с плавающей ставкой, а в июле добавились облигации на 25 млрд под ключевую ставку плюс 1,1 п.п.
📌 Почему это важно. Решение по дивидендам «Северсталь» прямо связывает с отрицательным свободным денежным потоком — так сказано в релизе. А на этот самый поток влияет в том числе выбор: пользоваться факторингом или нет.
Позиция компании такая: факторинг — это с одной стороны инструмент оптимизации оборотного капитала, с другой элемент долга, который несёт нагрузку на процентные платежи. То есть вопрос операционного управления, а не дивидендной политики. Событие разовое и во многом развернётся во втором полугодии, а на свободный поток главным образом влияет инвестпрограмма.
Логика понятная. Отказавшись от дорогого факторинга, компания экономит на процентах — пусть и ценой временно просевшего потока. Но именно этот поток и служит формальным основанием не платить дивиденды.
Нужно отметить — деньги не теряются: покупатели заплатят, дебиторка развернётся. Высвобождения оборотного капитала в «Северстали» ждут уже во втором полугодии. Ресурсный сегмент дал плюс 3,5 млрд свободного потока, себестоимость сляба во 2 квартале снизилась на 9%, загрузка мощностей близка к 100%, продажи выросли на 4%.
Но дебиторка — не единственная причина. Даже если бы она не выросла ни на рубль, поток всё равно остался бы отрицательным — около минус 23 млрд. А капзатраты на год запланированы в 112 млрд, за полугодие потрачено 54,1 млрд: во втором полугодии темп должен вырасти.
План в компании подтвердили — он не менялся, переносов проектов нет, основные стройки идут. Сама «Северсталь» ждёт возврата к положительному потоку только в 2027 году — так в июле говорил начальник отдела по работе с инвесторами. Значит, и дивидендов до тех пор ждать вряд ли стоит.
Впрочем, долго гадать не придётся: отчёт за 3 квартал выйдет примерно через три недели. Как отметили в самой компании, большая часть этих вопросов получит там ответ — станет видно, пошло ли высвобождение оборотного капитала и выдерживается ли план по капвложениям.
@IF_Stocks