Переходим к рынку акций.
На рынке продолжается широкая волатильность, между страхом эскалации и надеждой на переговоры, радует что теперь она хотя бы проходит в диапазоне 2200-2300 п по Индексу, что немного более адекватно, чем цены ниже 2000п.
Сегодня Транснефть и НМТП были среди лидеров снижения после ударов по Новороссийску. При этом я считаю, что рынок несколько переоценивает возможный ущерб и его влияние на бизнес, особенно самой Транснефти. НМТП мы кратко разобрали на прошлой неделе, сегодня пробежимся по Транснефти.
Транснефть.
Основная проблема отчета была понятна ещё с прошлого года: тарифы в этом году подняли на 5,1%, а расходы очевидно что будут выше.
Во втором квартале выручка прибавила 6%, до 379 млрд рублей, а операционные расходы 10%.
В результате операционная прибыль снизилась на 6%, до 84 млрд, а рентабельность упала с 25% до 22%. Одной индексации для сохранения прежней эффективности оказалось недостаточно.
При этом чистая прибыль акционеров выросла на 3%, до 75 млрд рублей. Казалось бы, все неплохо. Но здесь помогли прибыль совместных предприятий, переоценки и снижение эффективной налоговой ставки. Для дивидендов важна скорректированная прибыль, и по приведенным расчетам она во втором квартале, наоборот, сократилась примерно на 16%, до 59 млрд рублей. Вклад полугодия в дивиденд при выплате 50% получается около 85 рублей на акцию против 99 рублей годом ранее.
Второй момент касается кубышки. На конец полугодия денежная позиция составляла 443 млрд рублей при долге 157 млрд. Но в третьем квартале из нее ушло 148 млрд на дивиденды и еще 40 млрд на покупку 7,52% одной из компаний. По сообщениям СМИ, речь о Газпромбанке. Зачем Транснефти такая миноритарная позиция, отдельный разговор, это очередное проявление нашей "рыночно-плановой экономики", во всей красе.
Но для нас важно, что денег, приносящих процентный доход, станет меньше, а сами ставки по размещению уже снизились, влияние на дивиденд будет крайне незнательным. Покупка явно сомнительная, дивпоток от ГПБ будет смешной, но пока это не критично, главное не войти во вкус.
Денежный поток тоже не радует. Во втором квартале операционный поток сократился до 41 млрд рублей при затратах на основные средства 81 млрд. Даже с учетом полученных процентов и дивидендов совместных предприятий расчетный свободный денежный поток оказался отрицательным: около −13 млрд рублей. К этому добавляются риски для портовой инфраструктуры и повышенный капекс в следствии повреждения инфраструктуры. Оценить это пока, как вы понимаете - не представляет возможным.
Но вопрос, как обычно, в цене. Прибыль под давлением расходов, процентные доходы сокращаются, повышенный налог тоже никуда не делся. При этом акция оценивается примерно в три годовые прибыли и четверть балансового капитала.
Расчетный ориентир по дивиденду в 170–180 рублей остается хоть и не гарантированн. Но даже более осторожные 160 рублей при цене около 1000 рублей дают 16% доходности, с вполне реальным апсайдом к 17-18% от текущей цены, надо лишь подождать следующего года.
Поэтому риски я вижу, но на мой вкус, текущая цена уже учитывает это с избытком.
Считать Транснефть аналогом ОФЗ не стоит, однако как часть портфеля по таким ценам она мне по-прежнему интересна.
На рынке продолжается широкая волатильность, между страхом эскалации и надеждой на переговоры, радует что теперь она хотя бы проходит в диапазоне 2200-2300 п по Индексу, что немного более адекватно, чем цены ниже 2000п.
Сегодня Транснефть и НМТП были среди лидеров снижения после ударов по Новороссийску. При этом я считаю, что рынок несколько переоценивает возможный ущерб и его влияние на бизнес, особенно самой Транснефти. НМТП мы кратко разобрали на прошлой неделе, сегодня пробежимся по Транснефти.
Транснефть.
Основная проблема отчета была понятна ещё с прошлого года: тарифы в этом году подняли на 5,1%, а расходы очевидно что будут выше.
Во втором квартале выручка прибавила 6%, до 379 млрд рублей, а операционные расходы 10%.
В результате операционная прибыль снизилась на 6%, до 84 млрд, а рентабельность упала с 25% до 22%. Одной индексации для сохранения прежней эффективности оказалось недостаточно.
При этом чистая прибыль акционеров выросла на 3%, до 75 млрд рублей. Казалось бы, все неплохо. Но здесь помогли прибыль совместных предприятий, переоценки и снижение эффективной налоговой ставки. Для дивидендов важна скорректированная прибыль, и по приведенным расчетам она во втором квартале, наоборот, сократилась примерно на 16%, до 59 млрд рублей. Вклад полугодия в дивиденд при выплате 50% получается около 85 рублей на акцию против 99 рублей годом ранее.
Второй момент касается кубышки. На конец полугодия денежная позиция составляла 443 млрд рублей при долге 157 млрд. Но в третьем квартале из нее ушло 148 млрд на дивиденды и еще 40 млрд на покупку 7,52% одной из компаний. По сообщениям СМИ, речь о Газпромбанке. Зачем Транснефти такая миноритарная позиция, отдельный разговор, это очередное проявление нашей "рыночно-плановой экономики", во всей красе.
Но для нас важно, что денег, приносящих процентный доход, станет меньше, а сами ставки по размещению уже снизились, влияние на дивиденд будет крайне незнательным. Покупка явно сомнительная, дивпоток от ГПБ будет смешной, но пока это не критично, главное не войти во вкус.
Денежный поток тоже не радует. Во втором квартале операционный поток сократился до 41 млрд рублей при затратах на основные средства 81 млрд. Даже с учетом полученных процентов и дивидендов совместных предприятий расчетный свободный денежный поток оказался отрицательным: около −13 млрд рублей. К этому добавляются риски для портовой инфраструктуры и повышенный капекс в следствии повреждения инфраструктуры. Оценить это пока, как вы понимаете - не представляет возможным.
Но вопрос, как обычно, в цене. Прибыль под давлением расходов, процентные доходы сокращаются, повышенный налог тоже никуда не делся. При этом акция оценивается примерно в три годовые прибыли и четверть балансового капитала.
Расчетный ориентир по дивиденду в 170–180 рублей остается хоть и не гарантированн. Но даже более осторожные 160 рублей при цене около 1000 рублей дают 16% доходности, с вполне реальным апсайдом к 17-18% от текущей цены, надо лишь подождать следующего года.
Поэтому риски я вижу, но на мой вкус, текущая цена уже учитывает это с избытком.
Считать Транснефть аналогом ОФЗ не стоит, однако как часть портфеля по таким ценам она мне по-прежнему интересна.