Николай .А

Выступил на конференции «Рынок лизинга недвижимости».
Интересно было послушать мнение представителей девелоперов, риэлторов и банков.
Сошлись на том, что нерешенных вопросов в сегменте достаточно много.
Из позитивного, сформулировали инициативу о «субсидии-секьюритизации» по портфелям недвижимости с участием ДОМ.РФ. Надеюсь, удастся сдвинуть с мертвой точки вопрос лизинговой секьюритизации хотя бы в ограниченном сегменте рынка и предложить программу финансирования производственных площадей со сроком 10-15 лет.

*презентация в комментариях.

Структура активов ИИС

Инвесторы продолжают увелчивать средства на индивидуальных инвестиционных счетах. Общая сумма увеличилась до 992,7 млрд рублей по состоянию на 6м2026 года и прибавила 11,8% по сравнению с 12м2025.
473 млрд руб. или 47,65% составляют инвестиции в облигации:
ОФЗ и субъекты РФ 184,6 млрд или 18,6%
Корпоративный сектор 288,4 млрд, 29,05%

Динамика по сегментам за первое полугодие +40,1% по ОФЗ и 20,7% по корпу по сравнению с концом 2025 года.

Инвестиции в акции сократились как в рублях, так и в доле в портфелях ИИС.

На фоне 66 416 млрд депозитов, 473 млрд долгосрочных инвестиций в облигации выглядят очень скромно, но динамика остается позитивной. По данным Московской биржи, в июле сделки на бирже совершали более 3,1 млн человек, 353,5 тысячи из которых обладают статусом квалифицированного инвестора.
Несмотря на все перепитии нашего фондового рынка и рост дефолтов в сегменте ВДО, инвесторы продолжают вкладывать средства в ценные бумаги и за июль инвестиции в облигации прибавили еще 100,9 млрд рублей (ИИС+брокерские счета). Потенциал у нашего рынка колоссальный, но реализовать его в текущих условиях невозможно.

Дефляция стучится в двери!
Осторожно, сарказм!

С 4 по 10 августа 2026 года цены снизились на -0,06%. Основными факторами явились стабилизация и снижение цен на топливо и продолжающейся сезонное снижение цен на плодоовощную продукцию.
В связи с периодом отпусков, не могу не отметить

Снизились цены на поездку на отдых на Черноморское побережье России (-5,8% н/н), продолжили дешеветь услуги санаториев (-0,5% н/н) и услуги гостиниц (-0,1% н/н).

Правда стоимость отдыха в России все еще вызывает вопросы: где-то там прячется «утильсбор». Иначе сложно объяснить выходные в Сочи по цене недели олинклюзива в Турции.

В июле инфляция замедлилась до 0,54%. Годовая инфляция остается немного выше 6%, на уровне среднесрочного прогноза ЦБ.

Надеюсь, ситуация на рыке капитала придет в норму после июльского шторма.
Кризис ликвидности давит на рынок

Потребность банков в ликвидности на рыночных условиях в среднем за июль составила 5,1 трлн руб. (июнь: 5,1 трлн руб.). С одной стороны, возрос структурный дефицит ликвидности на 0,3 трлн рублей. Спрос на наличные деньги в обращении увеличился сильнее, чем в аналогичный период прошлых лет. За июль 2026 г. их объем в обращении возрос на 0,7 трлн руб. (июнь: 0,5 трлн руб.). С другой стороны, рост потребности банков в ликвидности на рыночных условиях сдерживало увеличение спроса на кредиты Банка России в рамках основного механизма (в том числе для соблюдения национального норматива краткосрочной ликвидности).

Структурный дефицит ликвидности и отток средств в наличные привел к росту ставок по депозитам

В июне депозитные ставки приостановили снижение: ставка по краткосрочным операциям возросла на 0,2 п.п., до 13,2% годовых, а по долгосрочным осталась вблизи прошлого месяца, составив 10,9% годовых. Это обусловлено корректировкой банками своих ожиданий относительно среднесрочной траектории ключевой ставки после июньского заседания, а также сопутствующим этому увеличением доходностей ОФЗ. В июле, по оперативным данным, депозитные ставки колебались вблизи уровня мая – июня.

До заседания 11 сентября еще 4 недели и масса статистики. Пока что я не вижу улучшений по стоимости капитала, но позитивные данные по инфляции и дефициту бюджета вполне могут поддержать тенденцию по снижению КС и смягчению денежно-кредитной политики. Текущая ситуация продолжает давить на заемщиков и отражается в проблемной задолженность банков, лизинговых компаний и росте количества дефолтов по облигациям и ЦФА (см рис.).

Радоваться ли снижению ставки?

ЦБ удивил всех, кроме нескольких безнадежных оптимистов, которые верили в снижение ставки несмотря на внушительный набор негативных факторов.
Чем нам грозит текущее снижение?
Несмотря на традиционное обещание

принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий

на пресс-конференции Набиулина и Заботкин были достаточно плюшевыми. Всерьез рассматривались только два варианта: сохранение и снижение ставки на 0,25%. ЦБ отслеживает долгосрочные тренды и пока не драматизирует фактор топливного кризиса. Про WB было несколько вопросов, но и тут ЦБ реагирует сдержанно.

Ожидаемо пересмотрен прогноз
И именно тут кроется весь негатив. Ожидания по инфляции в 2026 году повышены до 6-7%. Исходя из прогноза средней ставки, до конца года дана надежда на небольшое снижение. Рост ставки в прогноз не заложен.
На 2027 год коридор ставки увеличен с 8-10% до 10,5-12,5%. Иронично, что прогноз по инфляции остался 4%.
Стоимость капитала на следующий год останется высокой.

ЦБ существенно ухудшил прогноз, но принял во внимание сформировавшийся запас жесткости ДКП и подсластил горькую пилюлю.
Но и текущий прогноз может быть ужесточен. Все внимание бюджетному дефициту

Июльский базовый сценарий Банка России предполагает постепенное снижение структурного первичного дефицита бюджета до нулевого уровня в 2029 году. Параметры бюджетной политики, включая траекторию возвращения к нулевому структурному сальдо, будут дополнительно уточнены в октябрьском прогнозе после внесения Правительством в Государственную Думу новых бюджетных проектировок на среднесрочный период. Если они будут предполагать более высокий структурный первичный дефицит бюджета, может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика, чем в текущем базовом сценарии.

Новая ставка ничего принципиально не меняет, а вот ухудшение прогноза отразится на стоимости капитала и настроении рынка. К сожалению, до реального смягчения ДКП еще далеко.

Инфляционные ожидания взлетели до 14,7%. Рекордный негатив в опросах населения за последние 2,5 года.
Причем на опросе не успели отразиться удары по логистическим центрам WB. Высока вероятность, что ожидания закрепятся выше 14% и в этом случае пауза в снижении ключевой ставки уже не самый плохой сценарий.

Тайминг — мое почтение. В лучших традициях западных партнеров.

Настоящим Минфин России информирует о приостановке аукционов по размещению ОФЗ в целях содействия стабилизации рыночной ситуации. О возобновлении проведения аукционов по размещению ОФЗ будет сообщено дополнительно.

Позиция ЦБ по макроэкономике и статистика банковского сектора. В ожидании заседания.

Инфляция
Первое:

Июньские показатели устойчивой инфляции выросли относительно апреля – мая, но не так значительно, как общий рост цен. Существенные колебания динамики совокупного ИПЦ под влиянием временных факторов, которые могут проявляться в отдельные периоды, частично сказываются на динамике большинства метрик устойчивого инфляционного давления. Поэтому при принятии решений по ДКП важно ориентироваться не только на наиболее актуальные оценки устойчивой составляющей ценовой динамики, но и на общую тенденцию за последние месяцы и/или кварталы. Наши оценки показывают, что с учетом проводимой ДКП устойчивое инфляционное давление в II квартале сложилось заметно ниже среднего уровня второго полугодия 2025 года. Это означает, что под влиянием жестких ДКУ последних 2 лет, с присущими трансмиссии ДКП лагами, дезинфляционные тенденции в целом продолжают развиваться.

Второе:

Недельная статистика, включающая в том числе оперативные данные за начало июля, показывает последовательное увеличение доли и веса позиций, характеризующихся ускоренным ростом цен, с середины июня. Мы полагаем, что это в значительной степени отражает постепенное перекладывание возросших издержек на топливо в конечные цены. Последовательное замедление инфляции до 4% и ее последующее поддержание вблизи цели требуют обеспечения жесткости ДКУ, учитывающей влияние наблюдаемой ценовой динамики на инфляционные ожидания.

Переведу на русский примерно так:
мы все делаем правильно и ДКП работает, но постоянно появляются новые факторы инфляции. Защита нефтебаз от дронов не в полномочиях ЦБ. Мы будем учитывать влияние топливной инфляции, хотя и понимаем, что складывается она не в результате роста потребления, а в результате сокращения предложения.

Высокая ключевая ставка, очевидно, не помогает защите НПЗ и насыщению рынка топливом, но должен ли ЦБ закрывать глаза на фактор инфляционного импульса? Отсутствие коммуникации и координации между ветвями экономических (и не только) властей ведет нас по пути басни лебедь, щука и рак.

Ожидания рынка
Инфляционные ожидания выросли. Рынок свопов за месяц переставили на 0,5% вверх. ОФЗ добавили 1% по всей кривой.
Сценарий снижения ставки переведен в категорию оптимистичных.

Сырьевые цены
Прогрыз по нефти теряют актуальность в течение нескольких дней. Если неделю назад речь шла о профиците предложения нефти и снижении цен, то сейчас, очередная волна эскалации конфликта на ближнем востоке снова перевернула все прогнозы по рынку углеводородов и всем производным продуктам.
В некотором смысле, для бюджета Российской Федерации это позитивный фактор, но оценить реальный результат сейчас затруднительно. Экспертные оценки текущей стоимости российской нефти в долларах выше заложенных в бюджет, но из-за курса валют, бюджет все равно недополучает рублевые поступления и сохраняется дефицит.

Рынок кредитования
Корпоративное кредитование продолжает расти. Итог июня 100,2 трлн рублей:
+0,3% к маю
+13,6% к июню 2025
Портфель проблемных корпоративных кредитов увеличился до 11,3 трлн рублей:
+0,1% к апрелю
+0,7% к маю 2025
Проблемные кредиты в секторе потребов и ипотеки не увеличились: 13,2% и 1,9% соответственно.
(Статистика проблемной задолженности идет с отставанием в месяц от кредитного портфеля).

Какие еще изменения произойдут за неделю до заседания ЦБ и каким образом они будут расцениваться Советом директоров Банка России остается только гадать. Но совокупность факторов говорит о паузе в снижении КС. Сейчас такое решение выглядит обоснованным

В связи с откладывающимся а неопределенный срок снижением КС и невозможностью рефинансировать долги, особое внимание к качеству эмитентов.
Новые размещения облигаций проходят без огня. Рынок ОФЗ штормит. Частные инвесторы с опаской смотрят на корпоративный сектор. Самое печальное, что и институты не показывают аппетита к посту портфелей.

Что мы видим с качеством публичного долга по итогам 6 мес. 2026 года (из материалов обзора финансовых рынков ЦБ)?

Объем дефолтов по облигациям и ЦФА в июне суммарно составил 1,09 млрд рублей. За II квартал 2026 г. дефолты занимали всего 0,007% объема рынка корпоративных облигаций. Большая часть всех дефолтов в июне (69% от объема неисполненных обязательств) наблюдалась по ЦФА (в основном за счет крупных дефолтов по погашению отдельных эмитентов, которые являются следствием ранее неисполненных обязательств этих компаний).
Доля технических дефолтов внутри месяца составила 27%, по 13% технических дефолтов обязательства уже исполнены эмитентами.

Доля новых дефолтов (по объему) в июне
составила 3%. Среди корпоративных облигаций новые дефолты пришлись на четырех эмитентов, остальные – следствие ранее неисполненных обязательств этих компаний. В 2026 г. в среднем за месяц уходили в дефолт три новых эмитента, в 2024 и 2025 гг. – по два новых эмитента.

На фоне роста количества дефолтов по облигациям в 2026 г. вложения населения в высокодоходные облигации существенно не возрастали, в том числе в облигации, включенные в индекс Cbonds CBI HY (рейтинг от «В-» до «BBB»). В целом объем вложений в эти инструменты на текущий момент достаточно ограничен (менее 1% от вложений населения в облигации).

Рынок облигаций все еще сохраняет высокое качество, но напряжение нарастает. Негативные прогнозы по траектории ключа давят на вторичный рынок и на новые размещения.
Своей риторикой ЦБ уже ужесточил условия кредитования. В этих условиях возрастает важность предстоящего заседания и параметров среднесрочного прогноза Банка России.

Еще один аспект локализации производств внутри России. Адептам культа «шильдики переклеивают» на заметку.

Ждем мы, конечно, большего. Очень плохо, что на новый завод Jeland кузовные панели поставляет из Китая, в СПб происходит только их сварка и окраска. Конечно же, нужно стремиться к загрузке собственных металлургических производств и штамповке кузовных панелей внутри России.
Из хорошего, как я и ожидал, на конвейер Tenet встала модель А8. Он же Arizzo. Если подтянут качество, будет заметный игрок на рынке такси.

Ждем пополнений в клубе локализованных марок и увеличения глубины локализации по действующим. Главное, чтобы бензина на всех хватило…

На смену брошкам Набиулиной пришли носки Заботкина.
Открываем сезон гадания на КС по чулочно-носочным изделиям, а также выстраиваем глубокую аналитику вокруг поиска зеленого цвета для экономики.

Других сигналов рынку у меня для вас нет…

С грустью наблюдаю за поведением рынка. Возможно, я слишком оптимистичен, но все что я вижу могу назвать лишь истерией.

Для кого-то стало сюрпризом, что экономика разбалансирована и находится под беспрецедентным давлением? Кто-то всерьез рассчитывал, что параметры гос долга на 2026 год будут исполнены в первоначальном плане?
Риторика ЦБ жесткая, но вполне понятная. При всех негативных проинфляционных факторах, любой новый негативный комментарий со стороны публичных лиц воспринимается как признак неминуемого апокалипсиса.

Но вот вам сегодняшняя порция успокоительного из интервью Эльвиры Сахипзадовны:

Мы в июле будем обновлять прогноз свой развития ситуации, учитывать те факторы, которые есть. До этого мы исходили, что, да, действительно есть пространство для снижения ставки. В принципе, оно есть, пространство для снижения ставки. Только сроки и темпы, которыми мы можем снижать ставку, будут зависеть от развития ситуации.

Тем временем рынок процентных свопов паникует и закладывает рост ключевой ставки (см график сегодня и месяц назад) 🤷🏼‍♂️
Хочется верить, что это временное помешательство, хотя я уже ничему не удивляюсь.

Бюджет и кредитование разгоняют М2

Ничего хорошего в контексте ожиданий по ключевой ставке.
Корпоративный долг продолжает расти. Произошло перераспределение долей кредита и облигаций, но рост продолжается. Годовой темп прироста вырос до 10% в мае с 9,3% в апреле. Даже если рассмотреть только траекторию годового роста кредитного портфеля, она на верхней границе ожиданий ЦБ. В совокупности с облигациями и бюджетом ситуация с долгом совсем не укладывается в модель ЦБ.
Потребительское кредитование также ускорилось с 0,3% в апреле до 0,7% в мае. Годовой темп 4,8%.

Добавим в корзину негативных факторов резкое снижение цены на нефть в результате достигнутых «мирных» договоренностей на ближнем востоке и «открытия» Ормузского пролива. Как результат, сегодня мы видим курс 75₽ за доллар США. Выход рубля в диапазон 75-80₽ за доллар добавит инфляционного давления.

Ждем данных по бюджету и тут вопрос скорее в глубине негатива. Набиулина уже озвучивала тезис, что ставка перестала оказывать сдерживающее воздействие, а проинфляционые факторы лишь увеличились за последние месяцы. До заседания еще месяц, а уже как-то неспокойно.

Что решил Банк России?

Оценим игру нашего вратаря.

На пресс-конференции, а точнее в сессии вопросов СМИ, Набиулина подтвердила то, о чем я писал в ожидании заседания: на столе лежало три решения. Выбирали между сохранением ставки, снижением до 14,00% и снижением до 14,25%. Любое из решений имело свои обоснования и проиллюстрировало бы текущее настроение Банка России. После данных по инфляционным ожиданиям и недельной инфляции я надеялся на -0,5% с достаточно жестким сигналом, но ЦБ оказался более осторожным.

Всплеск цен на топливо приведет к новому инфляционному импульсу. Оценить глубину эффекта сейчас невозможно. Этот новый существенный негативный фактор в сочетании с ростом бюджетного дефицита и комплекса иных проинфляционных заставляет ЦБ брать паузу

Динамика денежно-кредитных показателей в настоящее время требует от нас особого внимания.
Во-первых, если ускорение кредитования окажется устойчивой тенденцией, а не краткосрочным всплеском после низких значений в начале года, то это может говорить о том, что текущие денежно-кредитные условия уже не воспринимаются заемщиками как сдерживающие.
Во-вторых, вклад бюджетной политики в увеличение денежного предложения остается повышенным, а с учетом пересмотра параметров бюджета и далее будет больше, чем мы предполагали ранее. Если в этих условиях рост кредитования продолжится такими высокими темпами, это может потребовать от нас более жесткой политики, чем ожидалось в базовом сценарии.

Текущее снижение на 0,25% подтверждает независимость Банка России в условиях очень высокого давления.
Как бы не хотелось многим, ЦБ не отвечает (и не должен) за экономическое развитие и выполняет свои задачи. 0,25% в этих условиях звучит скорее как «мы бы с удовольствием снижали, но как?!».
Я уверен, что в июле нас ждет корректировка прогноза. Текущая экономическая ситуация не располагает к траектории снижения, которую мы рисовали в l квартале. 12% на конец года сейчас выглядит маловероятным уровнем.

Вопросы нужно задавать не ЦБ, а другим ведомствам…

Немного позитива для Банка России перед заседанием

Ожидаемая инфляция снизилась с 13% до 12,4%. Это минимальное значение с июля 2024 года.

Данные Росстата показали позитивную динамику. Инфляция с 9 по 15 июня замедлилась до 0,15% после 0,20% со 2 по 8 июня.

Ожидания населения по инфляции в сочетании с фактической зафиксированной недельной инфляцией позволяют сохранить шаг 0,5% в снижении ключа.

По результатам обзора рынка лизинга за lкв2026 от Эксперт РА и нашего нового рейтинга, хотелось бы остановиться на структуре фондирования. Да, диаграммы немного о разном, но суть, надеюсь, будет понятна.

Как видите, в Интерлизинге мы последовательно работали над широкой диверсификацией источников. Условия 2024-2025 годов создали предпосылки к росту собственного капитала.
Сбалансированный долговой портфель определяет долгосрочную стабильности независимой лизинговой компании.
Конечно, в нормальных условиях ДКП и инвестиционной активности доля собственного капитала будет снижаться. Сейчас она аномально высокая. Но баланс между банковским кредитом и публичным, прежде всего облигационным долгом, я планирую сохранять.

Начинаем четвергятницу с хороших новостей!

Эксперт РА подтвердил рейтинг кредитоспособности Интерлизинга на уровне ruA, прогноз стабильный.

В непростых рыночных условиях подтверждаем уровень надежности для наших инвесторов.