Telegram-канал "Ричард Хэппи" — @RH_Stocks

Ричард Хэппи

5 Oct, 21:02

Есть куда расти

Есть у меня один знакомый, который умеет очень деликатно описывать любой факап коллег.

Там, где обычный человек скажет:
— Что за 💩! Всё плохо.

Он скажет:
— Есть куда расти.

Мне эта черта в нём очень нравится.

Потому что «всё плохо» — это просто констатация факта. Неважно, про человека речь или про какую-то ситуацию, которая происходит прямо сейчас. Говоришь такой: «Всё плохо» — и всё. Как будто всё замерло.

А вот если «есть куда расти», шестерёнки в голове уже начинают крутиться. Если тебе так сказали — думаешь, что и где можно улучшить. Если ты сказал это другому — он хотя бы пытается понять, что можно сделать иначе. Мы как бы остаёмся в движении. Ну, конечно, если тот, кто это сделал, вообще готов куда-то двигаться.

Рынком он не интересуется, но на инвестиции этот подход ложится вообще отлично.

Акция упала на 40%? Есть куда расти!
Прибыль временно просела? Есть куда расти!
Дивиденды оказались ниже ожиданий? Ну, вы поняли )

Главное, конечно, не перепутать временные проблемы с ситуацией, когда бизнес действительно сломался и исправлять уже особо нечего. Или когда на той стороне в принципе никто не собирается ничего менять.

А лучшие инвестиции обычно когда появляются? Когда в моменте всё выглядит, мягко говоря, неидеально. Хороший бизнес редко дают купить дёшево, когда вокруг всё классно: рекордная прибыль, спокойствие и мир, дружба, жвачка. Хорошо, что сейчас не так )

Или вспомните хотя бы июль. Санкционные риски, геополитика, большу часть рынка накрыла грусть о том, что не будет быстрого снижения ставки — индекс МосБиржи улетает к 1900 (минимумы последних лет). Все вокруг такие:
— Что за 💩?!

А мы такие:
— Есть куда расти! )

Проходит три недели — индекс уже выше 2300. Пока тут и находимся, хотя есть куда расти )

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

386 0 2 6 18

Ричард Хэппи

5 Oct, 16:51

Нефтяникам подкидывают кэш.

В сентябре нефтяные компании получили по топливному демпферу 305,5 млрд руб. за август. Месяцем ранее было 197,3 млрд. То есть рост сразу на 55%. Это максимальная выплата примерно с 2022 года (рис. 1).

Но для нас (инвесторов) интереснее накопительный эффект. За первые восемь месяцев года нефтяники получили по демпферу уже 1,204 трлн руб. Для сравнения: за весь 2025 год — около 882 млрд. Получается, всего за восемь месяцев уже примерно на треть больше, чем за прошлый год целиком.

Причём более 40% этой суммы пришлось только на выплаты августа и сентября. Если текущая конъюнктура сохранится (скорей всего сохранится), следующие выплаты тоже могут остаться внушительными.

Особенно чувствителен демпфер для $SIBN и $TATN. Для $ROSN выплаты существенны в абсолютных цифрах, но на фоне масштаба бизнеса относительный вклад меньше. $LKOH тоже среди бенефициаров, хотя эффект для него скромнее.

Хозяйке на заметку: демпфер поддерживает EBITDA и свободный денежный поток, а значит, при прочих равных, и дивидендную базу 😉

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

462 0 2 18

Ричард Хэппи

5 Oct, 12:30

Сегодня День учителя. 🍎

Всех причастных — с праздником! Терпения, любознательных учеников и того самого приятного момента, когда человек наконец понял то, что ещё вчера казалось ему сложным.

Ну и раз уж такой день — немного саморекламы )

На Stepik у меня есть два бесплатных курса по инвестициям:

— Основы инвестирования в облигации и создание купонного дохода⁠ — уже 4,9 тыс. учащихся, рейтинг 4,9 ⭐️

— Основы выбора дивидендных акций и создание дивидендного дохода⁠ — 949 учащихся, рейтинг 5,0 ⭐️

Без «секретных стратегий» и гарантированных иксов. Просто база, которая помогает разобраться, как работают акции и облигации, и дальше принимать решения самостоятельно.

Оба курса бесплатные.
Пользуйтесь коллеги 🤗

463 0 5 20

Ричард Хэппи

5 Oct, 10:34

Допка здорового человека.

$T определилась с параметрами допэмиссии для консолидации 100% «Точки». 64% банка оплатят акциями по 320 руб., остальные 36% — деньгами. Формально выпустят около 170 млн акций, но половина уйдёт в квазиказначейский пакет. Поэтому эффективное размытие миноритариев — всего 3,2%.

Вот так и выглядит нормальная допка: не для затыкания дыр, а для покупки растущего бизнеса.

Сейчас «Точка» не консолидируется в отчётности построчно. Только за май–декабрь 2025-го она получила около 62 млрд руб. выручки и 11,4 млрд прибыли. После сделки весь бизнес попадёт в отчётность $T, плюс синергии в кредитовании и комиссиях.

А 3,2% размытия по текущей цене $T — это всего около 22–23 млрд руб. капитализации. По цене самой допэмиссии — 27,2 млрд. Сопоставьте эти данные с прибылью Точки 😉

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

499 0 0 14

Ричард Хэппи

4 Oct, 11:01

День сурка: Бюджет-2027

Каждый год к большому разбору бюджета подбираю киношную отсылку. И пока получается подозрительно точно )

Для бюджета-2025 была «Грань будущего»: рынок снова и снова ждал скорого снижения ставки, а бюджет возвращал нас примерно в ту же точку.

Для бюджета-2026 — «Миссия невыполнима»: слишком оптимистично выглядела попытка резко затормозить расходы и дефицит. Но выполнить это было невозможно.

Теперь перед нами бюджет-2027 — и тут долго думать не пришлось. «День сурка». Каждый год расходы планируют почти без роста, а потом они снова и снова улетают далеко выше плана. И так по кругу )

В 2027 году государство собирается почти не увеличивать расходы после того, как в 2026-м они оказались примерно на 4,5 трлн руб. выше первоначального плана. Верим? Конечно, но с осторожностью.

Поэтому новый большой разбор — не просто пересказ таблиц Минфина. Мы посмотрим, что бюджет меняет конкретно для инвестора.
Нефтегазовая доля доходов снижается до 16,2%, налоговая нагрузка на ненефтегазовую экономику растёт, а Минфину предстоит разместить 7,72 трлн руб. госбумаг. Причём приоритет прямо заявлен на средние и длинные фиксы.

Разобрал, что это значит для ставки и ОФЗ, насколько реалистичны предпосылки самого бюджета и что произойдёт, если расходы снова уйдут выше плана.

А ещё посчитал потенциальные дивиденды $SBER, $TRNFP и $DOMRF, ведь Минфин заложил рост дивидендных поступлений. Обсудил от кого дивиденды могут уменьшиться в след году, кому высокая ставка продолжит съедать прибыль, а кто, наоборот, может выиграть от тарифной индексации.

То есть внутри не только цифры бюджета, а сценарии, расчёты и конкретные последствия для портфеля. Всё на первичке Минфина и с таблицами, чтобы не верить никому на слово — включая меня )

Текст получился существенно больше обычного. Но и тема такая, что в обычный формат её нормально не уложить.

Новый пост уже доступен на Бусти, Т-Инвестициях и Sponsr.
Приятного чтения 🤝

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

578 0 2 53 14

Ричард Хэппи

3 Oct, 11:07

МФО растут, но риски растут быстрее

На неделе ЦБ опубликовал #отчётЦБ «Тенденции на рынке МФО предпринимательского финансирования»

Можно выделить следующие интересные моменты:
Рост. За 1П26 МФО выдали бизнесу 86 млрд руб. — +18% г/г. Коммерческие МФО выросли почти на треть, до 61 млрд. Главный драйвер — торговля: 58% выдач пришлось на продавцов маркетплейсов, а 79% займов брали на пополнение оборотки. Помогло и повышение максимального микрозайма с 5 до 15 млн руб.

На этом хорошие новости заканчиваются.
Риски. NPL 90+ (доля задолженности с просрочкой более 90 дней) вырос до 9,5% с 7,5% в начале года. Такая просрочка прибавила 30% за полгода, тогда как портфель — лишь 2%. 62% просрочки 90+ приходится на торговлю. ЦБ среди причин называет высокую долговую нагрузку, рост налогов, расходов и комиссий маркетплейсов.

На этом фоне МФО ужесточают отбор: одобрение бизнес-займов снизилось на 8 п.п., до 36%, а доля реструктурированного портфеля выросла до 5,6%.

И это коллеги данные на 30 июня. А во втором полугодии добавился новый риск: с июля под атаки начали попадать логистические центры Wildberries, с августа — Ozon. ЦБ оперативно рекомендовал реструктурировать займы пострадавших МСП, а 53% МФО ввели или планировали меры поддержки продавцов маркетплейсов. Всё это значит, с высокой вероятностью, давление на качество портфеля во 2П26 только усилиться, а NPL — продолжит рост.

Отдельный риск — ужесточение регулирования. Но это немного другая история. Тут отчёт про ситуацию на рынке МФО предпринимательского финансирования. А ужесточение регулирования в первую очередь касается розничных МФО. ЦБ уже ограничивает выдачу дорогих повторных займов, а в 2027 году требования станут ещё жёстче. В голове держать это тоже надо.

Для акций тема касается $ZAYM и $CARM, хотя статистику отчёта напрямую на них переносить нельзя, но общая суть думую ясна. А в ВДО — Вэббанкир», Быстроденьги, Лайм-Займ, Саммит и другие.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

585 0 1 8

Ричард Хэппи

2 Oct, 19:19

#ИтогиНедели - Первый плюс за семь месяцев. Но не для ОФЗ

Российский рынок неделю закончил почти там же, где начал. К вечеру пятницы индекс МосБиржи примерно −0,2% за неделю. Но если посмотреть чуть шире, то на неделе закончился сентябрь — первый растущий месяц после шести подряд месяцев снижения. За сентябрь IMOEX прибавил 4,1%.

А вот RGBI заметно слабее: около −0,9% за неделю, а за сентябрь индекс потерял 2,3% — второе по величине месячное падение в этом году.

Почему ОФЗ так плохо? Главная история в России — бюджет. Правительство внесло в Госдуму проект на 2027–2029 годы: доходы-2027 — 43,3 трлн руб., расходы — 48,8 трлн, дефицит — около 5,5 трлн, или 2,2% ВВП. Для длинных ОФЗ фон так себе.

Вторая история — тарифы. С 1 октября совокупный платёж за коммунальные услуги проиндексирован в среднем на 9,9%. Недельная инфляция ускорилась до 0,12% после 0,06%, а инфляционные ожидания населения выросли до 14,2% — выше диапазона 2024–2025 годов. Сезон низкой инфляции закончился. Так себе комбо. Хотя, отдадим должное, с долгом сейчас неспокойно во всём мире, а не только у нас. Так что #пятничный_мем сегодня про длинный долг )

Brent за неделю −4,7%, до ~$99: в пятницу рынок придавили разговоры о высвобождении дополнительных запасов нефти и дизеля. Это может снять краткосрочное напряжение, но причины дефицита топлива никуда не деваются.

Тем временем США направляют на Ближний Восток третий авианосец и дополнительные силы. Иран, готовится к более жёсткому ответу в случае возобновления масштабных американских ударов, а хуситы расширяют позиции вокруг Баб-эль-Мандеба. В общем, геополитическая премия из нефти никуда не делась. С интересом наблюдаем за развитием событий.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

605 0 2 2 12

Ричард Хэппи

1 Oct, 20:37

Рынок буксует, а МосБиржа растёт.

$MOEX подвела итоги торгов в сентябре. Ещё летом разбирал, что, несмотря на слабый рынок акций, обороты $MOEX растут за счёт других сегментов. Затем рост увидели и в МСФО: во II квартале комиссионные доходы выросли на 24,8% г/г. Комиссии по облигациям прибавили 46,4%, денежному рынку — 27,3%, срочному — 51,7%, правда по акциям снизились на 27,3%.

Теперь есть данные за весь III квартал, можно посмотреть промежуточный итог.

В сентябре общий объём торгов достиг 220,8 трлн руб — +35,7% г/г. Денежный рынок вырос на 36,5%, срочный — на 46,1%, облигации без однодневных выпусков — примерно на 41%. Акции, правда, всё ещё слабее прошлого сентября, но всего на 3,7%.

А за весь III квартал общий оборот вырос уже на 37,6% г/г. Денежный рынок — на 39%, срочный — почти на 63%, акции практически сравнялись с прошлым годом: −1%.

Так что в III квартале можно ждать дальнейшего роста комиссионных доходов. Единственное надо не забывать, что чистая прибыль может расти заметно медленнее: во II квартале чистый процентный доход снизился на 16,3%, и при росте комиссий на 24,8% прибыль прибавила лишь 4,7%. Но это всё равно рост.

Если прикинуть дивинеды то получается тоже интересно. За I полугодие $MOEX заработала 14,5 руб. на акцию. III квартал темп сохранил, а если текущий темп будет и в IV квартале, то за год выйдет около 29-30 рублей на акцию. При payout 75% (может быть меньше), как за 2025-й, это ~22 руб дивиденда, или ~14,5% к текущим 150 руб. 🤩

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Ричард Хэппи

МосБиржа: обороты растут, дивидендная база крепнет Московская биржа отчиталась за июль: общий объём торгов достиг 210,5 трлн рублей, прибавив 41,3% год к году. В целом год для биржи складывается хорошо. Динамика общего оборота по месяцам: январь +24,4%, февраль +23,7%, март +39,8%, апрель +35,7%, ...

737 0 1 3 18

Ричард Хэппи

30 Sep, 20:51

Рынок хочет больше премию в долге.

Сегодня Минфин признал аукцион ОФЗ-ПД 26228 несостоявшимся — «в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен». Выпуск погашается в апреле 2030-го, а его доходность на вторичке сейчас в районе 15,45%.

Сколько хотел рынок, мы не знаем: параметры отклонённых заявок Минфин не раскрыл. Но направление понятно. 9 сентября 26218 разместили под 15,45%, 16 сентября 26252 — под 16,30%, а 23 сентября 26249 и 26253 — под 16,14% и 16,44%. Для более короткой 26228 ориентир около 15,7%+ выглядит рабочим. Но Минфин такую премию давать не захотел.

Фон для долгового рынка пока не помогает. Свежий #отчётЦБ «Инфляционные ожидания и потребительские настроения» показывает: инфляционные ожидания населения выросли до 14,2% (+0,5 п.п.), причём сам ЦБ отмечает, что они уже «находятся выше диапазона значений 2024–2025 годов». Бизнес тоже настроен дезинфляционно: ожидаемый рост цен на ближайшие три месяца ускорился до 7,0% в годовом выражении, +0,7 п.п. за месяц. (рис 1) О снижении ставки тут в принципе говорить не приходится. А вот аккуратно обсуждать повышение если динамика продолжится, тут да.

А завтра ещё и индексация коммунальных тарифов — со всеми вытекающими для цен и ожиданий. Недельная инфляция тем временем ускорилась до +0,12% после +0,06%. С начала сентября — +0,25%, с начала года — +4,93%. В общем, летний сезон низкой инфляции, закончился.

Пока причин наращивать долю в длинных ОФЗ, несмотря на рост доходностей, в рамках стратегии ОФЗ/Корпораты/деньги особо не вижу.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

776 0 1 1 13

Ричард Хэппи

30 Sep, 11:10

Нефть из закромов Трампа.

Вчера США объявили, что готовы выдать нефтяным компаниям ещё до 40 млн баррелей из Стратегического нефтяного резерва. В SPR сейчас около 284 млн баррелей — то есть речь идёт примерно о 14% оставшихся запасов.

Причём это не продажа, а заём. Компании должны вернуть нефть с премией до конца 2028 года. Сильно придавить цены таким способом надолго будет сложно.

Политический фон очевиден: до промежуточных выборов в США чуть больше месяца, а дорогой бензин избирателям совсем не нравится.

Предыдущие меры пока помогают так себе. Ближайший фьючерс на Brent держится выше $100, а на физическом рынке отдельные сорта заметно дороже — тот же ESPO недавно уходил выше $120.

В общем, хорошо знакомая история: геополитику пытаются победить кубышкой. Но кубышка уже не такая большая, да ещё и придётся возвращать.

Нефтяные компании одобряют 🍸

$ROSN $SIBN $TATN $LKOH

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

740 0 0 2 15

Ричард Хэппи

29 Sep, 20:50

#разборМСФО $TRNFP за 1П 2026

Выручка — +2,9% (740,1 млрд руб.)
EBITDA — −4,1% (294,9 млрд)
Операционная прибыль — −4,3% (180,3 млрд)
Чистая прибыль акционеров — −3,3% (148,3 млрд)
Операционный денежный поток — +5,3% (136,0 млрд)

Компания представила отчёт за полугодие. Начнём с хорошего. Во-первых, денежный поток растёт даже на фоне снижения прибыли. Во-вторых, баланс крепкий: кредиты и займы с начала года сократились на 24%, до 157,4 млрд руб., при этом денег и депозитов — около 442,5 млрд. То есть чистая денежная позиция — примерно 285 млрд

Но и из неприятных моментов есть что отметить. Операционные расходы без амортизации выросли на 8,1%, заметно быстрее выручки. В результате EBITDA-маржа снизилась с 42,8% до 39,8%. Второй момент — высокий CAPEX: за полгода на основные средства и НМА (нематериальные активы) ушло 157,7 млрд, то есть больше всего операционного денежного потока. Условный FCF после капзатрат — около −22 млрд.

Но в целом отчёт нормальный. Прибыль просела умеренно (в том числе из-за снижения прокачки после атак на НПЗ). Денежный поток растёт, а долговой нагрузки фактически нет.

Если говорить про дивиденды. По сообщениям СМИ, Минфин заложил на 2027 год рост поступлений от дивидендов госкомпаний до 836,4 млрд руб. против 810,3 млрд в 2026-м. Сам проект бюджета пока не видели — как появится, обязательно подробно разберём. Да и для Транснефти это не прямой прогноз, но фон позитивный.

Если просто удвоить прибыль 1П и взять 50%, получится около 205 руб. на акцию — практически прошлогодние 204,17 руб. Реальный дивиденд считают от нормализованной прибыли, поэтому пока это только ориентир. Но с ценой в районе 1000 рублей есть над чем подумать.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

787 0 2 18

Ричард Хэппи

29 Sep, 17:22

«Самолет» ненадлежащим образом исполнил обязательства по погашению облигаций БО-П20

Это мы ещё до самых жирных выплат не дошли. 🔪

759 0 0 11

Ричард Хэппи

29 Sep, 12:18

ОФЗ дают 16%. А зачем тогда акции?
#вопросответ

К вчерашнему посту вопрос:
«Тимур, и кто же из эмитентов переплюнет по дивдоходности ОФЗ 16,4% годовых?»

Тут важно сравнивать сопоставимые вещи. 16,4% — это доходность ОФЗ к погашению, куда входит не только купон, но и будущий возврат цены бумаги к номиналу.

Если нас интересует именно денежный поток, логичнее смотреть на текущую купонную доходность. У ОФЗ 26254 сейчас она около 15,5%: бумага даёт 129,64 руб. купонов в год при цене примерно 830–840 руб.

А теперь акции. По текущим оценкам: Транснефть-п — около 17%, Сбер — 15,5%, ДОМ.РФ — около 16%, Ленэнерго-п — около 14%. То есть сопоставимые истории есть.

Но акции это не история на один год, ведь дальше начинается самое интересное. Купон 26254 и через год, и через пять лет останется теми же 129,64 руб. в год. А дивиденды растущего бизнеса могут увеличиваться вместе с прибылью.

Например, ДОМ.РФ за 2025 год выплатил 246,88 руб., а за 2026-й сейчас получается около 325 руб. У Сбера было 37,64 руб., а оценки следующей выплаты находятся примерно в диапазоне 41,5–45 руб. И т.д.

Конечно, могут и не вырасти. Дивиденды — не купон, никто их не гарантирует. Но на горизонте 3–5 лет у хорошего растущего бизнеса денежный поток вполне может стать интереснее фиксированной выплаты по ОФЗ. Последние пять лет это хорошо показывают.

Но гарантий нет. Да и сравнение здесь не совсем корректное: инструменты-то разные.
Облигации — это в первую очередь способ припарковать кэш на время и получить понятный денежный поток.
А акции — это уже инвестиции в бизнес со всеми его рисками и потенциальным ростом.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

923 0 6 8 20

Ричард Хэппи

28 Sep, 21:12

Навес, который нам нужен.

Сегодня Путин разрешил МКБ проводить сделки с принадлежащими Sova Capital акциями российских компаний. В перечне десятки бумаг — от «Газпрома», «Роснефти» и «Татнефти» до «Полюса», «Норникеля», ВТБ и энергетики.

Считал и считаю, что для инвестора, которому интересен кэшфлоу бизнеса, а не история с «купи-продай», такие новости — подарок. Если цена падает не потому, что сломался бизнес, а потому, что кому-то просто надо продать большой пакет, — это одна из лучших историй. Пару лет назад, летом 2024-го писал про вынужденные продажи нерезидентов. Логика с тех пор не изменилась.

В данном случае навес не выглядит огромным. По текущим котировкам весь пакет можно грубо оценить примерно в 1,5–1,7 млрд руб. Крупнейшие позиции — около 280 млн руб. в $TATN, 270 млн в $GAZP, 190 млн в $VTBR, 170 млн в $ROSN и 160 млн в $PLZL. Для ликвидных бумаг это немного, хотя в менее ликвидных историях, вроде $MSNG, давление может быть заметным.

Немного поспойлерю: такие новости мы ещё увидим, и не раз. Российских акций, права на которые у нерезидентов оказались ограничены после 2022 года, всё ещё очень много. Постепенно часть этих пакетов будет менять владельцев и возвращаться в обычный оборот.

Причём далеко не каждый такой навес появится вместе с красивым заголовком в новостях. Сделка может пройти вне биржи, а уже новый владелец потом постепенно начнёт продавать бумаги в стакан. Поэтому источник дополнительного предложения мы можем увидеть далеко не сразу, но почувствуем )

Особенно интересно, если подобные сделки финансируются заёмными деньгами. Тогда долго сидеть в активах дорого: стоимость фондирования тикает каждый день. Значит, стимул быстрее разгрузить позицию выше, а временное давление на котировки может быть сильнее.

Но, повторюсь, если бизнес продолжает расти и зарабатывать, а цена снижается главным образом из-за избытка продавцов, для долгосрочного инвестора это одна из лучших ситуаций. Только не путать со спекулянтом-лудоманом, который набрал плечей, подкинул монетку и нарисовал пару линий на графике. Вот ему временный навес действительно может испортить весь праздник. Но таков путь.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

882 0 5 2 23

Ричард Хэппи

27 Sep, 12:24

Переговоры без паузы. Три сценария для ОФЗ, акций и рубля.

Переговоров становится больше. Но Россия теперь не спешит платить за них передышкой. За последний год и логика ведения переговором, и, главное, практика, заметно изменились.

И это намного интереснее многих громких заявлений которые мы постоянно слышим, то от Дмитриева, то от Трампа. При этом экономическая цена конфликта быстро растёт — и не столько для Украины, сколько для всех её спонсоров.

В новом большом платном разборе:
— почему Москва вообще пришла к нынешней модели.
— при чём здесь Минск и Стамбул-2022.
— где находится предел стратегии давления.
— и главное — три сценария дальнейшего развития событий и последствия для ОФЗ, акций и рубля.

Новый пост уже доступен на Бусти, Т-Инвестициях и Sponsr.
Приятного чтения 🤝

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

966 0 3 9 14

Ричард Хэппи

25 Sep, 19:44

#ИтогиНедели — Это была отличная неделя.

Да, любители накинуть негатива продолжают рассказывать, что дна у российского рынка нет. Но индекс МосБиржи с учётом дополнительных сессий заканчивает неделю около 2270 пунктов — примерно +0,2%. Среди крупных бумаг особенно выделились $OZON около +8% и $PLZL около +5%

А вот с ОФЗ было сложнее — новый бюджет рынку не понравился. RGBI около 112,2 пункта — примерно −0,45% за неделю. Дефицит бюджета на 2027 год теперь планируется в размере 5,5 трлн руб., или 2,2% ВВП, против прежних 3,2 трлн и 1,2%.

Для рынка долга арифметика понятная: больше дефицит — выше риск дополнительных заимствований и предложения ОФЗ. А более сильный бюджетный импульс может заставить ЦБ осторожнее снижать ставку.

В мире главная история недели — визит Си Цзиньпина в США. Встречали красиво, но большого прорыва не случилось. Торговое перемирие продлили всего на два месяца — до 10 января 2027 года.

Если совсем упростить: Китай всё активнее претендует на влияние, которым десятилетиями обладали США, а США уступать лидерство не собираются. Поэтому стороны пока научились скорее управлять противостоянием.

Для российских экспортёров у этого есть и обратная сторона. На фоне дефицита альтернативных поставок китайцы в сентябре покупали ESPO уже с премией до $20–30 к Brent, а европейская промышленность продолжает бороться с дорогой энергией.

Но продолжение скоро. 18–19 ноября в Шэньчжэне пройдёт саммит АТЭС. Там ожидаются Си и Путин, ожидается и новая встреча Трампа с Си. Возможность встречи сразу трёх лидеров уже обсуждалась.

Главный вопрос как на всём этом заработать? Ответ нам даст традиционный #пятничный_мем 😁

Всем отличных выходных. Следующая неделя будет лучше.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

1.1k 0 3 1 22

Ричард Хэппи

25 Sep, 00:04

Почему их 5% страшнее наших 16%

МВФ ждёт роста госдолга с 94% мирового ВВП в 2025-м до 100% к 2029 году. Процентные расходы за четыре года выросли с 2% до почти 3% мирового ВВП. Возможно цифры какие-то абстрактные. Давайте на примере.

Франция — хороший кандидат. На конец 2026 года Минфин ждёт долг 119,3% ВВП и дефицит 5,4%. Рынок сейчас это видит и требует около 4,7% по 10-леткам и 5,2% по 30-леткам. Старый дешёвый долг под ~1% постепенно рефинансируется дороже под ~5% — сейчас локальный пик, но даже если завтра ситуация начнёт нормализоваться (а этого не будет) расходы будут расти ещё много лет. Тут не до имперских амбиций ) да и содержать наших оппонентов сложней.

И это не только Франция. По сопоставимой методологии МВФ валовой госдолг США в 2026 году — около 126% ВВП, Японии — 203%, для контраста у России — 19%. При этом доходность японских 10-леток сегодня превысила 3% — максимум за 30 лет.

Кто-то скажет: «А Россия занимает под 16,5%!» Да, но «низкие» 3–5% при огромном долге могут быть больнее наших высоких ставок при небольшом долге.

Легко считать. Если рост средней стоимости долга на 1 п.п. после полного рефинансирования добавит расходов примерно на 1,2% ВВП при долге 120% ВВП и лишь на 0,19% при долге 19%. Уловили?

Проблема уже не только в размере долга. Огромный долг становится всё дороже обслуживать. Классическая долговая спираль начинает раскручиваться.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

1.1k 0 5 2 26

Ричард Хэппи

24 Sep, 07:47

Ленинградский вокзал после ремонта.

Сегодня первый раз увидел после обновления. Красиво сделали — светло, просторно и совсем не похоже на то, что помню 😄

1.1k 0 3 16 24

Ричард Хэппи

23 Sep, 20:32

Долг не верит в скорое снижение ставки.

Сегодня Минфин разместил два выпуска ОФЗ-ПД. По 26249 с погашением в 2032 году спрос составил 215,2 млрд руб., разместили 113,5 млрд под 16,14%. Спрос хороший, но Минфин удовлетворил лишь чуть больше половины, отсекая заявки по более высоким доходностям.

По 26253 (2038) спрос — 66,5 млрд, на аукционе разместили 15,3 млрд под 16,44%, затем ещё 21 млрд через ДРПА. Такая доходность на первичке в последний раз была 28 мая 2025 года — тогда 26247 разместили также под 16,44%. Ключевая тогда была 21%.

На прошлой неделе 26238 размещалась под 16,00%. В средней части роста нет: 26252 тогда дала 16,30%, сегодняшняя 26249 — 16,14%. Но сам уровень 16%+ при ключевой 14% сохраняется, а дальний конец ещё чуть-чуть подрос.

Ещё сегодня вышло резюме обсуждения ставки ЦБ. Там прямо сказано, что кредитование повышенное, а бюджетный импульс значительный, поэтому «пауза в изменении ключевой ставки оправдана». В целом новой информации немного. Про кредитование обсуждали вчера, а про бюджет — ещё в начале месяца.

Самое полезное, наверное, то, что ЦБ сознательно не дал сигнала о следующих шагах. Если бюджетный импульс окажется выше прогноза, потребуется более жёсткая ДКП, плюс дальнейшие решения зависят от инфляции и ожиданий. Поэтому октябрьскую паузу пока считаю базовым сценарием.

Недельная инфляция составила +0,06%. Бензин прибавил всего 0,1%, дизель подешевел на 0,7%. Ситуация с топливом понемногу нормализуется. Это хорошо.

• Пару слов про кредитный риск.
Только за 21–22 сентября техдефолты произошли сразу по четырём выпускам: двум «СибАвтоТранса», а также «Соби-Лизинга» и «Центр-резерва». Как писал последние месяцы, меньше подобных историй в ближайшее время, скорее всего, не станет.

Тем более что на IV квартал приходится около 1,8 трлн руб., или 36% всех плановых погашений корпоративного долга за год — и это ещё без учёта оферт. Дорогое рефинансирование вынудит всплыть слабых заёмщиков кверху брюхом. Так что с ВДО сейчас особенно аккуратно, коллеги. Дефолты порождают дефолты.

Причём вопросы у рынка возникают уже не только к ВДО. Например, в последнее время прилично потрясло облигации «Балтийского лизинга» с рейтингами уровня AA-. Сама компания связывает распродажу в том числе с общей нервозностью на долговом рынке и продажей крупного пакета бумаг одной из страховых компаний. Но рынок переживает и из-за крупных ноябрьских оферт, а крупные продажи перед ней его нервируют. Имеем что имеем.

В стратегии ОФЗ/Корпораты/деньги пару выпусков Балтийского лизинга держим (БО-П15 и БО-П18). Риски там выросли, но до дефолта, на мой взгляд, пока далеко. Даже если гипотетически случится техдефолт, думаю, компания из него выйдет. Хотя базовый сценарий — что и до этого не дойдёт.

В общем, доходность в корпоратах сейчас дают не просто так. Будем пробовать и рыбку съесть и ̷н̷а̷ ̷ косточкой не подавиться. Получится ли? Скоро узнаем )

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

1k 0 0 21 16

Ричард Хэппи

22 Sep, 20:59

Вклады остывают, кредиты разгоняются

Свежий #отчётЦБ «О развитии банковского сектора РФ» за август получился интересным, но не очень приятным для держателей длинного долга.

Средства населения в банках сократились на 0,2%, до 68,5 трлн руб. Рублёвые остатки уменьшились на 0,3%, в том числе срочные вклады — на 0,1%. ЦБ объясняет это отпусками и подготовкой к учебному году. Так что одного месяца для вывода «люди перестали сберегать» мало. Но нисходящая динамика хорошо видна на горизонте года (рис. 1)

Пока инфляционные ожидания остаются высокими, а ставки в банках снижаются интерес к ним у населения будет падать. В августе население ожидало 13,7% инфляции на год вперёд, а средняя ставка по срочным вкладам в конце месяца была 12,9%. Психология понятна: если ждёшь роста цен быстрее доходности вклада, морозить деньги на год не очень хочется.

С кредитами логика обратная. Необеспеченная розница (потребы) выросла сразу на 1,7% за месяц после +1,1% в июле. ЦБ отмечает сезонность — отпуска и подготовку к школе. Но высокие инфляционные ожидания тоже работают в эту сторону: условная реальная стоимость кредита — ставка минус ожидаемая инфляция — субъективно выглядит ниже. Рост выдач растёт из месяца в месяц. Для кредитного бизнеса $SBER и $T такое оживление плюс. А вот для ЦБ минус.

Если посмотрим на Ипотеку, то портфель вырос на 0,5%, выдачи — на 5%, до 381 млрд руб. Причём рыночная ипотека почти удержала объём: 167 млрд против 175 млрд в июле даже при средней ставке около 18%. Господдержка дала 56% выдач. Для $DOMRF сохранение больших объёмов (рис. 2) ипотечного рынка — хорошая история.

Корпоративное кредитование тоже быстро растёт. Требования к компаниям выросли ещё на 1,3% за месяц, до 112,2 трлн руб., и на 13,4% г/г. При этом прогноз ЦБ на весь 2026 год — +7–11%. Сравнение не абсолютно прямое: 13,4% — текущий годовой темп, а 7–11% — итог года. Но чтобы уложиться в прогноз, кредитование к декабрю должно заметно замедлиться. Не самый рабочий вариант. Да и сам ЦБ говорит, что «кредитная активность находилась на повышенном уровне».

Поэтому поводов даже обсуждать снижение ставки нет. ЦБ уже подчёркивает, что ценовое давление усилилось, а бюджетные параметры отдельно переоценит к 23 октября. К тому моменту появятся и новые проектировки бюджета на 2027 год, и больше факта по исполнению сентября.

Из рабочих вариантов на столе прежде всего пауза, а при ухудшении данных — повышение.

Поэтому наращивать длинный долг сейчас — история неоднозначная. Тем более последние аукционы уже дали 16,0–16,3% по длинным ОФЗ. Если рынок и дальше будет требовать такую премию, Минфину придётся с этим считаться.

Завтра как раз посмотрим, на каких доходностях пройдут новые аукционы: 26249 сейчас торгуется примерно под 16,1%, 26253 — под 16,5%. Похоже будет весело.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

918 0 2 15 22

Купить живых подписчиков

Купить живой трафик

Реклама в Telegram

Ричард Хэппи

Гео и язык канала

Категория

Ричард Хэппи

Ричард Хэппи

Ричард Хэппи

Ричард Хэппи

Ричард Хэппи

Ричард Хэппи

Ричард Хэппи

Ричард Хэппи

Ричард Хэппи

Ричард Хэппи

Ричард Хэппи

Ричард Хэппи

Ричард Хэппи

Ричард Хэппи

Ричард Хэппи

Ричард Хэппи

Ричард Хэппи

Ричард Хэппи

Ричард Хэппи

Ричард Хэппи

5 735

Популярное в канале

Язык сайта

Купить живых подписчиков

Купить живой трафик

Реклама в Telegram

Ричард Хэппи

Гео и язык канала

Категория

5 735

Популярное в канале