🖥 Новые #облигации Векус: китайские детали, российские долги, большие амбиции
Векус – часть более широкой группы IT-компаний, связанной по учредителям. Работает с 2009 года. Два основных направления деятельности:
▫️Поставки компьютерной техники (собирают китайские комплектующие под своей СТМ). Приоритетно работают с крупными заказчиками промышленного сектора, в т.ч. тройка металлургов, Газпром, Роснефть – сюда приходится порядка 50% совокупной выручки группы и этим занимается именно наш заемщик Векус
▫️Проектирование, создание и сдача в аренду майнинговых площадок – это направление ведется через другую компанию группы, Динтег, который тоже планирует вскоре выйти на бондовый рынок с дебютом
📋 У группы нет МСФО (обещают по итогам 2025), поэтому пока можно ориентироваться только на собственный РСБУ Векуса. Основное за полный 2024 год:
▫️Выручка: 1,9 млрд. (+6,9%)
▫️EBITDA: ~100 млн. (х2,7)
▫️Прибыль: 79,8 млн. (x2,2)
После стандартного скачка в 2022 году, Векус стоит плюс-минус на плато по выручке. Рентабельность ебитды/прибыли – на традиционно низком для оптовиков уровне. Прибыль по начислению имеется. ОДП нестабильный по периодам, в среднем по больнице – околонулевой
В 1 половине 2025 кардинально ничего не поменялось. Рост выручки получился куда выразительнее (+45%), но он отбалансирован опережающим ростом с/с. Дебиторка и запасы пока без тревожных сигналов. О чем то большем в операционной части – судить по полугодию тут, на мой взгляд, не совсем корректно. Но обращает на себя внимание существенный рост долга
✅ Бизнес не хватает звезд с неба, но и явной острой необходимости в деньгах здесь не видно. Тем не менее, с начала года Векус начал активно выбирать займы по кредитной линии (у Сбера), готовит бондовый выпуск, а также выдал поручительство на связанный Динтег, который занимается тем же самым
👆Причина – запуск стратегии развития по двум весьма капиталоемким направлениям:
▫️Качественный апгрейд собственного производства компьютерной техники с ее включением в Единый реестр российской радиоэлектронной продукции (ЕРРРП) – требует реорганизации процессов, номенклатуры поставок и смещения фокуса на более глубокую узловую сборку. Это Векус
▫️Наращивание мощностей майнингового сегмента (тут на сцене будет Динтег)
💰 Ситуация по кредитному портфелю у Векуса сейчас такая:
▫️Долг общий: 200 млн. (х2 с начала года)
▫️Финрасходы 1п’25: 21,2 млн. (х3,5)
▫️ЧД/EBITDA LTM ~1.8х (с поручительством – под 3х)
Покрытие процентов было на высоком уровне (~3х), но в связи с набором долга в этом году, вероятно, снизится до ~1.3-1.5х – при условии, что бизнес продолжит работать хотя бы на нынешних объемах и маржинальности. Что все еще очень даже хорошо на этот кредитный рейтинг
⚠️ Основные риски отсюда такие:
1️⃣ Хотя компания уже не молодая – ее стратегия развития на ближайшие несколько лет близка к модели стартапа, с привлечением крупных (по своим меркам) займов и планами на проведение инвестиционных раундов. Соответственно, любые текущие сложности по бизнесу могут поставить крест на будущем притоке средств от прямых инвесторов, и выходить из ситуации придется за счет облигационеров
А сложностям взяться есть откуда: Векус работает на конкурентом рынке и занимает тут очень маленькую долю, их схемы могут сломаться на законодательном регулировании, сложностях с трансграничными платежами, смене парадигмы у крупных клиентов, отлучении от тендеров и т.п. Этот набор вполне реалистичных допущений – основная причина пребывания Векуса в B-грейде, по финансам тут чистый BB
2️⃣ И стандартный сейчас для оптовиков шанс налететь на кассовый разрыв (компания закупается в Китае по предоплате, а продает с отсрочкой платежа). Баланс тут выглядит поспокойнее чем у нефте- и прочих сырьевых трейдеров, но поменяться может довольно быстро
Продолжение ⬇️⬇️
Векус – часть более широкой группы IT-компаний, связанной по учредителям. Работает с 2009 года. Два основных направления деятельности:
▫️Поставки компьютерной техники (собирают китайские комплектующие под своей СТМ). Приоритетно работают с крупными заказчиками промышленного сектора, в т.ч. тройка металлургов, Газпром, Роснефть – сюда приходится порядка 50% совокупной выручки группы и этим занимается именно наш заемщик Векус
▫️Проектирование, создание и сдача в аренду майнинговых площадок – это направление ведется через другую компанию группы, Динтег, который тоже планирует вскоре выйти на бондовый рынок с дебютом
📋 У группы нет МСФО (обещают по итогам 2025), поэтому пока можно ориентироваться только на собственный РСБУ Векуса. Основное за полный 2024 год:
▫️Выручка: 1,9 млрд. (+6,9%)
▫️EBITDA: ~100 млн. (х2,7)
▫️Прибыль: 79,8 млн. (x2,2)
После стандартного скачка в 2022 году, Векус стоит плюс-минус на плато по выручке. Рентабельность ебитды/прибыли – на традиционно низком для оптовиков уровне. Прибыль по начислению имеется. ОДП нестабильный по периодам, в среднем по больнице – околонулевой
В 1 половине 2025 кардинально ничего не поменялось. Рост выручки получился куда выразительнее (+45%), но он отбалансирован опережающим ростом с/с. Дебиторка и запасы пока без тревожных сигналов. О чем то большем в операционной части – судить по полугодию тут, на мой взгляд, не совсем корректно. Но обращает на себя внимание существенный рост долга
✅ Бизнес не хватает звезд с неба, но и явной острой необходимости в деньгах здесь не видно. Тем не менее, с начала года Векус начал активно выбирать займы по кредитной линии (у Сбера), готовит бондовый выпуск, а также выдал поручительство на связанный Динтег, который занимается тем же самым
👆Причина – запуск стратегии развития по двум весьма капиталоемким направлениям:
▫️Качественный апгрейд собственного производства компьютерной техники с ее включением в Единый реестр российской радиоэлектронной продукции (ЕРРРП) – требует реорганизации процессов, номенклатуры поставок и смещения фокуса на более глубокую узловую сборку. Это Векус
▫️Наращивание мощностей майнингового сегмента (тут на сцене будет Динтег)
💰 Ситуация по кредитному портфелю у Векуса сейчас такая:
▫️Долг общий: 200 млн. (х2 с начала года)
▫️Финрасходы 1п’25: 21,2 млн. (х3,5)
▫️ЧД/EBITDA LTM ~1.8х (с поручительством – под 3х)
Покрытие процентов было на высоком уровне (~3х), но в связи с набором долга в этом году, вероятно, снизится до ~1.3-1.5х – при условии, что бизнес продолжит работать хотя бы на нынешних объемах и маржинальности. Что все еще очень даже хорошо на этот кредитный рейтинг
⚠️ Основные риски отсюда такие:
1️⃣ Хотя компания уже не молодая – ее стратегия развития на ближайшие несколько лет близка к модели стартапа, с привлечением крупных (по своим меркам) займов и планами на проведение инвестиционных раундов. Соответственно, любые текущие сложности по бизнесу могут поставить крест на будущем притоке средств от прямых инвесторов, и выходить из ситуации придется за счет облигационеров
А сложностям взяться есть откуда: Векус работает на конкурентом рынке и занимает тут очень маленькую долю, их схемы могут сломаться на законодательном регулировании, сложностях с трансграничными платежами, смене парадигмы у крупных клиентов, отлучении от тендеров и т.п. Этот набор вполне реалистичных допущений – основная причина пребывания Векуса в B-грейде, по финансам тут чистый BB
2️⃣ И стандартный сейчас для оптовиков шанс налететь на кассовый разрыв (компания закупается в Китае по предоплате, а продает с отсрочкой платежа). Баланс тут выглядит поспокойнее чем у нефте- и прочих сырьевых трейдеров, но поменяться может довольно быстро
Продолжение ⬇️⬇️