🏗 Новые #облигации АПРИ: свежий взгляд на эмитента
Последний раз подробно смотрел на АПРИ ещё по итогам 2024 года, с тех пор в секторе наметился если не разворот, то хотя бы стабилизация.
📋 Дало ли это размещение импульс для роста и как вообще у них дела накануне нового выпуска? Основное из отчёта за 9 месяцев 2025:
▫️Операционно у АПРИ наконец-то вышел хороший квартал: умеренное восстановление спроса (+3% г/г) при существенном росте цен (+30% г/г)
▫️Выручка за 9М 2025: 15,4 млрд руб. (+8,8%), выручка LTM: 22 млрд руб. (+26,7%), 3 КВ 2025: 6 млрд руб. (+32,5%).
Примечательно, что АПРИ не форсирует продажи через ценовую политику, поэтому пока у компании растут запасы. Это существенный пул нераспроданного жилья, которое должно сыграть на восстановлении спроса (когда и если мы таковое увидим), либо может быть-таки более-менее быстро распродано со скидками ради финансовой стабильности
▫️АПРИ продолжает практику продажи долей в проектах инвесторам, высвобождая деньги. С этих сделок в 2025 году получено более 20% общей выручки, что тоже добавило финансовой устойчивости
▫️EBITDA 9М 2025: 6,1 млрд руб. (+20,6%), EBITDA LTM: 7,8 млрд руб. (+24,0%), EBITDA 3КВ 2,7 млрд руб. (х2) – рентабельность LTM ~36%, а за 9М ~40%. Это много по меркам сектора, да и в целом много. Помогают те самые инвесторские сделки и консервативная ценовая политика
▫️ОДП отрицательный, деньги уходят в новую стройку и подвисают в нераспроданных запасах (про них выше)
▫️Чистый долг (с корректировкой на эскроу): 35,3 млрд. ЧД/EBITDA LTM ~4.5х – довольно много.
▫️При этом ICR LTM ~1.7х – тут вполне комфортно (часть процентов, как у многих в секторе, капитализируется в запасы). Дорогие бонды по-прежнему составляют незначительную часть общего кредитного портфеля АПРИ. Основное – банковские кредиты, основной их поставщик – Сбер, и существенная часть привязана к КС, соответственно, нагрузка по ним должна плавно снижаться
▫️С начала года АПРИ сократила долю короткого долга с ~60% до ~50%, и новый выпуск тоже идёт в рамках этой философии. Это хорошо, т.к. снижает риски рефинансирования
По совокупности – тут может и не совсем спокойно (всегда хочется видеть запас прочности в виде «живого» кэша, а не запасов, пусть и вполне ликвидных), но считаю, что вполне приемлемо. Кризиса не видно, а общее мнение по эмитенту, с которым я сидел всю первую половину года, да и весь третий квартал, явно улучшилось, динамика 3 квартала нравится
✅ Если ЦБ продолжит снижать ставку хотя бы теми же осторожными темпами, как сейчас, а спрос на рынке жилой недвижимости, как следствие, продолжит так же осторожно восстанавливаться – по поводу АПРИ я бы не переживал (но контроль квартальных отчётов пока точно не отменяется)
📊 Параметры выпуска:
▫️BBB- от НКР 06.08.25, от НРА 24.10.25
▫️Купон до 25% ежемес. (YTM до 28,08%)
▫️3 года, не менее 1 млрд.
▫️Сбор: 23.12
АПРИ традиционно торгуется в особой атмосфере, и сравнивать новый выпуск есть смысл только со своими же старыми. Бумага чуть короче прошлого 2Р-11 RU000A10CM06 за счёт амортизации в последний год обращения, но в целом максимально сравнима с ней – и сравнение пока в пользу нового выпуска (11-й торгуется с YTM~27% и попытками штурмовать 26% в периоды оптимизма на рынке)
Книга может чуть уравнять разницу, но тут пока рано делать расчёты, поскольку сбор намечен уже после декабрьского заседания ЦБ, которое с большой вероятностью поменяет нынешние ориентиры
👉 Предварительно – вполне интересно, и поучаствовать планирую, расчёт по вариантам купонов – как всегда накануне размещения
Последний раз подробно смотрел на АПРИ ещё по итогам 2024 года, с тех пор в секторе наметился если не разворот, то хотя бы стабилизация.
📋 Дало ли это размещение импульс для роста и как вообще у них дела накануне нового выпуска? Основное из отчёта за 9 месяцев 2025:
▫️Операционно у АПРИ наконец-то вышел хороший квартал: умеренное восстановление спроса (+3% г/г) при существенном росте цен (+30% г/г)
▫️Выручка за 9М 2025: 15,4 млрд руб. (+8,8%), выручка LTM: 22 млрд руб. (+26,7%), 3 КВ 2025: 6 млрд руб. (+32,5%).
Примечательно, что АПРИ не форсирует продажи через ценовую политику, поэтому пока у компании растут запасы. Это существенный пул нераспроданного жилья, которое должно сыграть на восстановлении спроса (когда и если мы таковое увидим), либо может быть-таки более-менее быстро распродано со скидками ради финансовой стабильности
▫️АПРИ продолжает практику продажи долей в проектах инвесторам, высвобождая деньги. С этих сделок в 2025 году получено более 20% общей выручки, что тоже добавило финансовой устойчивости
▫️EBITDA 9М 2025: 6,1 млрд руб. (+20,6%), EBITDA LTM: 7,8 млрд руб. (+24,0%), EBITDA 3КВ 2,7 млрд руб. (х2) – рентабельность LTM ~36%, а за 9М ~40%. Это много по меркам сектора, да и в целом много. Помогают те самые инвесторские сделки и консервативная ценовая политика
▫️ОДП отрицательный, деньги уходят в новую стройку и подвисают в нераспроданных запасах (про них выше)
Как пояснял председатель СД Овакимян, идея в том, что нераспроданное жилье дорожает плюс-минус на уровне нынешней стоимости заемных денег. Думаю, какое-то время ждать восстановления спроса в такой схеме можно, тем более намеки на это восстановление уже пошли вслед за снижением ставки ЦБ
▫️Чистый долг (с корректировкой на эскроу): 35,3 млрд. ЧД/EBITDA LTM ~4.5х – довольно много.
▫️При этом ICR LTM ~1.7х – тут вполне комфортно (часть процентов, как у многих в секторе, капитализируется в запасы). Дорогие бонды по-прежнему составляют незначительную часть общего кредитного портфеля АПРИ. Основное – банковские кредиты, основной их поставщик – Сбер, и существенная часть привязана к КС, соответственно, нагрузка по ним должна плавно снижаться
▫️С начала года АПРИ сократила долю короткого долга с ~60% до ~50%, и новый выпуск тоже идёт в рамках этой философии. Это хорошо, т.к. снижает риски рефинансирования
По совокупности – тут может и не совсем спокойно (всегда хочется видеть запас прочности в виде «живого» кэша, а не запасов, пусть и вполне ликвидных), но считаю, что вполне приемлемо. Кризиса не видно, а общее мнение по эмитенту, с которым я сидел всю первую половину года, да и весь третий квартал, явно улучшилось, динамика 3 квартала нравится
✅ Если ЦБ продолжит снижать ставку хотя бы теми же осторожными темпами, как сейчас, а спрос на рынке жилой недвижимости, как следствие, продолжит так же осторожно восстанавливаться – по поводу АПРИ я бы не переживал (но контроль квартальных отчётов пока точно не отменяется)
📊 Параметры выпуска:
▫️BBB- от НКР 06.08.25, от НРА 24.10.25
▫️Купон до 25% ежемес. (YTM до 28,08%)
▫️3 года, не менее 1 млрд.
▫️Сбор: 23.12
АПРИ традиционно торгуется в особой атмосфере, и сравнивать новый выпуск есть смысл только со своими же старыми. Бумага чуть короче прошлого 2Р-11 RU000A10CM06 за счёт амортизации в последний год обращения, но в целом максимально сравнима с ней – и сравнение пока в пользу нового выпуска (11-й торгуется с YTM~27% и попытками штурмовать 26% в периоды оптимизма на рынке)
Книга может чуть уравнять разницу, но тут пока рано делать расчёты, поскольку сбор намечен уже после декабрьского заседания ЦБ, которое с большой вероятностью поменяет нынешние ориентиры
👉 Предварительно – вполне интересно, и поучаствовать планирую, расчёт по вариантам купонов – как всегда накануне размещения